ノキア、AIインフラの成長目標を上方修正 ハイパースケーラー需要が予想を上回る
2026年第1四半期決算説明会（2026年4月23日）
ノキアが発表した第1四半期決算は、売上高が前年同期比4%増の45億ユーロと堅調な結果となった。同社は、AIおよびクラウド顧客からの需要加速を背景に、通期の成長見通しを上方修正した。AI・クラウド関連の市場規模（TAM）は、2025年から2028年にかけて年平均成長率（CAGR）27%で拡大すると予測。これは、わずか5カ月前の昨年11月の資本市場デーで示した16%から大幅な引き上げとなる。この劇的な上方修正は、ハイパースケーラーによるインフラ投資の加速を反映したものだ。主要プレイヤーの2026年の設備投資（CapEx）予測は、昨年の5,400億ドルから7,000億ドル超へと拡大している。
この勢いを裏付けるように、第1四半期にはAIおよびクラウド顧客から10億ユーロの新規受注を獲得した。グループ全体の受注残高比率（ブック・トゥ・ビル）は1を超え、ネットワークインフラ部門ではこれを大きく上回っている。ジャスティン・ホタードCEOは、AIワークロードに牽引されたネットワーク需要の構造的かつ長期的な転換期にあるとし、「目の前にある成長機会を最大限に活用する」ことに注力する姿勢を強調した。
ネットワークインフラの成長目標を引き上げ 供給体制への自信と設計採用が寄与
特筆すべきは、ネットワークインフラ部門の2026年の成長率見通しを、従来の6～8%から12～14%へ引き上げたことだ。特に光ネットワークおよびIPネットワークの合計では、従来の10～12%から18～20%へと目標を引き上げた。ホタード氏は、この上方修正の理由について、光サブシステム、DSP（デジタル信号処理）、プラグインモジュール全般における「供給への自信がわずかに高まったこと」、および「IPネットワーキングで現れ始めたトラクション（牽引力）」を挙げた。
供給への自信は、自社の製造能力にとどまらない。米カリフォルニア州サンノゼにある2カ所目のリン化インジウム工場は、年内に増産を開始する予定だ。ただし、マルコ・ヴィレンCFOは「第2工場の2026年の増産寄与は限定的であり、長期的により重要になる」と指摘した。同社はサプライチェーン全体で生産能力の拡大に取り組んでおり、ヴィレン氏は「需要機会を確実に捉えるため、サプライチェーン全体も同様の動きを見せている」と述べた。
IPネットワーキング分野では、第1四半期にスイッチングおよびルーティングで複数の設計採用（デザインウィン）を獲得したが、これらが売上に大きく寄与するのはこれからとなる。ホタード氏は、IP事業は「設計採用が主導する」ため販売サイクルが長いと説明しつつ、「第2四半期には一部が売上に反映され始めるだろう」との見通しを示した。ハイパースケール市場でスイッチング事業を約10億ユーロ拡大するという目標について問われると、ホタード氏は順調な進捗を認めつつも、具体的な数値は明かさなかった。ただ、「1年前と比べ、設計採用の基盤は確実に広がっている」と述べた。
光ネットワーク部門が20%成長と利益率改善を牽引
光ネットワーク部門は20%の売上成長を達成した。主な要因はAI・クラウド顧客からの需要だが、通信事業者による輸送ネットワーク増強投資も寄与した。同事業ではInfinera買収の初期効果が表れており、ネットワークインフラ部門の売上総利益率は1.5ポイント改善し43.4%となった。経営陣は、この上昇について「主にInfineraとの統合によるシナジーと規模の経済が奏功し、光ネットワーク部門の利益率が向上したことによるもの」と説明した。
統合は経営陣の予想を上回るペースで進んでいる。ヴィレン氏は「極めて順調」であり、「シナジー創出に関しては当初の目標を前倒しで達成している」と述べた。ノキアは当初、買収完了から3年間で2億ユーロのシナジーを見込んでいたが、現在は「それを上回るペース」で推移しており、四半期決算にもその効果が表れている。同社は、投資額を増やしながらも、光ネットワーク事業で2桁の営業利益率を維持する目標を堅持している。
