Sanmina, ZT Systems 출하 가속화로 2분기 '어닝 서프라이즈'… 2027 회계연도 매출 160억 달러 정조준
2026 회계연도 2분기 실적 발표, 2026년 4월 27일
Sanmina가 ZT Systems 매출의 예상치를 상회하는 실적과 핵심 사업 부문의 견고한 실행력을 바탕으로 전 부문에서 기대 이상의 성과를 거두며 괄목할 만한 2분기를 보냈다. 매출은 전년 동기 대비 102% 증가한 40억 1,000만 달러를 기록했으며, 비GAAP 기준 영업이익률 6.4%, 희석 주당순이익(EPS) 3.16달러로 전년 동기 대비 125%의 성장세를 보였다. 이번 분기는 Sanmina가 차세대 가속 컴퓨팅 제품을 본격적으로 출하하기 시작함에 따라 ZT Systems 인수 효과를 입증한 중요한 전환점이 되었다.
ZT Systems 물량 조기 공급이 2분기 실적 견인
이번 분기 가장 주목할 만한 성과는 고객 수요 가속화에 힘입어 내부 예상치를 크게 웃돈 18억 8,000만 달러의 ZT Systems 매출이다. Jure Sola CEO는 "일부 고객이 당초 3, 4분기로 예정됐던 제품의 공급을 앞당기길 원했다"며, 촉박한 일정 속에서도 이를 완수한 팀의 역량은 운영 능력과 고객 신뢰를 동시에 증명한 것이라고 강조했다. 특히 Jon Faust CFO는 이번 분기에 출하된 모든 가속 컴퓨팅 제품은 AMD 기술 기반이며, NVIDIA GPU 제품은 포함되지 않았다고 명확히 밝혔다.
Faust CFO는 이번 성과가 "ZT의 기존 레거시 제품이 아닌 신규 플랫폼 사업"이라며, 차세대 가속 컴퓨팅 사업을 수주하고 출하한 것은 "Sanmina에게 훌륭한 입증 사례(proof point)"가 되었다고 평가했다. 다만, 하반기 예정 물량이 2분기로 앞당겨짐에 따라 3분기 ZT Systems 매출은 10억 달러에서 12억 달러 수준으로 조정될 전망이다.
통합 진행 현황 및 신규 고객 확보
경영진은 3단계 ZT 통합 계획 중 1단계인 '인수 직후 조치'가 대부분 완료됐다고 밝혔다. 회사는 차세대 가속 컴퓨팅 생산 준비를 위해 전력, 액체 냉각, 테스트 셀 용량 확충에 필요한 자본 투자를 대부분 마쳤다. 고객 확보에 집중하는 2단계 또한 순조롭게 진행 중이며, 다수의 하이퍼스케일러 및 OEM 업체로부터 차세대 플랫폼 수주를 확보했다.
Faust CFO는 "현재 여러 고객사를 확보했으며, 생산 일정을 최종 조율 중"이라고 밝혔다. 회사는 현재 시험 생산 물량을 출하하며 대규모 양산 체계를 구축하는 단계에 있다. 경영진은 모든 하이퍼스케일러가 잠재 고객이지만, 추가 확장보다는 기존 생산 능력의 효율적 활용에 우선순위를 두고 있다고 덧붙였다.
ZT Systems의 2분기 마진율은 약 6.4%로, 회사 전체 마진과 비슷한 수준을 기록했다. Faust CFO는 향후에도 핵심 사업 부문과 유사한 마진율을 유지할 것으로 보이나, 최종 고객 계약 및 위탁 방식에 따라 2027 회계연도 실적은 변동될 수 있다고 언급했다.
핵심 사업 부문의 성장세 가속화
Sanmina의 핵심 사업 부문 매출은 전년 동기 대비 7.3% 증가한 21억 3,000만 달러를 기록했다. 특히 통신 네트워크 및 클라우드 인프라 부문이 22% 성장한 8억 9,100만 달러를 달성하며 성장을 주도했다. 수주잔고비율(Book-to-bill)은 1.1배를 넘어섰으며, 메모리 및 맞춤형 ASIC 부품 부족 현상이 없었다면 더 높은 성장이 가능했을 것이라고 경영진은 설명했다.
