VAT 그룹, 물류난에도 반도체 수요 견고… 수주액 47% 급증
2026년 1분기 실적 업데이트, 2026년 4월 16일
VAT 그룹은 1분기 실적에서 엇갈린 성적표를 받았다. 회사 역사상 두 번째로 높은 수주액을 기록했으나, 중동발 공급망 차질로 인해 약 2,000만 CHF(스위스 프랑) 규모의 매출이 이연되는 상황을 맞았다. 1분기 수주액은 전 분기 대비 17%, 전년 동기 대비 47% 증가한 3억 5,600만 CHF를 기록하며 1.6배의 견고한 수주잔고비율(book-to-bill ratio)을 나타냈다. 반면 매출액은 2억 2,100만 CHF로 전 분기 대비 14%, 전년 동기 대비 20% 감소했다. 우르스 간트너(Urs Gantner) CEO는 이러한 매출 차질이 근본적인 수요 약화가 아닌 일시적인 물류 문제 때문이라고 설명했다.
공급망 차질로 인한 단기 매출 공백
중동 분쟁은 VAT의 직접적인 소싱에는 영향을 미치지 않았으나, 글로벌 해상 및 항공 운송에 심각한 병목 현상을 초래하며 VAT의 자체 부품과 공급업체 부품의 운송을 지연시켰다. 간트너 CEO는 반도체 공급망이 촘촘한 적시 생산(just-in-time) 일정으로 운영되기 때문에 작은 차질도 단기적으로는 큰 영향으로 이어질 수 있다고 강조했다. 그는 "분쟁 초기, 우리 부품과 공급업체 부품 일부가 해당 지역에서 일정 기간 발이 묶였다"며 "가장 큰 과제는 화물의 정확한 위치를 파악하고 이를 공장으로 가져올 방법을 찾는 것이었다"고 설명했다.
경영진은 이번 사태가 수요 문제가 아닌 물류 문제임을 거듭 강조했다. 1분기에 선적 예정이었던 모든 주문은 2분기에 제조 및 인도될 예정이며, 추가적인 사태 악화가 없다면 연간 실적에는 영향이 없을 것으로 보인다. 전 세계에 분산된 제조 거점 덕분에 어느 정도 회복력을 보여주었으나, 이번 사건은 정밀한 시간 관리와 조율이 필수적인 산업의 취약성을 드러냈다.
반도체 설비 투자 확대에 맞춘 공격적인 생산 능력 확충
VAT는 인공지능(AI) 인프라 투자로 촉발된 구조적 성장에 대응하기 위해 공격적인 생산 능력 확장에 나섰다. 현재 전 세계적으로 450명 이상의 직원을 채용 중이며, 유연한 운영 모델을 통해 공장 생산량을 전 분기 대비 20~30% 늘리는 것을 목표로 하고 있다. 현재 가동률은 스위스 약 65%, 말레이시아 18% 수준이며, 2026년 하반기에는 완전 가동될 것으로 예상된다.
파비안 치오차(Fabian Chiozza) CFO는 생산 능력 확충의 구체적인 방안을 설명하며, 이미 확보된 자산을 통해 충분한 가공 및 조립 능력을 갖추고 있다고 밝혔다. 그는 "필요할 때 인력을 충원할 수 있으며, 몇 주 내에 생산성을 확보할 수 있다"며 "추가 비용은 물량 증가와 비례하므로 손익계산서(P&L)에 큰 시차 효과를 주지 않는다"고 덧붙였다. 회사는 하반기 분기 매출액 4억 CHF 달성을 목표로 하고 있으며, 이는 1분기 대비 상당한 수준의 도약이다.
부품의 75%를 외주로 조달하는 상황에서의 공급망 확장성 우려에 대해, 간트너 CEO는 지난번 생산 확대 주기에서 얻은 교훈을 바탕으로 대부분의 핵심 부품에 대해 이원화된 공급처를 확보했다고 확인했다. 그는 업계의 재가동 과정을 "1년간 방치된 디젤 엔진을 시동 걸 때 처음에는 연기와 소음이 나다가 점차 부드럽게 돌아가는 것"에 비유하며, 모두가 생산량을 늘려야 하는 상황에서 시간이 필요함을 인정했다.
2027년까지 웨이퍼 팹 장비 지출 사상 최대 전망
경영진은 2026년 하이퍼스케일러들의 자본 지출이 7,500억 USD를 넘어설 것으로 예상되는 등 업계의 비상한 모멘텀을 강조했다. 2026년 웨이퍼 팹(Wafer Fab) 장비 지출은 약 1,300억~1,350억 USD로 추산되며, 2027년에는 1,500억 USD를 넘어설 것으로 전망된다. 전체 반도체 시장은 평균 판매 가격 상승과 물량 증가에 힘입어 2026년 1조 USD를 돌파할 가능성이 있다. 특히 향후 2~3년 내 완공을 목표로 110개의 반도체 공장이 계획 또는 건설 중이다.
