Novo Nordisk schaltet auf Branchenwachstum im mittleren einstelligen Bereich bis 2030 zurück und setzt auf Skalierung der Wegovy-Tablette sowie risikobereinigte Pipeline von 150 Milliarden DKK
Capital Markets Day in London am 21. September 2026: Management knüpft stabile operative Marge an zehnfache Kapazitätssteigerung bei oralen Präparaten und breitere Pipeline, lehnt jedoch Guidance für 2027 ab
Novo Nordisk hat seinen Kapitalmarkttag genutzt, um der Ära des Hyperwachstums einen konkreten Rahmen zu geben. Finanzvorstand Karsten Knudsen erklärte, die Branche wachse von diesem Jahr bis 2030 mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) im mittleren einstelligen Bereich, und Novo strebe an, dieses Tempo mitzugehen. Das Unternehmen hat sich in vier Jahren mehr als verdoppelt, die F&E-Ausgaben verdreifacht und die Investitionsausgaben (CapEx) verzehnfacht. Knudsen räumte ein: „Leider hat sich das Wachstum verlangsamt.“ Die Zielsetzung fungiert daher ebenso als Obergrenze für kurzfristige Erwartungen wie als Selbstverpflichtung. Das Management betonte, dass die operative Marge bis 2030 – vorbehaltlichjährlicher Schwankungen – weitgehend stabil bleiben sollte, lehnte jedoch eine Prognose für 2027 bis Februar ab. CEO Maziar Doustdar äußerte sich unmissverständlich zur Ausgangslage: „Wir sind absolut davon überzeugt, dass Novo eine glänzende Zukunft vor sich hat. Aber uns ist auch klar, dass es nicht ausreicht, wenn wir überzeugt sind. Wir müssen Sie überzeugen.“
Der Wachstumsalgorithmus: Drei Treiber, eine bewusst moderate Kennzahl
Knudsen benannte drei Wachstumsquellen. Die erste ist die Wegovy-Tablette, die heute 1,5 Millionen Patienten versorgt und deren Produktion bis 2030 auf das Zehnfache dieser Zahl ausgebaut wird. Die zweite ist eine Reihe von Markteinführungen bei Diabetes und Adipositas: CagriSema (FDA-Entscheidung im vierten Quartal erwartet, Markteinführung Anfang 2027), Cagrilintid als Monotherapie im Jahr 2028, hochdosiertes CagriSema ein Jahr später sowie Zenagamtide im weiteren Verlauf des Zeitraums. Die dritte Quelle sind Blockbuster-Einführungen außerhalb des Kerngeschäfts, namentlich Frehemgo bei Hämophilie, Etavopivat bei Sichelzellkrankheit und – gegen Ende des Jahrzehnts – Efruxifermin bei Lebererkrankungen. Preisdruck und Patentabläufe in einigen Märkten gleichen einen Teil hiervon aus. Auf die Frage, ob der mittlere einstellige Wert konservativ sei, erwiderte Knudsen, das Management habe Szenarien zu Preiselastizität, Volumen und realistischer Marktannahme der Pipeline durchgerechnet und das Ergebnis als „vernünftig“ bezeichnet.
Doustdar ergänzte, dass die CAGR kein direkter Branchendurchschnitt sei, sondern über vier bis fünf Jahre als „mindestens gleichwertig“ verstanden werden müsse. Er zeigte sich zuversichtlicher bezüglich CagriSema als der Konsens. Analysten auf der Veranstaltung wiesen darauf hin, dass das Jahr 2026 keinerlei Wachstum gebracht habe, und das Management räumte offen ein, dass das Ozempic-Geschäft in den USA im Jahr 2027 von Preisvorgaben im Rahmen des IRA (Inflation Reduction Act) betroffen sein wird. Novo kalkuliert bei GLP-1-Präparaten mit Preisrückgängen von etwa 10 % pro Jahr.
