Fresnillo erzielt Rekordgewinne, warnt jedoch vor einem schwierigen Übergangsjahr und einer drohenden Steuernachzahlung von 500 Millionen Dollar
Präsentation der Jahresergebnisse 2025 – London, 3. März 2026
Fresnillo plc legte bei der Präsentation der Jahresergebnisse beeindruckende Zahlen vor: Das EBITDA stieg im Jahresvergleich um 81 %, der operative Gewinn um 142 % und der Nettogewinn legte um fast 600 % zu. Das Unternehmen schüttete eine Rekorddividende von 950 Millionen Dollar an seine Aktionäre aus und verfügte zum Jahresende über liquide Mittel in Höhe von 2,76 Milliarden Dollar. Für ein Unternehmen, das stark von Edelmetallpreisen abhängig ist, spiegeln diese Finanzdaten einen klassischen Superzyklus wider. Das Problem ist jedoch die Zukunft. Das Management wies ungewohnt offen darauf hin, dass 2026 ein Übergangsjahr im wahrsten Sinne des Wortes wird: Die Produktion an mehreren Schlüsselstandorten geht zurück, die Investitionsausgaben (CapEx) übersteigen die bisherige Prognose um mehr als 50 %, und im März steht eine erhebliche und von den meisten Analysten offenbar unterschätzte Steuernachzahlung an.
Der Steuerschock, den die meisten Analysten übersehen haben
Die vielleicht wichtigste neue Information des Tages war die explizite Warnung von CFO Mario Arreguín bezüglich der Steuerzahlungen im Jahr 2026. Die Gewinn- und Verlustrechnung für 2025 wies trotz eines Anstiegs des Vorsteuergewinns um fast 180 % einen Rückgang der Steueraufwendungen um 19 % aus – ein Effekt der Aufwertung des mexikanischen Peso, die die latenten Steuerpositionen umkehrte, welche das Unternehmen 2024 noch belastet hatten. Das Bild für den Cashflow 2026 stellt sich jedoch völlig anders dar. Arreguín erklärte gegenüber Analysten: „Wenn wir im März unsere Steuererklärung für 2025 abschließen, werden die im Jahr 2025 geleisteten Steuervorauszahlungen nicht ausreichen, um die endgültige Berechnung zum Jahresende zu decken. Sie müssen also damit rechnen, dass wir im März einen sehr bedeutenden Liquiditätsabfluss für Steuerzahlungen haben werden.“ Er bezifferte diesen Betrag auf „etwa 500 Millionen Dollar“. Auf die Frage des UBS-Analysten Dan Major, ob die Steuerzahlung etwa 500 Millionen Dollar über der in der GuV ausgewiesenen Steuerbelastung liegen werde, bestätigte Arreguín: „Ja.“ Hinzu kommen die monatlichen Steuervorauszahlungen für das Geschäftsjahr 2026, die „deutlich höher“ ausfallen werden, da sie als Prozentsatz des Umsatzes berechnet werden. Höhere Gold- und Silberpreise beschleunigen somit den Liquiditätsabfluss. Dies stellt eine wesentliche Belastung für das Working Capital dar, die die Optik der ansonsten sehr gesunden Bilanz verändert.
CapEx-Prognose deutlich gestiegen
Das Unternehmen plant für 2026 Investitionen in Höhe von 765 Millionen Dollar. Diese Zahl stieß bei Marina Calero von RBC auf Nachfragen, da die bisherige Prognose bei etwa 500 Millionen Dollar lag. Die Diskrepanz ist real, lässt sich jedoch durch mehrere Faktoren erklären: Arbeiten an der Schachtverbindung in Saucito, der Bau von Laugungsbecken und eine neue „Carbon in Column“-Anlage in Herradura, die Installation von Förderbändern in Juanicipio sowie erste Investitionen in die Untertageerschließung von Valles. Allein die Ausgaben für Absetzbecken im gesamten Portfolio belaufen sich auf rund 150 Millionen Dollar. Das Unternehmen deutete an, dass die Investitionen 2027 und 2028 wieder sinken dürften, sobald diese einmaligen Infrastrukturprojekte abgeschlossen sind. Investoren sollten jedoch beachten, dass diese erhöhte Investitionsbasis in Kombination mit der im Januar abgeschlossenen Übernahme von Probe Gold für 550 Millionen Dollar und dem Explorationsbudget von 308 Millionen Dollar dazu führt, dass Fresnillo einen großen Teil seiner Barreserven aufzehren wird – noch vor der im Mai fälligen Schlussdividende von 800 Millionen Dollar.