간트너 CEO는 이러한 성장의 구조적 성격을 강조하며 "첨단 로직 및 메모리 칩에 대한 수요가 업계의 공급 능력을 앞지르고 있다"고 말했다. 이러한 공급 제약이 유리한 가격 환경을 조성하고 있으며, 업계 전반의 공격적인 생산 능력 확장을 필요로 하고 있다. 회사는 2027년이 "환상적인 해"이자 "확실한 기록적인 해"가 될 것이라는 가이던스를 유지했으며, 내년에 생산 능력 과잉 리스크는 없을 것으로 내다봤다.
중국 시장, 전체 매출의 약 30% 수준 유지
중국은 1분기 수주액의 약 25~30%를 차지했다. 2025년의 30~35% 대비 소폭 감소했으나, 경영진은 이를 춘절 등 계절적 요인 때문으로 분석했다. 간트너 CEO는 최근 중국 고객사 미팅 후 전략적 맥락을 전했다. "그들은 자체 생태계를 구축하고 있다. 현재 재고 확보보다는 기술력에 관심이 많다. 7나노, 5나노 등 첨단 칩을 생산할 수 있는 역량을 갖추는 것이 그들의 목표다."
VAT의 중국 내 성장 기회는 반도체 자급자족을 추진하는 중국 내 장비 제조사들의 점유율 확대에서 비롯된다. 현재 약 20%인 중국의 반도체 자급률이 70%까지 높아질 것으로 예상됨에 따라, VAT는 현지 장비 제조사들과 동반 성장할 수 있는 위치에 있다. 간트너 CEO는 "중국 내 OEM들이 점유율을 높일 것이며, 우리는 그들과 함께 성장할 기회를 잡을 것"이라고 밝혔다. 이는 재고 조정 우려와는 대조적으로, 중국 고객사들이 기술 개발에 집중하고 있음을 시사한다.
2분기 가이던스, 순차적 실적 개선 예고
VAT는 2분기 매출액을 2억 6,500만~2억 9,500만 CHF로 예상했다. 이는 1분기 매출 2억 2,100만 CHF에서 의미 있는 개선이며, 특히 1분기에 지연된 2,000만 CHF 매출이 2분기에 인식되는 점을 고려하면 더욱 그렇다. 회사는 2분기에도 수주잔고비율이 "1을 훨씬 상회"할 것으로 보며 강한 수주 모멘텀이 지속될 것으로 예상했다. 다만 1분기의 1.6배 수준은 공급망이 적체 물량을 소화하고 균형을 찾아감에 따라 다소 완화될 것으로 보았다.
상반기 매출이 약 5억 CHF, 연간 컨센서스가 13억 CHF 부근임을 고려할 때, 하반기 매출은 상반기 대비 50~60% 증가할 것으로 보인다. 분기 말 수주잔고가 4억 3,100만 CHF로 42% 증가했고, 분기별 생산 능력을 20~30% 확대할 수 있는 능력을 입증했기에 이러한 공격적인 목표는 달성 가능해 보인다. 경영진은 수주, 매출, EBITDA, EBITDA 마진, 순이익, 잉여현금흐름 모두 2025년보다 높을 것이라는 연간 가이던스를 재확인했다.
운영 레버리지를 통한 마진 개선 궤도
치오차 CFO는 마진 개선과 관련해, 주요 원자재 대부분이 상반기까지 헤지되어 있어 중동발 원자재 가격 상승으로 인한 악영향은 없을 것이라고 밝혔다. 일부 운송비 상승이 있었으나 VAT의 전체 비용 구조에서 차지하는 비중은 미미하다. 더 중요한 점은 생산량 증가에 따른 재고 효과가 긍정적으로 작용할 것이라는 점이다. 치오차 CFO는 "공장 가동이 본격화되면서 상반기 중 재고 효과의 반전이 나타날 것"이라며 "추가 재고를 통해 순이익 마진에 긍정적인 기여를 할 것으로 기대한다"고 설명했다.
회사는 연간 마진 목표 범위의 중간값에 도달하는 궤도에 올라 있으며, 치오차 CFO는 "상반기에 첫 번째 단계를 달성할 것"이라고 밝혔다. 이는 물량 성장에 따른 운영 레버리지가 급격한 생산 능력 확장 및 채용 활동으로 인한 단기 비용 압박을 충분히 상쇄할 것임을 시사한다.
