Novo Nordisk schakelt over op sectorbrede groei van mid-single digits tot 2030, met inzet op schaalvergroting orale Wegovy en risicogecorrigeerde pipeline van DKK 150 miljard
Kapitaalmarktdag in Londen, 21 september 2026: management koppelt stabiele operationele marge aan tientigvoudige orale productiecapaciteit en bredere pipeline, maar weigert outlook voor 2027 te geven
Novo Nordisk heeft zijn Kapitaalmarktdag aangegrepen om een concreet cijfer te plakken op het tijdperk na de hypergroei. CFO Karsten Knudsen stelde dat de sector vanaf dit jaar tot 2030 groeit met een CAGR in de mid-single digits en dat Novo ernaar streeft dat tempo te volgen. Het bedrijf is in vier jaar tijd meer dan verdubbeld, heeft de R&D verdrievoudigd en de capex vertienvoudigd. Knudsen erkende dat "de groei helaas is teruggelopen." De toezegging fungeert hiermee evenzeer als een plafond voor de verwachtingen op korte termijn als een harde belofte. Volgens het management moet de operationele marge richting 2030 in brede zin stabiel blijven, ondanks mogelijke jaarlijkse schommelingen. Een outlook voor 2027 wordt pas in februari afgegeven. CEO Maziar Doustdar was openhartig over de uitgangspositie: "Wij zijn er absoluut van overtuigd dat Novo een prachtige toekomst tegemoet gaat. Maar we realiseren ons ook dat het niet genoeg is dat wij daarvan overtuigd zijn. We moeten jullie ook overtuigen."
Het groeialgoritme: drie aanjagers, een bewust bescheiden cijfer
Knudsen wees drie bronnen van groei aan. De eerste is de Wegovy-pil, die momenteel 1,5 miljoen patiënten telt en waarvan de productie tegen 2030 wordt opgeschaald naar het tientigvoudige van dat aantal. De tweede bestaat uit een reeks marktintroducties op het gebied van diabetes en obesitas: CagriSema (FDA-besluit verwacht in het vierde kwartaal, marktintroductie begin 2027), cagrilintide als monotherapie in 2028, een hoge dosering CagriSema een jaar later en zenagamtide in de daaropvolgende periode. De derde pijler omvat blockbuster-lanceringen buiten de kern, te weten Frehemgo bij hemofilie, etavopivat bij sikkelcelanemie en, later in het decennium, efruxifermin bij leveraandoeningen. Prijserosie en het vervallen van patenten in bepaalde markten compenseren dit deels. Op de vraag of het cijfer in de mid-single digits conservatief is, antwoordde Knudsen dat het management scenario's heeft doorgerekend rond prijselasticiteit, volumes en realistische marktadoptie vanuit de pipeline, en het resultaat "redelijk" noemde.
Doustdar voegde eraan toe dat de CAGR geen simpel sectorgemiddelde is en moet worden gelezen als "minstens gelijkwaardig" over een periode van vier tot vijf jaar. Hij toonde zich optimistischer over CagriSema dan de consensus verwacht. Analisten op de bijeenkomst merkten op dat 2026 tot nu toe geen groei heeft opgeleverd, en het management was openhartig over het feit dat de Amerikaanse Ozempic-franchise in 2027 te maken krijgt met prijsstellingen gerelateerd aan de Inflation Reduction Act (IRA). Novo houdt rekening met prijsdalingen van ruwweg 10% per jaar voor GLP-1's.
Marge-rekenwerk: brutomarge blijft overeind, SG&A ingeperkt, R&D groeit sneller dan omzet
Het margeplan is een evenwichtsoefening tussen verschillende functies. De brutomarge, die nu rond de 80% ligt, zal naar verwachting in brede zin stabiel blijven doordat prijsdruk en capex-afschrijvingen worden gecompenseerd door rendementsverbeteringen, nieuwe generaties formuleringen en netwerkoptimalisatie. Volgens Knudsen vormt de productmix geen noemenswaardige tegenwind, aangezien de marge van de Wegovy-pil "redelijk dicht bij het groepsgemiddelde" ligt. Hij voegde eraan toe dat CagriSema in de beginfase te klein zal zijn om de groepsmarge te schaden. De verkoop- en administratiekosten (SG&A), die in vier tot vijf jaar tijd daalden van 29% naar 23% van de omzet, zullen richting het industriegemiddelde van ongeveer 20% bewegen, al stijgen ze in absolute zin wel. De R&D-uitgaven, die toenamen van net onder de 13% tot 17% van de omzet, blijven sneller groeien dan de omzet. De capex bereikte vorig jaar een piek en daalt dit jaar tot onder de DKK 55 miljard, om tegen 2030 te stabiliseren op een percentage van de omzet in de mid-single digits. Het aantal FTE's is ten opzichte van vorig jaar met 13.000 afgenomen. De kapitaalteruggave bedroeg de afgelopen vijf jaar in totaal DKK 270 miljard, met een dividenduitkering van ruwweg de helft van de winst en een nettoschuld/EBITDA-ratio van 0,7x per eind 2025.
