Coatue: "Agents die agents lanceren" zorgt voor een digitale bevolkingsexplosie — en een 16x CPU-kans die niemand in de prijs verwerkt
Sourcery-podcast, 15 mei 2026 — Een analyse van de voorjaarsupdate voor investeerders door Coatue CIO Jaimin Rangwalla
De meest ondergewaardeerde doorbraak in AI
Jaimin Rangwalla, Chief Investment Officer of Public Investments bij Coatue, schoof aan bij Sourcery om de voorjaarsupdate voor investeerders van het fonds toe te lichten. Het belangrijkste inzicht dat hij deelde, is een factor die volgens hem nog onvoldoende in de marktwaarderingen is verwerkt: agents die zelf weer andere agents aansturen, creëren wat hij een "digitale bevolkingsexplosie" noemt. Dit zal de behoefte aan halfgeleiders en energie per persoon met ongeveer 1.000 keer vermenigvuldigen.
"Stelt u zich voor dat we straks allemaal honderden agents aan het werk zetten. Dat hoeven geen complexe programmeertaken te zijn, maar de voetafdruk van elk individu qua halfgeleidergebruik en energieverbruik zal door die gedragsverandering aanzienlijk toenemen," aldus Rangwalla. De logica is rekenkundig simpel: als zeven miljard mensen elk duizenden virtuele agents inzetten, loopt de effectieve digitale bevolking van de planeet in de biljoenen. Al die agents vereisen CPU's, GPU's en geheugen.
De specifieke katalysator waar Rangwalla naar wijst, is Claude Opus 4.5 van Anthropic, dat de mogelijkheid introduceerde voor een enkele agent om autonoom meerdere ondergeschikte agents te lanceren. De mens, voorheen de flessenhals die agents dwong om bij elke tussenstap om goedkeuring te vragen, is nu grotendeels uit de lus verwijderd. Rangwalla beschreef het praktische gevolg: "Ik open een nieuwe taak, ik wil dit gedaan hebben. Ik open er nog een, ik wil dat gedaan hebben. Ze werken allemaal tegelijkertijd — groepen agents die op hun beurt weer meerdere agents aansturen." De exponentiële vermenigvuldiging van werkoutput is volgens hem de meest ondergewaardeerde ontwikkeling in de huidige cyclus.
De CPU-trade: Een 16x marktgroei die voor het oprapen ligt
De meest concrete structurele visie van Coatue vloeit direct voort uit de agent-these. De afgelopen drie tot vier jaar was de architectuur van datacenters gebaseerd op ongeveer één CPU voor elke acht tot zestien GPU's — al het zware parallelle rekenwerk vond plaats op de GPU, terwijl de CPU werd gereduceerd tot een rol van einduitvoering. Uit de analyse van Coatue blijkt dat die verhouding al is verschoven naar één CPU per vier GPU's, een verbetering van ongeveer 2x. Maar Rangwalla gelooft dat de verhouding volledig zal kantelen naar vier CPU's per GPU, waarbij agressieve schattingen zelfs uitgaan van acht CPU's per GPU.
"Je gaat van 4:1 naar 1:4, wat wiskundig gezien een 16x verbetering van de marktomvang is," stelde Rangwalla onomwonden. De reden ligt in de aard van de workloads van agents. Wanneer een agent een restaurantreservering maakt of een agenda-uitnodiging verstuurt, is die taak serieel en sequentieel — precies wat CPU's doen. Het vereist niet het massaal parallelle floating-point rekenwerk waar GPU's in uitblinken. Naarmate agent-toepassingen zich uitbreiden van deep-learning training en inferentie naar alledaagse taken, verschuift de vraag weer scherp richting CPU's.
De voornaamste begunstigden die Coatue identificeert zijn Intel, AMD en ARM aan de CPU-kant, waarbij de eigen chips van Amazon (ontwikkeld via de Annapurna-acquisitie) een stilletjes belangrijke winnaar zijn binnen het AWS-ecosysteem. Over Intel in het bijzonder gaf Rangwalla een herstelthese die neerkomt op eenvoud: "Sommige van de beste theses zijn de simpele theses. Je hebt die verschuiving van 4:1 naar 1:4, wat een 16x verbetering is, en dan heb je Elon Musk die zijn goedkeuring aan Intel geeft en het innovatietempo verhoogt." Hij erkende dat Intel in 2026 een grote beweging heeft gemaakt, maar merkte op dat het over een meerjarige periode nog steeds aanzienlijk achterblijft bij sectorgenoten in de halfgeleiderindustrie.
