儘管面臨投資組合轉型與匯率逆風，Hexagon 仍繳出 8% 有機成長
2026 年第一季財報電話會議，2026 年 4 月 23 日
Hexagon 公布第一季表現穩健，有機成長率達 8%，較去年顯著加速；儘管該公司正經歷史上最全面的投資組合轉型，表現依然亮眼。這家瑞典工業科技公司正同步進行多項重大變動：剝離其設計與工程（Design & Engineering）業務、準備分拆 Octave，並以 14.5 億美元積極收購 Baker Hughes 旗下的 Waygate Technologies，以擴展非破壞性檢測（nondestructive testing）領域。
排除即將分拆的 Octave 業務後，Hexagon 持續經營業務的營收為 9.64 億歐元，息稅前利潤率（EBIT margin）為 26.1%。儘管匯率逆風造成 60 個基點的影響，掩蓋了更強勁的營運表現，但該利潤率仍較去年同期微幅提升 20 個基點。若排除已剝離的設計與工程業務影響，營運利潤率實際上提升了 80 個基點。
製造智慧部門展現強勁動能，汽車市場疲軟影響有限
製造智慧（Manufacturing Intelligence）部門營收達 4.33 億歐元，有機成長率為 9%，主要受惠於航太與國防市場的卓越表現。執行長 Anders Svensson 指出，更重要的是該業務在「本季接獲非常強勁的訂單」，這將為後續季度提供支撐。然而，汽車市場仍面臨壓力，特別是在歐洲，且中國市場的疲軟跡象也日益明顯，反映出全球汽車產業面臨的廣泛挑戰。
製造智慧部門的營運利潤率下滑 90 個基點至 23.7%，但這掩蓋了底層業務的顯著改善。設計與工程業務在 2 月 23 日出售給 Cadence 前，仍屬於 Hexagon 的七週內表現不佳。若排除該業務影響，利潤率實際上從 23.1% 提升至 23.6%，顯示出穩健的營運執行力。
收購 Waygate Technologies 將為該部門帶來轉型性的擴張。Svensson 強調，將電腦斷層掃描（CT）硬體與 Hexagon 的 Volume Graphics 軟體相結合，能「為客戶創造獨特的價值定位」，實現從組件表面到內部的全面測量。該業務同時帶來了維護、維修與營運（MRO）市場的曝光，其受利用率驅動的需求具有經常性特質，在成長中的航太領域表現尤為強勁。
Geosystems 完成通路去庫存，重返成長軌道
Geosystems 營收為 3.49 億歐元，有機成長率為 2%，在完成先前拖累績效的通路去庫存計畫後，重返正成長。若排除中國市場去庫存計畫帶來的 800 萬歐元影響，底層成長率達到 4%，這讓管理層確信「Geosystems 的動能正在重新積累」。
該業務受惠於建築軟體與服務領域的雙位數成長，以及 ATS800 雷射追蹤儀與 TS20 機器人全站儀等新產品的貢獻。以地區來看，美洲地區表現領先，歐洲、中東與非洲（EMEA）地區則大致持平，西歐的穩健表現抵銷了中東地區的疲軟。印度市場表現強勁，而中國市場則反映了去庫存措施的最後影響。
營運利潤率從 27.4% 微幅下滑至 26.9%，主要反映了匯率逆風，但部分被嚴格的成本管控與有利的產品組合所抵銷。Svensson 表示，隨著去庫存計畫完成，Geosystems 已為第二季打下「乾淨的成長基礎」。
Autonomous Solutions 表現搶眼，成長 13% 且利潤率提升 250 個基點
Autonomous Solutions 成為本季表現最突出的部門，營收達 1.76 億歐元，有機成長率達 13%，營運利潤率為 34.1%，較去年同期的 31.6% 提升 250 個基點。此成長主要歸功於高業務量帶來的強勁營運槓桿效應及有利的產品組合，僅部分被匯率逆風與關稅影響所抵銷。
航太與國防持續作為主要成長引擎，抗干擾解決方案與 GNSS 校正服務需求「非常強勁」，受惠於國防與關鍵基礎設施應用對安全、可靠定位的日益重視。礦業市場表現則較為分歧，客戶在資本支出上保持謹慎，但管理層強調，鑑於底層活動水準強勁，他們「並不擔心礦業業務的中期前景」。
美洲與 EMEA 地區均實現強勁的雙位數成長，亞太地區則呈現下滑。農業市場全球表現疲軟，雖僅佔總銷售額的 2%，但目前尚未出現復甦跡象。