Orale middelen als slotgracht: productie, SNAC en patenten
Productiechef Kasper Mejlvang betoogde dat het structurele voordeel van Novo is geconcentreerd in orale peptiden. Dankzij het continue gistfermentatieproces is het bedrijf volgens hem "veruit de meest kosteneffectieve producent in de sector" in vergelijking met synthetische peptide-routes. Hij wilde het precieze verschil niet kwantificeren, maar benadrukte dat het aanzienlijk is. De opschaling van de actieve farmaceutische ingrediënten (API) in Clayton bereikte vorig jaar het vijfvoudige van de ontworpen capaciteit en ligt op koers om dit jaar meer dan het zesvoudige te bereiken. Een eerste productielijn in Kalundborg is gevalideerd, in het Ierse Athlone is een productielocatie voor tabletten overgenomen en de locatie in Durham wordt opgeschaald. Knudsen voegde eraan toe dat de toetredingsdrempel het hoogst is bij tabletten, gezien de benodigde API-volumes, de capex en de formuleringspatenten. Het patent op de amylineverbinding loopt tot eind 2037, wat de houdbaarheid van CagriSema ondersteunt na het aflopen van het semaglutide-patent.
Lanceringscijfers Wegovy-pil: marktleidend, maar gefinancierd uit eigen zak
Het Amerikaanse management deelde mee dat de pil wekelijks gemiddeld zo'n 285.000 nieuwe recepten (TRx) genereert, tegenover groefweg 45.000 voor de orale concurrent, waarbij meer dan 80% van de recepten voor orale middelen afkomstig is van nieuwe patiënten. Orale producten zijn inmiddels goed voor ongeveer een derde van de obesitas-receptenmarkt, en 80% van de gebruikers van de Wegovy-pil gebruikt voor het eerst een GLP-1-middel. Ongeveer 90% van de pil-verkopen wordt direct door de patiënt zelf betaald (cash-kanaal), wat Doustdar een opmerkelijke verschuiving noemde. "Wie had een paar jaar geleden gedacht dat 90% van onze Wegovy-pilverkopen in de VS via een cash-kanaal zou lopen?" Dit cash-kanaal is minder winstgevend en vraagt meer administratieve inspanning, reden waarom Novo NovoCare herstructureert met lagere administratieve kosten. Een abonnementsmodel in samenwerking met telethearth-partner Ro telt inmiddels 55.000 actieve abonnees. In de eerste vier maanden vulden deze patiënten vier recepten in, tegenover drie voor een vergelijkbare controlegroep zonder abonnement, en meer dan de helft titreert op naar de sterktes van 9 mg of 25 mg. Het wekelijkse marktaandeel van de Wegovy-franchise is sinds januari met ongeveer 8 procentpunten hersteld, al daalde de Amerikaanse omzet uit obesitas in het tweede kwartaal met 4% bij constante wisselkoersen als gevolg van opgelegde en commerciële prijsdruk. Slechts 35 van de 100 nieuwe GLP-1-recepten voor obesitas worden daadwerkelijk ingewisseld, en de Amerikaanse catalogusprijs voor Ozempic, Wegovy en Rybelsus daalt in 2027 naar $675.
Verval van patenten: lagere prijs, hoger volume en inzet op segmentatie
Doustdar schoof de patentkloof niet terzijde. Hij verwacht in 2031-2032 een stapwaartse prijsdaling, die breder zal doorkeren dan in de vroege markten waar patenten verliepen. Hij stelde dat markten groeien wanneer prijzen dalen: "de prijs daalt misschien met 50%, maar de beschikbaarheid van grotere volumes is vele malen groter dan een verdubbeling om quitte te spelen, en sterker nog, veel meer dan dat." Topfunctionarissen wezen op menselijke insuline als graadmeter voor een langdurige staart van laaggedoseerde standaardbehandelingen. Volgens hen bestaat de echte verdediging uit het tijdig overzetten van patiënten op CagriSema en op orale middelen en producten van de volgende generatie vóór 2031. Het bedrijf gaf aan buiten de VS gevoeliger te zijn voor druk op het marktaandeel: het volumeaandeel in wekelijkse GLP-1's daalde in twaalf maanden tijd met ongeveer 7 procentpunten tot ruwweg 52%, met het dieptepunt een jaar geleden. Hoofd Internationale Operaties Emil Larsen zei dat Novo inmiddels zo'n 40% van de marktgroei voor zijn rekening neemt, waarbij Europa en Canada boven hun marktaandeel presteren, hoewel andere regio's onder druk blijven staan.
