速騰聚創首度單季轉盈，惟 ADAS 價格壓力與客戶集中度風險猶存
2025 年全年及第四季財報電話會議 — 2026 年 3 月 25 日
速騰聚創（RoboSense Technology）宣布 2025 年第四季為公司營運的「結構性轉折點」，實現自成立以來首次單季淨利，金額達 1.037 億元人民幣。儘管這一里程碑確實存在，但其主要歸功於機器人業務單季出貨量的爆發，而非公司業務已進入穩定的成熟期；回顧全年，公司仍錄得 1.45 億元人民幣的淨虧損。投資人應審慎解讀財報：該公司在 2025 年初流失了兩大先進駕駛輔助系統（ADAS）客戶，雖在隨後努力補足出貨量並取得一定成效，但平均銷售價格（ASP）顯著下滑，且管理層亦坦言核心車載業務的毛利率仍面臨壓力。
機器人業務爆發成為全年救星
2025 年最重要的發展，莫過於機器人及其他 LiDAR 業務的爆發式成長，該板塊在短短 12 個月內從邊緣業務躍升為主要營收引擎。全年機器人 LiDAR 出貨量年增 1,142% 至約 30.3 萬台，其中僅第四季就貢獻了 22.12 萬台，年增率高達 2,565%。該板塊全年營收年增 258% 至 7.098 億元人民幣；第四季營收更首度超越 ADAS 業務，達到 3.467 億元人民幣（ADAS 為 3.609 億元人民幣）。
機器人業務全年毛利率達 39.7%，遠高於 ADAS 的 19.1%，此結構性轉變顯著優化了獲利能力。執行長邱純鑫指出，割草機器人、無人配送車、商用清潔機器人以及早期的具身智慧機器人是主要成長動能。主要客戶包括 Mammotion、Segway-Ninebot 旗下的 Navimow 品牌、新石器（Neolix）、美團、京東、菜鳥，以及包括智元機器人（AgiBot）、宇樹科技（Unitree）與銀河通用（EngineAI）在內的約 50 家人形機器人與具身智慧企業。速騰聚創並透露，近期已獲得一家全球大型清潔機器人品牌的獨家設計定點，將應用於其新款割草機產品，預計 2026 年開始出貨。
展望 2026 年，管理層預期機器人 LiDAR 出貨量將達 80 萬至 100 萬台，約為 2025 年水準的三倍。其中，割草機器人預計貢獻 45 萬至 60 萬台，自動配送車 10 萬至 15 萬台，工業安全及其他應用約 15 萬台。鑑於 2025 年第四季才剛進入新數位平台的量產階段，此成長路徑具備可信度，但仍高度依賴少數幾個快速成長細分市場的客戶集中度。
ADAS 業務：出貨量增、營收減，毛利率承壓
2025 年的 ADAS 業務表現則較為複雜且不盡理想。全年 ADAS 出貨量年增 17.2% 至約 60.9 萬台，但營收卻年減 17.2% 至 11 億元人民幣，主因是平均銷售價格（ASP）從 2024 年的約 2,600 元人民幣大幅降至 2025 年的約 1,800 元人民幣。第四季 ASP 更進一步壓縮至約 1,500 元人民幣。受惠於自有 SoC 晶片的採用，毛利率由 13.4% 提升至 19.1%，但因客戶暫停合作（僅披露為「H 公司」與「X 公司」）所造成的營收損失相當顯著。
管理層對此坦言：「自 2025 年第一季起，我們與兩大客戶 H 公司及 X 公司的合作暫停。這兩家客戶在 2024 年佔據了我們 ADAS 出貨量的相當大比例。」儘管公司未公開其名稱，但財報對此帶來的衝擊描述明確。為此，公司在 2025 年積極擴張市場，雖然出貨量表現亮眼，但卻是以犧牲單位售價為代價。
關於 ASP 走勢，邱純鑫給出了審慎的評估：「短期內，我不認為會再出現過去兩三年那種從 3,000 元降至 2,000 元，再降至 1,000 元的劇烈跌幅。但說實話，我們的毛利率，特別是 ADAS 業務，在短期內仍面臨壓力。」他將此歸因於車載市場的競爭態勢，以及速騰聚創推動 LiDAR 從選配轉為標配的策略，這在推廣過程中必然需要價格讓利。
2026 年 ADAS 出貨指引：罕見的透明度
