Velo3D registra una cartera de pedidos récord, pero sus ingresos del 4T caen un 25% tras un ajuste de inventario de $7 millones que desplomó el margen bruto
Conferencia de resultados del 4T y del ejercicio completo 2025 — 24 de marzo de 2026
Velo3D comenzó 2026 con su mayor cartera de pedidos hasta la fecha, pero acompañada de algunos de los estados financieros trimestrales más desalentadores de su historia. Esta combinación refleja a una empresa en plena transición: la demanda real está surgiendo de los mercados de defensa y aeroespacial, pero el legado operativo y financiero de una estructura de costos sobredimensionada sigue pesando significativamente en sus resultados. Los inversionistas deberán decidir qué peso otorgar al impulso futuro frente a la persistente destrucción de márgenes.
La caída de ingresos en el 4T, impulsada por el cierre gubernamental y la mezcla de productos
Los ingresos del cuarto trimestre se situaron en $9,4 millones, un descenso del 25% frente a los $12,6 millones del mismo periodo del año anterior. La dirección atribuyó el déficit a la mezcla de productos y al impacto temporal del cierre del gobierno federal, aunque no se ofreció una cuantificación específica de dicho efecto. El deterioro secuencial es notable, dado que el trimestre anterior ya había sido modesto, lo que establece una base baja desde la cual la empresa proyecta ahora un crecimiento sustancial para 2026.
Los ingresos de todo el año 2025 alcanzaron los $46 millones, un 12% más que los $41 millones de 2024. La gerencia señaló rápidamente que, al excluir un pago único de $5 millones por derechos de licencia registrado en 2024, la tasa de crecimiento subyacente se acercó al 28%. Ese planteamiento es razonable, pero merece un análisis detallado: sobre una base reportada, la tasa de crecimiento del 12% se sitúa muy por debajo de la trayectoria ambiciosa que la compañía ha comunicado a los inversionistas.
El margen bruto se desploma en el 4T por un ajuste de inventario
El dato más impactante del reporte fue el margen bruto del 4T, que se hundió a un -73,6%, frente al -3,5% del mismo periodo del año anterior y al 3,2% positivo del 3T 2025. El principal responsable fue un ajuste por obsolescencia de inventario de $7 millones, que la dirección describió como un esfuerzo no recurrente para "posicionar mejor los niveles actuales de inventario para la producción de 2026". Excluyendo este cargo, los márgenes brutos del 4T habrían estado en un dígito bajo; aún poco alentadores, pero más alineados con trimestres recientes.
El CEO, Arun Jeldi, explicó el origen estructural del problema: "Si observamos los balances y estados de resultados de 2024 a 2025, y cómo hicimos la limpieza, los gastos generales en 2024 correspondían a 400 empleados y el costo de ventas (COGS) total era muy elevado. Por lo tanto, el hecho de que estos elementos permanecieran en inventario durante demasiado tiempo provocó que esos gastos generales redujeran los márgenes brutos". En esencia, las máquinas antiguas fabricadas bajo una estructura de costos mucho más pesada han permanecido en los libros, absorbiendo cargas generales que distorsionaron la economía unitaria. El ajuste tiene como objetivo limpiar ese exceso antes de un nuevo ciclo de producción.
Para el año completo, el margen bruto fue del -16,1%, comparado con el -5,1% en 2024; un deterioro significativo incluso considerando el ajuste. Los gastos operativos mostraron una mejora real, cayendo a $47,5 millones desde $76,8 millones bajo normas GAAP, y a $40 millones desde $66,5 millones en términos no GAAP. Esa disciplina de costos es uno de los pocos puntos de datos inequívocamente positivos de 2025. El EBITDA ajustado para el año completo mejoró a -33,3 millones de dólares desde -58,5 millones, y la cifra del 4T mejoró modestamente a -10 millones desde los -11 millones de un año antes.