통신 부문은 IP 스위칭 및 라우팅, 광 시스템, 광 플러거블(pluggables), 광대역 액세스 전반에서 강세를 보였다. Sola CEO는 1.6테라바이트 스위치를 신제품 도입(NPI) 물량으로 출하 중이며, 1.6테라바이트 광 플러거블 제품도 개발 중이라고 확인했다. 전통적인 통신 사업 역시 5G 무선 인프라를 중심으로 회복세를 보이며 전체 매출의 약 2~3%를 차지했다.
산업 및 에너지 부문은 예상대로 보합세를 유지했으나, 반도체 제조 장비 분야가 "긍정적인 방향으로 움직이기 시작"했으며 발전 및 배전 분야도 유망한 모습을 보였다. 경영진은 AI 데이터 센터를 위한 변압기 사업 및 에너지 인프라 투자를 강조했다. 국방 및 항공우주 부문은 위성 시장 확대에 따른 강한 수요가 지속되고 있으며, 의료 및 자동차 부문은 신제품 도입에서 본격적인 양산 단계로 전환되며 안정적인 흐름을 보였다.
연간 전망 상향 및 2027 회계연도에 대한 자신감
Sanmina는 3분기 매출 가이던스로 전년 동기 대비 64% 성장한 32억~35억 달러를 제시했다. 비GAAP 기준 영업이익률은 6.4%~6.9%, 희석 EPS는 2.55~2.85달러(중간값 기준 77% 성장)로 예상된다. 2분기 대비 실적 감소는 ZT Systems 물량의 조기 반영에 따른 기저효과 때문이며, 3분기에는 핵심 사업 22억~23억 달러, ZT Systems 10억~12억 달러를 예상하고 있다.
2026 회계연도 전체 매출은 기존 137억~143억 달러(중간값 140억 달러, 전년 대비 73% 성장)로 전망된다. 핵심 사업은 한 자릿수 후반대의 성장을, ZT Systems는 당초 목표였던 "연간 50억~60억 달러 범위"를 충분히 달성할 것으로 보인다. 비GAAP 영업이익률은 6.3%~6.6%, 희석 EPS는 10.75~11.35달러를 목표로 한다.
무엇보다 경영진은 현재 전망치를 바탕으로 2027 회계연도 매출 "160억 달러 이상" 달성에 대한 "확신이 커지고 있다"고 밝혔다. 핵심 사업이 한 자릿수 후반대 성장을 유지해 약 100억 달러를 기록한다면, ZT Systems가 60억~70억 달러를 기여하게 되어 현재의 런레이트(run rate)보다 대폭 가속화될 전망이다.
재무 건전성 및 자본 배분
Sanmina는 2분기 중 3억 9,900만 달러의 영업현금흐름과 3억 4,200만 달러의 잉여현금흐름을 창출하며 ZT 통합 과정에서도 효율적인 운전자본 관리를 입증했다. 분기 말 기준 현금성 자산은 15억 8,000만 달러이며, 15억 달러 규모의 회전신용대출은 전액 미사용 상태로 총 37억 달러 수준의 유동성을 확보했다. 순부채비율은 0.56배로 장기 목표치인 1.0~2.0배보다 훨씬 낮은 수준을 유지했다.
이사회는 만기 없는 6억 달러 규모의 추가 자사주 매입 프로그램을 승인했다. 2분기에는 희석 효과 상쇄를 위해 약 110만 주를 1억 6,000만 달러에 매입했다. 경영진은 자본 배분의 우선순위로 유기적 성장 투자, 전략적 인수 검토, 재무 건전성 유지, 그리고 기회에 따른 자사주 매입을 통한 주주 환원을 지속하겠다고 강조했다.