Margen-Mathematik: Bruttomarge gehalten, Vertriebs- und Verwaltungskosten gedrosselt, F&E wächst schneller als der Umsatz
Der Margenplan basiert auf einer Verschiebung zwischen den Funktionsbereichen. Die Bruttomarge, die heute bei rund 80 % liegt, soll weitgehend stabil bleiben; Preisrückgänge und CapEx-Abschreibungen werden durch Effizienzsteigerungen bei den Erträgen, neue Formulierungsgenerationen und die Optimierung des Netzwerks ausgeglichen. Knudsen erklärte, der Produktmix stelle keinen nennenswerten Gegenwind dar, da die Marge der Wegovy-Tablette „nahe am Gruppendurchschnitt“ liege. Er fügte hinzu, dass CagriSema zu Beginn zu klein sei, um die Konzernmarge nass zu machen. Die Vertriebs- und Verwaltungskosten (SG&A), die innerhalb von vier bis fünf Jahren von 29 % auf 23 % des Umsatzes gesunken sind, sollen sich dem Branchenniveau von rund 20 % annähern und dabei absolut steigen. Die F&E-Aufgaben, die von knapp unter 13 % auf 17 % des Umsatzes gestiegen sind, sollen weiterhin schneller wachsen als der Umsatz. Die Investitionsausgaben haben im vergangenen Jahr ihren Höchststand erreicht, fallen in diesem Jahr unter 55 Milliarden DKK und steuern bis 2030 auf einen mittleren einstelligen Prozentsatz des Umsatzes zu. Die Belegschaft ist im Vergleich zum Vorjahr um 13.000 Mitarbeiter geschrumpft. Die Kapitalrückführungen summierten sich über fünf Jahre auf 270 Milliarden DKK, bei einer Ausschüttungsquote von rund der Hälfte des Gewinns und einem Nettoverschuldungsgrad (Nettoverschuldung/EBITDA) von dem 0,7-Fachen zum Jahresende 2025.
Orale Präparate als Burggraben: Produktion, SNAC und Patente
Produktionsvorstand Kasper Mejlvang argumentierte, dass Novos struktureller Vorteil in oralen Peptiden liege. Sein kontinuierliches Hefefermentationsverfahren mache das Unternehmen im Vergleich zu synthetischen Peptidrouten zu „mit Abstand dem kosteneffizientesten Hersteller der Branche“. Er lehnte es ab, den Abstand zu beziffern, betonte jedoch, dass dieser beträchtlich sei. Der Hochlauf der Wirkstoffproduktion (API) in Clayton lieferte im vergangenen Jahr das Fünffache der geplanten Kapazität und liegt auf Kurs für mehr als das Sechsfache in diesem Jahr. Eine erste Produktionslinie in Kalundborg ist validiert, ein Tablettenwerk im irischen Athlone wurde übernommen und Durham wird skaliert. Knudsen fügte hinzu, dass die Eintrittsbarriere bei Tabletten angesichts der erforderlichen Wirkstoffvolumina, Investitionen und Formulierungspatente am höchsten ist. Das Patent für die Amylin-Verbindung läuft bis Ende 2037, was die Langlebigkeit von CagriSema über das Semaglutid-Patentende hinaus unterstützt.
Daten zur Markteinführung der Wegovy-Tablette: Marktführerschaft, aber der Vertrieb läuft über Selbstzahler
Die US-Leitung gab an, dass die Pille im Schnitt rund 285.000 wöchentliche Neurezept-Verschreibungen (TRx) verzeichnet – verglichen mit rund 45.000 bei der oralen Konkurrenz –, wobei mehr als 80 % der oralen Neupatienten auf das Produkt entfallen. Orale Produkte machen bereits rund ein Drittel des Adipositas-Rezeptmarkts aus, und 80 % der Patienten der Wegovy-Tablette sind GLP-1-naiv. Etwa 90 % der Verkäufe der Pille laufen über Selbstzahler (Cash-Pay), was Doustdar als markanten Wandel bezeichnete. „Wer hätte noch vor wenigen Jahren gedacht, dass 90 % unserer Wegovy-Tablettenverkäufe in den USA über einen Selbstzahlerkanal abgewickelt werden?“ Der Selbstzahlerkanal ist weniger profitabel und arbeitsintensiver, weshalb Novo NovoCare mit geringeren Vertriebskosten neu aufbaut. Ein Abonnementmodell mit dem Telemedizin-Partner Ro zählt 55.000 aktive Abonnenten. In den ersten vier Monaten lösten diese Patienten vier Rezepte ein, verglichen mit drei Rezepten bei einer vergleichbaren Nicht-Abonnenten-Kohorte; zudem titrieren mehr als Hälfte auf die Dosierungen von 9 mg oder 25 mg hoch. Der wöchentliche Marktanteil der Wegovy-Sparte hat sich seit Januar um rund 8 Prozentpunkte erholt, dennoch gingen die US-Adipositaskommerzumsätze im zweiten Quartal zu konstanten Wechselkursen um 4 % zurück – bedingt durch behördlichen und kommerziellen Preisdruck. Von jeweils 100 neuen GLP-1-Adipositas-Rezepten werden nur 35 eingelöst, und der US-Listendienstpreis für Ozempic, Wegovy und Rybelsus sinkt im Jahr 2027 auf $675.