Anthropic voegt elke week $2,5 miljard aan ARR toe
De data van Coatue over de private AI-leiders is indrukwekkend qua schaal. Rangwalla merkte op dat de annualized recurring revenue (ARR) van Anthropic eind december 2024 op ongeveer $9 miljard lag en ten tijde van de update ongeveer $30 miljard had bereikt — wat neerkomt op een toevoeging van ongeveer $20 miljard aan ARR in enkele maanden tijd, oftewel circa $2,5 miljard per week. "De meeste bedrijven in het SaaS-universum hebben niet eens $2,5 miljard aan jaarlijkse ARR," zei hij. "Zij voegen dat in één week toe."
Hij merkte verder op dat wanneer OpenAI en Anthropic samen worden genomen, hun gecombineerde ARR al die van ServiceNow en Salesforce overtreft — platforms waar vijftien tot twintig jaar aan gebouwd is. Deze bedrijven bereiken een jaaromzet van $25 miljard in een derde tot de helft van de tijd die de hyperscalers en de oorspronkelijke Mag 7 nodig hadden om een vergelijkbare schaal te bereiken.
De waarderingscontext is eveneens buitengewoon. De meest recente financieringsronde van OpenAI vond plaats tegen een waardering van meer dan $800 miljard. SpaceX, inclusief de XAI-transactie, wordt gewaardeerd op $1,25 biljoen. De laatste ronde van Anthropic lag in de regio van de $300 miljard, waarbij de volgende ronde naar verluidt aanzienlijk hoger zal uitvallen. Rangwalla's visie is dat dit niet langer slechts grote private bedrijven zijn — ze zijn doorgedrongen tot de top 25 van meest waardevolle bedrijven ter wereld voordat ze naar de beurs gingen, iets zonder historisch precedent. "Het maakt niet eens uit of ze beursgenoteerd zijn of privaat. Ze hebben die mijlpaal al bereikt."
Volg de gigawatts: Het organisatorische raamwerk van Coatue
Rangwalla legde uit dat Coatue de lens waarmee ze de AI-toeleveringsketen in kaart brengen, stapsgewijs heeft verfijnd. Het fonds begon met "volg de GPU" toen ze voor het eerst in Nvidia stapten, en evolueerde naar wat hij nu "volg de gigawatts" noemt. De gigawatt is in zijn visie de atomaire eenheid van AI-groei geworden en tegelijkertijd een van de meest dwingende beperkingen in het systeem.
Wat de huidige krapte ongebruikelijk maakt — en in de ogen van Coatue structureel significant — is de breedte en de persistentie ervan. "Ik heb nog nooit leveringscontracten en gegarandeerde toezeggingen tot 2029, 2030 gezien. Dat niveau van krapte heb ik niet eerder meegemaakt," zei hij. Geheugen is één voorbeeld, maar de beperking is systeembreed. Rangwalla somde op: energieopwekking is een flessenhals; transmissie en distributie zijn een flessenhals; NAND is een flessenhals; DRAM is een flessenhals; optische componenten zijn een flessenhals; geschoolde bouw- en elektrotechnische arbeidskrachten zijn een flessenhals. "De echte flessenhals is dat er zoveel flessenhalzen zijn. Als het slechts één verticaal segment was, zou je kunnen zeggen: als ze er genoeg geld in pompen, lossen ze het op. Maar zelfs als geheugen hun probleem oplost, lost dat de energiebeperking of de optische beperking niet op."
De implicatie voor portefeuillebeheer is het "verkopers van schaarste versus kopers van schaarste"-raamwerk van Coatue. Bedrijven die met vaste capaciteit opereren tegen een stijgende vraag — geheugenfabrikanten, aanbieders van energie-infrastructuur, makers van optische componenten, TSMC — realiseren een buitengewone margeverbetering omdat de omzet wordt gedreven door prijs in plaats van volume. Wanneer vaste kosten domineren, stijgt de operationele winst sneller dan de omzet. Ondertussen zien de kopers van die schaarste — Microsoft, Amazon, Meta — een compressie van hun waarderingsmultiples naarmate hun kapitaaluitgaven (capex) stijgen zonder een evenredig unit-voordeel, aangezien hogere prijzen voor geheugen of infrastructuur niet zorgen voor meer rekenkracht, maar voor dezelfde rekenkracht tegen hogere kosten.
Rangwalla noemde Google en Amazon als gedeeltelijke uitzonderingen op de korting voor kopers van schaarste, aangezien beide ook verkopers zijn van eigen silicium — Google via TPU's en Amazon via Trainium — wat hen een hybride blootstelling aan beide kanten van het raamwerk geeft. TSMC wordt omschreven als een van de grootste belangen van Coatue, profiterend van de prijszettingsmacht die gepaard gaat met beperkte, hoogwaardige capaciteit.