차세대 플랫폼 일정 및 수익 인식
차세대 가속 컴퓨팅 플랫폼의 일정에 대해 Faust CFO는 9월 양산 준비가 완료될 예정이며, 제조 준비 측면에서도 계획대로 진행 중이라고 밝혔다. 다만, 제품 생산(약 2주 소요) 및 글로벌 배송 기간을 고려할 때 2026 회계연도 내 매출 기여도는 "그리 크지 않을 것"이라고 덧붙였다. 매출은 출하 시점이 아닌 고객 수령 시점에 인식되기 때문이다. 실질적인 매출 확대는 2026년 말, 즉 "2027 회계연도 하반기"부터 본격화될 것으로 보인다.
ZT Systems의 과도기적 역학 관계에 대한 경영진의 투명한 설명과 현세대 제품의 성공적인 실행, 다수의 차세대 수주 성과는 통합 법인이 2027 회계연도 목표를 달성하기 위한 명확한 로드맵을 제시하고 있다.
Sanmina Corporation 심층 분석
하드웨어 생태계의 설계자
Sanmina Corporation은 글로벌 기술 공급망의 핵심적인 아키텍처 기둥으로서, 최고 수준의 전자 제조 서비스(Electronics Manufacturing Services, EMS)를 제공하는 기업입니다. 이 회사는 주문자 상표 부착 생산(OEM) 업체와 하이퍼스케일 클라우드 공급업체를 대신하여 현대 하드웨어 제조의 극심한 복잡성을 관리함으로써 수익을 창출합니다. Sanmina는 범용적인 대량 생산 소비자 가전보다는 규제가 엄격하고 미션 크리티컬하며, 중소 규모의 생산이 필요한 시장에 전략적으로 집중하고 있습니다. 여기에는 산업용, 의료용, 방산, 항공우주, 자동차 및 복잡한 클라우드 인프라 분야가 포함됩니다. 회사는 수직 계열화를 극대화하기 위해 설계된 이중 부문 구조를 통해 매출을 올립니다. 역사적으로 전체 매출의 약 80%를 차지하는 통합 제조 솔루션(Integrated Manufacturing Solutions) 부문은 인쇄회로기판(PCB) 조립, 고수준 시스템 조립, 최종 테스트 및 직접 주문 이행을 담당합니다. 나머지 20%의 매출을 담당하는 부품, 제품 및 서비스(Components, Products and Services) 부문은 고급 PCB, 맞춤형 백플레인, 케이블 어셈블리, 정밀 가공, 특수 광학 및 무선 주파수 모듈 등 고수익 빌딩 블록을 제공합니다. Sanmina는 자체 부품을 최종 조립품에 공급함으로써 제조 수명 주기 전반에 걸쳐 다중 마진을 확보합니다.
시장 입지와 경쟁 환경
글로벌 EMS 시장은 2025년 기준 약 6,480억 달러 규모로 추산되는 거대한 분절 시장이며, OEM 업체들이 소프트웨어와 실리콘 설계에 집중하기 위해 물리적 공장 자산을 매각함에 따라 지속적인 성장이 예상됩니다. 경쟁 환경은 매우 계층화되어 있습니다. 시장 리더인 Foxconn과 1티어 거대 기업인 Flex, Jabil이 전 세계 시장 매출의 약 38%를 장악하고 있습니다. 상위 10개 업체가 시장의 약 62%를 점유하고 있으며, 나머지는 지역 전문 업체들이 차지하고 있습니다. Sanmina는 상위 3개사와 달리 특수하고 규제가 엄격한 산업 및 컴퓨팅 애플리케이션으로 비중을 크게 옮기며 엘리트 상위 계층에서 확실한 차별화를 꾀하고 있습니다. 이 회사는 우량 OEM 업체들과 최근 들어서는 1티어 클라우드 하이퍼스케일러들을 주요 고객으로 확보하고 있습니다. 공급 측면에서 Sanmina는 방대한 반도체 파운드리 및 수동 부품 공급업체 네트워크와 협력합니다. Sanmina의 입지에서 내재된 위험은 고객 집중도입니다. 이는 대형 기술 고객 한 곳을 잃거나 자본 지출 주기가 지연될 경우 상당한 매출 변동성을 초래할 수 있는 최상위 제조 서비스 부문의 구조적 현실입니다.