Patentablauf (LOE): Sinkende Preise, steigende Volumen und eine Wette auf Marktsegmentierung
Doustdar wischte den Patentverlust-Klippeneffekt nicht beiseite. Er rechnet in den Jahren 2031–2032 mit einem Preisrückgang, der breiter ausfallen wird als in den frühen LOE-Märkten. Er argumentierte, dass sich Märkte bei sinkenden Preisen ausdehnen: „Der Preis sinkt vielleicht um 50 %, aber es steht ein weitaus größeres Volumen zur Verfügung, das über eine bloße Verdopplung zur Gewinnschwelle hinausgeht und diese sogar noch übertrifft.“ Die Manager verwiesen auf Humaninsulin als Indikator für einen langen Schweif von preiswerten Standardtherapien. Die eigentliche Verteidigung bestehe darin, Patienten vor 2031 auf CagriSema, die oralen Präparate und Medikamente der nächsten Generation umzustellen. Das Unternehmen erklärte, es sei außerhalb der USA stärker dem Druck auf die Marktanteile ausgesetzt: Der Volumenanteil bei einmal wöchentlichen GLP-1-Präparaten sank innerhalb von 12 Monaten um rund 7 Prozentpunkte auf etwa 52 %, wobei der Tiefpunkt vor einem Jahr erreicht war. Der Leiter des internationalen Geschäfts, Emil Larsen, erklärte, Novo sichere sich mittlerweile rund 40 % des Wachstumsmarktanteils, wobei Europa und Kanada über ihrem Marktanteil liegen, während andere Regionen weiterhin unter Druck stehen.
Pipeline: Repositionierung von CagriSema, frühe Differenzierung und keine Phase-I-Daten
F&E-Chef Martin Lange räumte offen ein, dass Novo kaum Phase-I-Daten vorweisen kann, da im vergangenen Jahr lediglich drei Erstdosierungen am Menschen (First-in-Human) durchgeführt wurden. In diesem Jahr sind es fünf, und das Unternehmen rechnet mit mindestens 10, potenziell 15 bis 16, gefolgt von mindestens 15 pro Jahr ab dem kommenden Jahr und mehr als 20 nach 2030. Er setzte sich das Ziel, von der Erstverabreichung am Menschen bis zum Zulassungsantrag bei Diabetes und Adipositas fünf Jahre oder weniger zu benötigen, und erklärte, dass einige der diesjährigen Wirkstoffe um 2030 auf den Markt kommen könnten.