첨단 산업 및 서비스 사업부의 추가 기회
반도체 부문이 주도적인 역할을 하고 있지만, VAT의 첨단 산업(Advanced Industrials) 사업부 역시 계측 및 검사 장비 등 반도체 관련 최종 시장에서 견고한 수요를 확인하고 있다. 다만 다른 프로젝트성 사업은 여전히 부진하다. 글로벌 서비스 사업부는 4분기 재고 축적 활동 이후 1분기에 순차적인 둔화를 겪었으나, 수주액은 전년 동기 대비 여전히 높은 수준이다. 간트너 CEO는 "팹의 높은 가동률이 2026년 글로벌 서비스 사업을 더욱 촉진할 것"이라며, 설치된 설비가 높은 수준으로 운영됨에 따라 유지보수 및 교체 부품 수요가 증가하는 것이 추가적인 성장 동력이 될 것이라고 강조했다.
VAT는 2026년과 2027년에도 웨이퍼 팹 장비 성장률을 약 2배, 즉 5~7%포인트 상회하는 성장을 목표로 하고 있다. VAT의 베이스라인 대비 2026년 WFE 성장률이 10~15% 범위로 예상되는 점을 고려할 때, 회사의 목표는 20~30% 범위의 성장을 의미한다. 이는 현재 진행 중인 대규모 생산 능력 투자와 VAT가 더 높은 점유율을 유지하고 있는 첨단 로직 및 메모리 공정으로의 우호적인 믹스 변화와 일치한다.
VAT Group AG 심층 분석
VAT Group AG는 반도체 자본 장비 생태계에서 매우 집중되어 있으면서도 독보적인 위치를 점하고 있습니다. 5nm 이하 칩 제조에 필수적인 초청정 가압 환경을 유지하기 위한 기계적 관문인 고정밀 진공 밸브의 세계 최대 공급업체로서, 이 회사는 로직 및 메모리 칩 제조 공정에서 핵심적인 병목 구간 역할을 합니다. 핵심 반도체 부문에서 70%가 넘는 점유율을 기록 중인 VAT는 틈새 부품을 선도적인 반도체 장비 제조사들을 위한 독점적이고 진입장벽이 높은 게이트키퍼(gatekeeper)로 탈바꿈시켰습니다.
이 회사의 경쟁 우위는 단순히 특허 포트폴리오에만 국한되지 않으며, 주문자상표부착생산(OEM) 업체들과의 구조적 관계에 뿌리를 두고 있습니다. 반도체 제조는 극도의 정밀함을 요구하는 작업으로, 진공 환경에서 발생하는 작은 결함이라도 웨이퍼 오염으로 이어져 건당 수백만 달러의 손실을 초래합니다. 결과적으로 OEM 업체들은 본질적으로 위험 회피 성향을 띠며, 저비용 대안보다는 검증된 기존 공급업체를 선호하는 '카피 이그잭틀리(copy-exactly)' 사양을 고수합니다. 이는 밸브의 기계적 성능보다는 깊이 내재화된 엔지니어링 공동 개발 과정과 관련된 강력한 진입장벽을 형성합니다. 일단 VAT의 부품이 수백만 달러짜리 식각(etcher) 또는 증착 장비에 통합되면, 수율 저하 위험까지 감수하며 공급업체를 교체하는 데 따르는 비용은 감당하기 어려운 수준입니다.
경영진은 이러한 기술적 우위를 강력하고 마진율이 높은 서비스 및 애프터마켓 사업으로 성공적으로 연결했습니다. 150만 개 이상의 밸브 설치 기반(installed base)을 구축함으로써, 회사는 웨이퍼 제조 장비(WFE) 지출의 경기 순환성에 대응할 수 있는 반복적인 매출원을 확보했습니다. 팹(fab) 가동률이 높아질수록 이 핵심 부품들의 마모와 노후화는 정기적인 교체 및 업그레이드 수요를 창출하며, 신규 장비 판매보다 변동성이 적고 마진율이 높은 현금 흐름을 꾸준히 제공합니다. 서비스 비중 확대는 회사의 수익 질을 구조적으로 개선했으며, 이는 광범위한 반도체 장비 업계에서 보기 드문 가시성을 제공합니다.
하지만 VAT에 대한 낙관론은 반도체 노드 전환의 끊임없는 복잡성과 직결되어 있습니다. 업계가 2nm 및 게이트올어라운드(GAA) 아키텍처로 이동함에 따라 진공 무결성에 대한 요구 사항은 더욱 엄격해지고 있습니다. 이러한 기술 로드맵은 대규모 R&D 예산을 보유하고 주요 OEM과 제도적 친밀도를 쌓아온 기존 업체들에게 유리하게 작용합니다. 하이엔드 부문에서 즉각적으로 VAT를 대체할 만한 '파괴적 혁신자'는 없지만, 지정학적 위험과 공급망 리스크로부터 완전히 자유로운 것은 아닙니다. 현재 전 세계적으로 진행 중인 반도체 제조의 자국화 흐름과 지역별 '카피 이그잭틀리' 요구 사항의 잠재적 변화는 이론적으로 VAT가 점점 더 파편화되는 공급망 요구에 대응하도록 압박할 수 있습니다. 다만, 지금까지 스위스, 말레이시아, 루마니아 등에 구축한 글로벌 생산 거점은 이러한 압박을 완화하기에 충분한 유연성을 입증해 왔습니다.