경제적 해자: 복잡성, 규모, 그리고 수직 계열화
Sanmina의 경제적 해자는 복잡한 제조 공정과 심층적인 수직 계열화에 내재된 높은 진입 장벽 위에 구축되어 있습니다. 의료 기기 및 방산과 같은 분야에서는 제조 시설에 대한 규제 승인 및 인증 절차에 종종 수년이 소요됩니다. OEM 업체가 미션 크리티컬 제품의 공급망에 Sanmina를 통합하면 전환 비용은 지나치게 높아집니다. 20개국에 걸친 39,000명의 직원을 보유한 Sanmina의 글로벌 거점은 멕시코나 동유럽과 같은 지역에서 고도로 현지화된 니어쇼어링(near-shoring) 생산을 가능하게 하며, 노동력 차익거래와 최종 시장에 대한 지리적 근접성 사이의 균형을 맞춥니다. 또한 Sanmina는 독자적인 기술적 강점, 특히 클라우드 기반 제조 실행 시스템인 '42Q'를 활용합니다. 이 플랫폼은 글로벌 공장 네트워크 전반에 걸쳐 실시간 공급망 가시성, 부품 추적성 및 자동화된 품질 관리를 제공하며, 엄격한 규정 준수가 요구되는 방산 및 항공우주 계약 입찰 시 결정적인 차별화 요소로 작용합니다. 궁극적으로 이 회사의 경쟁 우위는 내부 부품 소싱과 결합된 공동 설계 제조(JDM)를 제공하는 능력에 있으며, 이는 전통적으로 저마진인 위탁 제조 산업에서 비GAAP 기준 영업이익률을 6.0~6.6% 범위로 안정적으로 유지하게 합니다.
산업 역학: 니어쇼어링, ODM, 그리고 AI 슈퍼사이클
전자 제조 산업을 형성하는 거시경제적 역학은 세대적 기회와 진화하는 구조적 위협이 혼재되어 있습니다. 가장 즉각적인 순풍은 글로벌 공급망의 지리적 재편입니다. 지정학적 마찰과 중국 제조 의존도를 낮춰야 한다는 필요성에 따라 OEM 업체들은 생산 시설을 적극적으로 니어쇼어링하고 있습니다. 북미, 동남아시아, 인도에 구축된 Sanmina의 시설은 이러한 이전 물량을 확보하기에 완벽한 위치를 점하고 있습니다. 동시에 업계는 순수 위탁 제조업체와 설계 전문 제조업체(ODM) 간의 경계가 모호해지면서 심각한 경쟁 위협에 직면해 있습니다. 과거 화이트 라벨 설계에 집중했던 Quanta, Wistron, Inventec과 같은 아시아 ODM 업체들은 최종 랙 통합 및 이행 단계로 공격적으로 진출하며 전통적인 제조 서비스 영역을 직접 침범하고 있습니다. 또한 자동차 부문에서는 중국 계약 조립 업체들이 물류 비용과 리드 타임을 줄이기 위해 전기차 배터리 기가팩토리와 직접 공동 입지하는 등 새로운 파괴적 진입자들이 등장하고 있습니다. Sanmina가 가치 사슬 위로 지속적으로 올라서지 못한다면, 이러한 공격적이고 수직 계열화된 지역 업체들에게 밀려날 위험이 있습니다.
ZT Systems라는 촉매제: AI 하드웨어의 거물로 도약
Sanmina의 가장 강력한 성장 동력은 2025년 10월 ZT Systems 제조 부문을 인수한 데서 알 수 있듯이, 인공지능 하드웨어 붐의 중심지로 이동하는 전략적 피벗입니다. 하이퍼스케일러들이 생성형 AI 인프라에 수천억 달러를 투입함에 따라 서버 랙의 복잡성은 급증했으며, 고급 액체 냉각, 고도의 이기종 컴퓨팅 통합, 정교한 전력 관리가 요구되고 있습니다. ZT Systems는 Sanmina에 하이퍼스케일 수준의 클라우드 및 AI 인프라 제조를 위한 엔드투엔드 역량을 제공합니다. 이는 대학 연구실 기술에 대한 투기적 벤처가 아니라 즉각적이고 거대한 매출 엔진입니다. 2026 회계연도 2분기까지 ZT Systems는 Sanmina의 매출에 18억 8,000만 달러를 기여했으며, 가속 컴퓨팅 출하량을 앞당겨 연결 분기 매출을 전년 대비 102% 증가한 40억 1,000만 달러라는 놀라운 수치로 끌어올렸습니다. 조립 공정에 고급 패키징 기술, 시스템 인 패키지(SiP) 모듈, 차세대 로봇 공학을 통합함으로써 Sanmina는 글로벌 AI 구축의 물리적 계층에서 수익을 창출하고 있습니다.