Pipeline: herpositionering CagriSema, vroege differentiatie en ontbreken Fase I-data
R&D-hoofd Martin Lange was openhartig over het feit dat Novo weinig Fase I-data kan overleggen, aangezien het bedrijf vorig jaar slechts drie doseringen voor eerstetoepassing bij mensen kende. Dit jaar staat dat aantal op vijf en het bedrijf verwacht er volgend jaar minstens 10, potentieel 15 tot 16, en vanaf het jaar daarop minstens 15 per jaar en meer dan 20 na 2030. Hij stelde als doel om binnen vijf jaar of minder te komen van de eerste toediening aan de mens tot een registratieaanvraag bij diabetes en obesitas, en voegde eraan toe dat sommige middelen van dit jaar rond 2030 op de markt zouden kunnen komen.
Ten aanzien van CagriSema zette het bedrijf in op geïndividualiseerde dosering. De REDEFINE 9-studie toonde een gewichtsverlies van ongeveer 21% bij de dosering van 1 mg. Bij diabetes liet de REIMAGINE 5-studie een gewichtsverlies zien van 12,5% met CagriSema 1 mg versus ongeveer 9% voor tirzepatide 5 mg bij dezelfde glycemische controle. Analisten stelden kritische vragen over hoe dit gepositioneerd zal worden ten opzichte van de hoofdresultaten van REDEFINE, die inferioriteit ten opzichte van de concurrent lieten zien. Het management antwoordde dat opname in de bijsluiter afhangt van de beoordeling door toezichthouders. Een Fase II-studie naar neuropathische pijn (70 patiënten per arm) toonde een vermindering van 2,4 punten op een schaal van 10, ofwel 1,2 punten gecorrigeerd voor placebo, vergeleken met 0,5 tot 1 punt voor gabapentinoïden; de Fase III-onderzoeken starten dit jaar. Lange lichtte daarnaast een maandelijks toe te dienen GLP-1- en amylineproject toe, een ALK7-programma gericht op spierbehoud, een ACSL5-remmer die in diermodellen zorgt voor een dubbeldigital gewichtsverlies zonder titratie, een thermostabiel oraal GLP-1 met een hoog rendement voor betere betaalbaarheid, en het orale amyline 355 in Fase II. Zenagamtide zal worden ingediend via een BLA (Biologics License Application).
Diversificatie: bloed, lever en cardiovasculair, met openhartige kanttekening bij ZEUS
De divisie Bloed en Endocriene Ziekten moet van 2026 tot 2030 met meer dan 50% groeien. Frehemgo voor hemofilie A ontving een positief advies van het CHMP en wacht op een reactie van de FDA. Etavopivat bij sikkelcelanemie verminderde vaso-occlusieve crises met 27% en toonde een hemoglobine-respons van bijna 50%, waarbij een indiening voor het einde van het jaar is gepland. Binnen leveraandoeningen richt efruxifermin zich met name op F4-cirrose, waarvoor momenteel geen behandeling bestaat. Volgens Lange ligt daar "de ware waarde", waarbij hij erkende dat signalen rond botdichtheid Novo ervan weerhouden om in een vroegere fase al door te stoten naar F3. Op het gebied van hart- en vaatziekten was Lange glashelder over de ZEUS-studie: "We zagen absoluut niets. De hazardratio bedroeg dus 0,99." Novo zet de ontwikkeling van ziltivekimab voort binnen de ARTEMIS-studie, naast een oraal IL-6-middel, NLRP3-remmers en de TTR-binder coramitug. Ook staat er een combinatieplanning van een GLP-1 met een oraal PCSK9-remmer op stapel, waarvan de Fase I-studie volgend jaar van start gaat.
Doelstellingen en verantwoording: DKK 150 miljard, maar AI-verhaal bevindt zich in vroege fase
Het management heeft de lat gelegd op minstens vijf multi-blockbusterlanceringen tegen 2030, vergezeld van ten minste tien Fase III-lanceringen (vijf binnen de kern en vijf daarbuiten). Daarnaast mikt het bedrijf op een risicogecorrigeerde pipeline met een omzetwaarde van meer dan DKK 150 miljard in 2035, exclusief bedrijfsontwikkeling en Consumer Rx. Het doel is om meer dan 60 miljoen patiënten te bereiken, een stijging ten opzichte van de huidige 46,5 miljoen. Consumer Rx, een initiatief dat receptgeneesmiddelen rechtstreeks naar de consument brengt, wordt omschreven als een kleinere inzet met acht geplande Fase II-programma's in nieuwe therapeutische gebieden, waaronder verslaving. Op het gebied van AI wees Mishal Patel, hoofd R&D AI, op een verdrievoudiging van de trefkans van targets en een vijfhonderdvoudige potentiewinst in een maandelijks amylineprogramma binnen drie rondes en zo'n 2.000 moleculen. Het management erkende dat deze winst vooralsnog preklinisch van aard is en dat productiviteitswinsten in de klinische praktijk nog bewezen moeten worden. Wat betreft M&A sloot Doustdar een grote overname niet uit, maar benadrukte hij dat de strategie gericht blijft op bolt-on-acquisities.