快手重押 AI：Kling ARR 突破 3 億美元，2026 年資本支出近乎翻倍至 260 億人民幣
2025 年第四季及全年財報電話會議 — 2026 年 3 月 25 日
快手科技（Kuaishou Technology）2025 年全年財報表現穩健，營收達 1,428 億人民幣，年增 12.5%；經調整淨利為 206 億人民幣，年增 16.5%，經調整淨利率為 14.5%。然而，財報數字並非本次會議焦點。投資人更關注的是兩項重大揭露：Kling AI（可靈 AI）截至 2026 年 1 月的年化營收運行率（ARR）已突破 3 億美元，管理層預期今年營收將翻倍以上；此外，公司 2026 年資本支出將大幅增加至約 260 億人民幣，較 2025 年增加 110 億人民幣。這兩項決策顯示，在影片生成領域競爭日益激烈的當下，快手正果斷擴大對 AI 基礎設施的投入。
Kling AI：從實驗走向核心業務
Kling AI 已跨越概念驗證階段。2025 年第四季，該產品營收達 3.14 億人民幣；僅 12 月單月營收就超過 2,000 萬美元，當時 ARR 已達 2.14 億美元。到了 2026 年 1 月，ARR 更進一步攀升至 3 億美元以上。管理層對於未來的成長路徑態度明確：「我們有信心 Kling AI 在 2026 年的營收將翻倍以上。」
產品本身亦大幅進化。快手於 2025 年 12 月發布 Kling 1.0 統一多模態影片模型，管理層指出，該模型整合了文字、影片、圖像及主體輸入，超越了傳統單一模式的影片生成。2026 年 2 月，Kling AI 3.0 隨之問世，支援文字、圖像、音訊與影片的全多模態輸入與輸出，並整合於單一工作流程中。此架構具備自動分鏡、複雜敘事邏輯與精準鏡頭控制能力。管理層提到，Kling Video 2.6 新增了影音同步生成功能，意味著配音、音效與環境音可與影片在單一流程中完成製作。
針對市場競爭，管理層直接回應了包括 CDAS 2.0 在內的強勁對手：「近期大型影片生成模型（如 CDAS 2.0 等）的加速更新，為產業帶來了正向動能。」管理層認為，新進者的加入不僅是威脅，反而驗證了多模態架構的發展方向，並擴大了整體潛在市場。根據 Artificial Analysis 的評測，Kling AI 在影片生成模型中名列前茅，尤其在角色一致性、可控性及複雜場景的穩定性上表現優異。近期 Kling AI 參與某部中國電視劇的視覺特效製作，被評價為「在顯著降低製作成本的同時，交付了商業級內容」，成為其商業價值的有力證明。
資本支出近翻倍：2026 年的利潤率挑戰
2026 年 260 億人民幣的資本支出指引是本次會議最關鍵的揭露。作為參考，快手 2025 年資本支出約 150 億人民幣，且全年仍產生近 120 億人民幣的自由現金流。財務長金秉審慎地管理投資人預期：「2026 年儘管資本支出增加，我們仍目標維持集團層面的全年自由現金流為正。」這項承諾能否兌現，取決於營運現金流是否持續強勁。
資本支出增加涵蓋三大領域：Kling AI 及其他基礎模型的運算資源、包含離線數據儲存在內的常規伺服器採購，以及新數據中心基礎設施的投資。管理層坦言，需求來自雙重驅動：隨著 Kling 用戶群擴大，推論運算需求正不斷上升，而 2026 年規劃的重大模型升級則需要龐大的訓練算力。公司正建設一座新的算力中心，並將其視為長期戰略資產。金秉指出，公司計畫在模型迭代成熟的過程中，靈活調配推論與訓練資源，以期實現效率提升。然而，短期內投資帶來的利潤率壓力是真實存在的，除非營收成長（特別是來自 Kling 的貢獻）能加速以抵銷成本增加，否則 2025 年小幅擴張的經調整淨利率在 2026 年將面臨考驗。
核心平台指標：穩健但缺乏亮點
2025 年第四季快手 App 平均日活躍用戶（DAU）達 4.08 億，每位日活躍用戶日均使用時長為 126 分鐘。全年平均 DAU 為 4.1 億。這些數據保持健康，但成長幅度有限。作為最大營收來源的線上行銷服務，第四季營收年增 14.5% 至 236 億人民幣，AI 的貢獻日益顯著——管理層將第四季國內線上行銷服務營收成長的約 5% 歸功於生成式推薦與智慧競價模型。第四季 AIGC 驅動的線上行銷支出近 40 億人民幣。UAX 自動投放解決方案目前已滲透近 80% 的非電商行銷預算，正成為平台標準的交付機制。