針對 Jefferies 分析師 Xiaoyi Lei 的提問，邱純鑫提供了 2026 年極為細緻的 ADAS 客戶出貨指引，並以代號稱之。客戶「G」與「V」皆為產業龍頭，銷售規模龐大，預計 2026 年各貢獻 45 萬至 55 萬台，管理層稱此預測「相對保守」，並暗示有調升空間。客戶「W」為一家新興高階電動車品牌，其車型主打高價位並主要圍繞速騰聚創的數位 LiDAR 進行設計，預計貢獻 15 萬至 20 萬台，該客戶於 2026 年第二季開始量產，但受限於部分主力車型尚未進入改款週期。客戶「F」與「X」均為中國造車新勢力，預計各貢獻 5 萬至 10 萬台，其中客戶 F 的專案因非速騰聚創可控之因素，已推遲原定於 3 月的啟動時間。
值得注意的是，合資品牌與海外車廠預計在 2026 年貢獻 20 萬至 25 萬台，且已佔據速騰聚創預測前十大客戶中的四席。2025 年海外營收成長超過 90%，公司宣稱在中國合資汽車品牌的 LiDAR 供應市佔率超過 70%。目前與日本三大車廠及多家歐洲豪華品牌的設計定點進展順利，其中歐洲合資品牌的定點屬於新增客戶。目前公司在全球共持有 34 家車廠及 Tier 1 供應商的 183 款車型設計定點。
數位架構與高線束競賽
針對美銀（BofA）分析師 Joey Yang 關於華為近期發布 896 線 LiDAR 的提問，引發了會中關於技術層面最深入的交流。邱純鑫直言：「我們更早押注數位架構，並建立了深厚的專業技術。事實上，我們在 2025 年推出的 EM4，是全球首款量產的 1,000 線 LiDAR，可根據需求客製化為 520 線至 2,160 線。」
高線束的商業價值已非紙上談兵。極氪（Zeekr）與智己汽車（IM Motors）成為首批搭載 500 線以上 LiDAR 的量產車客戶，且均採用 EM4。目前 EM4 平台已獲得超過 6 家車廠、逾 10 款車型的設計定點。在成本方面，邱純鑫將其類比為相機技術：數位 LiDAR 遵循摩爾定律，性能提升並非線性導致成本增加，這正是類比架構在大規模量產時的根本劣勢。「線束越高，數位架構的優勢就越明顯，甚至呈現指數級增長。」
針對 Level 2 與 Level 4 的競爭動態，邱純鑫認為兩者界線正在收斂：「Level 2 的門檻不斷提高，Level 4 的技術要求也在上升。僅憑低成本競爭 Level 2，或僅憑高性能競爭 Level 4，都無法建立長期的護城河。」速騰聚創的對策是建立統一的數位晶片平台，以相同的底層架構同時滿足兩者的性能與成本需求。
Robotaxi：客戶滲透率從 10% 提升至 90%
在 Robotaxi（自動駕駛計程車）領域，速騰聚創的市場地位轉變是 LiDAR 產業中最顯著的競爭格局變化之一。在類比時代，該公司坦承其市佔率僅約 10%。而在數位時代，公司宣稱與全球超過 90% 的核心 Robotaxi 及自動駕駛卡車業者建立合作。對於百度 Apollo Go 與滴滴（DiDi），速騰聚創已獲得其下一代車型的獨家設計定點，供應主 LiDAR 與盲區 LiDAR。對於文遠知行（WeRide），速騰聚創供應主 LiDAR 與盲區 LiDAR，競爭對手則負責中距離感知。小馬智行（Pony.ai）亦被證實為客戶。每輛 Robotaxi 通常配備 6 至 10 個 LiDAR，2026 至 2027 年被視為這些下一代車隊量產的關鍵窗口期。
超越 LiDAR：主動式相機與靈巧手作為長期布局
回應中國銀河國際的提問，邱純鑫說明了速騰聚創向非 LiDAR 機器人零組件的擴張。用於操作應用的感知零組件「主動式相機」（Active Camera）已迭代兩次，預計 2026 年推出第三個量產版本，年底實現量產。邱純鑫對此機會充滿信心：「我們預計未來三到五年內，該產品類別的規模可能超過 LiDAR。」靈巧手已發布兩款版本並持續研發中，目前尚未明確商業化計畫。包含機器人零組件在內的創新業務，目前約佔研發總支出的三分之一，管理層表示有意進一步增加該領域的資源配置。
