La administración Trump lanza ataques contra Irán horas después del alto al fuego, lo que dispara la volatilidad en el mercado de materias primas
Conversación en vivo con el economista Jeffrey Currie el 27 de junio de 2026
El ejército estadounidense llevó a cabo ataques contra instalaciones de almacenamiento de misiles y drones, así como contra radares costeros iraníes, apenas unas horas después del cierre de los mercados el viernes, tras los ataques iraníes contra buques comerciales en el estrecho de Ormuz. El momento elegido subraya la fragilidad del memorando de entendimiento firmado recientemente entre Estados Unidos e Irán, que el economista Jeffrey Currie describe como un documento con "muchas preguntas sin respuesta" y que algunos han calificado como "el memorando del malentendido".
Los ataques se produjeron justo cuando Israel y el Líbano firmaron un acuerdo preliminar que contempla una retirada israelí limitada y el despliegue militar libanés, aunque el pacto sigue siendo tentativo, con informes de explosiones simultáneas en Siria y protestas de partidarios de Hezbolá en el Líbano que bloquearon el acceso al aeropuerto.
Los mercados petroleros experimentan una volatilidad histórica a pesar de unos fundamentales más sólidos
Currie, quien ha trabajado en los mercados de materias primas durante tres décadas, describe una dinámica de mercado sin precedentes tras el anuncio del alto al fuego. "Nunca había visto que el mercado recibiera de golpe 160 millones de barriles", señala, refiriéndose al flujo repentino de petróleo que antes estaba atrapado y que ahora sale del estrecho. Esta liberación provocó que la parte frontal de la curva del petróleo cayera en contango, con precios que descendieron desde niveles cercanos a los 110 dólares en la referencia Brent hasta alcanzar potencialmente "la cifra de los 60" en las operaciones recientes.
La reacción del mercado parece desconectada de los fundamentales subyacentes. Los márgenes de refinación han alcanzado niveles extraordinarios, con el diferencial 321 crack spread superando los $50 por barril cuando el WTI cotiza entre $70 y $71. "Llevo tres décadas haciendo esto y nunca había visto márgenes de refinación así", enfatiza Currie. Los productos refinados se mantienen en el rango de $120 a $130 a pesar del colapso del crudo, lo que indica que "la oferta de crudo sobrepasó al sistema de refinación" y no una debilidad real de la demanda.
Más importante aún, los cierres de producción siguen siendo sustanciales, con aproximadamente 5,5 millones de barriles diarios, una cifra inferior a los 12 millones de barriles diarios de hace unas semanas, pero que sigue representando una interrupción importante. Las tarifas de flete de los buques cisterna cuentan la verdadera historia del riesgo actual. Las tasas Worldscale para las rutas del Golfo Pérsico hacia Oriente han pasado de 50 antes del conflicto a 900 actualmente, un aumento de 18 veces. "Eso es pago por riesgo", explica Currie. "Es la prueba de que nadie quiere entrar" al estrecho a pesar del alto al fuego.
Los 2 millones de barriles diarios faltantes de China siguen sin explicación
Quizás el hecho más desconcertante sea la demanda de importación de China, que ha caído aproximadamente 6 millones de barriles diarios, de los cuales 2 millones no tienen explicación alguna. De la caída de 6 millones de barriles, cerca de 2 millones se deben al cambio hacia la electricidad y el carbón, otros 2 millones a la acumulación previa de reservas estratégicas, pero los 2 millones restantes desafían cualquier explicación, especialmente dado que los precios del petróleo han caído por debajo del precio promedio de compra de las reservas estratégicas de China, situado en $74.
Las imágenes satelitales no pueden confirmar que China esté utilizando sus reservas estratégicas, y los bajos precios deberían, lógicamente, desencadenar una compra agresiva. "Es increíblemente sorprendente que, con el petróleo y el WTI en la cifra de los 60, los chinos no estén comprando a manos llenas", afirma Currie. "Eso es lo confuso de todo esto". El momento es notable, ya que la demanda china comenzó a caer antes de la reunión de Trump con Xi Jinping a mediados de mayo, y el segundo pico de precios alrededor del 15 de mayo, en aproximadamente $118, coincidió con el regreso de Trump de China "bastante confiado".
Currie reconoce que existen múltiples teorías, pero no encuentra ninguna satisfactoria. Las reservas subterráneas que China podría estar ocultando no explicarían por qué siguen extrayendo cuando los precios caen por debajo de su costo base de reserva. La reducción de inventarios de plásticos debido a una capacidad petroquímica sobredimensionada podría explicar parte de la caída, pero no puede justificar la debilidad sostenida. La presión sobre los márgenes de las refinerías independientes (teapots) no coincide con los niveles récord de los crack spreads en Occidente. La evaluación de Currie es contundente: "He hablado con mucha gente. No he escuchado ni una sola explicación convincente".