3月に開催されたOFC（光ファイバー通信会議）において、ノキアはInfinera買収後の革新的な新製品を複数発表した。年内に市場投入予定の次世代ハイパースケール・マルチレール・ソリューションは、最近発表された競合製品と比較して密度を8倍、処理能力を25%向上させる。さらに、13種類のアプリケーション最適化ソリューション全体で4つの光エンジンを組み込む新しいビルディングブロック・アーキテクチャを導入。これにより、顧客の総所有コスト（TCO）を最大70%削減できるという。製品は2027年上半期にサンプル出荷、下半期に量産出荷を開始する予定だ。
ホタード氏は、このロードマップが「AIおよびクラウド顧客に焦点を当て、彼らとの協力のもとで設計された」と強調し、ハイパースケーラーとのパートナーシップ深化をアピールした。受注の勢いがあるにもかかわらず顧客名を公表しない理由を問われると、同氏は「優先事項ではない。私の優先事項は、彼らと効果的に連携し、必要なものを提供し、彼らの戦略実行を支援することだ」と断言した。
供給制約の中でリードタイムが長期化
半導体エコシステム全体の供給が逼迫する中、顧客が長期的なコミットメントを求めるため、ノキアでは受注の長期化が見られる。ホタード氏は光ネットワーク部門のリードタイムを「12～18カ月」とし、「業界の他のプレイヤーも数年先まで完売状態と言及しており、光ネットワーク分野の現状をよく表している」と語った。CEOはこの長期化を「製品の根底にある需要と結びついており、予測可能性と生産計画の観点からはプラスに働く」と評価している。
ノキアが報告する受注はすべて、納期が確定した正式な発注書に基づくものであり、枠組み契約や時期未定の長期コミットメントは含まれていない。ホタード氏は、通信事業者やクラウド顧客と複数年の枠組み契約を結んではいるものの、「受注として計上されるのは、納期が明記された正式な発注書のみである」と明確にした。
AI・クラウド顧客向けのブック・トゥ・ビルは第1四半期に約3に達した。経営陣は、これを追い上げが必要な指標と捉えるのではなく、機会の最大化に注力する姿勢を強調した。半導体エコシステム全般で供給制約が続いており、ホタード氏は「リン化インジウムの生産拡大は、業界全体として供給チェーンへの需要を押し上げており、我々はそのための生産能力を構築する必要がある」と述べた。
モバイルインフラは市場横ばいの中でも前進
1月に発足したモバイルインフラ部門は、売上高が3%増、営業利益率は前年同期比3.8ポイント増の8.9%となった。利益率改善の主な要因は、前年同期にマイナスの影響を与えた1億2,000万ユーロの契約和解金がなくなったことだが、継続的なコスト削減プログラムによる販管費の抑制も寄与した。売上総利益率は48.5%に達し、同部門の長期目標に沿った水準となった。
コアソフトウェア事業は5%の成長を維持し、シェアを拡大。第1四半期には6件の競合からの切り替え（スワップ）を獲得した。ホタード氏は「顧客はクラウドネイティブなソリューションでプラットフォームを刷新し、新たなセキュリティ機能を導入することで、運用コスト削減を目指したエンドツーエンドの自動化を進めている」と指摘した。無線ネットワーク事業の売上は横ばいだったが、Virgin Media O2からの受注など、予想通りの結果となった。
モバイル・ワールド・コングレス（MWC）でノキアは、電力効率を30%、重量を最大25%削減した「AI RAN」対応の次世代リモートラジオヘッドを発表した。NVIDIAとのAI RANパートナーシップは年内のフィールドトライアルに向けて順調に進んでおり、ホタード氏はこれを事業の戦略的進化における重要なマイルストーンと位置づける。「AI-RANのトライアルと、ベースバンドのモデルを根本的に変える取り組みに非常に満足している。ソフトウェアの革新をハードウェアから切り離すことで、単なる機能ではなく、真のパフォーマンス向上を実現できるからだ」と語った。同氏は、モバイルインフラの焦点は市場が横ばいである以上、成長そのものよりも収益性と投下資本利益率（ROIC）の改善にあると繰り返した。技術ライセンス事業は、家電やマルチメディア関連の契約による一時的な売上増で10%成長したが、通期では横ばいを見込んでいる。
固定ネットワークはポートフォリオ最適化で短期的な逆風