La cartera de pedidos récord es el pilar central de la tesis alcista
El dato más importante para los inversionistas es la cartera de pedidos (backlog), que creció a $31 millones al cierre de 2025, frente a los $16 millones de finales de 2024 y los $21 millones al término del 3T 2025. Las reservas del 4T 2025 fueron las más grandes en la historia de la compañía. El CFO, Bernard Chung, señaló que "la composición de nuestra cartera de pedidos se ha desplazado significativamente hacia RPS, impulsada por la fuerte demanda de los sectores espacial y de defensa". Se espera que la totalidad de los $31 millones de la cartera se capturen en los próximos 12 meses, proporcionando una parte significativa de la base de ingresos frente a la guía de $60 a $70 millones para el ejercicio 2026.
El rápido crecimiento de la cartera refleja un cambio estratégico deliberado, alejándose de las ventas únicas de hardware hacia las Rapid Production Solutions (RPS), un modelo de servicios gestionados donde Velo3D opera su propia flota de máquinas y vende capacidad de fabricación a los clientes. La dirección confirmó que RPS representa actualmente solo entre el 10% y el 15% de los ingresos, pero espera que esa participación se duplique aproximadamente cada año, convirtiéndose en la principal fuente de ingresos en un plazo de dos a tres años. A escala, los márgenes brutos de RPS se proyectan entre el 40% y el 60%, en comparación con aproximadamente el 35% de las ventas de sistemas nuevos, lo que hace que la transición del modelo sea crítica para el perfil financiero a largo plazo.
Las calificaciones en defensa representan un punto de inflexión estructural
El anuncio estratégicamente más significativo de Velo3D es su calificación como primer proveedor de fabricación aditiva bajo la iniciativa del Centro de Sistemas de Vehículos Terrestres del Ejército de EE. UU. (GVSC). La compañía también aseguró un acuerdo de investigación y desarrollo cooperativo con DEVCOM, un contrato del Departamento de Guerra que apoya el Proyecto FORGE, y un contrato de producción a gran escala plurianual con un importante contratista de defensa. En conjunto, esto representa un cambio significativo: los programas de defensa están superando la fase de prototipado y entrando en volúmenes de producción sostenidos.
Al ser consultado sobre el tamaño del contrato con el GVSC del Ejército, Jeldi se mostró cauteloso: "Este es un contrato basado en hitos. Los primeros 12 meses son de calificación y cualquier cifra que hayamos mencionado en ese contexto se considerará como parte de los ingresos bastante pronto". No se proporcionaron cifras específicas en dólares, dejando que los inversionistas estimen la contribución a corto plazo por su cuenta.
Sobre el entorno general de demanda en defensa y espacio, Jeldi esbozó una mezcla de ingresos objetivo para 2027 de aproximadamente 50% defensa, 20% espacio, con los mercados de semiconductores y energía completando el resto. Enfatizó la diversificación como una estrategia deliberada: "No dependemos, como antes, de unos pocos clientes enfocados. Ahora se ha ampliado y estamos añadiendo más marcas a nuestra base de clientes".
Plan de expansión de flota: 15 sistemas internos hoy, más de 40 para fin de año
Velo3D opera actualmente aproximadamente 15 sistemas de producción en sus propias instalaciones, con 140 sistemas desplegados en el campo con clientes. La compañía tiene como objetivo alcanzar más de 40 sistemas alojados internamente para finales de 2026, un aumento de casi el triple que sustenta tanto el incremento de ingresos de RPS como la tesis de mejora de márgenes. Jeldi confirmó que la Fase 1 de la expansión, que cubre las primeras 100 máquinas, se construirá en California, cerca de la sede actual, para minimizar la complejidad operativa y los costos durante la fase inicial de escalado. La instalación en el Medio Oeste, discutida anteriormente, parece ser una consideración para una etapa posterior.
La visión de capacidad a más largo plazo contempla aproximadamente 400 sistemas de producción durante la próxima década, una cifra que la dirección reconoció depende de asegurar financiamiento adicional y del crecimiento continuo de los programas. Los gastos de capital (capex) para 2026 se sitúan en un rango de $40 a $50 millones, un compromiso sustancial en relación con la escala actual de ingresos de la empresa.