Implicaciones estratégicas de la escalada en el control del estrecho
Los ataques del viernes siguieron a los ataques con drones iraníes contra el buque MV E Lovely, con bandera de Singapur, que según el Comando Central de EE. UU. "violó el alto al fuego y amenazó la libertad de navegación". Los medios estatales iraníes informaron de disparos de advertencia y misiles lanzados desde el sur de Irán hacia buques en el estrecho unas cinco horas antes de las represalias estadounidenses, lo que sugiere que Irán está afirmando su control de manera agresiva a pesar de la quinta cláusula del memorando, que exige "hacer los mejores esfuerzos para garantizar el paso seguro de los buques comerciales sin costo alguno durante 60 días".
El estrecho representa un tema existencial para ambas partes más allá de los flujos inmediatos de petróleo. Para Irán, es estratégicamente vital y potencialmente una "línea roja" por la que vale la pena arriesgarse a un conflicto. Para Estados Unidos, ceder el control significa perder "su reputación global como protector del transporte marítimo mundial", según Currie. "Si ceden en esto, es un problema grave, y por eso creo que Trump tomó represalias aquí de manera bastante significativa".
El analista espera una escalada continua, señalando que Trump está "en una trampa de escalada" donde el hecho de que ninguna de las partes logre términos satisfactorios obliga a una confrontación renovada. No prevé que Irán ataque los activos energéticos de los estados del Golfo debido a las mejores relaciones regionales, pero advierte que la doctrina de guerra asimétrica de Irán significa que las represalias "podrían ocurrir en algún lugar que ni siquiera conocemos o imaginamos", utilizando grupos interpuestos en América Latina, otros lugares de Oriente Medio o, potencialmente, dentro del propio Estados Unidos.
Posicionamiento en el mercado y el comercio HALO abandonado
A pesar de unas condiciones fundamentales más ajustadas que cuando comenzó la guerra, todas las medidas de riesgo cotizan ahora por debajo de los niveles previos al conflicto, incluidos los precios del petróleo, las acciones, las opciones petroleras a largo plazo y la volatilidad. El mercado está "increíblemente corto" y es vulnerable a cualquier sorpresa que pueda desencadenar repuntes violentos por cobertura de posiciones cortas. El interés abierto se ha desplomado y la liquidez ha sido destruida por las oscilaciones de volatilidad entre $85 y $115, lo que hace que los mercados petroleros "no sean muy diferentes de las criptomonedas" en términos de posicionamiento abandonado.
Currie mantiene posiciones largas a través de vehículos como USO, que aún muestran ganancias del 25% al 30% desde las posiciones establecidas antes de la guerra, a pesar de los recientes retrocesos. La clave de su convicción continua es el rendimiento del roll yield en mercados en backwardation, que "genera retornos" al acumular ganancias cada vez que la curva se dispara. "Si te gustaba hace 6 meses o hace 3 meses, los fundamentales detrás de esto son hoy más fuertes que en cualquier otro momento", argumenta sobre el comercio HALO, que abarca la desglobalización, la relocalización (reshoring), el gasto en defensa y la seguridad energética.
Sobre el oro, que superó su objetivo de $4.000 para alcanzar los $3.900, Currie se mantiene cauteloso mientras los bancos centrales "coquetean con subidas de tasas" a pesar de que el informe PCE moderó las preocupaciones sobre la inflación. Espera una apreciación final del oro hacia los $10.000 impulsada por la devaluación de las divisas, pero quiere ver primero una estabilización de la política de tasas. En cuanto a los minerales críticos, China endureció la legislación de control esta semana, continuando con la "militarización de la tabla periódica", mientras que los esfuerzos occidentales para construir cadenas de suministro independientes requerirán una década o más, dados los plazos de desarrollo de las minas y la dependencia actual de equipos y productos químicos chinos, incluso para los nuevos proyectos occidentales.
La Reserva Estratégica de Petróleo de EE. UU. ha descendido a aproximadamente 320 millones de barriles, acercándose al nivel de 300 millones donde "empieza a tener problemas" para la estabilidad del sistema. El propio Trump reconoció tener "unas cuatro semanas de suministros". Con la producción aún significativamente interrumpida, las reservas estratégicas agotadas, los inventarios comerciales reducidos y las tensiones geopolíticas reactivándose inmediatamente después del alto al fuego, la conclusión de Currie es directa: "No estoy listo para decir que esto ha terminado".