固定ネットワーク部門は13%の減収となった。これは高利益率製品に注力するというノキアの意図的なポートフォリオ戦略によるものだ。光回線終端装置（OLT）は安定しているが、戦略的価値が低いと判断した顧客宅内機器（CPE）の光ファイバー事業については規律を強化している。ホタード氏は「CPE分野では、価値の高い領域に集中するため、今後も逆風が続くだろう」と認めた。
短期的な圧力はあるものの、経営陣は事業のファンダメンタルズに自信を見せる。米国市場ではTier 1通信事業者が光ファイバー配備を投資の重点に置いており、ノキアはデータセンター向け用途の機会を追求している。OFCではデータセンター向けの帯域外管理ソリューションを発表した。「これは、売上高だけでなく、売上総利益と営業利益の両面で、長期的かつ持続可能な成長プロファイルを確保するための意図的な移行だ」とホタード氏は説明した。
構造的機会に向けた投資支出を拡大
成長期待を大幅に引き上げたにもかかわらず、ノキアは通期の比較可能な営業利益目標（20億～25億ユーロ）を維持した。ただし、経営陣は「目標レンジの中間値をやや上回るペースで推移している」と示唆した。ガイダンスを据え置いたのは、研究開発（R&D）、販売・マーケティング、生産能力といった、拡大する機会を捉えるための投資を増やすためだ。
ホタード氏は投資の根拠について、「特に光ネットワーク事業で起きていることは、業界全体としての劇的なボリューム拡大だ。そのため、業界としてサプライチェーンと生産能力を成熟させる必要があり、我々も例外ではない。機会を最大限に捉えるために投資を行っている」と説明した。
ネットワークインフラ部門の通期営業利益率はわずかに上昇する見通しだが、ホタード氏は「今年の焦点は、市場の長期的な成長機会を捉えるための投資にある」と強調した。第2四半期については、売上高が前期比で5～9%増加し、営業利益は通期予想の12～16%を占めると予測。上期で通期営業利益の24～28%を確保する見込みで、これは2025年の推移と一致している。
ヴィレン氏は、モバイルインフラの売上総利益率は、ビジネスの季節性を反映し、第2、第3四半期は「やや低調」となるが、第4四半期には大幅に改善すると指摘した。また、第2四半期は年次従業員インセンティブの支払いがあるため、キャッシュフローが減少する傾向があることにも言及した。
エージェントAIと物理AIへの進化が構造的転換を牽引
AIインフラサイクルが持続的であるという経営陣の確信は強まっている。ホタード氏は、現在のAI関連のトラフィックは全ネットワークトラフィックの約20%（月間約80エクサバイト）であり、その大半は人間とマシンの相互作用であると概説した。同氏は今後の転換について、「エージェントAI、そして最終的に物理AIの採用が進むにつれ、マシン・ツー・マシン（M2M）の通信が主要なトラフィックドライバーとなり、ネットワークトラフィックに段階的な変化をもたらすだろう」と述べた。
この需要はすでにデータセンター間接続（DCI）やデータセンター内のルーティング・スイッチングで顕在化しているが、「メトロおよび長距離の輸送ネットワーク全体にも需要が波及している」。ノキアはこれを「今後数年間続く構造的な市場シフト」と捉えており、これによりネットワークインフラのTAM予測を、従来のCAGR 9%から14%へと上方修正した。
第1四半期のフリーキャッシュフローは6億2,900万ユーロとなり、2025年第4四半期の売掛金積み増しからの運転資本の解消が寄与した。期末のネットキャッシュは38億ユーロ。経営陣は、資本配分の最優先事項としてR&D投資を掲げ、その後に非有機的投資（M&A）、配当、自社株買いを順次検討する方針を示した。
顧客セグメント別では、AI・クラウドが49%増、ミッションクリティカルなエンタープライズおよび防衛が19%増、技術ライセンスが10%増となり、通信事業者の2%減を補ってグループ全体で4%の成長を達成した。通信事業者の減少は、固定ネットワークのポートフォリオ戦略による影響が一部あり、基礎となる通信市場は予想通り概ね横ばいで推移している。
Nokia Oyj：徹底分析
ビジネスモデルと収益化の構造