AEON 人形機器人從試點邁向生產
Hexagon 的 AEON 人形機器人在本季獲得顯著的商業驗證。該機器人成功完成 BMW 的試點計畫，並將於萊比錫工廠投入生產，展現了實際的工業應用能力。更重要的是，Schaeffler 的試點計畫促成了一項協議，計畫在未來七年內部署多達 1,000 台 AEON 機器人。
儘管管理層未公開財務條款，Svensson 表示公司「對客戶取得的成果感到滿意，對我們在這筆交易中的處境也感到滿意」。關鍵在於證明了「AEON 解決方案在商業上是可行的，且能落實於工業應用中」。AEON 預計於 2026 年底實現全面商業化。
關稅、運費與匯率造成毛利率壓力
毛利率從 64.4% 下滑至 62.9%；若排除設計與工程業務在兩個期間的完整影響，降幅則為 60 個基點，從 62.6% 降至 62%。此壓縮反映了本季面臨完整的關稅衝擊（對比去年同期關稅影響極小），以及中東衝突導致的投入成本通膨與運費上漲。匯率則對毛利率造成了「顯著逆風」。
代理財務長 Norbert Hanke 指出，本季毛利率「較 2025 年第四季與第三季更強」。管理層已採取定價策略與運費附加費措施以緩解壓力，但考量交貨週期，完整效益預計要到第三季才會顯現。新產品銷售的提升持續優化產品組合，有助於部分抵銷外部逆風。
重組計畫於第一季節省 1,000 萬歐元成本
該公司的成本削減計畫在本季節省了 1,000 萬歐元，年化執行率達到 5,100 萬歐元。該計畫進度符合預期，目標於年底達成 7,400 萬歐元的總年化節省額。這為利潤率提供了實質支撐，並協助抵銷了關稅與匯率逆風。管理層對達成目標充滿信心，預計 2026 年將持續擴大節省規模以達全額執行率。
出售一處房產帶來的收益貢獻了約 800 萬歐元的營業利潤，支撐了 80 個基點的底層利潤率改善。公司在成長的同時展現了良好的成本控制，與重組效益共同推動了利潤表現。
Octave 分拆前經常性營收成長 6%
準備於 5 月 22 日分拆的資產生命週期智慧業務 Octave，營收為 3.27 億歐元，有機成長率為 1%，營運利潤率為 25%。更重要的是，經常性營收有機成長 6%，其中 SaaS 營收持續以強勁的雙位數成長。執行長 Mattias Stenberg 強調，這些數據「真實反映了連結資產生命週期工作流程的初期影響，這正是該業務的核心價值所在」。
每月專案導向的訂閱授權營收與去年同期大致持平，而永久授權與專業服務營收則因刻意轉向訂閱制模式而下滑。Stenberg 指出，「排除專案導向授權帶來的短期波動，底層趨勢實際上非常強勁」。
該業務透過幾項關鍵客戶簽約，展示了其跨工作流程擴張策略。一家全球運動控制領導廠商透過一份為期四年的戰略協議，將業務從設計擴展至營運，並導入 EAM 與 ETQ 解決方案。Kimberly-Clark 則簽署了一份為期五年的 SaaS 轉換合約，將超過 700 個系統整合至 Octave 平台，涵蓋設計與營運。Stenberg 解釋：「採用 3 個或以上工作流程的客戶，其年度經常性營收（ARR）均穩定達到 7 位數；目前我們 86% 的客戶群仍僅使用單一工作流程，這正是該業務內建的擴張空間。」
Octave 於 3 月 26 日在紐約舉行了首次投資者日，概述了中期目標：經常性營收成長 10% 以上，總有機營收成長 6% 至 8%。對於過渡期的 2026 年，Octave 目標總營收成長 3% 至 4%，ARR 成長 6% 至 8%。營運利潤率預計將小幅下修，以吸收約 100 個基點的上市公司成本，以及扣除節省額後，因營收模式轉型帶來的最高 100 個基點影響。
地區表現分歧，匯率造成逆風
美洲地區表現最強勁，有機成長率達 15%，所有業務領域均呈現正成長。北美表現尤為突出，南美則有所減弱。EMEA 地區有機成長 4%，投資組合中各項業務均有廣泛貢獻。
中國市場下滑 4%，主要反映了 Geosystems 去庫存計畫的完成。製造智慧部門在中國表現穩健，若排除約 800 萬歐元的去庫存影響，中國整體實際上實現了個位數成長。亞洲其他地區有機成長 7%，反映出多個關鍵市場的良好動能，其中印度市場表現尤為強勁。
