Coatue: "Agentes lanzando agentes" está creando una explosión demográfica digital y una oportunidad de 16x en CPUs que nadie está valorando
Podcast Sourcery, 15 de mayo de 2026 — Análisis de la actualización de primavera para inversores del CIO de Coatue, Jaimin Rangwalla
El desbloqueo más subestimado en IA
El director de inversiones (CIO) de Inversiones Públicas de Coatue, Jaimin Rangwalla, se sentó con Sourcery para analizar la actualización de primavera de la firma para sus inversores. La idea más importante que planteó es una que aún no se ha reflejado adecuadamente en los precios del mercado: los agentes que generan sus propios agentes están creando lo que él denomina una "explosión demográfica digital", la cual multiplicará por aproximadamente 1.000 la huella de semiconductores y energía de cada persona.
"Imaginen si todos vamos a estar operando cientos de agentes; pueden ser tareas sencillas, no tienen por qué ser tareas de programación muy complejas, pero la huella de cada individuo en términos de contenido de semiconductores y energía aumentará significativamente debido a esos cambios de comportamiento", señaló Rangwalla. La lógica es aritméticamente contundente: si siete mil millones de personas ejecutan miles de agentes virtuales cada una, la población digital efectiva del planeta se multiplica hasta alcanzar los billones. Cada uno de esos agentes requiere CPUs, GPUs y memoria.
El catalizador específico que señala Rangwalla es Claude Opus 4.5 de Anthropic, que introdujo la capacidad de que un solo agente genere múltiples agentes subordinados de forma autónoma. El ser humano, que anteriormente era un cuello de botella al obligar a los agentes a reportarse en cada paso intermedio, ahora está prácticamente fuera del proceso. Rangwalla describió la consecuencia práctica: "Abro uno nuevo, quiero que esto se haga. Abro otro, quiero que esto se haga. Todos trabajan simultáneamente; grupos de agentes lanzando a su vez múltiples agentes". La capitalización exponencial de la producción de trabajo es, a su juicio, el desarrollo más subestimado del ciclo actual.
La apuesta por las CPUs: Una expansión del mercado de 16x a plena vista
La recomendación estructural más accionable de Coatue surge directamente de la tesis sobre los agentes. Durante los últimos tres o cuatro años, la arquitectura de los centros de datos funcionó con aproximadamente una CPU por cada ocho a dieciséis GPUs; toda la computación paralela pesada recaía en el lado de la GPU, dejando a la CPU reducida a un rol de ejecución final. El análisis de Coatue muestra que esa proporción ya ha cambiado a una CPU por cada cuatro GPUs, una mejora de aproximadamente 2x. Sin embargo, Rangwalla cree que la proporción está en camino de invertirse por completo, pasando a cuatro CPUs por GPU, y las estimaciones más agresivas apuntan a ocho CPUs por GPU.
"Pasar de 4:1 a 1:4 es, matemáticamente, una mejora de 16x en el tamaño del mercado", afirmó Rangwalla con claridad. La razón es la naturaleza de las cargas de trabajo de los agentes. Cuando un agente reserva una cena o envía una invitación de calendario, esa tarea es serial y secuencial, exactamente lo que hacen las CPUs. No requiere la computación de punto flotante masivamente paralela en la que sobresalen las GPUs. A medida que los casos de uso de agentes se propagan más allá del entrenamiento y la inferencia de aprendizaje profundo hacia la ejecución de tareas cotidianas, la demanda se inclina drásticamente de nuevo hacia las CPUs.
Los principales beneficiarios que identifica Coatue son Intel, AMD y ARM en el lado de las CPUs, con el silicio personalizado de Amazon (desarrollado a través de su adquisición de Annapurna) como un ganador discretamente importante dentro del ecosistema de AWS. Sobre Intel específicamente, Rangwalla presentó lo que equivale a una tesis de recuperación directa: "Algunas de las mejores tesis son las más sencillas. Tienes una relación de 4:1 pasando a 1:4, lo que supone una mejora de 16x, y además tienes a Elon Musk dando su visto bueno a Intel y aumentando el ritmo de innovación". Reconoció que Intel ha tenido un gran movimiento en 2026, pero señaló que sigue siendo un rezagado importante en cualquier periodo de varios años en relación con sus pares en el sector de semiconductores.
