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알몬티 인더스트리즈: 상동 광산, 건설 리스크 넘어 운영 리스크 단계로 진입… 첫 정광 선적 10월 24일 예정 및 르완다 공급망 이미 가동

루이스 블랙 CEO, 제20회 국제 투자 포럼(10월 7일) 연설 내용

알몬티 인더스트리즈(Almonty Industries)의 루이스 블랙(Lewis Black) CEO는 제20회 국제 투자 포럼에서 회사의 핵심 자산인 한국의 상동 텅스텐 광산이 주요 건설 고비를 넘기고 데이터 중심의 생산량 확대(램프업) 단계에 진입했다고 밝혔다. 첫 정광 선적을 위한 선박은 10월 24일로 예약되어 있다. 블랙 CEO는 프레젠테이션 슬라이드 없이 참석했는데, 이를 소통상의 해프닝이라고 농담하며 세션은 자유로운 대화 형식으로 진행됐다. 이번 발언에서는 운영상 마찰에 대해 가감 없이 언급하면서도, 그동안 명확히 드러나지 않았던 시기와 가격, 전략에 대한 여러 세부 사항이 공개됐다.

상동 광산: 분쇄 공정 완료, 현재는 부유선광 작업 집중

블랙 CEO는 분쇄 공정이 약 2개월 전에 완전 가동 수준으로 시운전을 마쳤으며, 현재는 부유선광(flotation) 시스템 조율에 초점을 맞추고 있다고 밝혔다. 그는 분쇄 입도(grind size)가 밤잠을 설치게 만든 문제였다면서도 현재 회수율은 "예상했던 수준에 정확히 부합한다"고 전했다. 공장은 하루 약 16시간 동안 가동되고 있으며, 가동 시간은 며칠 간격으로 대략 2시간씩 연장되고 있다. 이는 아직 연속 가동에는 한참 못 미치는 수준이어서 램프업은 여전히 초기 단계에 머물러 있다.

블랙 CEO는 차질을 빚었던 부분에 대해서도 가임 없이 털어놓았다. 발표 이틀 전, 설치 과정에서 손상된 슬러리 배관 3개가 발견되어 수처리 플랜트에 오버플로가 발생했다. 해당 부품은 회사가 유일하게 보유하지 않은 예비 부품이었기 때문에 유럽에서 항공편으로 긴급 공수해와야 했다. 문제는 신속하게 해결되었지만, 이는 시운전 과정에서 얼마나 많은 변수가 발생할 수 있는지를 보여주는 대목이다. 그의 표현대로 "고장 날 수 있는 모든 것은 결국 고장 나기 마련"이다.

블랙 CEO는 현재의 단계를 리스크 프로필의 변화로 규정했다. 그는 1970년대 이후 "산비탈에" 지어진 최대 규모의 텅스텐 건설 프로젝트라 부르는 시설의 '건설' 리스크 프로필에서 '운영' 리스크로 전환되었다고 설명했다. 투자자들은 이 대목을 주의 깊게 읽어야 한다. 건설 리스크는 대개 회사의 뒤편으로 물러났지만, 운영 리스크는 그렇지 않다. 이제는 광석 품위, 회수율, 정광 품위, 그리고 플랜트 가동률이 성패를 좌우하며, 블랙 CEO는 바로 이 부분을 "쥐어짜기" 시작할 것이라고 말했다.

설계 과정에서의 주목할 만한 선택도 언급됐다. 블랙 CEO는 알몬티가 상동 광산에서 정광 품위를 68%까지 끌어올리는 대신 60%를 가장 효율적인 목표로 결정했다고 밝혔다. 품위를 약간 낮추면 더 높은 처리량과 뛰어난 블렌딩이 가능하다는 설명이다. 그는 포르투갈의 파나스케이라(Panasqueira) 광산을 모범 사례로 꼽았다. 136년 역사의 이 광산은 블랙 CEO에 따르면 세계 중력선광 플랜트 중 가장 높은 회수율을 자랑하며, 지난 분기 63%가 넘는 마진을 기록했다.

2단계 장비 발주 수주 내 진행; 산화물 플랜트 건설 2027년 예정

2단계(Phase 2) 계획도 이미 속도를 내고 있다. 블랙 CEO는 알몬티가 향후 4~6주 내에 제철소 장비를 발주할 예정이며, 이미 지하 광산 인프라 작업에 착수했다고 밝혔다. 그는 2단계의 효과가 내년 중으로 나타날 것으로 내다봤다. 이는 1단계가 안정적인 정상 상태(steady-state) 운영을 입증하기도 전에 자본 투자가 시작됨을 의미하며, 투자자들이 저울질해야 할 부분이다.