Silberproduktion unter Druck; Gold ebenfalls limitiert
CEO Octavio Alvidréz bezeichnete 2026 unmissverständlich als Übergangsjahr für beide Metalle. Bei Silber kommen drei Faktoren zusammen: Die Mine Fresnillo verzichtet bewusst auf den Abbau höhergradiger Zonen, um die Untertageinfrastruktur vorzubereiten; die Schachtverbindung in Saucito erfordert eine mehrwöchige Stilllegung, was den Durchsatz und die Kosten beeinträchtigt; und Cienega stellt sich strukturell von Silber auf Gold um. COO Tomas Iturriaga stellte klar, dass die Arbeiten am Schacht in Saucito die Kosten pro Tonne in dieser Mine 2026 nach oben treiben werden, was den Rückgang um 10 % im Jahr 2025 umkehren wird. Er bezeichnete die Verbesserung des Vorjahres als „einmalig“. Eine Erholung wird für 2027 und 2028 erwartet, wenn die Schachtverbindung die Förderlogistik verbessert und die tieferen Zonen von Fresnillo mit besseren Gehalten wieder in Betrieb genommen werden. Im Goldbereich steht der Distrikt Herradura vor einem eigenen Wandel, während strukturelle Investitionen abgeschlossen werden. Das Management verwies jedoch auf den baldigen Produktionsbeitrag aus Valles und den Neustart von Noche Buena als kurzfristige Entlastungen. Da diese beiden Brownfield-Projekte noch nicht in der aktuellen Produktionsprognose enthalten sind, stellen sie echtes Produktionspotenzial für die Folgejahre dar.
Distrikt Herradura: Ein neuer Wachstumsmotor entsteht
Die bedeutendste operative Entwicklung im Goldbereich ist die Entstehung dessen, was das Management als echten Golddistrikt Herradura positioniert – und nicht mehr nur als einzelne Tagebaumine. Kurzfristig ist Valles als Untertagebetrieb konzipiert, der parallel zu den Aufbereitungsanlagen von Herradura laufen soll. Ab Mitte 2027 soll er bei einer anfänglichen Minenlaufzeit von 7 Jahren jährlich 60.000 bis 80.000 Unzen beisteuern, wobei nur begrenzte zusätzliche Investitionen erforderlich sind, da die bestehende Kapazität genutzt werden kann. Noche Buena, ein Tagebau, der 2022 ausgebeutet und geschlossen wurde, wird aufgrund neuer Explorationsergebnisse und aktualisierter Preisannahmen wieder in Betrieb genommen. Die durchschnittliche Produktion wird auf 40.000 bis 50.000 Unzen pro Jahr über 8 Jahre geschätzt, der Neustart ist für Anfang 2027 geplant. Die nachhaltigen Gesamtkosten (All-in Sustaining Costs) für Noche Buena werden auf 2.100 bis 2.200 Dollar pro Unze prognostiziert. Langfristig soll „Herradura Underground“ – mit Ziel auf die Hauptlagerstätte in der Tiefe – ab etwa 2031 jährlich 120.000 bis 160.000 Unzen liefern. Eine endgültige vorläufige wirtschaftliche Bewertung (PEA) ist für Mitte 2026 geplant.
Rekordergebnis – fast ausschließlich preisgetrieben
Die positive Überraschung gegenüber den Konsensschätzungen war real und beträchtlich. Auf die Frage von Jason Fairclough (Bank of America), ob ungewöhnliche Faktoren – wie ein Abbau von Lagerbeständen – den Umsatz beeinflusst hätten, lautete die Antwort klar: Nein. „Es liegt rein am Preis. Rein am Preis“, sagte Arreguín. Die Goldpreise lagen im Jahresvergleich durchschnittlich 44 % höher, Silber durchschnittlich 51,5 % höher, wobei der durchschnittliche Silberpreis 2025 bei 43,6 Dollar pro Unze lag. Arreguín merkte an, dass der Spotpreis für Silber derzeit „fast doppelt so hoch“ sei, was bei stabilen Preisen auf ein enormes Umsatzhebelpotenzial hindeutet. Das Volumen wirkte sogar belastend – die Silberverkäufe sanken um 11 %, die Goldverkäufe um 4,5 %, was einem Rückgang von 429 Millionen Dollar entspricht, der jedoch durch den preisbedingten Zuwachs von 1,4 Milliarden Dollar mehr als ausgeglichen wurde.