OpenClaw en de super-app die nog niet bestaat
Rangwalla besteedde veel tijd aan wat hij het OpenClaw-fenomeen noemde — een interface die een agent in staat stelt een externe of virtuele computer te besturen en namens een gebruiker acties in de echte wereld uit te voeren. Hij ziet de huidige staat als een tussenstap naar iets veel groters: een enkele super-app die verbinding maakt met elke dienst die een persoon gebruikt en agents over al die diensten tegelijkertijd inzet. "Er ligt een enorme kans voor iemand die zegt: hier is je telefoon, hier is de app, dit is je super-app. Hiermee kun je verbinding maken met alles wat je hebt en kun je deze app simpelweg vragen stellen." Hij merkte op dat elk groot Chinees internetplatform — ByteDance, Tencent, Alibaba — al zijn eigen equivalent heeft gebouwd, en hij vindt dat de snelheid van adoptie op grote schaal wordt onderschat.
De transitie in geheugenarchitectuur vult deze verschuiving aan. De huidige modellen hebben effectief amnesie — ze behouden geen context tussen sessies, waardoor gebruikers hun situatie telkens opnieuw moeten uitleggen, wat Rangwalla vergeleek met de film "50 First Dates". De volgende generatie accelerators zal naar verwachting persistent geheugen bieden, wat betekent dat agents in de loop van de tijd context opbouwen, hun praktische nut vergroten en de halfgeleider-voetafdruk per gebruiker verder verhogen.
Optica: De verrassende winnaar
Onder de structurele begunstigden wees Rangwalla op optische componenten als het gebied dat Coatue het meest heeft verrast. Optica werd historisch gekenmerkt door cyclische over- en ondercapaciteit en werd gezien als een commodity-business. Het fonds volgde geheugen, CPU's, GPU's en accelerators nauwgezet, maar de opkomst van optica als een kritieke infrastructuurlaag — gedreven door de eisen voor datatransmissie over uitbreidende datacenter-interconnects — was de sectorale voorspelling die buiten hun initiële raamwerk viel. De verschuiving van koper naar optische interconnects binnen en tussen datacenters is een ontwikkeling waar Nvidia en anderen bij hun volgende generatie systeemarchitecturen al op inzetten.
De herordening van de Mag 7 en wat de markt werkelijk vertelt
Ondanks het positieve macro-beeld was Rangwalla direct over de interne herordening die plaatsvindt binnen de Mag 7. Op basis van Bloomberg-data die de prestaties sinds de piek van 31 oktober in de NASDAQ volgen, laat de analyse van Coatue zien dat, buiten Alphabet, de meeste Mag 7-componenten aanzienlijk slechter hebben gepresteerd dan de NASDAQ, waarbij drie onderdelen year-to-date in de min staan. Zijn lezing is niet dat de Mag 7 kapot is, maar dat de pikorde verschuift — een structureel gevolg van welke bedrijven verkopers van schaarste zijn versus kopers, en welke verticaal geïntegreerd zijn in AI-modelontwikkeling versus louter infrastructuur-implementeerders.
Over het bredere marktsentiment was Rangwalla afwijzend ten opzichte van de kloof tussen de negatieve toon in media en sociale media en de daadwerkelijke marktprestaties — waarbij hij opmerkte dat de NASDAQ er momenteel beter voor staat dan in april 2020, ondanks alomtegenwoordige negatieve koppen. "Fundamentele factoren zijn belangrijker dan sentiment. De winstgroei van de S&P 500 voor 2026 ligt rond de 15%, versnellend naar 18%. Tijdens perioden van dergelijke economische groei doen de aandelenmarkten het goed." Hij voegde eraan toe dat de marktmultiples niet materieel zijn uitgebreid — de winstgroei doet het werk, wat betekent dat de waarderingen effectief comprimeren, zelfs terwijl de prijzen stijgen.
Waar Coatue wakker van ligt
Rangwalla was openhartig over het voornaamste risicoscenario: een technologische ontwikkeling die plotseling de behoefte aan rekenkracht, energie en geheugen van grensverleggende AI-modellen vermindert. Hij gebruikte DeepSeek als referentiepunt en merkte op dat een ander moment van dat type — waarbij een model vergelijkbare capaciteiten bereikt tegen materieel lagere hulpbronkosten — de sector van schaarsteverkopers hard zou raken, zelfs als het uiteindelijk de algehele AI-adoptie versnelt door de Jevons-paradox. Hij maakte zich minder zorgen over regelgeving; hij typeerde AI als een kwestie van nationale veiligheid, wat agressieve beperkende regelgeving in de huidige omgeving politiek onwaarschijnlijk maakt. Het secundaire risico dat hij noemde, is de volatiliteit waarbij kwalitatief hoogwaardige AI-aandelen in één sessie vijf tot tien procent dalen zonder identificeerbare fundamentele katalysator — het soort ruis dat de overtuiging test, maar in de huidige beoordeling van Coatue geen verandering in het onderliggende traject weerspiegelt.