ICEのSprecher氏が語る、買収なしで取引所を変革する「24時間トークン化市場」と「プライベートクレジットデータ」の展望
バーンスタイン第42回年次戦略決定カンファレンス、2026年5月27日
インターコンチネンタル取引所（ICE）の創業者兼会長であるJeffrey Sprecher氏は、9回連続となるバーンスタイン戦略決定カンファレンスへの登壇を通じ、多くの投資家が認識している以上に野心的で、かつ市場の評価よりも具体的で強固なICEのビジョンを提示した。同社はすでにニューヨーク証券取引所（NYSE）の内部でブロックチェーン決済のテスト運用を行っており、Apolloとのプライベートクレジットデータに関するパートナーシップを深めているほか、関連会社であるATS（私設取引システム）を通じた株式の24時間トークン化取引についてSEC（米証券取引委員会）の承認を求めている。これらはいずれも大型買収を必要としない施策だ。Sprecher氏が指摘した皮肉な現実は、市場がAIやデータマネタイズを巡る不確実性を理由にICEを低く評価している一方で、同社はまさにその両方を収益化するためのインフラを構築しているという点にある。
バリュエーションの乖離：SaaSの終焉か、それとも誤解されたビジネスか
バーンスタインのアナリスト、Chinedu Bolu氏は冒頭で、ICEの3つのセグメントすべてが成長し、EPS（1株当たり利益）も堅調であるにもかかわらず、株価が競合他社に対して大幅なディスカウントで取引されているという明らかな矛盾を指摘した。Sprecher氏はその原因について、「私たちは『SaaSの終焉』に少し巻き込まれているように感じる」と率直に語った。投資家はAI時代においてデータがどのように消費・収益化されるのか、またICEの住宅ローンインフラのようなネットワークがどう進化するのかについて、真の不確実性を抱いているという見解だ。同氏は、AIは逆風ではなく追い風であり、数字がそれを証明していると主張する。コングロマリット・ディスカウントの懸念に対しても、同氏は3つのセグメントすべてに共通する顧客基盤と、NYSEを通じて築かれた信頼こそが、全体を単なる部分の総和以上の価値に高める「結合組織」であると確信を持って反論した。
エネルギー：終わりなき構造的成長ストーリー
ICEのエネルギー部門の収益は3年間でほぼ倍増しており、Sprecher氏は成長を継続させる条件がむしろ強まっていると見ている。ロシア・ウクライナ情勢、イラン・ホルムズ海峡の緊張、米国の輸出優位性、ベネズエラ情勢などに起因する世界のエネルギーサプライチェーンの再編は、新たな市場参加者をICEの市場に呼び込み、データ消費を促進している。「単に出来高が増えているだけでなく、参加者数が増加している」と同氏は指摘し、「リスク管理のために参加者がより多くのデータを消費しており、フライホイール（弾み車）効果が働いている」と述べた。
ベンチマークについて、Sprecher氏はICEが北海原油（もはや十分な供給量が存在しない）から「世界中を移動するタンカー上の原油の最適価格」へと、ブレント原油の定義をいかに効果的に再構築したかを詳細に説明した。当初は英国ガス市場に対するベーシス取引として創設されたTTFは、現在では海上液化天然ガス（LNG）のグローバルなベンチマークとなっている。日本・韓国向け指標であるJKMも、アジアの貿易協定によるガスフローの再編に伴い、大幅な成長が見込まれている。メッセージは明確だ。WTIやクッシングはレガシー（旧来）の構造であり、ICEの海上輸送ベンチマーク群こそが、構造的な出来高成長の源泉であるということだ。
トークン化株式、OKX、そして24時間市場の終着点
カンファレンスで最も重要な戦略的開示は、ICEが私設取引システム（ATS）を通じて株式を24時間トークン化取引するための申請をSECに行っているというSprecher氏の確認だった。同氏は、このプロセスは順調に進んでおり、「Clarity Act」の成立を待たずとも現行の米国内法の下で実現可能であると説明した。この取り組みの配信パートナーは、世界第2位の暗号資産取引所であるOKXだ。Sprecher氏は、OKXについてバイデン政権下で罰金の支払い、監視人の受け入れ、KYC/AML（本人確認・マネーロンダリング防止）フレームワークの導入など、有意義なコンプライアンス変革を遂げたと評した。論理は単純だ。ICEはアジアの個人投資家による米国株への24時間需要を取り込みたいと考え、OKXはFINRA（金融取引業規制機構）およびSECの監督下に入る道筋を求めている。双方にとって利害が一致している。