Kosteninflation kehrt zurück – Budget rechnet mit 6 % in Dollar
Nach zwei Jahren effektiver Kostendeflation, die maßgeblich durch die Schwäche des mexikanischen Peso begünstigt wurde, wies Arreguín darauf hin, dass das Unternehmen für 2026 mit einer Kosteninflation von etwa 6 % in Dollar rechnet. Dies ist ein deutlicher Anstieg gegenüber 2025. Der Peso hat sich inzwischen deutlich erholt und notiert bei etwa 17,3 MXN pro Dollar. Arreguín räumte ein, dass bei diesem Kurs der latente Steuervorteil in der GuV erneut auftreten könnte, wies aber gleichzeitig darauf hin, dass die historische Volatilität des Peso eine verlässliche Modellierung erschwert.
Probe Gold: Ein 10-Millionen-Unzen-Standbein im kanadischen Val d’Or
Die im Januar 2026 abgeschlossene Übernahme von Probe Gold für 550 Millionen Dollar wurde als strategisch bedeutsam über die unmittelbare Ressourcenerweiterung hinaus dargestellt. Das Vorzeigeprojekt Novador im Camp Val d’Or (Quebec) steuert etwa 8 Millionen der insgesamt 10 Millionen erworbenen Unzen bei. Fresnillo hat nahezu das gesamte technische Personal von Probe übernommen und betreibt vor Ort sechs Bohrgeräte. Explorationsleiter Guillermo Gastelum beschrieb Novador als „bedeutende Landposition in zwei großen mineralisierten Goldgürteln in Quebec“, was das Potenzial für einen jahrzehntelangen Explorationsdistrikt bietet. Die kanadische Ressourcenbasis ist in der ausgewiesenen Goldressource von 44 Millionen Unzen noch nicht enthalten.
Reserven-Update: Gold wächst, Silber erfährt regulatorischen Abschlag
Bei den Ressourcen und Reserven verzeichnete die ausgewiesene Silberressource einen Rückgang um 8,5 %, was Gastelum auf die Anwendung des RPEEE-Prinzips (Reasonable Prospect of Eventual Economic Extraction) zurückführte. Der Verlust an marginalen Silbertonnen ist operativ nicht signifikant. Die Goldressourcen wuchsen um 14 %, primär getrieben durch den Distrikt Herradura und Lucerito. Die Silberreserven stiegen um 9,4 %, die Goldreserven um 7,4 %. Das Unternehmen gab bekannt, dass es seine Annahmen für den Reservenpreis auf 2.800 Dollar pro Unze für Gold und 33 Dollar pro Unze für Silber anhebt.
Die 3-Milliarden-Dollar-Pipeline: Großteil noch nicht in der Bilanz
Mario Arreguín bezifferte die Kosten für die Entwicklungspipeline von Fresnillo so konkret wie nie zuvor. Über einen Zeitraum von fünf Jahren plant das Unternehmen Investitionen von rund 3 Milliarden Dollar in Wachstumsprojekte – darunter Orisyvo, Rodeo, Guanajuato Sur, Novador und den möglichen Neustart von Soledad-Dipolos. Arreguín schlüsselte das jährliche Profil auf: etwa 250 Millionen Dollar im Jahr 2027, 560 Millionen Dollar im Jahr 2028 und 800 Millionen Dollar im Jahr 2029 – ausschließlich für Wachstumsprojekte. Wie UBS-Analyst Major anmerkte, ist fast nichts davon derzeit in der kurzfristigen CapEx-Prognose enthalten. Das Management betonte, dass der Zeitplan die Projektreife widerspiegele. Investoren, die den Free Cashflow von Fresnillo modellieren, sollten diese Pipeline-Ausgaben jedoch ab 2027 als realen und wachsenden Kapitalbedarf berücksichtigen. Arreguín bestätigte, dass bei anhaltend hohen Preisen zum Jahresende 2026 „die Möglichkeit einer außerordentlichen Sonderdividende definitiv erneut geprüft wird“, wobei er betonte, dass diese Entscheidung beim Board liegt.