Nokiaは年間199億ユーロの売上高の大半を、通信インフラの設計、製造、展開から得ており、これに極めて収益性の高い知的財産ライセンス事業が加わる。2026年を迎え、同社は事業モデルを抜本的に簡素化し、従来の4つの事業グループを「ネットワーク・インフラ」と「モバイル・インフラ」の2つの主要セグメントに再編した。この構造転換は、AI（人工知能）とクラウドコンピューティングが牽引する設備投資のスーパーサイクルを捉えることを目的としている。現在、同社の成長エンジンであるネットワーク・インフラ部門は、光ネットワーク、IPルーティング、固定ネットワークを包含する。モバイル・インフラ部門は、コアソフトウェア、無線ネットワーク、そして旧Nokia Technologiesとして知られた高収益の特許ライセンス部門を統合した。収益化は、ハードウェア販売、継続的なソフトウェアサブスクリプション、長期サービス契約を通じて行われる。さらにNokiaは厳格な資本配分フレームワークを維持しており、マイクロ波無線や固定無線アクセス（FWA）などの非中核資産を独立したポートフォリオ事業ユニットに分離し、将来の売却や再編を検討することで、中核事業の営業利益率を保護している。
顧客、競合、サプライチェーン
顧客基盤は明確な二極化が進んでいる。かつてDeutsche Telekom、Vodafone、T-Mobileといった従来の通信事業者に依存していたNokiaは、現在、ハイパースケール・クラウドプロバイダーやミッションクリティカルなエンタープライズ顧客へと軸足を急速に移している。2025年のAIおよびクラウド関連の受注額は24億ユーロに達し、この戦略的再編の正当性が証明された。競争環境において、世界の無線アクセスネットワーク（RAN）市場は激しい寡占状態にある。Nokiaの主要な欧米のライバルはEricssonであり、アジア市場や一部の新興国市場ではHuaweiとZTEが支配的である。Samsungは遠く及ばないものの、根強い5番目のプレイヤーとして存在している。Nokiaのサプライチェーン戦略は、コンポーネントの利益率を保護し、成長分野での供給を保証するために垂直統合を強化している。その証左として、2027年に稼働予定の新しいリン化インジウム（Indium Phosphide）製造施設への投資が挙げられ、データセンターの相互接続に不可欠な高度光コンポーネントの自社供給体制を確保している。
市場シェアと業界動向
無線アクセスネットワーク業界は2022年から2024年にかけて深刻な縮小に見舞われ、市場価値の約5分の1を失ったが、2025年後半には明確な安定化の兆しを見せた。市場シェアの集中度は過去10年で最高水準に達しており、上位5社が世界売上高の96%を支配している。HuaweiとEricssonが市場の3分の2近くを握り、強固な支配力を維持している。しかし、Nokiaは2025年を通じて、特に北米以外の地域でシェアを拡大することに成功した。この地理的なシフトは、2023年後半にAT&Tとの数十億ドル規模の近代化契約をEricssonに奪われたことに対する、必要不可欠な再調整であった。今後の見通しとして、従来の通信設備投資環境は概ね横ばいで推移する。無線アクセスネットワークの総支出は2026年まで最小限の成長にとどまる見込みであり、業界は10年代末の6Gネットワークの試験的な商用化まで、実質的に様子見の状態が続く。そのため、トップラインの成長は、通信とデータセンターインフラの交差点となる隣接市場に大きく依存している。
競争優位性
Nokiaの競争力の源泉は、2025年に49億ユーロに達した年間研究開発費に裏打ちされた強固な技術力にある。この絶え間ない投資は、短期的な利益率の最大化よりも長期的な技術リーダーシップを優先しており、AIネイティブなネットワークアーキテクチャの先駆者となることを可能にしている。重要な優位性は光ネットワークポートフォリオにあり、Infineraの25億ユーロでの買収によって大幅に強化された。この統合により、Nokiaはハイパースケーラーが求める800ギガビットのプラグ可能光トランシーバーの爆発的な需要に対応できる唯一無二の地位を築いた。さらに同社は、構造的なキャッシュフロー生成源として機能する強力な知的財産ポートフォリオを保有しており、これが15億ユーロのフリーキャッシュフローと72%という高いフリーキャッシュフロー転換率を支えている。加えて、Nokiaは戦略的な地政学的資本も蓄積してきた。欧米政府がHuaweiやZTEといった中国製機器の重要インフラへの導入を制限し続ける中、NokiaとEricssonは北米および西欧で事実上の複占状態にあり、継続的なアップグレードや保守収益のベースラインが保証されている。