匯率在整個季度中構成顯著逆風，對營業利潤造成 35% 的匯兌損失，主要反映美元走弱。儘管有機成長強勁，匯率仍稀釋了約 60 個基點的利潤率。管理層預計匯率未來將持續構成逆風。
強勁的現金轉換率提升至 77%
調整後 EBITDA 達到 3.51 億歐元，年增 3%，反映出有機成長與重組效益，部分被匯率因素抵銷。資本支出下降 38% 至 7,600 萬歐元，部分得益於廠房合理化後出售房產的收益。這使得投資後現金流達到 2.5 億歐元，年增 16%。
營運資金流出 5,600 萬歐元，反映了第一季隨業務活動增加的季節性常態。稅前與利息前營運現金流為 1.94 億歐元，轉換率為 77%，較去年第一季的 60% 顯著提升。在扣除 4,600 萬歐元稅款與 2,400 萬歐元淨利息後，非經常性項目前的現金流達到 1.24 億歐元，年增 84%。
滾動 12 個月的營運資金佔銷售額比率改善至 11.9%，相較去年呈下降趨勢，符合排除 Octave 後新 Hexagon 基礎的季節性常態。
Waygate 收購案帶來挑戰與機遇
以約 14.5 億美元收購 Waygate Technologies，將使製造智慧部門擴展至非破壞性檢測領域，補足從組件表面到內部的測量鏈。Svensson 稱這是「Hexagon 自然而然的下一步」，鑑於 Waygate 在 NDT 市場的領導地位，以及與 Hexagon 精密測量核心業務的高度契合。
該投資組合包含不同成長與利潤特性的資產，管理層將其定義為「創造價值的重大機會」。遠端與埋入式檢測（RBI）業務成長良好，EBIT 利潤率約 30%。放射線檢測業務強勁，Hexagon 可利用其製造與銷售據點發揮綜效。
然而，超音波檢測與影像解決方案則面臨挑戰。Svensson 表示，這些資產「要麼因非市場領導者而受挫，要麼與我們的戰略契合度不夠完美」。管理層將透過多種視角評估這些資產，包括透過互補性收購以取得市場領導地位、進行潛在的營運轉型，或進行戰略審查。這種務實的評估顯示出資本配置的紀律，而非僅僅保留所有收購資產。
關於營收綜效，Svensson 指出，鑑於客戶群重疊以及能透過各地的相同銷售團隊進行市場推廣，預計效益將在「整合後很快顯現」。該業務同時帶來了航太售後市場的曝光，具備受利用率驅動的經常性需求。
高階主管團隊到位，完成財務長與人資長任命
Hexagon 宣布 Enrique Patrickson 將於 4 月 24 日出任財務長，接替自 2025 年 8 月起擔任代理財務長的 Norbert Hanke。Hanke 將留任執行副總裁，負責領導創投業務與戰略專案。Renée Rädler 則於 4 月 1 日起擔任人資長。Svensson 表示，隨著這些任命，「完整的高階主管團隊現已到位」。
此時機點至關重要，Hexagon 正準備於 4 月 30 日在倫敦舉行資本市場日，屆時公司將發表各業務領域的戰略更新，並公布反映設計與工程業務出售、Octave 分拆及 Waygate 收購後，轉型後投資組合的全新財務目標。
第二季展望反映持續動能，伴隨部分不確定性
儘管未提供具體預測，管理層對第二季前景提供了方向性評論。製造智慧部門受惠於非常強勁的訂單，應能支撐後續季度表現。Geosystems 在完成去庫存後，以乾淨的基礎進入第二季，底層成長已轉正並預計持續。Autonomous Solutions 在航太與國防領域需求持續強勁且無變動跡象，農業市場則依然疲軟，無立即復甦跡象。
鑑於客戶對資本支出的謹慎態度，礦業在第二季可能難有顯著成長，但考慮到底層活動強勁，中期前景依然穩健。電子產業預計將持續作為強勢業務。汽車產業在歐洲仍面臨挑戰，中國市場出現部分負成長，但油價上漲可能帶動電動車需求回升，進而有利於中國汽車銷售。一般製造業在各業務中展現韌性，預計將維持目前水準。
管理層表示將「持續關注宏觀經濟形勢，特別是關稅、匯率動態以及中東局勢」，同時對業務動能充滿信心。針對 Octave，預計第二季有機經常性營收成長為 6%，與第一季持平；由於永久授權下滑，有機總營收成長預計與去年同期大致持平。反映聯邦服務業務處置後的報告基礎，預計第二季總報告營收將較去年同期下降約 4%。