Analyse: Fresnillo plc
Geschäftsmodell und operative Kernbereiche
Fresnillo plc ist ein auf Edelmetalle spezialisierter Bergbaukonzern und weltweit der größte Primärproduzent von Silber sowie der größte Goldproduzent Mexikos. Das Geschäftsmodell basiert auf der Exploration, Förderung und Aufbereitung von hochgradigen Silber- und Goldvorkommen in ganz Mexiko. Die Umsätze werden primär durch den Verkauf von Edelmetall-Doré-Barren und Metallkonzentraten erzielt, wobei zudem nennenswerte Erlöse aus Nebenprodukten wie Blei und Zink generiert werden. Das operative Portfolio umfasst eine Mischung aus mechanisierten, hochgradigen Untertageminen – allen voran das Flaggschiff Fresnillo, Saucito und die kürzlich in Betrieb genommene Juanicipio-Mine – sowie großflächigen Gold-Tagebauprojekten wie Herradura.
Der wirtschaftliche Erfolg von Fresnillo hängt maßgeblich von der geologischen Ausstattung ab. Durch die Konzentration auf die ergiebigen Silbervorkommen in Zacatecas und die goldreichen Regionen in Sonora profitiert das Unternehmen von weitläufigen, zusammenhängenden Abbaugebieten. Mittels Mahl-, Flotations- und Laugungsverfahren nutzt Fresnillo Skaleneffekte und zentrale Verarbeitungsstandorte. Das Geschäftsmodell ist naturgemäß zyklisch und von der globalen Makroökonomie sowie den Edelmetallpreisen abhängig. Fresnillo begegnet dieser Volatilität jedoch mit einer strikten Kostenkontrolle, die darauf abzielt, die sogenannten All-in Sustaining Costs (AISC) dauerhaft in der unteren Hälfte der globalen Kostenkurve zu halten.
Kunden, Wettbewerber und Ökosystem
Die Struktur der Lieferkette von Fresnillo ist eng mit dem Mutterkonzern Industrias Peñoles verknüpft, der rund 75 % der Anteile an der Gruppe hält. Anstatt auf einem fragmentierten Kundenmarkt zu agieren, verkauft Fresnillo den Großteil seiner Konzentrate und Doré-Barren im Rahmen langfristiger, marktbasierter Abnahmeverträge an den Schmelz- und Raffineriekomplex Met-Mex Peñoles in Torreón. Dieses vertikal integrierte Ökosystem sichert eine kontinuierliche Abnahme und vorteilhafte metallurgische Ausbeuten, was den logistischen Aufwand erheblich reduziert, wenngleich es die Abhängigkeit von einem einzelnen Kontrahenten verstärkt.
Im weiteren Marktumfeld konkurriert Fresnillo um Kapital, Fachkräfte und Explorationslizenzen mit einer Gruppe bedeutender Edelmetallproduzenten. Zu den direkten Wettbewerbern in Lateinamerika zählen Pan American Silver, First Majestic Silver sowie diversifizierte Bergbaukonzerne wie Newmont. Darüber hinaus agiert Fresnillo in komplexen Joint-Venture-Strukturen, insbesondere bei der Partnerschaft mit MAG Silver im Rahmen der Juanicipio-Mine. Innerhalb der Lieferkette ist das Unternehmen auf Hersteller schwerer Maschinen, spezialisierte Untertage-Bergbauunternehmen sowie Lieferanten von chemischen Reagenzien wie Zyanid angewiesen, wodurch die Kosteninflation in der Lieferkette eine ständige operative Variable bleibt.
Marktposition und Wettbewerbsvorteile
Fresnillo verfügt über einen dominanten Marktanteil bei seinem Hauptprodukt und zeichnete Anfang 2026 für rund 6,5 % der weltweiten Primärsilberproduktion verantwortlich. Diese Größe verschafft dem Unternehmen einen unvergleichlichen Zugang zu geologischen Daten und lokaler operativer Hebelwirkung in den mexikanischen Bergbauregionen. Das enorme Produktionsvolumen von 48,7 Millionen Unzen Silber im Jahr 2025 unterstreicht die Rolle des Unternehmens als entscheidender Lieferant für den Weltmarkt, insbesondere vor dem Hintergrund der steigenden industriellen Nachfrage aus der Photovoltaik- und Elektronikbranche.