Sprecher氏は、初日の機関投資家の採用は最小限にとどまるだろうと率直に認めた。「週末や夜間の取引に対する広範な抵抗感があり、現在のインフラはそのようには構築されていない」。しかし、向かうべき方向は明白であり、ICEは24時間株式取引がどのような形であれ発展する際の「規制されたインフラ層」となるべく立ち位置を固めている。
対照的に、Polymarketへの出資はより明確な学習の機会である。Sprecher氏は、ICEが真のDeFi（分散型金融）取引所に対して、米国のコンプライアンスに準拠するためにどのような修正が必要かを理解する手助けをし、その見返りとしてICEがPolymarketのデータを機関投資家向けに配信する仕組みだと説明した。同氏は、予測市場が最終的にはスポーツや政治を大きく超えて経済データにまで拡大し、レガシーな取引所市場と共存または相互作用する新たな価格発見メカニズムを創出すると見ている。
Hyperliquid：恐れではなく賞賛、しかし規制当局による清算は近い
Sprecher氏のHyperliquidに対する姿勢は、対話の中で最も興味深い瞬間の一つだった。プラットフォームを否定するどころか、ICEがチームと複数回面談したことを明かし、彼らを「極めて優秀」と評し、「自分が若ければ同じことをしていただろう」と認めた。Hyperliquidは一部の指標ではNASDAQよりも大きく、わずか11人のスタッフで運営されていると指摘。伝統的なエネルギー市場が閉まっている週末に稼働し続けることで現実の需要を取り込んでおり、このギャップは中東情勢に起因する週末のイベント時に顕著になっているという。
ICEの対応は現実的だ。週末の稼働を強行するのではなく、金曜の取引時間を大幅に延長し、月曜の開始時間を早めることで、機関投資家が望まない24時間フル稼働を避けつつギャップを縮小する計画だ。しかし、Sprecher氏が提起したより深い問題は規制にある。Hyperliquidの主力商品は、伝統的な定義によればドッド・フランク法第7編の対象となるスワップである。「今やこれらはパーペチュアル先物（無期限先物）と呼ばれ、高レバレッジで非常に流動性が高い。規制当局は選択を迫られている」と同氏は述べた。ICEのロビー活動の立場は、これらのプラットフォームを閉鎖することではなく、公平な競争条件を求めることにある。規制当局がDeFiの拠点に許可を与えるのであれば、ICEにも同じ許可を与えるべきだという主張だ。
また、Sprecher氏は6月11日のSpaceXのIPOを、市場や規制当局がDeFiの価格発見をどう考えるかを示す転換点として挙げた。HyperliquidはすでにSpaceXのデリバティブを上場させており、その価格がIPOの結果に影響を与えるかどうかが、規制当局がどれだけ早く立場を明確にするかを左右することになるだろう。
ブロックチェーン決済：ICEはテスト済みだが、スケーラビリティがボトルネック
Sprecher氏は、ICEがすでにNYSEをブロックチェーン決済システムに接続し、自社のデータセンター内で内部運用していることを認めた。「できることは証明した」と同氏は言う。完全導入への障壁は、規制や概念ではなく、技術的なものだ。現在のいかなるチェーンも、ICEの1日1.7兆件というトランザクションを処理できない。ブロックチェーンの検証遅延は、マイクロ秒単位のアルゴリズム取引とは相容れない。同氏の結論は、ブロックチェーンはポジションのネット決済や担保の瞬時移動には適しているが、現代市場の執行スピードには追いつけないというものだ。短期的には、取引執行そのものではなく、ICE傘下の6つの清算機関間でのトークン化担保移動への適用が現実的である。これは、現在市場に出回っているトークン化に関する言説よりも、はるかに慎重かつ信頼性の高い評価といえる。
住宅ローン：誰も予想しなかったAIの追い風
住宅ローン技術セグメントは、金利低下が借り換え需要を促進するという前提で構築されていたため、投資家にとってはICEのストーリーの中で最もフラストレーションの溜まる部分だった。その仮説は実現しなかった。しかし、Sprecher氏は同セグメントの価値提案を、金利サイクルとはほとんど関係のない形で再定義した。ICEのネットワークは米国の住宅ローンの90%以上に接しており、誰が誰と取引し、ローンがどこで組成され、どこへ流れ、証券化でどう再構築されるかという比類なきトポロジー（相関図）を有している。そのデータセットは、ファニーメイやフレディマックが現在明示的に要求している「監査可能な基盤層」となっている。なぜなら、それなしではAIによる住宅ローン審査を受け入れられないからだ。
