美國銀行科技大會：ADI 財務長點出垂直電源為資料中心下一個重大機遇，汽車業務已現轉折
2026 年美國銀行全球科技大會，2026 年 6 月 2 日 — Analog Devices (ADI) 財務長 Richard Puccio
Analog Devices (ADI) 財務長 Richard Puccio 在出席 2026 年美國銀行全球科技大會時，傳遞了兩個投資人尚未完全計入價格的訊息：資料中心內部的垂直電源架構 (vertical power architecture) 代表了 ADI 一個具實質意義且被低估的 TAM（總潛在市場）擴張機會；此外，汽車業務的轉折速度與廣度均超出華爾街預期，且不僅限於中國，在歐洲與日本市場亦然。這兩點在年初時均未受到市場廣泛預期。
垂直電源：華爾街尚未充分建模的資料中心切入點
Puccio 發言中最具前瞻性的部分，集中在 AI 基礎設施內部轉向垂直電源傳輸的趨勢，他將此定位為比公司現有強勁的光學業務更具成長潛力的領域。目前，ADI 的資料中心營收大致平均分配在光學互連與電源業務上，其餘則由 ATE（自動測試設備）貢獻——Puccio 確認該領域正與大型 ATE 平台供應商同步成長。但他認為，垂直電源才具備非對稱的上行空間。
此處的關鍵技術是整合式電壓調節器 (IVR)。Puccio 直言：「IVR 技術可降低 10% 至 15% 的功耗，減少電路板上的佔用空間，消除現有垂直電源架構中部分輔助結構，並使其成為一種高效率架構。」隨著機架功率密度邁向甚至超過 1 GW（吉瓦），這種「最後一毫米」的效率提升已成為不可或缺的條件。ADI 收購 Empower Semiconductor 正是為了實現此目標，Puccio 對收購原因表現得異常坦率：「這讓我們在我們認為對未來電源傳輸至關重要的技術上，大幅加速了開發進程。」
Puccio 坦言，六到九個月前，垂直電源還只是一個單一的設計導入 (design win) 以及概念性討論。如今他表示：「我們的資料中心團隊進行的討論中，越來越多地將垂直電源視為此次建設的關鍵部分。」他以簡單的戰略邏輯總結：進入產品的第一個版本，意味著能參與後續每一代產品的路線圖規劃。考量到超大規模資料中心 (hyperscaler) 資本支出的步伐，儘早鎖定該設計週期，其價值遠高於任何單一產品的勝出。
汽車業務：內容價值觸底，非銷量觸底
Puccio 反駁了市場對於 ADI 汽車業務今年將表現平淡的共識。他證實，會計年度第二季最後一個月的訂單加速，無論在時間點還是性質上都出乎意料且真實存在——這是由可見的內容價值增加所驅動，而非庫存回補。「我們認為這並非提前採購。我們能看到內容價值在提升，且有非常明確的驅動力，」他表示。
中國市場仍是 ADI 汽車營收最大單一來源，佔比達 30%，且當地的 ADAS（先進駕駛輔助系統）滲透率故事遠未成熟。Puccio 指出，中國目前的 L2 ADAS 採用率約為 10%，而中國車廠的目標是達到 20% 至 30%——滲透率每提升一個百分點，都直接轉化為 ADI 每輛車內容價值的增加。此外，ADI 最近一季在歐洲與日本的汽車營收均創下歷史新高，為原本被視為「中國單一市場故事」的業務提供了地理廣度。
或許最能說明問題的是，ADI 的電池管理系統 (BMS) 業務實現了兩年來首次年增長。BMS 是 ADI 電動車產品組合中內容價值最高的應用，使其成為一個有效的領先指標。Puccio 對銷量持謹慎態度——「我看到的每一份預測都顯示汽車銷量仍在下滑，可能接近 2024 年的水準」——但他明確表示，銷量週期對其損益展望基本上無關緊要。過去五年，ADI 汽車營收的成長表現比基礎 SAAR（經季節性調整之年銷量）趨勢高出 15 個百分點，完全是由內容價值與市佔率提升所驅動。