2025 年研發總支出為 6.467 億元人民幣，年增 5.1%，約佔營收的 33%。若剔除股權激勵費用，研發支出佔營收比例從 33.6% 下降至 29.9%，反映營收成長速度已超越支出成長。公司目前年產能達 400 萬台，旨在滿足 ADAS 與機器人業務同步擴產的需求。
全年財報：投資人應關注的數據
2025 年全年總營收為 19.41 億元人民幣，年增 17.7%。毛利達 5.142 億元人民幣，年增 81.3%，整體毛利率提升 9.3 個百分點至 26.5%。淨虧損從 4.818 億元人民幣收窄至 1.45 億元人民幣，經調整後淨虧損進一步收窄至 5,350 萬元人民幣。其他收入大幅成長 147% 至 1.296 億元人民幣，部分歸因於政府補助及來自某客戶的一次性賠償金——投資人不應將此項目視為經常性收益。其他利得亦從 1,880 萬元的虧損轉為 1.159 億元的收益，主要來自金融資產公允價值變動，這同樣屬於非經常性的獲利改善貢獻。會議中未披露營運現金流與資產負債表細節。淨財務收入因現金利息收入下降，由 9,970 萬元減至 8,860 萬元人民幣，且公司對其中一家聯營公司計提了 1,650 萬元人民幣的商譽減損，而 2024 年該項目為零。
RoboSense 深度解析
商業模式與核心營運
RoboSense（速騰聚創）深耕智慧感知領域的最前線，致力於設計並商業化光達（LiDAR）硬體及專有感知軟體。儘管過去常被歸類為汽車零組件供應商，但該公司已積極將營運架構轉型為「雙引擎」模式：先進駕駛輔助系統（ADAS）與人工智慧驅動的機器人技術。其創造價值的核心機制在於這兩大業務板塊的協同效應。汽車 ADAS 業務作為「規模引擎」，透過大量出貨以發揮供應鏈槓桿效應，並攤提固定的研發成本；與此同時，機器人與具身智慧（embodied intelligence）部門則作為「獲利引擎」，享有顯著較高的平均售價與優異的毛利率。透過在兩大終端市場部署統一的基礎半導體架構，RoboSense 成功避開了純汽車供應商面臨的單一利潤壓縮困境。
該公司透過銷售硬體平台（從機械混合式 M-Platform 到全固態 E-Platform，以及最新的數位 EOCENE 架構）以及授權 HyperVision 軟體來實現技術變現，從而打造出高度整合的「超級感測器」（Super Sensor）解決方案。與傳統硬體供應商僅將原始點雲數據傳輸至車載中央運算單元不同，RoboSense 將系統單晶片（SoC）處理器直接嵌入感測器模組中，以預先處理感知數據。這種垂直整合大幅降低了主機車輛的運算負載，使整體整合方案對原始設備製造商（OEM）而言更具成本效益與效率。截至 2026 年初，這種轉向整合式、晶片驅動的數位光達趨勢，使 RoboSense 成功擺脫了早期機械式感測器的商品化陷阱，並最終實現了結構性的獲利轉型。
客戶、競爭對手與供應鏈
RoboSense 的商業版圖深植於競爭激烈的中國電動車生態系，同時也持續擴大與全球合資企業的合作關係。該公司發展的關鍵催化劑，在於與全球電動車銷量龍頭 BYD 的共生關係。2026 年初，RoboSense 獲得 BYD 十一款新車型的獨家供應合約，並深度整合了超高解析度 EM4 感測器。除 BYD 外，其客戶名單堪稱中國汽車產業的指標，包括 XPeng（小鵬汽車）、Geely（吉利汽車）及其高端品牌 Zeekr（極氪）、SAIC Motor（上汽集團）、FAW Group（一汽集團）以及 GAC Toyota（廣汽豐田）。近期，RoboSense 與 SAIC Volkswagen（上汽福斯）就 ID.ERA 概念車達成戰略合作，顯示其正積極滲透至傳統合資車廠的供應鏈。在機器人領域，其客戶基礎極為多元，涵蓋自動割草機製造商及 Coco Robotics 等末端物流配送創新企業。