El balance se ha saneado significativamente, pero persisten las necesidades de capital
El efectivo al cierre del año fue de $39 millones, una mejora drástica respecto a los $1,2 millones de finales de 2024, impulsada por una colocación privada de $30 millones y un préstamo para equipos de $10 millones. La compañía utilizó parte de este capital para reducir las cuentas por pagar de $18,5 millones a $10,3 millones, lo que Chung describió como una acción que "ayuda a desbloquear nuestra cadena de suministro". En el 1T 2026, la empresa convirtió $15 millones de deuda en capital con una prima de $5 millones, reduciendo la deuda pendiente en aproximadamente un 60%, hasta cerca de $10 millones.
A pesar del saneamiento, Jeldi fue explícito al señalar que se esperan aumentos de capital adicionales: "Con la demanda acelerándose, esperamos recaudar capital adicional para movernos más rápido". La preferencia declarada de la compañía es el financiamiento respaldado por activos utilizando los sistemas de producción como garantía, complementado por posibles programas de financiamiento respaldados por el gobierno, destinando cualquier aumento de capital exclusivamente a la fuerza laboral y la infraestructura operativa. Dado el plan de capex de $40 a $50 millones frente a una posición de efectivo de $39 millones, la necesidad de financiamiento es real y a corto plazo.
Ruta de recuperación de márgenes: trayectoria creíble, pero con alto riesgo de ejecución
La dirección proyecta márgenes brutos de productos superiores al 30% en la segunda mitad de 2026 y un EBITDA positivo en el mismo periodo. El camino hacia esos objetivos se basa en tres pilares: la liquidación del inventario antiguo de altos costos generales, el escalado de los ingresos de RPS con márgenes estructuralmente superiores y las eficiencias operativas de la planta ampliada en California. Los gastos operativos no GAAP se estiman entre $45 y $55 millones para todo el año.
La tesis de recuperación de márgenes es coherente, pero sensible a la ejecución. Cualquier retraso en el escalado de RPS, en los cronogramas de calificación de sistemas o en la obtención de capital podría retrasar la rentabilidad del EBITDA. Los márgenes brutos del 1T y 2T de 2026 serán clave: según el propio planteamiento de Jeldi, la mejora está ponderada hacia la segunda mitad del año, lo que significa que los dos primeros trimestres aún reflejarán una estructura de costos de transición. No se proporcionó una guía específica de márgenes para el primer semestre, una omisión que deja margen para la decepción a principios de año.
Visión a largo plazo: datos de fabricación y analítica como una segunda capa de ingresos
Jeldi dedicó tiempo significativo a articular las aspiraciones de Velo3D más allá del hardware y RPS. La tesis es que cada fabricación en una flota en crecimiento genera datos propietarios de procesos y materiales, y que, con el tiempo, esta infraestructura de datos podría respaldar una plataforma de analítica de fabricación digital; lo que Jeldi comparó con "el AWS de los datos y la analítica". Describió posibles objetivos de fusiones y adquisiciones en el suministro de materias primas y polvo metálico como parte de una estrategia de integración vertical, mientras posiciona las capacidades de software y datos como desarrollos internos protegidos por propiedad intelectual.
La visión es ambiciosa y conceptualmente convincente, particularmente dada la necesidad aguda del sector de defensa de resiliencia en la cadena de suministro y capacidad de producción nacional. Sin embargo, los inversionistas deberían tratar esto como una historia de opcionalidad a largo plazo más que como un motor de ingresos a corto plazo. Jeldi reconoció que la eficiencia operativa total de la automatización "comenzará dentro de los próximos dos años", con un impacto financiero significativo en los años cuatro y cinco. La oportunidad de la plataforma de datos, aunque estratégicamente lógica, sigue estando totalmente fuera de los ingresos actuales.