Der primäre Wettbewerbsvorteil von Fresnillo wurzelt in der Qualität und dem Erzgehalt seiner Vermögenswerte. Untertagebetriebe wie Juanicipio weisen einige der höchsten Silbergehalte der Branche auf, was die Stückkosten strukturell senkt. Dieser Kostenvorteil schlägt sich in einer außergewöhnlichen Profitabilität in Aufwärtszyklen nieder: So generierte das Unternehmen 2025 bei Edelmetallpreisen von über $3.100 pro Unze Gold und $33 pro Unze Silber ein EBITDA von 2,8 Milliarden Dollar. Zudem verfügt Fresnillo über eine solide Bilanz. Mit einer Liquidität von nahezu 2,8 Milliarden Dollar und einer Netto-Cash-Position von über 1,9 Milliarden Dollar zum Jahresende 2025 genießt das Unternehmen einen Kapitalkostenvorteil gegenüber verschuldeten Wettbewerbern, was die strategische Flexibilität erhöht, kapitalintensive Untertageprojekte aus eigener Kraft zu finanzieren.
Branchenentwicklung: Chancen und Risiken
Das makroökonomische Umfeld bietet Fresnillo erhebliche Chancen, die vor allem durch strukturelle Angebotsdefizite am Silbermarkt und die anhaltende monetäre Nachfrage nach Gold getrieben werden. Da globale Technologie- und Energiewendeanwendungen einen wachsenden Anteil der oberirdischen Silberbestände verbrauchen, hat sich die Preisuntergrenze für das Metall grundlegend verschoben. Die hohe operative Hebelwirkung von Fresnillo auf den Silberpreis ermöglicht es dem Unternehmen, marginale Preisanstiege in überproportionalen Free Cashflow zu übersetzen, was zuletzt eine Rekorddividende von 950 Millionen Dollar an die Aktionäre ermöglichte.
Dem gegenüber steht ein Risikoprofil, das von geologischen und regulatorischen Herausforderungen geprägt ist. Operativ befindet sich Fresnillo in einer Phase natürlicher Gehaltsrückgänge und komplexer Minensequenzierungen. Das Unternehmen musste seine Prognose für die Silberproduktion 2026 auf 42 bis 46,5 Millionen Unzen nach unten korrigieren. Dieser Rückgang resultiert aus dem Übergang zu schmaleren Gängen in der Stamm-Mine Fresnillo, geringeren Durchsatzmengen in Ciénega und Verzögerungen bei der Anbindung des Jarillas-Schachtes in Saucito. Diese geologischen Realitäten verdeutlichen das branchenweite Risiko der Reservenerschöpfung.
Die regulatorische Volatilität in Mexiko bleibt ein akutes Risiko. In den vergangenen Jahren haben umfassende Reformen des mexikanischen Bergbaugesetzes für erhebliche Unsicherheit bei Wasserkonzessionen, Umweltgenehmigungen und Anhörungsrechten der Gemeinden gesorgt, was die Vergabe neuer Tagebaukonzessionen faktisch zum Erliegen brachte. Obwohl die Ende 2024 angetretene Bundesregierung pragmatische Signale zur Abarbeitung von Genehmigungsstaus gesetzt hat, um Investitionen in den Jahren 2025 und 2026 zu beschleunigen, bleibt der zugrunde liegende Rechtsrahmen restriktiv. Zudem unterstreichen langwierige Land- und Agrarkonflikte, wie die historischen Streitigkeiten, die zur Stilllegung der Mine Soledad-Dipolos führten, die soziopolitische Komplexität des ausschließlichen Engagements in Mexiko.
Wachstumstreiber: Diversifizierung und Projektpipeline
In Anbetracht der Risiken durch die extreme geografische Konzentration und den regulatorischen Gegenwind in Mexiko hat Fresnillo eine strukturelle Neuausrichtung zur Diversifizierung seiner Wachstumspipeline eingeleitet. Der bedeutendste Wachstumsschritt ist die Übernahme von Probe Gold im Januar 2026 für rund 780 Millionen CAD in einer reinen Barkauf-Transaktion. Dieser strategische Schritt verschafft Fresnillo einen bedeutenden Marktzugang im produktiven Bergbaugebiet Val d'Or in Quebec, Kanada. Die Akquisition sichert das Millionen-Unzen-Goldprojekt Novador, fügt dem Portfolio von Fresnillo etwa 10 Millionen Unzen Goldressourcen hinzu und ebnet den Weg zu einer jährlichen Goldproduktion von über 200.000 Unzen in einer politisch stabilen Region.