新製品と破壊的参入者
業界は、ハードウェアとソフトウェアを分離し、複数ベンダー間の相互運用を可能にするOpen RAN（オープン無線アクセスネットワーク）という枠組みによる破壊的変化に直面している。当初は参入障壁を下げ、競争を促進するために考案されたOpen RANだが、その採用結果はまちまちである。Mavenirのような破壊的参入者は規模拡大に伴う財務的現実に苦しみ、最終的には債務再編を経てニッチな展開へと舵を切った。また、富士通の「1Finity」も限定的な牽引力しか得られていない。皮肉なことに、既存ベンダーがオープン標準を取り込んでいる。Nokiaの戦略的対応は、このアーキテクチャを全面的に受け入れつつ、小規模プレイヤーを技術で圧倒することにある。同社は、AI推論をコンピューティング層に直接組み込み、リアルタイムのネットワーク最適化を実現する「Doksuri」無線ラインアップのようなAI-RAN対応ベースバンドユニットを投入した。NVIDIAとの10億ドル規模の戦略的パートナーシップにより、Nokiaはセルラーネットワークを単なる接続パイプから分散型計算グリッドへと転換させ、単純な帯域幅アップグレードではなく、AIに関連した新たなハードウェア更新サイクルを創出している。
経営陣と戦略的転換
Nokiaは現在、現代史において最も決定的な経営移行の1つを実行している。2020年から5Gへの転換と利益率改善を指揮した前CEOのペッカ・ルンマルク氏は、2025年初頭に退任した。ルンマルク氏の下でNokiaは技術基盤を安定させたが、通信市場の停滞とAT&Tとの契約喪失という厳しい現実に直面した。2025年4月1日、取締役会はジャスティン・ホタード氏を新CEOに任命した。Intelのデータセンター・AIグループを率いた経歴を持つホタード氏の就任は、Nokiaの未来が従来の通信の枠を超えた場所にあるという明確なメッセージを市場に送っている。経営陣は2026年の営業利益目標を20億〜25億ユーロ、2028年までに27億〜32億ユーロの範囲に設定している。ホタード氏の使命は、Infineraの買収を迅速に統合し、ネットワーク・インフラ部門の利益率を17%に向けて拡大し、Nokiaを世界的なデータセンター構築に向けた基盤インフラプロバイダーとして再定義することである。
スコアカード
Nokiaは、従来の通信機器サプライヤーからAIスーパーサイクルに向けたインフラプロバイダーへと転換する、重要な変曲点に立っている。世界的な無線アクセスネットワーク市場の構造的な停滞は避けられない逆風であり、同社は市場の集中度が高まる中で業務効率化を迫られている。しかし、戦略的転換の初期の兆候は非常に心強い。光ネットワーク部門の17%という力強い成長、24億ユーロのクラウド関連受注、そしてInfineraの円滑な統合は、Nokiaがハイパースケーラーの需要を捉えるための適切な製品ポートフォリオを有していることを示している。同社の巨大な研究開発エンジンとNVIDIAとの戦略的パートナーシップは、台頭するAI-RANアーキテクチャを支配するための信頼できるロードマップを提供している。
ペッカ・ルンマルク氏からジャスティン・ホタード氏へのリーダーシップ交代は、同社の中期的な軌道にとって最も重要な触媒であると言える。ホタード氏の持つ深いデータセンターの専門知識は、新たに合理化された事業モデルと完全に合致しており、小規模なエンタープライズ部門の雑念を排除し、コアおよびクラウドインフラに完全に集中することを可能にする。AT&Tとの契約喪失は2024年に大きな影を落としたが、その後の国際市場シェアの回復と世界的な設備投資の安定化は、循環的な景気後退の最悪期が過ぎ去ったことを示唆している。強力なフリーキャッシュフロー生成能力を維持し、資本規律を徹底する同社の姿勢は、AIインフラの構築が加速する中で、持続可能な利益率拡大に向けた強固な基盤があることを示している。