Anthropic está sumando 2.500 millones de dólares en ARR cada semana
Los datos de Coatue sobre los líderes privados de IA son sorprendentes por su escala. Rangwalla señaló que los ingresos recurrentes anualizados (ARR) de Anthropic se situaban en aproximadamente 9.000 millones de dólares a finales de diciembre de 2024 y alcanzaron cerca de 30.000 millones de dólares para el momento de la actualización, lo que implica una suma de alrededor de 20.000 millones de dólares en ARR en cuestión de meses, o aproximadamente 2.500 millones de dólares por semana. "La mayoría de las empresas en el universo SaaS ni siquiera tienen 2.500 millones de dólares de ARR anual", dijo. "Ellos están sumando eso en una semana".
Además, observó que cuando se consideran OpenAI y Anthropic en conjunto, su ARR combinado ya supera al de ServiceNow y Salesforce, plataformas que tardaron entre quince y veinte años en construirse. Estas empresas están alcanzando los 25.000 millones de dólares en ingresos anualizados en un tercio o la mitad del tiempo que les tomó a los hiperescaladores y a las Mag 7 originales alcanzar una escala equivalente.
El contexto de valoración es igualmente extraordinario. La ronda de financiación más reciente de OpenAI se realizó con una valoración superior a los 800.000 millones de dólares. SpaceX, incluida la transacción de XAI, está valorada en 1,25 billones de dólares. La última ronda de Anthropic se situó en el rango alto de los 300.000 millones de dólares, y se rumorea ampliamente que la próxima será sustancialmente mayor. El enfoque de Rangwalla es que estas ya no son solo grandes empresas privadas; han irrumpido en el top 25 de empresas del mundo por valor antes de presentar una OPI, algo sin precedentes históricos. "Ni siquiera importa si son públicas o privadas. Ya han alcanzado ese hito".
Sigue a los gigavatios: El marco organizativo de Coatue
Rangwalla explicó que Coatue ha refinado progresivamente la lente a través de la cual mapea la cadena de suministro de IA. La firma comenzó con "seguir a la GPU" cuando respaldó a Nvidia, y luego evolucionó a lo que ahora llama "seguir a los gigavatios". El gigavatio, en su planteamiento, se ha convertido en la unidad atómica del crecimiento de la IA y, simultáneamente, en una de las restricciones más vinculantes del sistema.
Lo que hace que la escasez actual sea inusual —y, en opinión de Coatue, estructuralmente significativa— es su amplitud y persistencia. "Nunca había visto acuerdos de suministro con compromisos garantizados hasta 2029 o 2030. Nunca había visto ese nivel de tensión", afirmó. La memoria es un ejemplo, pero la restricción es sistémica. Rangwalla enumeró: la generación de energía es un cuello de botella; la transmisión y distribución es un cuello de botella; la memoria NAND es un cuello de botella; la DRAM es un cuello de botella; los componentes ópticos son un cuello de botella; la mano de obra calificada en construcción y electricidad es un cuello de botella. "El verdadero problema es que hay demasiados cuellos de botella. Si fuera solo una sección vertical, podrías decir: 'bueno, si invierten suficientes dólares, lo resolverán'. Pero incluso si la memoria resuelve su cuello de botella, eso no resuelve el problema de la energía, ni el de los componentes ópticos".
La implicación para la construcción de carteras es el marco de Coatue de "vendedores de escasez frente a compradores de escasez". Las empresas que operan con capacidad fija frente a una demanda creciente —fabricantes de memoria, proveedores de infraestructura energética, fabricantes de componentes ópticos, TSMC— están capturando una expansión de margen extraordinaria porque los ingresos están siendo impulsados por el precio más que por el volumen, y cuando los costos fijos dominan, el beneficio operativo aumenta más rápido que los ingresos. Mientras tanto, los compradores de esa escasez —Microsoft, Amazon, Meta— están viendo una compresión de múltiplos a medida que su gasto de capital (capex) aumenta sin un beneficio unitario correspondiente, ya que los precios más altos de la memoria o la infraestructura no ofrecen más capacidad de cómputo, solo la misma a un costo mayor.
Rangwalla mencionó a Google y Amazon como excepciones parciales al descuento de los compradores de escasez, dado que ambos son también vendedores de silicio propietario —Google a través de las TPUs y Amazon a través de Trainium—, lo que les da una exposición híbrida en ambos lados del marco. TSMC es descrita como una de las mayores posiciones de Coatue, beneficiándose del poder de fijación de precios que conlleva la capacidad limitada de vanguardia.