Hexagon AB 深度解析
商業模式與營收機制
Hexagon AB 是一家全球性技術集團，專注於數位實境（digital reality）解決方案，其營收源自感測硬體、軟體與自主技術的高度整合。該公司的核心商業模式建立在以計量級（metrology-grade）精度捕捉真實世界數據，並將數據導入專有軟體平台，進而建立可執行的數位孿生（digital twins）。公司業務分為多個部門，其中製造智慧（Manufacturing Intelligence）與地理系統（Geosystems）部門歷來貢獻最高營收，並輔以資產生命週期智慧（Asset Lifecycle Intelligence）及成長迅速的自主解決方案（Autonomous Solutions）部門。客戶購買的產品組合包含資本設備（如坐標測量機與雷射掃描儀），以及軟體授權、維護合約，且軟體即服務（SaaS）訂閱模式的比重正日益增加。這種混合模式使 Hexagon 既能獲取初期硬體銷售，又能確保資產或製造流程生命週期中高利潤的經常性軟體營收。向經常性訂閱與 SaaS 營收轉型，是該公司財務演進的核心支柱，這不僅顯著提升了營收的可預測性，更將毛利率推升至 2025 年底時的 67% 水準。此外，公司正積極優化投資組合，例如計畫將內部代號為 Octave 的企業軟體資產分拆，預計於 2026 年第二季完成。此舉凸顯管理層致力於將資本密集型硬體業務與純軟體業務分離，藉此釋放價值並提升估值倍數。
競爭格局與市占率動態
Hexagon 在工業計量、地理空間測繪與企業軟體等高度分散且多維度的市場中競爭。在核心的工業計量與檢測市場，Hexagon 處於絕對領先地位，全球市占率約為 13% 至 15%。其主要競爭對手 Carl Zeiss AG 市占率約 10% 至 12%，在光學計量與半導體應用領域擁有強大堡壘。其他以硬體為主的競爭對手包括在可攜式計量領域市占率約 9% 的 FARO Technologies，以及 Mitutoyo 和 Keyence。在地理空間與測量領域，Hexagon 面臨 Trimble 的直接強力競爭，後者在建築工作流程、農業導航及連網硬體生態系統中構成威脅。Topcon 亦在測量設備的價格與效能上持續施壓。在軟體與數位孿生領域，競爭對手轉向企業級巨頭。Dassault Systemes 與 Siemens Digital Industries Software 在產品生命週期管理與數位孿生生態系統中爭奪主導權。Bentley Systems 與 Autodesk 分別在基礎設施與建築軟體領域構成主要威脅，而 ESRI 則稱霸地理資訊系統（GIS）垂直市場。這場複雜的戰役要求 Hexagon 必須在感測器精度上超越硬體製造商，同時在工作流程整合與雲端架構上與純軟體巨頭正面交鋒。
護城河：競爭優勢與防禦力
Hexagon 經濟護城河的核心在於其物理感測器與分析軟體之間的閉環整合，並由極具黏著度的裝機基礎所鞏固。透過同時掌控數據捕捉硬體與數據分析軟體環境，Hexagon 創造了無縫的工作流程，防止數據洩漏並降低終端使用者的互通性摩擦。在製造業，這轉化為車間品質控制系統，不僅能識別缺陷，還能將計量級數據直接回饋至設計軟體，即時調整製造參數。這種能力形成了高進入門檻；純軟體競爭對手（如 Dassault Systemes 或 Autodesk）缺乏專有的感測器數據管線，而純硬體廠商則難以開發出企業級分析軟體。Hexagon 的研發規模約占年營收的 10% 至 12%，透過將創新成本分攤至龐大的全球業務版圖，進一步拓寬了競爭護城河。轉換成本則是另一項強大的防禦機制。一旦跨國航空航太或汽車製造商將 Hexagon 的坐標測量機及其配套軟體納入品質保證協定，拆除並更換系統的營運風險與資本成本將高得令人卻步。這種動態反映在核心部門始終超過 90% 的客戶留存率上，賦予公司強大的定價權，並確保在經濟週期中的營收韌性。
產業動態：機遇與結構性威脅
