Coatue：「エージェントがエージェントを生む」デジタル人口爆発と、市場が織り込んでいない16倍のCPU機会
Sourceryポッドキャスト、2026年5月15日 — CoatueのCIO、ジャイミン・ラングワラ氏による春季投資家アップデート詳報
AIにおける最も過小評価された「アンロック」
Coatueのパブリック・インベストメント担当CIOであるジャイミン・ラングワラ氏は、Sourceryのインタビューに応じ、同社の春季投資家アップデートの内容を解説した。同氏が提示した中で最も重要なアイデアは、市場価格にまだ十分に反映されていない「エージェントが自らエージェントを生み出す」という現象だ。これは同氏が「デジタル人口爆発」と呼ぶもので、一人当たりの半導体および電力消費量を約1,000倍に増幅させる可能性があるという。
ラングワラ氏は次のように語る。「私たちが何百ものエージェントを動かすような状況を想像してみてください。それは複雑なプログラミング作業である必要はなく、単純なタスクで構いません。しかし、個々の行動変容によって、一人当たりの半導体需要や電力需要は劇的に増加します」。その論理は算術的に明白だ。70億人がそれぞれ何千もの仮想エージェントを稼働させれば、地球上の実効デジタル人口は数兆規模にまで膨れ上がる。それらのエージェント一つひとつがCPU、GPU、そしてメモリを必要とするからだ。
ラングワラ氏が指摘する具体的な触媒は、Anthropicの「Claude Opus 4.5」だ。同モデルは、単一のエージェントが自律的に複数の下位エージェントを生成する機能を導入した。これまで中間ステップごとにエージェントの確認を必要としていた人間というボトルネックは、今やプロセスの大半から排除されている。ラングワラ氏はその実態をこう描写する。「『これをしてほしい』と新しいエージェントを立ち上げる。また別のタスクのために立ち上げる。それらがすべて並行して動き、エージェントの集団がさらに下位のエージェントを立ち上げていくのです」。同氏の見解では、この作業出力の指数関数的な増大こそが、現在のサイクルにおいて最も過小評価されている進展である。
CPUトレード：目に見える形で隠された16倍の市場拡大
Coatueが打ち出す最も実行可能な構造的投資判断は、このエージェント理論に直結している。過去3〜4年間、データセンターのアーキテクチャは、GPU 8〜16個に対してCPU 1個という構成で運用されてきた。重い並列計算はすべてGPU側が担い、CPUは最終的な実行役へと縮小されていた。Coatueの分析によれば、その比率はすでにGPU 4個に対してCPU 1個へとシフトしており、約2倍の改善が見られる。しかしラングワラ氏は、この比率が完全に逆転し、GPU 1個に対してCPU 4個、強気な予測では8個にまで達すると見ている。
「4対1から1対4への移行は、数学的に言えば市場規模が16倍になることを意味します」とラングワラ氏は断言する。その理由はエージェントのワークロードの性質にある。エージェントがレストランの予約を入れたり、カレンダーの招待を送ったりするタスクは直列的・順次的であり、これこそがCPUの得意分野だ。GPUが強みとする大規模な並列浮動小数点演算は必要としない。エージェント的なユースケースが、ディープラーニングの学習や推論を超えて日常的なタスク実行へと拡大するにつれ、需要の構成比は再びCPUへと大きく傾く。
Coatueが特定する主な恩恵企業は、CPU側ではIntel、AMD、ARMであり、AWSエコシステム内ではAmazonのカスタムシリコン（Annapurnaの買収を通じて開発）が静かな勝者となっている。特にIntelについて、ラングワラ氏は単純明快な回復シナリオを提示した。「最高の投資理論とはシンプルなものです。4対1から1対4への移行という16倍の改善機会があり、さらにイーロン・マスク氏がIntelに太鼓判を押し、イノベーションのペースを加速させている」。同氏はIntelが2026年に大きく上昇したことを認めつつも、半導体セクターの同業他社と比較して、複数年にわたる期間で見れば依然として大きく出遅れていると指摘した。
Anthropicは毎週25億ドルのARRを積み上げている