OpenClaw y la superapp que aún no existe
Rangwalla dedicó un tiempo considerable a lo que describió como el fenómeno OpenClaw: un arnés que permite a un agente controlar una computadora remota o virtual y realizar acciones en el mundo real en nombre del usuario. Considera que el estado actual es un paso intermedio hacia algo mucho más grande: una única superapp que se conecte a todos los servicios que utiliza una persona y envíe agentes a través de todos ellos simultáneamente. "Habrá una gran oportunidad para que alguien simplemente diga: 'aquí está tu teléfono, aquí está la aplicación, esta es tu superapp'. Esto ahora te permite conectarte a todo lo que tienes y simplemente puedes hacerle preguntas a esta aplicación". Señaló que todas las grandes plataformas de internet chinas —ByteDance, Tencent, Alibaba— ya han construido su propio equivalente, y considera que la velocidad de adopción está ampliamente subestimada.
La transición de la arquitectura de memoria complementa este cambio. Los modelos actuales tienen efectivamente amnesia: no retienen el contexto entre sesiones, lo que obliga a los usuarios a explicar su situación cada vez, algo que Rangwalla comparó con la película de Adam Sandler "50 First Dates". Se espera que la próxima generación de aceleradores traiga memoria persistente, lo que significa que los agentes acumularán contexto con el tiempo, aumentando su utilidad práctica e impulsando aún más la huella de semiconductores por usuario.
Óptica: El ganador sorpresa
Entre los beneficiarios estructurales, Rangwalla destacó los componentes ópticos como el área que más sorprendió a Coatue. Históricamente, el sector óptico se caracterizaba por la sobreoferta y la suboferta cíclicas, visto como un negocio de productos básicos. La firma había estado siguiendo de cerca la memoria, las CPUs, las GPUs y los aceleradores, pero el surgimiento de la óptica como una capa de infraestructura crítica —impulsada por los requisitos de transmisión de datos a través de las crecientes interconexiones de centros de datos— fue la apuesta a nivel sectorial que surgió fuera de su marco inicial. El cambio del cobre a las interconexiones ópticas dentro y entre los centros de datos es algo hacia lo que Nvidia y otros ya están trabajando en sus arquitecturas de sistemas de próxima generación.
El reordenamiento de las Mag 7 y lo que el mercado realmente está diciendo
A pesar del marco macroeconómico positivo, Rangwalla fue directo sobre el reordenamiento interno que ocurre dentro de las Mag 7. Utilizando datos de Bloomberg que rastrean el rendimiento desde el pico del 31 de octubre en el NASDAQ, el análisis de Coatue muestra que, fuera de Alphabet, la mayoría de los componentes de las Mag 7 han tenido un rendimiento significativamente inferior al del NASDAQ, con tres integrantes en terreno negativo en lo que va del año. Su lectura no es que las Mag 7 estén rotas, sino que el orden jerárquico está cambiando: una consecuencia estructural de qué empresas son vendedores de escasez frente a compradores, y cuáles están integradas verticalmente en el desarrollo de modelos de IA frente a las que son puramente desplegadoras de infraestructura.
Sobre el sentimiento general del mercado, Rangwalla restó importancia a la brecha entre el tono negativo de los medios y las redes sociales y el rendimiento real del mercado, señalando que el NASDAQ se encuentra actualmente mejor que en abril de 2020 a pesar de los titulares omnipresentes negativos. "Los fundamentos importan más que el sentimiento. El crecimiento de las ganancias del S&P 500 para 2026 es de alrededor del 15%, acelerándose al 18%. Durante periodos de ese tipo de crecimiento económico, los mercados bursátiles funcionan bien". Añadió que los múltiplos del mercado no se han expandido materialmente; la tasa de crecimiento de las ganancias está haciendo el trabajo, lo que significa que las valoraciones se están comprimiendo efectivamente incluso a medida que los precios suben.
Lo que le quita el sueño a Coatue
Rangwalla fue franco sobre el principal escenario de riesgo: un desarrollo tecnológico que reduzca repentinamente la intensidad de cómputo, energía y memoria de los modelos de IA de frontera. Utilizó a DeepSeek como punto de referencia, señalando que otro momento de ese tipo —donde un modelo logra una capacidad equivalente a un costo de recursos materialmente menor— golpearía duramente al complejo de vendedores de escasez, incluso si finalmente acelera la adopción general de la IA a través de la dinámica de la Paradoja de Jevons. Se mostró menos preocupado por la regulación, caracterizando a la IA como un asunto de seguridad nacional que hace que una restricción regulatoria agresiva sea políticamente improbable en el entorno actual. El riesgo secundario que señaló fue el tipo de volatilidad donde las posiciones de IA de alta calidad caen entre un cinco y un diez por ciento en una sola sesión sin un catalizador fundamental identificable: el tipo de ruido que pone a prueba la convicción pero que, en la evaluación actual de Coatue, no refleja un cambio en la trayectoria subyacente.