ICEはAnthropicのClaudeと協力し、個々の企業内だけでなく業界全体でワークフローを自動化するネットワーク上のトポロジー層を構築している。VestaのようなAIネイティブな新規参入者による競争上の脅威について、Sprecher氏は軽視しつつも的確にこう述べた。「こうしたものの多くは、バニラアイスクリームを扱う分には非常に優れている」。しかし、法的な差し押さえプロセス、ロボ署名の失敗、州ごとの規制の違いといったエッジケースこそ、規制当局が注視する領域であり、新規参入者が最も準備できていない部分である。監査可能なデータ層なしでのAI審査を拒否するというファニーメイとフレディマックの明示的な姿勢は、ICEの既存ネットワークにとって有意義な構造的堀（参入障壁）となっている。
プライベートクレジットデータ：Apolloは先駆けであり、単発ではない
Apolloをアンカーテナント（主要顧客）としたICEのプライベートクレジットデータ構想は、市場の認識以上に進んでいる。ICEはApolloのローン約1,100件をカバーする約1万2,000件のローン書類を処理し、ローンを定義する350の固有データ属性を特定した。そのうち約65項目は投資家が信用力を評価するために必要であり、さらに20〜25項目は流通市場での取引目的で継続的に更新される必要がある。Apolloは、ローンを時価評価する際、特定の限定パートナー（LP）にこのデータセットへのアクセスを限定的に許可する予定だ。
Sprecher氏は、主要なプライベートクレジット企業のほとんどが、このフレームワークの導入についてICEと協議中であることを認めた。同氏が引き合いに出した例えは教訓的だ。かつてフロアトレーダーが最終的に公開市場での透明性を受け入れたように、プライベートクレジットも開示の方向へ移行するだろう。それは一部にはLPの要求によるものであり、また一部には、Apolloのような企業が現在の市場は自社のローン品質を不当に低く評価していると考えているためである。ICEは、その透明性インフラの業界ユーティリティとなるべく立ち位置を固めている。
データセンター：幸運なタイミング、今や持続的な優位性
競合他社が完全にクラウドへ移行していた約10年前に、ICEが自社でデータセンターを所有し、独自のネットワークインフラを構築するという決断を下したことは、今や有意義な収益源であり、戦略的な差別化要因となっている。Sprecher氏は、これが当初はクラウドコストの制御不能な上昇に対するコスト削減の決断だったと率直に語った。それが現在では、マイクロ秒単位のデータ同等性を保証する必要があるアルゴリズムトレーダー向けのコロケーションビジネスへと進化し、さらに最近ではGPUを備えたAI推論プラットフォームへと発展している。ICEは現在、NYSEのデータセンターに隣接するほぼ満床のデータセンターを1つ保有し、同規模の2つ目のセンターが数年分の拡張能力を提供している。アクセスを求める顧客からの需要は加速し続けている。
まとめ
Sprecher氏のバーンスタインでのプレゼンテーションから浮かび上がるのは、現在のバリュエーションが示唆するよりも構造的に優れた立ち位置にありながら、最も重要な触媒が誤解されているか、あるいはまだ業績に反映されていない企業の姿である。エネルギー部門には市場の評価以上の持続的な追い風があり、住宅ローン事業は金利サイクルの賭けではなく、データインフラ資産として再評価されつつある。トークン化株式とプライベートクレジットデータの取り組みは、投資家が想定するよりもローンチに近い、真に新しい収益源である。そして、NYSE内部で完了したブロックチェーン決済の取り組みは、トークン化された担保移動が市場標準となった際にも、ICEが遅れをとることはないことを示唆している。
Sprecher氏が終始一貫して示した唯一の正直な注意点は「タイミング」だ。24時間株式取引の構想にはSECの承認と機関投資家の行動変容が必要であり、プライベートクレジットデータプラットフォームにはApollo以外への業界全体の採用が必要である。住宅ローンのAI機会は本物だが、厳格に規制された環境下でゆっくりと発展するだろう。これらはどれも短期的な業績を押し上げるものではない。しかし、Sprecher氏が約束し、市場がまだ完全には織り込んでいない、一貫性のある複利的なオーガニック成長アジェンダであることは間違いない。