Im Fall von CagriSema setzte das Unternehmen auf eine individualisierte Dosierung. Die Studie REDEFINE 9 zeigte einen Gewichtsverlust von etwa 21 % bei der 1-mg-Dosis. Bei Diabetes zeigte REIMAGINE 5 einen Gewichtsverlust von 12,5 % unter CagriSema 1 mg gegenüber etwa 9 % unter Tirzepatide 5 mg bei gleicher glykämischer Kontrolle. Analysten stellten die Frage, wie dies gegenüber den zentralen REDEFINE-Ergebnissen positioniert werden soll, die eine Unterlegenheit gegenüber dem Wettbewerber aufzeigen; das Management entgegnete, dass die Aufnahme in das Indikationsgebiet von den Zulassungsbehörden abhänge. Eine Phase-II-Studie zu neuropathischen Schmerzen (70 Patienten pro Arm) zeigte eine Verringerung um 2,4 Punkte auf einer 10-Punkte-Skala beziehungsweise 1,2 Punkte bereinigt um Placebo, verglichen mit 0,5 bis 1 Punkt bei Gabapentinoiden; Phase-III-Studien starten noch in diesem Jahr. Lange beschrieb zudem ein monatlich verabreichtes GLP-1- und Amylin-Projekt, ein ALK7-Programm zur Muskelerhaltung, einen ACSL5-Inhibitor mit zweistelligem Gewichtsverlust in Tierversuchen ohne Auftitrierung, ein thermostabiles und ertragreiches oraleres GLP-1 für bessere Erschwinglichkeit sowie das orale Amylin 355 in Phase II. Zenagamtide wird als Biologics License Application (BLA) eingereicht.
Diversifikation: Blut, Leber und Herz-Kreislauf – mit einem offenen ZEUS-Vorbehalt
Das Segment Blut- und Endokrinerkrankungen soll von 2026 bis 2030 um mehr als 50 % wachsen. Frehemgo bei Hämophilie A erhielt ein positives CHMP-Gutachten und wartet auf eine FDA-Rückmeldung. Etavopivat bei Sichelzellkrankheit reduzierte vasookklusive Krisen um 27 % und zeigte eine Hämoglobin-Ansprechrate von fast 50 %; die Einreichung des Zulassungsantrags ist für das Jahresende geplant. Im Bereich Lebererkrankungen zielt Efruxifermin vor allem auf F4-Zirrhose ab, für die es bislang keine Behandlung gibt. Lange erklärte, hier liege „der wahre Wert“, und räumte Signale bezüglich der Knochendichte ein, die Novo davon abhalten, früher in das F3-Stadium vorzudringen. Im Bereich der Herz-Kreislauf-Erkrankungen äußerte sich Lange ungeschönt zu ZEUS: „Wir haben absolut nichts gesehen. Die Hazard Ratio lag folglich bei 0,99.“ Novo führt die Arbeit mit Ziltivekimab in ARTEMIS, einem oralen IL-6-Hemmer, NLRP3-Inhibitoren sowie dem TTR-Abbauhemmer Coramitug fort. Zudem ist eine Kombination aus GLP-1 und einem oralen PCSK9-Inhibitor geplant, deren Phase-I-Studie im kommenden Jahr beginnt.
Ziele und Rechenschaftspflicht: 150 Milliarden DKK, aber das KI-Thema steht noch am Anfang
Das Management stellte bis 2030 mindestens fünf Multiblockbuster-Markteinführungen in Aussicht, darunter mindestens zehn Phase-III-Einführungen (fünf im Kerngeschäft und fünf in anderen Bereichen). Zudem wurde eine risikobereinigte Pipeline mit einem Umsatzpotenzial von mehr als 150 Milliarden DKK bis zum Jahr 2035 anvisiert, wobei Geschäftsentwicklung (Business Development) und Consumer Rx unberücksichtigt blieben. Das Unternehmen will mehr als 60 Millionen Patienten versorgen, nach 46,5 Millionen zuvor. Consumer Rx, ein Direktvertriebsmodell für verschreibungspflichtige Medikamente an den Endverbraucher, wird als kleinere Wette mit acht geplanten Phase-II-Programmen in neuen Bereichen wie etwa Suchterkrankungen beschrieben. Zum Thema KI verwies der Leiter für F&E-KI, Mishal Patel, auf eine Verdreifachung der Trefferquote bei Zielstrukturen (Target Hit Rate) und eine 500-fache Potenzsteigerung bei einem monatlichen Amylin-Projekt innerhalb von drei Runden und rund 2.000 Molekülen. Das Management räumte ein, dass sich diese Erfolge bislang auf das präklinische Stadium beschränken und Produktivitätssteigerungen in der klinischen Anwendung erst noch nachgewiesen werden müssen. Zum Thema M&A schloss Doustdar einen großen Zukauf nicht aus, betonte jedoch, dass die Strategie weiterhin auf Ergänzungsakquisitionen (Bolt-on-Dedeals) ausgerichtet bleibt.