AI分野の非公開有力企業に関するCoatueのデータは、その規模において衝撃的だ。ラングワラ氏によると、Anthropicの年間経常収益（ARR）は2024年12月末時点で約90億ドルだったが、アップデート時点では約300億ドルに達していた。これは数カ月で約200億ドル、週あたり約25億ドルのARRを積み上げたことを意味する。「SaaS業界の企業のほとんどは、年間で25億ドルのARRさえありません。彼らはそれを1週間で追加しているのです」と同氏は語る。
さらに同氏は、OpenAIとAnthropicを合わせると、その合計ARRはすでにServiceNowやSalesforceを超えていると指摘した。これらのプラットフォームが構築に15〜20年を要したのに対し、AI企業はハイパースケーラーやかつてのMag 7が同等の規模に達するまでの3分の1から2分の1の時間で、250億ドルの年間収益を達成しつつある。
評価額の背景も極めて異例だ。OpenAIの直近の資金調達ラウンドは8,000億ドル以上の評価額で行われた。SpaceXはXAIの取引を含め、1.25兆ドルの評価を受けている。Anthropicの最終ラウンドは3,000億ドル台後半であり、次回のラウンドはさらに大幅に高額になると広く噂されている。ラングワラ氏の視点では、これらはもはや単なる巨大な非公開企業ではない。IPOを申請する前に世界の上位25社に食い込んでおり、歴史的に前例のない事態だ。「公開企業か非公開企業かはもはや重要ではありません。彼らはすでにそのマイルストーンに到達しているのです」
ギガワットを追え：Coatueの整理フレームワーク
ラングワラ氏は、CoatueがAIサプライチェーンをマッピングする際の視点を段階的に洗練させてきたと説明した。同社はNvidiaに最初に出資した際、「GPUを追え」というアプローチから始め、現在は「ギガワット（電力）を追え」へと進化させている。同氏の枠組みにおいて、ギガワットはAI成長の原子単位であり、同時にシステムにおける最も強力な制約の一つとなっている。
現在の供給逼迫が異例であり、Coatueの見解で構造的に重要である理由は、その広範さと持続性にある。「2029年、2030年までの供給契約や確約など見たことがありません。これほどの逼迫は初めてです」と彼は言う。メモリはその一例だが、制約はシステム全体に及ぶ。ラングワラ氏は、発電、送電・配電、NAND、DRAM、光学部品、熟練の建設・電気労働力などがすべてボトルネックであると列挙した。「真のボトルネックは、ボトルネックが多すぎることです。もし一つの垂直的なセグメントだけであれば、資金を投入すれば解決すると言えるでしょう。しかし、たとえメモリのボトルネックが解消されても、電力や光学部品のボトルネックは解決されません」
ポートフォリオ構築への示唆として、Coatueは「供給不足の売り手」対「供給不足の買い手」というフレームワークを用いている。メモリメーカー、電力インフラプロバイダー、光学部品メーカー、TSMCのように、急増する需要に対して固定容量で操業する企業は、驚異的な利益率の拡大を享受している。収益が数量ではなく価格によって押し上げられており、固定費が支配的な状況では、営業利益は収益よりも速いペースで増大するためだ。一方で、Microsoft、Amazon、Metaといった「供給不足の買い手」は、資本支出（Capex）が増加してもそれに見合う単位あたりの利益が得られないため、マルチプル圧縮に直面している。メモリやインフラ価格の上昇は、より多くの計算能力をもたらすわけではなく、同じ計算能力をより高いコストで提供するだけだからだ。
ラングワラ氏は、GoogleとAmazonを「買い手」のディスカウントにおける例外として挙げた。両社はTPU（Google）やTrainium（Amazon）を通じて独自のシリコンを供給する「売り手」でもあるため、このフレームワークの両側にまたがるハイブリッドな立場にあるからだ。TSMCはCoatueの最大保有銘柄の一つとして挙げられ、限られた最先端の生産能力に伴う価格決定権の恩恵を受けている。
OpenClawと、まだ存在しないスーパーアプリ