競爭環境是一個由中國本土巨頭主導的殘酷戰場，有效將西方傳統廠商排除在外。RoboSense 的主要對手為 Hesai Technology（禾賽科技）與 Huawei（華為）。儘管 Hesai 在全球 L4 級 Robotaxi 市場擁有強大優勢，但 RoboSense 在乘用車與機器人領域已在結構上實現超車。Huawei 則依然是不可預測的變數，憑藉雄厚的資本與深度整合能力，Huawei 近期部署了一款 896 線感測器；然而，RoboSense 隨即透過推出 2,160 線的 EM4 感測器予以還擊，為點雲密度設立了新標竿。反觀 Luminar、Innoviz 與 Valeo 等西方老牌廠商，仍受限於較高的成本結構、緩慢的迭代週期，以及對昂貴的 1550 奈米雷射架構的依賴，使其多侷限於利基型豪華車款，難以打入大眾市場。
在供應端，RoboSense 已成功實現關鍵零組件的內部化。早期光達迭代高度依賴現成的現場可程式化邏輯閘陣列（FPGA）與通用雪崩光電二極體（APD），使供應商易受原物料成本波動影響。RoboSense 透過研發專有的單光子雪崩二極體（SPAD）陣列與客製化 SoC 處理器，果斷實現了供應鏈的垂直整合。透過晶片內製化，該公司大幅降低了物料清單（BOM）成本，在結構上保護了毛利率免受外部供應衝擊，並實現了自動化組裝線的生產標準化。
市占率與競爭優勢
實證數據驗證了 RoboSense 在架構上的霸主地位。截至 2024 年底，該公司在全球乘用車光達市場占有率達 26%，位居全球第一。此動能於 2025 年顯著加速，全年總出貨量高達 91.2 萬台，年增率達 67.6%。更重要的是，其中 30.3 萬台應用於機器人領域，使 RoboSense 成為全球非車載光達應用領域無可爭議的銷量冠軍。累計超過一百萬台的車載感測器出貨量，為其建立了一道競爭對手難以複製的數據護城河與製造回饋迴路。
其核心競爭優勢在於光學架構的「晶片化」。透過從笨重的 1D 機械掃描器轉向 2D 微機電系統（MEMS），再到全固態數位設計，RoboSense 成功將光達開發納入摩爾定律的軌道。這種晶片驅動的哲學帶來了巨大的成本優勢。例如，該公司採用 940 奈米波長雷射，其製造成本與難度均低於西方競爭對手所推崇的 1550 奈米雷射。透過極致的晶片整合與先進軟體濾波技術，RoboSense 以 940 奈米組件實現了在 10% 反射率下 300 公尺的探測距離，結構性成本降低 40% 至 50%，功耗降低 30%，且體積大幅縮小。規模經濟效益已明確反映在損益表上，公司 2025 會計年度綜合毛利率達 26.5%，其中機器人硬體毛利率已逼近 45% 大關。
產業動態：機會與威脅
先進感知感測器的宏觀環境受兩股力量驅動：監管要求與激烈的汽車價格戰。在機會方面，聯合國 R-157 關於自動化車道保持系統（ALKS）的國際安全法規，對深度感知提出了嚴格要求，實際上將光達列為 L3 級條件自動駕駛的必備條件。此外，中國國內市場正經歷快速的技術下放，先進駕駛輔助系統不再僅限於豪華 D 級車款，本土車廠正將智慧駕駛功能作為在競爭激烈的 C 級及主流價格帶的競爭利器。隨著 Li Auto（理想汽車）將光達列為全車系標配，以及 BYD 推動其在大眾車型的普及，整體潛在市場（TAM）正經歷前所未有的結構性擴張。
然而，這種規模擴張伴隨著嚴峻的單位經濟成本壓力。中國電動車價格戰是一場通貨緊縮漩渦，車廠正無情地壓縮供應鏈以維持自身微薄的利潤。車載光達的平均售價處於持續下滑狀態，迫使供應商必須不斷創新，僅為了在銷量增加的同時維持營收持平。若供應商缺乏足夠的製造規模以透過降低物料成本來抵銷平均售價的下滑，將面臨生存性的利潤侵蝕。此外，歐洲與北美傳統車廠在投入大規模光達部署上的猶豫，構成了區域性威脅，使營收風險高度集中在亞太地區。
新產品與技術驅動因素
RoboSense 的技術軌跡在 2026 年 4 月的 Tech Day 上獲得強勢展現，會中推出了 EOCENE 架構。這一專有的 SPAD SoC 架構代表了該公司從機械組裝轉向單晶片輸出的里程碑。管理層將此轉變比喻為相機產業從 CCD 轉向 CMOS 的歷史性轉折。透過將整個接收陣列與處理邏輯整合在單一晶片上，EOCENE 架構實現了特定應用晶片組的快速孵化，並具備深厚的結構性成本優勢。