경영진의 성과: Sola의 신의 한 수
공동 창업자이자 회장 겸 CEO인 Jure Sola의 지휘 아래 Sanmina 경영진은 지난 몇 년간 마진 확대, 잉여 현금 흐름 창출, 규율 있는 자본 배분을 우선시하며 임상적으로 정밀한 실행력을 보여주었습니다. 2020년 CEO로 복귀한 Sola는 운영의 엄격함을 강조하는 문화를 조성했습니다. 2026 회계연도 실적은 이러한 전략이 옳았음을 입증합니다. 경영진은 AI 하드웨어 통합의 임박한 병목 현상을 정확히 파악하고 ZT Systems 자산을 인수하여 해당 수요를 포착했습니다. 인수 직후 통합은 완벽하게 이루어졌으며, 2026 회계연도 2분기 실적에서 비GAAP 기준 희석 주당순이익(EPS)이 3.16달러를 기록하며 자체 가이던스를 상회하고 엄청난 영업 레버리지를 입증했습니다. 또한 경영진은 매우 주주 친화적인 자본 환원 정책을 유지하고 있습니다. 분기당 3억 9,900만 달러의 영업 현금 흐름과 15억 8,000만 달러의 현금을 보유한 탄탄한 대차대조표를 바탕으로, 이사회는 최근 6억 달러 규모의 신규 오픈엔드 자사주 매입 프로그램을 승인했습니다. 이러한 실적은 하드웨어 경기 침체를 능숙하게 헤쳐 나갈 뿐만 아니라, 세속적 슈퍼사이클이 나타날 때 공격적으로 자본을 활용하는 경영진의 역량을 반영합니다.
평가
Sanmina Corporation은 전통적인 위탁 제조업체에서 세계에서 가장 진보된 기술 기업들을 위한 필수 인프라 파트너로 성공적으로 변모했습니다. 2025년 10월 ZT Systems의 통합은 회사의 성장 궤도를 근본적으로 변화시켰으며, 다년간의 AI 자본 지출 슈퍼사이클에 직접적이고 확장된 노출을 제공합니다. 방산 및 의료 기기와 같은 규제 산업에서의 깊은 경쟁 해자, 높은 전환 비용, 강력한 니어쇼어링 역량과 결합하여 Sanmina는 매우 방어적인 시장 입지를 확보하고 있습니다. 매출을 두 배로 늘리면서도 중반대의 영업이익률을 유지하는 회사의 능력은 수직 계열화된 모델의 힘과 경영진의 탁월한 운영 능력을 잘 보여줍니다.
그러나 제조 서비스 산업의 구조적 현실은 분석적 냉철함을 요구합니다. 이 회사는 하이퍼스케일러의 자본 지출 변동이 심각한 매출 변동성을 초래할 수 있는 고객 집중도라는 지속적인 위협에 직면해 있습니다. 또한 ODM 업체들이 최종 시스템 통합으로 공격적으로 확장하는 것은 기술적 차별화가 약화될 경우 마진을 압박할 수 있는 지속적인 경쟁 위협입니다. 그럼에도 불구하고 요새와 같은 대차대조표, 강력한 현금 창출 능력, 공격적인 자사주 매입 프로그램을 고려할 때, Sanmina는 차세대 기술 시대의 물리적 토대를 제조할 준비가 된 매우 규율 있고 현금 창출력이 뛰어난 기업으로 평가됩니다.