ラングワラ氏は、「OpenClaw」現象と彼が呼ぶものにかなりの時間を割いた。これは、エージェントがリモートまたは仮想のコンピューターを制御し、ユーザーに代わって現実世界のアクションを実行するための仕組みだ。同氏は現在の状況を、より大きなものへ向かう中間ステップと見ている。それは、ユーザーが利用するすべてのサービスに接続し、それらすべてに対して同時にエージェントを派遣する「単一のスーパーアプリ」だ。「『これがあなたのスマホで、これがアプリで、これがスーパーアプリだ』と誰かが提示する大きな機会が訪れるでしょう。このアプリがあれば、自分が持つすべてに接続し、質問を投げかけるだけで済むようになります」。同氏は、ByteDance、Tencent、Alibabaといった中国の主要インターネットプラットフォームがすでに自社独自の同等製品を構築していると指摘し、その採用スピードが過小評価されていると見ている。
メモリアーキテクチャの移行は、このシフトを補完する。今日のモデルは実質的に「記憶喪失」の状態にあり、セッション間でコンテキストを保持できないため、ユーザーは毎回状況を説明し直す必要がある。ラングワラ氏はこれを映画『50回目のファースト・キス（50 First Dates）』になぞらえた。次世代のアクセラレータは永続的なメモリをもたらすと期待されており、エージェントが時間をかけてコンテキストを蓄積することで、実用性が高まり、ユーザー一人当たりの半導体フットプリントがさらに拡大するだろう。
光学部品：驚きの勝者
構造的な恩恵を受けるセクターの中で、ラングワラ氏は光学部品をCoatueが最も驚かされた分野として挙げた。光学部品は歴史的に、循環的な供給過剰と不足を繰り返し、コモディティビジネスと見なされてきた。同社はメモリ、CPU、GPU、アクセラレータを綿密に追跡してきたが、拡大するデータセンター相互接続（DCI）間のデータ伝送要件に牽引され、重要なインフラ層として浮上した光学部品は、当初のフレームワークの外側から現れたセクターレベルの発見だった。データセンター内外における銅線から光相互接続への移行は、Nvidiaなどが次世代システムアーキテクチャに向けてすでに構築を進めているものだ。
Mag 7の再編と市場が実際に示唆していること
前向きなマクロ情勢にもかかわらず、ラングワラ氏はMag 7内部で起きている再編については率直だった。ナスダックが10月31日のピークを付けて以降のパフォーマンスを追跡するBloombergのデータを用いたCoatueの分析によると、Alphabetを除くほとんどのMag 7構成銘柄はナスダックを大幅にアンダーパフォームしており、3銘柄は年初来でマイナスとなっている。同氏の解釈は、Mag 7が崩壊したというものではなく、序列が変化しているというものだ。これは、どの企業が「供給不足の売り手」でどの企業が「買い手」か、またAIモデル開発において垂直統合されているか、単なるインフラ展開者かという構造的な帰結である。
より広範な市場心理について、ラングワラ氏はメディアやソーシャルメディアの否定的な論調と実際の市場パフォーマンスの乖離を一蹴した。ナスダックは、否定的な見出しが蔓延しているにもかかわらず、2020年4月当時よりも良好な水準にあると指摘する。「センチメントよりもファンダメンタルズが重要です。2026年のS&P 500の利益成長率は約15%で、18%へと加速しています。そのような経済成長期には、株式市場は好調に推移するものです」。さらに同氏は、市場のマルチプル（評価倍率）は実質的に拡大しておらず、利益成長率が株価を押し上げているため、株価が上昇してもバリュエーションは実質的に圧縮されていると付け加えた。
Coatueが懸念していること
ラングワラ氏は、主要なリスクシナリオについて率直に語った。それは、フロンティアAIモデルの計算、電力、メモリの集約度を突然低下させるような技術開発だ。同氏はDeepSeekを例に挙げ、同等の能力を大幅に低いリソースコストで実現するようなモデルが登場すれば、「供給不足の売り手」の複合体には大きな打撃となると指摘した（たとえそれがジェヴォンズのパラドックスを通じて、最終的にはAI全体の採用を加速させるとしても）。規制については懸念が低く、AIを国家安全保障の問題と捉えているため、現在の環境で過激な規制制限が課される可能性は低いと見ている。同氏が挙げた二次的なリスクは、明確なファンダメンタルズの触媒なしに、質の高いAI関連銘柄が1セッションで5〜10%下落するようなボラティリティだ。これは確信を試すノイズに過ぎず、Coatueの現在の評価では、根底にある軌道に変化はないとしている。