장기적 전망에 대한 주요 위협은 새로운 진입자의 기술적 전환이 아니라 주요 고객사들의 전략적 통합입니다. Applied Materials, Lam Research, Tokyo Electron과 같은 OEM 업체들이 자체적인 하위 시스템 통합 역량을 지속적으로 확장함에 따라, 진공 제어 기능을 자체 모듈로 '번들링(bundling)'하여 독립 부품 공급업체를 소외시킬 위험이 있습니다. VAT는 하위 시스템 통합 분야로 사업을 확장하며 이에 대응하고 있지만, 본질적으로는 가치 부가 공급업체로서의 입지를 지키기 위해 고객사와 전략적 '군비 경쟁'을 벌이고 있는 셈입니다.
이러한 균형을 관리하는 경영진의 실적은 모범적이었으며, 경기 순환적 수요 급증에 맞춰 생산 규모를 공격적으로 확대하면서도 높은 투하자본수익률(ROIC)을 유지해 왔습니다. AI 기반 칩 생산 확대를 위해 생산 능력 확장을 우선순위에 둔 최근의 결정은 객관적이고 실행 중심적인 기업 문화를 보여줍니다. 회사의 보수적인 재무 구조와 기록적인 잉여현금흐름(FCF) 창출 능력은 경기 하강기에도 고강도 R&D 투자를 지속할 수 있는 중요한 완충 장치가 됩니다. 그럼에도 기관 투자자들은 진공 장비가 많이 필요한 WFE 시장이 무한히 팽창할 것이라는 가정하에 형성된 밸류에이션 프리미엄을 경계해야 합니다. VAT는 현재 AI 인프라 구축의 고품질 수혜주이지만, 그 성공은 세계 최대 반도체 제조사들의 지속적인 자본 집약적 투자와 본질적으로 연결되어 있습니다.
MKS Instruments나 KITZ SCT와 같은 일본 기업들이 특정 부문에서 유력한 도전자로 거론되지만, 이들은 대체로 초고가 진공 시장의 주변부에 머물러 있습니다. 업계의 집중도가 워낙 높아 경쟁은 이분법적인 대체보다는 점진적인 성능 향상 위주로 전개됩니다. VAT의 진정한 시험대는 기존의 저복잡성 밸브 포트폴리오와는 다른 제조 역량이 요구되는 복잡한 모듈 수준의 솔루션을 통합하면서도 현재의 마진 프로필을 유지할 수 있는지 여부가 될 것입니다. 부품 제조사에서 시스템 통합 파트너로의 전환은 향후 5년 성장의 핵심 분기점입니다.
평가 요약
VAT Group AG는 반도체 제조 공정 내에서 미션 크리티컬한 틈새시장을 사실상 독점하고 있는 구조적 우위를 갖춘 고품질 산업체입니다. 선도적인 OEM 업체들과의 깊은 공동 엔지니어링 관계와 고마진 서비스 사업을 뒷받침하는 방대한 설치 기반은 침범하기 매우 어려운 해자(moat)를 형성합니다. 다양한 지역에 걸쳐 제조 거점을 확장하면서도 강력한 잉여현금흐름을 창출하고 높은 자본 수익률을 유지하는 이 회사의 능력은 기술 리더십 유지에 집중하는 규율 잡히고 매우 효과적인 경영진의 역량을 방증합니다.
그러나 이 사업에 취약점이 없는 것은 아닙니다. OEM의 수직 계열화라는 장기적 위험은 공급업체로서 VAT의 자율성에 잠재적 위협이 되며, 회사의 밸류에이션은 최첨단 웨이퍼 제조 장비에 대한 지속적이고 높은 수준의 투자에 크게 의존하고 있습니다. 현재의 AI 주도 흐름이 단기에서 중기적으로 강력한 순풍을 제공할 것으로 예상되지만, 투자자들은 회사가 독립형 부품에서 통합 모듈로 비즈니스 모델을 진화시키는 능력에 계속 주목해야 합니다. VAT는 OEM 통합 압력과 더 복잡해지는 기술적 요구 사항을 성공적으로 헤쳐 나간다면 리더십을 유지할 수 있는 객관적으로 우수한 위치에 있습니다.