直播業務第四季營收 97 億人民幣，全年 391 億人民幣，年成長 5.5%，是成長最緩慢的業務，反映了產業傳統打賞營收的瓶頸。快手正透過 AI 互動禮物（截至年底累計創作超過 100 萬個 AI Universe 禮物）以及房產、招聘等領域的「直播+」模式來拓展業務。其中，「理想家」業務第四季平均月付費用戶年增超過 40%，雖基數較小，但成長趨勢令人鼓舞。
電商業務：成長可觀，戰略重整中
第四季電商 GMV 年增 12.9% 至 5,218 億人民幣。泛架構電商的貢獻比例維持穩定，活躍商家數創下歷史新高，年增 7.3%。短影音電商的 GMV 成長速度高於整體電商，反映了平台在產品發現方面的天然內容優勢。
針對 2026 年，管理層提出三大戰略：聚焦 100 個重點產業帶的供應端改革，並透過「航海計畫」深化品牌合作；提升付費用戶獲取與滲透率，管理層承認此領域仍有「顯著成長空間」；以及加強電商流量與商業化系統的資源整合。付費用戶滲透率仍有提升空間的坦率表述，暗示電商變現效率雖在提升，但尚未完全優化。2025 年 9 月電商與線上行銷團隊的合併已初見成效，全站行銷解決方案目前已占電商行銷總支出的 75%。
Kling 之外的 AI 投資：推薦模型與代理人
本次會議中，管理層對於影片生成以外的 AI 投資方向進行了深入說明。生成式推薦模型 OneRec-V2 正持續迭代，目標是從「單次請求優化轉向長期價值建模」——這是一項深具野心的架構變革，若能實現，將使快手的廣告精準投放與傳統系統產生顯著差異。公司正打造一套「原生、高併發且可擴展的下一代大型推薦模型排序架構」。
在 AI 代理人（Agent）方面，快手正為電商商家開發涵蓋完整行銷工作流的 AI 代理：包含選品、創意編輯、AIGC 素材生成、智慧競價、動態定價及投放後分析。目標是降低小型商家門檻並提升投放穩定性。同時，針對線索型產業的銷售 AI 代理也在開發中。內部編碼工具 CodeFlicker 已從助手進化為管理層口中的「AI 工程師」，AI 生成程式碼目前已占新程式碼產出的 40% 以上，這將有效提升組織效率，並長期抑制研發人力成本的成長。
2026 年線上行銷展望：三大長期順風
管理層將生活服務、短劇及 AI 應用識別為 2026 年線上行銷的三大成長向量。生活服務產業代表了從「搜尋導向」轉向「內容導向」的客戶獲取結構性轉變，農業、教育及汽車領域的中小企業正逐漸將預算轉移至內容平台。由 AI 生成內容驅動、製作成本較低的短劇產業崛起迅速——該類別的單日行銷支出在 2026 年 3 月突破 1,500 萬人民幣，較 2025 年下半年大幅成長。作為新興廣告主類別的 AI 應用客戶成長迅速，管理層預期隨著消費級 AI 產品激增並爭奪用戶獲取，該垂直領域將「持續顯著成長」。
股東回報：啟動股利發放，持續執行回購
董事會建議 2025 年每股派發末期股息 0.69 港元，總計約 30 億港元。這標誌著公司在執行回購計畫的同時，正式承諾現金回報。截至 2025 年 12 月 31 日，快手已回購約 31.2 億港元的股份，相當於 5,678 萬股，約占總發行股數的 1.32%。憑藉資產負債表上 1,049 億人民幣的現金、存款及金融資產，財務靈活性無虞。投資人未來將密切關注 2026 年 260 億人民幣的資本支出承諾，是否會限制短期內的回購步伐與股利成長空間。
海外業務：審慎進展
巴西仍是主要海外市場，管理層以「DAU 與人均使用時長穩定」來形容——這是一種中性描述，暗示該市場尚未出現顯著擴張。正向發展在於，AIGC 驅動的電商內容品質提升及物流成本管理，推動了海外業務在第四季實現「顯著的獲利改善」。海外部門顯然並非近期的成長引擎，但已逐漸減少對集團整體經濟效益的拖累。
快手科技深度剖析
商業模式與營收機制