基於此架構的兩款旗艦產品，將成為未來營收增長的先鋒。針對汽車領域的 Phoenix 晶片組，提供驚人的 2,160 線影像級輸出，為高解析度 3D 感知樹立了新標竿，並有效淘汰了低解析度的舊型系統。同時，Peacock 晶片組作為專為機器人領域設計的全固態超大陣列感測器正式發布。除傳統光達外，RoboSense 正透過 Active Camera 系列積極擴展在具身智慧領域的版圖，開創了光達、視覺相機與慣性測量單元（IMU）的時空融合技術。展望未來，該公司預告了預計於 2027 年底推出的革命性 RGBD 感測器，旨在搶佔先進人形機器人所需的彩色影像級 3D 感知新興市場。
破壞式競爭者與替代技術
儘管 RoboSense 目前採用的飛行時間（ToF）架構在量產中占據主導地位，但產業正密切關注調頻連續波（FMCW）技術的崛起。由 Voyant Photonics 與 Aeva 等獲得大量資金的西方新創公司所推崇的 FMCW 光達，在理論上具備瞬時像素級速度測量，以及對環境陽光或其他感測器干擾的絕對免疫優勢。Voyant 近期推出的 Helium 感測器，將 FMCW 微型化至矽光子晶片上且無任何移動部件，對傳統 ToF 系統構成了可信的長期替代方案。
同時，高解析度 4D 成像雷達的普及，結合 Tesla 純視覺自動駕駛框架所推廣的先進電腦視覺網路，對光達的必要性構成了哲學層面的威脅。4D 雷達在 77 至 81 GHz 頻段運作，能以光達一小部分的成本生成穿透濃霧與雨水的點雲。然而，無論是 FMCW 還是 4D 雷達，在 2026 至 2028 年間皆無法對 RoboSense 構成立即的生存威脅。FMCW 受限於供應鏈成熟度與高昂的製造成本，而 4D 雷達目前缺乏實現絕對失效安全（fail-operational）所需的角解析度。RoboSense 在低成本、大規模製造的 ToF 晶片領域擁有的不可逾越優勢，有效地遏制了試圖在競爭激烈的汽車生態系中擴張的破壞式進入者。
管理層績效記錄
執行長 Mark Qiu 在過去 24 個月內的營運執行力，堪稱戰略靈活性的教科書級案例。面對先進駕駛輔助系統營收在單位銷量激增下反而下滑的殘酷價格戰，管理層策劃了一次大膽的轉型。意識到汽車產業正迅速商品化，Qiu 積極將公司的晶片平台重新部署至未開發的機器人市場。此決策果斷，使 2025 年第四季機器人出貨量實現了 2,565% 的爆炸性年增長。
此策略的財務驗證不言而喻。2025 年第四季，RoboSense 實現了史上首次單季淨利 1.04 億元人民幣，打破市場預期，明確證明其商業模式已走出燒錢階段。此外，管理層對深度垂直整合的堅定承諾，特別是開發內部 SoC 處理器所需的高風險但必要的資本支出，成功使公司免受原物料通膨影響。透過在中國汽車供應鏈的險惡環境中航行，同時在全球高利潤機器人感知領域建立領導地位，經營團隊已建立了無與倫比的機構信譽。
評分表
RoboSense 已成功超越客製化機械硬體的局限，轉型為高度可擴展、AI 驅動的矽基平台，成為全球光達生態系中絕對的頂尖掠食者。該企業的結構之美在於其「雙引擎」模式：利用殘酷的汽車銷量來資助基礎半導體研究，並將該晶片技術部署至高利潤的機器人領域以獲取純利。公司 2025 年實現淨利的里程碑驗證了其成本控制機制，證明內部 SPAD-SoC 整合與 940 奈米雷射架構，是應對大眾市場汽車整合通縮壓力的正確技術路徑。
主要的結構性風險本質上與中國電動車價格戰的終極速度，以及 FMCW 與 4D 成像雷達等替代感測模式的長尾威脅有關。然而，從 2,160 線 Phoenix 晶片組與 EOCENE 架構的發布節奏來看，顯示管理層意圖在競爭對手反應過來之前，先行淘汰自家的舊有產品線。對於分析自動駕駛與機器人供應鏈的機構投資人而言，RoboSense 已不再是投機性的硬體新創，而是已深耕獲利、正在建構 3D 機器視覺未來的產業龍頭。