Im Inland konzentriert sich das Wachstum auf eine aggressive Optimierung bestehender Standorte und fortschrittliche Exploration. Der Hochlauf des Joint Ventures Juanicipio auf volle Kapazität trägt weiterhin margenstarke Unzen zur Produktion bei und gleicht Rückgänge an anderer Stelle aus. Parallel dazu treibt Fresnillo die Goldprojekte Orisyvo und Rodeo voran, ergänzt durch Infrastrukturinvestitionen wie die neuen Laugungsbecken in Herradura. Mit einem jährlichen Explorationsbudget in dreistelliger Millionenhöhe strebt das Unternehmen an, seine Reservenbasis durch organische Entdeckungen kontinuierlich zu erneuern, mit dem Ziel, die gesamte Silberproduktion bis 2027 wieder in Richtung der 50-Millionen-Unzen-Marke zu führen.
Management und Erfolgsbilanz
Unter der Führung von CEO Octavio Alvídrez, der das Führungsteam seit 2012 leitet, hat Fresnillo eine Bilanz klinisch präziser operativer Umsetzung und disziplinierter Kapitalallokation vorzuweisen. Alvídrez, der über tief verwurzelte Ingenieurserfahrung innerhalb des Peñoles-Ökosystems verfügt, hat das Unternehmen erfolgreich durch mehrere schwierige Rohstoffzyklen und ein zunehmend feindseliges politisches Umfeld gesteuert. Die Glaubwürdigkeit des Managements basiert maßgeblich auf der Fähigkeit, operative Konsistenz und strikte Kostenkontrollen aufrechtzuerhalten; allein 2025 wurden zur Bekämpfung der systemischen Inflation strukturelle Einsparungen in Höhe von 46 Millionen Dollar realisiert.
Hinsichtlich der Kapitalallokation hat das Management bemerkenswerte Zurückhaltung bewahrt. Während der euphorischen Rohstoffpreise der letzten zwei Jahre vermied das Management verwässernde, überteuerte Megafusionen, die im Bergbausektor häufig Werte vernichten. Stattdessen hielt man Barmittel zurück, belohnte die Aktionäre mit massiven antizyklischen Dividenden und finanzierte die Übernahme von Probe Gold aus dem vorhandenen Cashbestand. Dieser kalkulierte M&A-Schritt reduziert nicht nur das geografische Risiko, sondern wurde zu einer angemessenen Bewertung ohne Kapitalerhöhung vollzogen, was einen anspruchsvollen, wertorientierten Ansatz der Unternehmensstrategie unterstreicht.
Fazit
Fresnillo stellt einen beeindruckenden Cash-Generator dar, der sich durch seine unübertroffene Größe im Primärsilbermarkt, strukturell niedrige Betriebskosten und eine unangreifbare Bilanz auszeichnet. Das Unternehmen nutzt die Hebelwirkung eines historischen Edelmetall-Bullenmarktes, um außergewöhnliche Margen und Dividenden zu erzielen. Gleichzeitig kämpft die mexikanische Basis mit strukturellem Gegenwind, was sich in sinkenden Erzgehalten, dem Schmalerwerden historischer Gänge und einem regulatorischen Umfeld zeigt, das die langfristige Minenplanung und neue Erschließungen erheblich erschwert.
Die strategische Antwort des Managements auf diese Herausforderungen – insbesondere die geografische Diversifizierung nach Kanada durch die Akquisition von Probe Gold – ist ein glaubwürdiger Katalysator für zukünftige Wertschöpfung. Durch die Finanzierung dieser Expansion aus dem operativen Cashflow bei gleichzeitiger Wahrung hoher Liquidität hat das Führungsteam das langfristige Investitionsszenario deutlich risikoärmer gestaltet. Während 2026 ein Übergangsjahr für die Produktionsvolumina darstellt, festigt die Kombination aus erstklassigen Bestandsanlagen, makroökonomischem Rückenwind und einer neu diversifizierten Wachstumspipeline die Position des Unternehmens als führender, wenn auch geografisch im Wandel begriffener, Edelmetallproduzent.