快手科技營運著中國最具活力且獨樹一幟的數位生態系統之一，從單純的 GIF 製作應用程式，演變為涵蓋短影音、直播及社交電商的龐大巨頭。該公司的經濟引擎建立在三大營收支柱之上：線上行銷服務、直播，以及以電商為主的「其他服務」。線上行銷是主要的成長動力，貢獻了總營收約 55% 至 60%。該業務透過演算法推薦流與搜尋廣告將用戶注意力變現，並與原生內容深度整合。直播業務作為歷史悠久的營收基石，約佔總營收的 28% 至 30%，其模式高度依賴「準社會關係」（parasocial relationships）與情感互動，用戶透過購買虛擬禮物打賞內容創作者。第三大支柱電商業務雖然直接營收佔比較小，卻是最具戰略意義的板塊。快手透過佣金與商家服務將商品交易總額（GMV）變現。截至 2025 年底，該平台處理的年度交易額已超過 1.5 兆人民幣，使快手從單純的娛樂平台轉型為強大的閉環數位經濟體。
生態系參與者：客戶、供應商與競爭格局
快手營運著一個多邊市場，連結了數億名觀眾、數百萬名內容創作者，以及龐大的商家與廣告主網絡。終端用戶（觀眾）主要集中在中國低線城市與農村地區，儘管近年來該公司已積極且成功地向一、二線城市拓展。廣告主類型廣泛，從尋求廣泛曝光的跨國品牌，到利用成效型廣告的在地商家皆有涵蓋。在供給端，平台的命脈在於創作者。與其他由精緻專業媒體組織主導的平台不同，快手高度依賴草根創作者、農村創業者與微網紅。供應商動態亦受多頻道網絡（MCN）及強大的創作者家族影響，這些組織整合了人才資源，並推動了顯著的直播電商交易量。在競爭戰場上，快手面臨兩大巨頭挑戰：字節跳動（ByteDance）旗下的抖音（Douyin）代表最直接的威脅，憑藉精緻的演算法推薦流，主導了城市與追求潮流的族群；同時，騰訊（Tencent）透過微信（WeChat）無處不在的生態系，利用其龐大的社交圖譜，藉由「微信視頻號」（WeChat Channels）在短影音領域崛起，成為強勁的競爭對手。
市佔率動態
中國短影音與直播市場本質上呈三強鼎立之勢，用戶注意力的爭奪極為激烈。抖音仍是無可爭議的領導者，在短影音領域佔據約 50% 的用戶使用時長。快手則穩居第二，依使用時長計算，市佔率約為 25% 至 30%。然而，隨著 2024 年至 2025 年間微信視頻號利用其超級應用程式（Super-App）的龐大基礎，在日活躍用戶數（DAU）上超越快手，市場格局發生了顯著變化；微信視頻號日活已超過 6 億，目標更上看 8 億。儘管騰訊擁有龐大的用戶規模，快手在用戶黏著度上仍保有巨大的結構性優勢。快手用戶平均每日使用時長高達 126 分鐘，而微信視頻號則約為 70 分鐘。在電商領域，快手在直播電商市場佔有約 18% 的份額，證明即便其用戶基礎並非最大，其獲取用戶錢包份額的能力依然異常強勁。
「老鐵」護城河：競爭優勢
快手的核心防禦護城河本質上是文化性的，體現在「老鐵」（Lao Tie）這一概念中，意指用戶之間深厚、如同家人般的信任紐帶。抖音採用公域流量模式，無情地優先推廣病毒式內容，並由演算法主導內容分發；相比之下，快手營運著一套高度偏重私域流量的雙引擎系統。快手約 70% 的互動來自於基於追蹤關係的互動，而非演算法注入的病毒式影片。這種結構差異培養了強烈的準社會關係與前所未有的用戶黏著度。在這些緊密社群中產生的信任，帶來了卓越的商業指標。例如，快手在購物直播中的平均觀眾留存時間長達 18 分鐘，是主要競爭對手的兩倍。此外，透過農村工廠參訪等建立信任的直播形式，該平台產品的轉化率與回購率高達 65%。透過賦能真實的草根內容，而非過度修飾的美學，快手在中國低線城市建立了一座僅靠演算法優化難以輕易攻破的社交電商堡壘。
產業動態：機會與威脅
中國宏觀經濟環境為快手帶來了複雜的順風與逆風。在威脅方面，中國短影音市場正接近滲透率峰值，用戶已超過 10 億。低成本獲取用戶的時代已永久結束，這意味著未來的成長必須透過提高單用戶變現能力，而非單純擴大受眾規模。微信視頻號的積極擴張也對用戶的使用時長構成生存威脅，因為用戶無需離開微信即可消費影片內容。然而，機會依然存在。快手具備獨特優勢，能把握中國的人口結構變化，特別是 50 歲以上的「銀髮族」用戶群；這群用戶佔日活躍用戶近四分之一，且對家庭導向內容與直播電商展現出極高的參與度。此外，全域電商（pan-shelf e-commerce）的擴張允許用戶在直播以外進行搜尋與購物，為廣告與交易手續費開闢了巨大的新庫存。最後，國際市場（特別是巴西）的 Kwai 應用程式已取得穩定成長並改善獲利，為長期規模化提供了被低估的選項。