工業業務：仍有成長空間，通路庫存精簡
工業業務仍佔 ADI 營收的 50%，是評估需求品質是否真實的最重要指標。Puccio 特別針對重複下單的疑慮進行了回應。目前通路庫存維持在六到七週，比歷史常態更為精簡。更重要的是，工業部門中 60% 的業務仍比先前營收高峰低約 20%，這意味著在業務接近顯示庫存風險的需求消費交叉點之前，仍有結構性的追趕空間。
Puccio 指出，工業業務的另外 40%——航太、國防與能源基礎設施——則是直接針對當前需求進行下單，因為這些垂直領域的成長速度極快，沒有提前建立庫存的動機。AI 資料中心建設帶來的廣泛基礎設施外溢效應，正擴散至工業客戶的電力與電氣基礎設施建設——Puccio 將這種間接的 AI 曝險形容為「令人欣喜的上行因素之一」。
定價策略：成本回收，而非利用短缺牟利
ADI 在 2026 年執行了首次廣泛的價格調漲，Puccio 特意將其定調為「利潤中性」的成本回收，而非機會主義式的定價。「這不是一項旨在改善我們利潤率的策略。鑑於通貨膨脹，我們基本上是試圖維持利潤率，」他特別提到後端製造中使用的黃金與石油基材料成本。他證實供應短缺並未發揮作用：絕大多數產品的交期仍維持在標準範圍內，僅有少數高週轉率的 SKU 有輕微延長。
展望未來，Puccio 表示定價將保持動態，並與投入成本軌跡掛鉤，中東物流的持續不確定性則是需要觀察的變數。他指出，對 ADI 而言，更具戰略意義的定價機制並非廣泛的目錄價格調整，而是在設計導入階段獲取的創新溢價——這是一種更具黏性且持久的 ASP（平均售價）優勢來源。ADI 的較新產品（推出未滿十年）之 ASP 大約是其舊有產品組合的兩倍，而該公司的綜合 ASP 已達到業界平均水準的四倍左右。
毛利率與資本配置
在毛利率達到 72.5%（類比晶片同業中最高）的情況下，投資人關注的是還有多少擴張空間。Puccio 坦誠表示，推動從谷底復甦至當前水準的產能利用率提升效應已大致耗盡。未來，推升毛利率的槓桿在於產品組合轉換（工業業務佔營收比重目前為 50%，而先前毛利率高峰時為 53–54%）以及營收成長帶來的營運槓桿。他預期毛利率將持續增長，但屬於漸進式而非跳躍式。
在資本配置方面，Puccio 排除了進行大規模併購的可能性，因考量到監管集中度問題，這在結構上更為困難。近期的優先事項是在 2027 年前實現先前收購帶來的 10 億美元營收綜效——其中數億美元已在 2025 年實現，預計 2026 年將有更多貢獻。針對軟體、數位能力與 AI 工具的小型收購 (tuck-in acquisitions) 仍是選項，並以 Empower 為範本：目標明確、具技術戰略意義，且是加速現有內部路線圖，而非創造新的路線圖。
產能與需求品質
ADI 將在 2026 會計年度結束前完成內部產能翻倍的計畫，該擴產計畫於 2022 年左右正式啟動。資本支出預計維持在營收的 4% 至 6%，以當前華爾街預估計算約為每年 7 億美元——資金將用於工具現代化與漸進式產能擴充，而非啟動新的綠地建廠週期。與晶圓代工廠的關係保持運作順暢，但 Puccio 提醒，隨著類比供應鏈全面趨緊，增加外部產能的成本將會越來越高。
關於需求可見度，Puccio 指出客戶目前的下單週期比歷史常態多出一個季度，這種行為轉變與供應環境趨緊一致。ADI 正將基於 AI 的預測工具疊加在其現有廣泛的統計訂單追蹤系統上，以提升訊號品質——這點至關重要，因為維持交期穩定雖然在營運上值得追求，但也降低了客戶提前預訂的急迫性，從而產生了公司正積極設法填補的預測盲點。