Análisis profundo de Velo3D
Modelo de negocio y arquitectura de ingresos
Velo3D opera a la vanguardia del sector de manufactura aditiva de metal, utilizando específicamente tecnología avanzada de fusión por lecho de polvo láser. Históricamente, la empresa funcionó como un proveedor tradicional de bienes de capital. Sus principales fuentes de ingresos provenían de la venta directa de sus impresoras industriales de metal 3D Sapphire, Sapphire 1MZ y Sapphire XC, complementadas con licencias de software recurrentes para su plataforma propietaria de preparación de impresión Flow y su ecosistema de control de calidad Assure. Sin embargo, al percatarse de que los gastos de capital iniciales de varios millones de dólares y las pronunciadas curvas de aprendizaje operativo creaban una fricción intolerable para la adopción en los sectores de defensa y aeroespacial, la compañía ejecutó un profundo giro estructural en 2025. Velo3D introdujo Rapid Production Solutions, transformando el negocio en una plataforma híbrida que incorpora un modelo de manufactura como servicio. Al desplegar su propia flota localizada de celdas de producción, la empresa ofrece ahora capacidad de respuesta inmediata y piezas calificadas bajo demanda directamente a sus usuarios finales. Esta evolución estratégica transforma la arquitectura de ingresos, pasando de una dependencia de ventas de maquinaria irregulares y de alta fricción a un flujo más predecible de contratos recurrentes de producción de piezas, con el objetivo de que Rapid Production Solutions capture hasta el 40% de los ingresos totales para finales de 2026.
Clientes, competidores y dinámica de la cadena de suministro
La base de clientes de la compañía está altamente concentrada en contratistas aeroespaciales de primer nivel, empresas de defensa y entidades comerciales del sector espacial. SpaceX sigue siendo un cliente fundamental, habiendo integrado los sistemas de Velo3D tan profundamente en el desarrollo de su motor Raptor que, a finales de 2024, ejecutó un acuerdo de licencia de propiedad intelectual por $8,0 millones para garantizar el acceso continuo a la tecnología en caso de una posible quiebra de Velo3D. Otros clientes de alto perfil incluyen el Ground Vehicle Systems Center del Ejército de EE. UU. e Intergalactic, una subsidiaria de GE Aerospace. El panorama competitivo se caracteriza por una intensa consolidación y competidores con gran capital. Nano Dimension alteró fundamentalmente la estructura de la industria en 2025 mediante la adquisición de Desktop Metal por $135 millones, mientras que SLM Solutions opera con el respaldo y la escala formidables de Nikon. Actores tradicionales como EOS y GE Additive también mantienen vastas bases instaladas. En cuanto al suministro, Velo3D y sus pares dependen totalmente de polvos metálicos esféricos altamente especializados, como titanio, aluminio e inconel. Dado que esta cadena de suministro de polvo está concentrada geográficamente en Europa y China, representa una vulnerabilidad estructural para las aplicaciones de defensa de EE. UU. En respuesta, Velo3D ha señalado su intención de buscar fusiones y adquisiciones estratégicas para integrar verticalmente su suministro de materia prima y aislar a sus clientes de defensa de los choques geopolíticos.
Cuota de mercado y consolidación de la industria
El mercado global de impresión 3D en metal está valorado actualmente en $11.200 millones, con la tecnología de fusión por lecho de polvo dominando el panorama al capturar el 69% de la cuota de mercado total. Geográficamente, Norteamérica mantiene una participación del 37% de la demanda global, sustentada fuertemente por el gasto estructural en defensa y la expansión aeroespacial. Bajo este contexto macroeconómico, Velo3D generó $46,0 millones en ingresos durante el año completo 2025. Sobre una base puramente volumétrica, esto otorga a la compañía menos del 1% de cuota del mercado global de hardware de manufactura aditiva. Sin embargo, la cuota de mercado en esta industria está altamente estratificada según la complejidad de la aplicación. Dentro del subsegmento hipernicho de geometrías internas críticas y sin soportes —como intercambiadores de calor de microtubos cerrados y cámaras de empuje de cohetes monolíticas—, Velo3D opera esencialmente como un cuasimonopolio. La compañía ha cedido efectivamente el mercado de soportes metálicos comoditizados y de bajo margen a los actores tradicionales, optando en su lugar por capturar una parte desproporcionada de las aplicaciones de propulsión aeroespacial y de defensa de mayor valor.