다운스트림 통합과 관련하여, 블랙 CEO는 회사가 지방 정부와 협력하여 텅스텐 산화물 플랜트 부지를 마침내 확정했다고 밝혔다. 건설은 부지 및 인허가 상황에 따라 2027년 연초, 즉 1분기나 2분기에 시작될 것으로 예상된다. 그는 한국의 대기업들이 해당 부지를 방문했으며 미드스트림 플랜트에 대한 "엄청난 폭발적 수요(groundswell)"가 존재한다고 언급했다. 연내에 추가 소식이 전해질 것으로 기대된다. 그사이 원료는 위탁 가공(tolling)을 통해 처리할 수 있다고 덧붙였다. 일정은 인허가에 좌우되며, 그는 이를 변수로 꼽았다.

오프테이크(구매 계약)와 관련해, 블랙 CEO는 서방 최대의 산화물 생산 업체로 설명한 고객사와의 계약을 6년 연장하고 계약 전반에 걸쳐 가격을 상향 조정했다고 밝혔다. 그는 이러한 결정의 배경으로, 고객사가 현재 추진 중인 많은 프로젝트가 실제로 시장에 도달할 가능성이 낮다고 판단했기 때문이라고 설명했다. 또한 알몬티의 모든 계약은 현물 가격(spot)을 기준으로 책정되므로 회사는 상승 여력에 완전히 노출되어 있으나 가격 하방 지지선(price floor)은 없다고 덧붙였다.

로스 산토스: 스페인에서의 상업용 광미 테스트

블랙 CEO는 스페인의 로스 산토스(Los Santos) 프로젝트를 전통적인 신규 광산 개발 없이 유럽 내 공급원을 구축하기 위한 시도로 설명했다. 알몬티는 4개의 채굴 갱도 중 3개를 복원했으며, 4번째 갱도는 과거 광미(tailings) 처리에 활용할 계획이다. 회사는 광미에서 텅스텐을 회수하는 공정을 개발하는 데 4년을 소요했으며, 이는 실험실과 파일럿 플랜트에서 성공을 거뒀다. 만약 이것이 상업적 규모로 작동한다면, 이는 업계 최초의 사례가 될 것이다.

상업적 구조 역시 주목할 만하다. 블랙 CEO는 알몬티가 가격 하방 지지선을 제공함으로써 하방 리스크를 제한해 줄 오프테ーカー(구매자)가 필요할 것이라며, 현재의 오프테ーカー는 "환경에 매우 집중되어 있다"고 전했다. 어차피 회사가 부지를 복원해야 하는 의무가 있다는 점에서 하방 시나리오는 제한적이다. "내가 맞으면 우리는 천재가 되는 것이고, 틀리더라도 어차피 복원해야 했던 부지를 복원하는 것뿐이다."

블랙 CEO는 한계점에 대해서도 솔직히 인정했다. 광미를 통한 텅스텐 회수는 저품위 정광만을 산출하므로, 이를 소비할 수 있는 고객층이 좁아진다. 그는 금광 스타일의 광미 회수 기술이 통할 것이라는 견해를 일축하며, 텅스텐은 취성이 강해 원심 분리 공정에서 부서지기 때문에 무심하게 시도하다가는 복원 부지만 더 훼손할 것이라고 경고했다. 이는 스페인 당국이 해당 지역을 통제하고 있다는 보도에 대한 답변이었으며, 블랙 CEO는 이를 부인하지 않았다. 그는 유럽 정부들이 신청자들에게 신뢰할 만한 계획을 요구할 것으로 예상한다고 말했다. 아울러 알몬티는 파나스케이라에 블랙 CEO가 언급한 136년 분량의 광미를 잠재적 원료로 보유하고 있다.

르완다: 급격한 물량 확보를 위한 1단계 모델

블랙 CEO는 르완다와의 협정을 "기업과 정부 간의 텅스텐 조약"으로 묘사하며, 이는 미국 정부의 상당한 지원을 필요로 했고 예상보다 오랜 시간이 걸렸다고 밝혔다. 회사는 이미 원료를 수집 중이며, 계약 최종 타결 후 두 달이 채 되지 않은 다음 달부터는 르완다발 최대 텅스텐 수출업체가 될 것이라고 밝혔다. 그는 이를 '1단계(Stage 1)'라 부르며, 알몬티가 이제 소규모 텅스텐 광산이 있는 다른 관할 구역에도 이식할 수 있는 청사진을 확보했다고 말했다.