AI 催化劑：Kling 與下一個成長地平線
快手內部最深刻的技術轉變在於其積極且極其成功的生成式人工智慧部署，從提升內部效率轉向打造強大的獨立商業引擎。2025 年至 2026 年初，快手先後發布了 Kling AI 的多個迭代版本，這是一款頂尖的文字生成影片與圖片生成影片模型。隨著近期 Kling Video 2.6 與 3.0 模型的推出，該平台在影音同步生成上達到里程碑，創作者能單次生成具備原生口型同步、音效與動作控制的 4K 電影級序列。與許多投機性的 AI 創投不同，Kling 已是經證實的商業實體。截至 2026 年 1 月，Kling AI 達到了超過 3 億美元的年化營收運作率。在內部，這項技術正徹底改變快手的廣告生態系統。僅在 2025 年第四季，AI 生成內容就驅動了近 40 億人民幣的行銷支出，自動化投放解決方案在活躍廣告主中的滲透率已超過 90%。這大幅降低了小型商家製作高品質廣告活動的門檻，推動了系統性的利潤率擴張。
破壞式競爭者與演進中的科技前沿
儘管傳統短影音市場高度整合，但原生生成式 AI 公司的出現引入了新的破壞性變數。資金雄厚的國內 AI 新創公司專注於影片生成，威脅將內容創作過程商品化。若製作高畫質影片變得毫無門檻，價值可能從內容分發平台轉移至基礎模型提供商，或轉向全新的 AI 原生社交空間。然而，快手透過內部化這種破壞力，積極預防了此威脅。透過自主研發 Kling AI 並將其深度整合至現有的創作者工具與廣告後端，快手確保自己不僅是 AI 內容的被動分發者，更是其主要的基礎設施提供商。新進入者真正的威脅不在於直接的應用程式競爭，而在於對話式 AI 介面或 AI 搜尋引擎可能完全繞過傳統應用生態系，在用戶觸達快手平台前就攔截了產品發現意圖。
管理績效與資本配置
在執行長程一笑的領導下，快手執行了中國科技業中最令人印象深刻的營運轉型之一。從燒錢獲取用戶的戰爭時代走出來，管理層灌輸了嚴謹的效率文化與獲利成長思維。財務成果顯著：2025 年總營收年增 12.5% 至 1,428 億人民幣，更重要的是，經調整淨利激增 16.5% 至 206 億人民幣，經調整淨利率達 14.5%。毛利率穩定擴張至 55% 以上，反映了廣告與電商規模帶來的槓桿效應。管理層亦展現了成熟的資本配置紀律。鑑於成熟業務具備強大的現金產生能力，董事會啟動了實質的股東回報計畫，建議 2025 財年派發約 30 億港元的末期股息，並配合積極的股份回購計畫，註銷了超過 1.3% 的流通股。儘管資本支出預計將大幅增加至 2026 年的 260 億人民幣，以資助關鍵的 AI 運算基礎設施，但管理層已可信地承諾維持正向的自由現金流。這種積極的技術投資與實質資本回報之間的平衡，凸顯了一個高度稱職且與股東利益一致的執行團隊。
評分總結
快手科技呈現出一個成熟數位平台的成功案例，已在獨特且極具獲利能力的族群護城河中成功紮根。「老鐵」文化不僅僅是行銷口號，更是決定該平台卓越用戶黏著度與優異直播電商轉化率的結構性現實。從單純關注娛樂的應用程式轉型為閉環數位經濟體的工作現已完成，流經該生態系的龐大商品交易總額即為明證。管理團隊已證明其有能力在競爭激烈的國內市場中導航，同時推動持續的營運槓桿，將營收成長轉化為高度持久的自由現金流與實質股東回報。
該公司的未來軌跡高度依賴於其生成式人工智慧能力的成功變現，以及防禦超級應用程式對用戶基礎的侵蝕。Kling AI 模型的快速商業化證明，快手能夠在科技的最前沿進行創新，提供切實的營收成長引擎，以抵銷核心用戶群不可避免的成熟化。儘管宏觀經濟逆風與騰訊的積極態勢仍是關鍵風險，但快手深厚的私域流量，結合其新建立的資本紀律，使該公司成為中國科技版圖中極具韌性與經濟實力的資產。