La ventaja competitiva sin soportes
El principal foso tecnológico que protege a Velo3D de la comoditización inmediata es su capacidad propietaria de impresión sin soportes. En la fusión por lecho de polvo láser convencional, los ingenieros se ven obligados a diseñar elaboradas estructuras de soporte metálicas sacrificables para anclar las características sobresalientes a la placa de construcción y disipar el intenso calor del láser. Estos soportes deben ser posteriormente mecanizados o eliminados en costosos pasos de postprocesamiento. Para geometrías internas cerradas —como los complejos canales de enfriamiento dentro de una cámara de empuje de cohetes o los microtubos de un intercambiador de calor de aviación—, eliminar estos soportes es físicamente imposible. Velo3D evitó esta limitación desarrollando una integración excepcionalmente estrecha entre su software Flow y los sensores dentro de su hardware Sapphire. El sistema monitorea continuamente el baño de fusión y ajusta dinámicamente la potencia del láser sobre la marcha, permitiendo la impresión de voladizos horizontales de hasta cero grados sin soportes internos. Esto no es solo una característica de ahorro de costos; es una tecnología habilitadora binaria que permite a los ingenieros aeroespaciales fabricar arquitecturas de fluidos monolíticas de alto rendimiento que simplemente no pueden producirse en sistemas de la competencia.
Oportunidades de la industria y amenazas estructurales
La oportunidad macro más significativa para Velo3D es la actual reindustrialización de la base de defensa de Estados Unidos. Décadas de deslocalización y consolidación han dejado la cadena de suministro militar con cuellos de botella críticos, particularmente en la fundición y forja de metales tradicionales. El Departamento de Defensa de EE. UU. ha reconocido la manufactura aditiva como un imperativo estratégico, lo cual se evidencia en el reciente contrato de $32,6 millones de Velo3D, el proyecto FORGE, destinado a la creación rápida de prototipos y calificación de componentes de defensa críticos para evitar estos cuellos de botella. Por el contrario, las amenazas estructurales que enfrenta la compañía siguen siendo graves. La manufactura aditiva es una industria inherentemente intensiva en capital. La agresiva expansión de la red de Rapid Production Solutions de Velo3D requiere un gasto de capital estimado de entre $40 y $50 millones a lo largo de 2026. A pesar de los agresivos recortes de costos y una transición hacia servicios de mayor margen, la compañía registró una pérdida neta de $71,4 millones en 2025. La empresa sigue siendo altamente dependiente del financiamiento de deuda respaldada por activos y del acceso continuo a los mercados de capital para financiar la construcción de su infraestructura. Si las condiciones macroeconómicas se endurecen o las asignaciones de defensa se estancan, la trayectoria de consumo de efectivo de la compañía se convertirá rápidamente en una vulnerabilidad existencial.
Rapid Production Solutions como motor de crecimiento
El giro estratégico de Velo3D hacia Rapid Production Solutions representa una reconfiguración fundamental de su motor económico. Lanzada a principios de 2025, esta iniciativa transiciona a la compañía de ser un proveedor puro de bienes de capital a un fabricante por contrato integrado verticalmente. Al operar su propia flota de celdas de producción Sapphire XC, Velo3D permite a las empresas de defensa comprar piezas calificadas y críticas para la misión directamente. Esto reduce la barrera de entrada al trasladar la carga financiera de los presupuestos de gastos de capital del cliente a los presupuestos de gastos operativos. La gerencia ha articulado un plan de capacidad impulsado por la demanda que contempla el despliegue de hasta 400 sistemas de producción durante la próxima década. Las primeras lecturas financieras son prometedoras; la compañía obtuvo recientemente un contrato de producción a plena escala de varios años por $11,5 millones para un programa de seguridad nacional bajo este modelo. Al aumentar las tasas de utilización de las máquinas y capturar el valor total de la pieza impresa, Velo3D espera que este segmento impulse los márgenes brutos desde un -16,1% en 2025 a superar el 30% en la segunda mitad de 2026.