블랙 CEO는 르완다산 원료를 미국 고객에게만 제한하려는 미국의 압박에 저항했다고 강조하며, "텅스텐은 글로벌 자산"이고 미국 전용 판매는 회사를 "믿을 수 없을 정도로 가격을 쥐어짜는" 고객들에게 노출시키는 결과를 낳을 것이라고 지적했다. 유럽, 미국, 한국의 고객들은 만족하고 있는 것으로 알려졌다. 그는 향후 24개월 동안 다른 공급망에 대해서도 문을 열어두고 있지만, 아직 연락해 온 주니어 마이너(소규모 광산 개발사)는 없다고 덧붙였다.

몬태나: 느리고, 조용하며, 비용이 많이 드는 프로젝트

블랙 CEO는 미국의 프로젝트에 대해서는 거침없이 직설적으로 말했다. 그는 몬태나의 세 프로젝트가 "NGO들에게 타격을 입는" 것을 지켜보았다며, 네 번째 희생양이 될 의도가 없다고 밝혔다. 알몬티는 광산 주변 토지의 대부분을 매입했으며 마지막 필지를 정리하는 중이다. 그는 주 정부의 인허가는 더 빠른 연방 노선과 상관없이 시간이 걸리는 고정된 절차를 따른다고 설명했다. 아울러 미국 내 채굴 및 운영 비용은 "유럽에 비해 두 배나 비싸다"는 점도 시인했다. 회사의 본사는 딜런(Dillon)으로 이전했으며, 미국의 NGO들이 "자금이 풍부하고, 분노에 차 있으며, 공격적"이기 때문에 조용히 일하는 것이 전략이라고 블랙 CEO는 밝혔다. 단기적인 주가 촉매제(catalyst)는 존재하지 않는다.

텅스텐 시장: APT 톤당 2,700달러(350달러 하락), 스크랩이 변동 요인

공개 가격 평가에 쉽게 접근하기 어려운 상황에서 블랙 CEO는 가이드를 제시했다. 현재 APT(산화암모늄파라텅스텐) 평균 가격은 톤당 2,700달러로 350달러 하락했다. 그는 최근의 하락세보다는 2년 전 가격이 어땠는지를 살펴볼 것을 투자자들에게 당부하며, 3년 전이었다면 평균 1,000달러만 되어도 기뻤을 것이라고 언급했다. 수요 파괴는 보이지 않으며 핵심 문제는 '가용성(availability)'이라고 진단했다.

블랙 CEO는 현재 미국이 수출을 금지하면서 가격이 폭락해 스크랩 가격이 저렴해졌으며, 유럽도 그 뒤를 따를 것으로 예상된다고 지적했다. 그의 주장에 따르면 스크랩 공급은 유한하며, 중국이 유럽산 스크랩에 접근할 수 없게 되면 다시 서방의 정광 시장으로 돌아와야 하므로 결국 중국 내 가격이 상승하게 될 것이라는 논리다. 이는 강세론적 시각이지만, '불투명하고 역동적인' 시장을 바라보는 블랙 CEO 개인의 견해이기도 하며, 최근 350달러 하락은 가격 경로가 일방향이 아님을 보여준다.

몰리브덴, 지배구조 및 주가

상동 광산의 몰리브덴 시추가 진행 중이며, 자격을 갖춘 전문가(QP)가 곧 현장에 도착해 자원량 갱신을 시작할 예정이다. 블랙 CEO는 이 자산에 대한 애정을 드러냈다. 알몬티는 몰리브덴 프로젝트를 분사(spin-off)할 계획이 없으며, 이미 존재하는 자회사인 알몬티 코리아 몰리브덴(Almonty Korea Molybdenum Corporation)을 통해 알몬티 인더스트리즈 우산 아래에 계속 남아있을 것이다. 그는 별도 상장은 단순히 "서류 작업만 늘어날 뿐"이라고 일축했다. 또한 인근 석회석 광산의 부지를 사용할 계획도 없다고 덧붙였다.

주가와 관련하여 블랙 CEO는 특정한 촉매제를 약속하기를 거부하며, 알몬티가 엠피 머티리얼즈(MP Materials) 같은 핵심 광물 동종 기업들의 흐름을 따라왔다고 말했다. 또한 얇은 거래량 속에서 높은 주가를 기록하기보다는 일일 평균 거래량이 650만~660만 주에 달하는 유동성을 선호한다고 밝혔다. 그의 조언은 투자자들이 상동 광산의 생산 데이터를 기다려야 한다는 것이다. 이는 주가의 다음 단계가 기업의 인위적 조치보다는 운영 실적에 달려 있음을 공정하게 인정한 대목이다.