工業技術產業目前正經歷深刻的結構性變革，使 Hexagon 面臨世俗順風與週期性逆風並存的局面。在機遇方面，全球熟練工業勞動力持續短缺，以及關鍵供應鏈的在地化回流，正加速工業自動化與數位孿生技術的採用。製造商對無需人工干預即可維持精確品質控制的自主解決方案需求迫切。Hexagon 透過自主解決方案部門獨特地掌握了此趨勢，該部門近期有機成長率超過 20%，主要由農業、採礦及自主製造需求驅動。然而，這些長期驅動力目前被顯著的週期性威脅與區域宏觀經濟疲軟所掩蓋。中國經濟的結構性放緩（特別是在建築與重工業領域）迫使 Hexagon 採取主動的通路庫存去化，嚴重抑制了地理系統部門的成長。此外，歐洲整體的工業衰退拉長了客戶銷售週期，並延遲了資本支出決策。除了宏觀經濟因素外，產業向開放數據生態系統的轉移也構成了細微的結構性威脅。隨著大型企業客戶日益要求互通性，拒絕被鎖定在封閉的專有系統中，Hexagon 必須在保護其整合式硬體-軟體護城河與市場對開放架構的需求之間取得平衡。若未能與 Autodesk 的建築雲或 Siemens 的產品生命週期管理平台等第三方系統無縫整合，Hexagon 的硬體恐面臨被邊緣化為商品化數據捕捉終端的風險。
創新引擎：新產品與顛覆性威脅
為了擺脫商品化風險，Hexagon 正積極將創新引擎轉向人工智慧、自主機器人與雲端協作。Nexus 平台的部署即為一例，這是一個開放式雲端環境，旨在將分散的工程、製造與品質控制數據連接至單一協作工作空間。該平台代表公司從銷售孤立的桌面軟體，轉向提供企業級、雲端原生營運生態系統的戰略演進。此外，公司正積極探索自主工業機器人領域。透過結合其在絕對精度定位的傳統優勢與機器視覺及人工智慧，Hexagon 正在開發自主實境捕捉機器人，能夠在無需人工引導的情況下，在危險的工業環境或動態建築工地中導航。這些創新至關重要，但它們也面臨新興顛覆性威脅的陰影。由創投基金大力支持的新興敏捷新創公司，正利用電腦視覺與生成式人工智慧的進步，從現成的低成本光學感測器中提取計量級洞察。如果精密的人工智慧演算法最終能彌補廉價、商品化相機的物理誤差，Hexagon 為其精心設計的雷射掃描儀與坐標測量機所設定的溢價空間可能會崩潰。雖然這些以軟體為中心的顛覆者目前尚難以滿足航空航太或醫療器材製造的嚴格公差要求，但其快速的迭代週期對傳統硬體利潤池構成了真實的長期威脅。
管理層績效與執行力
自 2022 年底出任執行長以來，Paolo Guglielmini 肩負著重啟有機成長，並優化過去二十年持續併購所累積的龐大投資組合的複雜任務。Guglielmini 從前任營運長及製造智慧部門負責人的角色轉任，展現了對資本配置與營運效率冷靜且務實的態度。他的任期定義為將公司重心轉向高利潤軟體與經常性營收，並明確針對現金轉換率進行改善，該指標近期已達到驚人的 121%。有鑑於舊有架構累積的冗餘，管理層於 2025 年底啟動了一項重大的重組計畫，旨在於 2026 年底前實現 1.1 億歐元的年化節約。這項積極的成本削減計畫，加上分拆 Octave 軟體部門的戰略決策，顯示管理層願意進行艱難的結構性變革，而非僅依賴週期性的營收復甦。儘管在 Guglielmini 領導下，受限於嚴峻的終端市場逆風，早期的有機成長數據表現不一，但近期重回溫和有機成長並創下毛利率新高，顯示其對定價紀律、投資組合精簡及軟體轉型的專注，正開始產生實質的營運槓桿效應。
總結評分
Hexagon 展現了一家根基深厚的工業技術領導者，正從硬體導向轉型為軟體定義未來的複雜過程。公司在工業計量與地理空間定位領域的統治地位，受到整合式品質控制系統中高轉換成本，以及複製其精密感測技術所需之巨大資本密度的嚴密保護。這種強大的競爭護城河，在業界頂尖的毛利率與卓越的現金產生能力中得到了量化體現。管理層目前透過分拆將高成長軟體資產與週期性硬體終端市場強行脫鉤的策略，輔以積極的成本重組，展現了明確且具增值潛力的投資組合優化願景。
反之，即時的營運現實仍與全球製造業與建築業的週期性脆弱性緊密相連，並因中國市場嚴重且持續的疲軟而加劇。公司正與老牌軟體巨頭及靈活的人工智慧新創公司進行永無止境的創新軍備競賽，後者威脅要將實境捕捉硬體商品化。Hexagon 必須完美執行其向雲端原生、自主生態系統的轉型，以捍衛其溢價定價權。歸根究柢，該資產基礎的底層品質極為卓越，但其潛力的全面實現，完全取決於管理層在引導公司穿越極度不確定的宏觀經濟環境時，能否維持技術領先地位。