Nuevos competidores disruptivos y cambios tecnológicos
El panorama tecnológico que rodea a la manufactura aditiva de metal es brutalmente competitivo, con disrupciones ocurriendo tanto en la parte alta como en la baja de la cadena de valor. En el frente de la comoditización, fabricantes de equipos originales asiáticos bien capitalizados como Farsoon, BLT y E-Plus-3D se están expandiendo agresivamente hacia los mercados occidentales. Estos nuevos participantes están reduciendo los costos de hardware al ofrecer sistemas de fusión por lecho de polvo láser y fusión por haz de electrones altamente capaces con fuertes descuentos, lo que ejerce una presión estructural sobre los precios de las ventas de máquinas estándar. Paralelamente, la sustitución tecnológica se está acelerando en el espacio de gran formato. Nuevos participantes innovadores que utilizan deposición de energía dirigida y manufactura aditiva por arco de alambre están escalando rápidamente. Al utilizar alambre metálico relativamente económico en lugar de polvos metálicos esféricos altamente refinados, estas tecnologías ofrecen tasas de deposición muy superiores y costos de piezas fundamentalmente más bajos para componentes estructurales grandes. Aunque no pueden igualar la resolución geométrica interna de Velo3D, representan una amenaza creíble de canibalización para aplicaciones más grandes de defensa, marítimas y de petróleo y gas, donde la precisión extrema es secundaria a la velocidad de fabricación y al costo de la materia prima.
Historial de gestión y reestructuración estratégica
El historial ejecutivo de los últimos tres años se lee como un estudio clínico sobre supervivencia corporativa y reestructuración en situaciones de crisis. Bajo el mandato del fundador Benny Buller, la compañía sufrió un grave consumo de efectivo, ineficiencias operativas y un colapso en el valor de las acciones que culminó en un proceso de exclusión de la Bolsa de Nueva York a finales de 2024. Tras una breve administración interina de Brad Kreger, la compañía fue rescatada de la insolvencia en enero de 2025 mediante un drástico canje de deuda por capital. Arrayed Additive adquirió una participación del 95% al cancelar $22,4 millones en pagarés garantizados senior, instalando a Arun Jeldi como el nuevo director ejecutivo (CEO). Jeldi ejecutó un cambio de rumbo implacable pero necesario. Limpió el balance con una amortización de $7,0 millones de inventario obsoleto, encabezó el giro hacia el modelo de Rapid Production Solutions y logró relistar a la compañía en el Nasdaq en agosto de 2025 mediante una oferta pública de $17,5 millones. Si bien la reestructuración resultó en una dilución devastadora para los accionistas antiguos, la gestión de Jeldi ha estabilizado fundamentalmente la empresa. La compañía cerró 2025 con $39,0 millones en efectivo, logró un aumento interanual del 54% en los ingresos por hardware y ha articulado un camino creíble hacia ganancias operativas ajustadas positivas en la segunda mitad de 2026.
El balance
Velo3D representa una apuesta de tecnología industrial altamente asimétrica que ha sobrevivido a una experiencia financiera cercana a la muerte para emerger con un modelo de negocio más resiliente y orientado al servicio. La superioridad tecnológica de su ecosistema de fusión por lecho de polvo láser sin soportes proporciona un foso innegable en los niveles de mayor margen de los sectores aeroespacial y de defensa. Al pivotar hacia el modelo de manufactura por contrato de Rapid Production Solutions, la gerencia ha reducido astutamente la barrera de entrada para las empresas de defensa, alineando la trayectoria de crecimiento de la compañía directamente con la enorme afluencia de capital que ocurre dentro del superciclo de reindustrialización militar de Estados Unidos.
Sin embargo, las realidades estructurales de la industria de la manufactura aditiva en general no pueden ignorarse. La compañía continúa operando en una fase de transición de consumo de efectivo, exigiendo fuertes gastos de capital para escalar sus granjas de impresión en medio de una presión intensificada por parte de fabricantes de equipos originales asiáticos de menor costo y métodos de impresión alternativos disruptivos. Si bien el equipo de gestión de Arun Jeldi ha ejecutado un magistral cambio operativo y una estabilización del balance, la tesis de inversión final descansa en un margen de error extremadamente estrecho. Velo3D debe ejecutar impecablemente su aumento de producción de 2026 para alcanzar sus métricas de rentabilidad objetivo antes de que las realidades de la intensidad de capital industrial la obliguen a recurrir nuevamente a la dilución.