ACM Research：SPM 清洗技術突破與 ECP 業務激增帶動營收成長 34%，惟新產品尚待營收轉化致淨利下滑
2026 年第一季財報電話會議，2026 年 5 月 7 日
ACM Research 2026 年第一季營收為 2.313 億美元，年增 34.2%，毛利率達 46.5%，穩居公司長期目標區間（42% 至 48%）的中位數之上。然而，亮眼的成長數據下隱含著複雜的財務表現：歸屬於 ACM Research 的淨利從去年同期的 3,130 萬美元降至 2,430 萬美元，稀釋後每股盈餘（EPS）則從 0.46 美元下滑至 0.34 美元，跌幅約 26%。公司維持 2026 年全年營收預測，介於 10.8 億美元至 11.75 億美元之間，意味著以中位數計算，全年成長率約為 25%。
SPM 清洗：最關鍵的新揭露事項
本次電話會議中最重要的資訊，是執行長王暉（David Wang）宣布 ACM 專有的單晶圓 SPM 清洗設備將進行大規模量產，預計年底前將向客戶交付 15 至 20 台設備。此舉意義重大，主因是 SPM 清洗製程約佔整體清洗市場的 30%，而 ACM 正直接挑戰市場龍頭地位。王暉針對競爭優勢直言：「我們的系統無需定期以去離子水（DI water）清洗製程腔體及周邊環境，以去除熱 SPM 薄膜產生的殘留物。相反地，我們獨特的模組設計提供了免維護的解決方案，腔體無需為了定期清洗而停機。」他進一步表示，該設備在 15 奈米製程節點下，顆粒數控制在 15 顆以下，表現優於市場龍頭，目前更已進一步優化至 13 奈米製程水準。
儘管第一季清洗業務營收年減 5.5%，王暉將其歸因於 2025 年全年與客戶在成熟及先進製程節點上，進行了長時間的應用問題排除。但關鍵在於，他指出大多數問題已獲解決，第一季清洗設備出貨量年增 32%。據王暉所述，2026 年上半年清洗業務的訂單積壓量（backlog）較 2025 年同期成長約 50%，顯示營收疲軟應屬過渡性質。財務長 Mark McKechnie 確認，預計全年清洗業務營收佔比將回歸至 65% 的常態水準，與 2025 年持平。
臨港迷你產線：ACM 設備驗證模式的結構性轉變
第二項重大揭露是 ACM 位於臨港設施、於 2025 年下半年全面運作的研發迷你產線（mini line）所帶來的營運影響。王暉描述了公司產品驗證模式的根本性改變：ACM 不再需要將評估設備運往客戶端，並經歷漫長的現場驗證週期，而是能在出貨前於內部模擬客戶特定的生產環境。王暉表示：「針對新產品，我們不再交付多台設備進行冗長的客戶評估，而是先在臨港迷你產線上使用客戶的晶圓進行加工，在出貨前驗證設備是否符合客戶的特定需求。」他預期這將使驗證週期從過去的「超過一年」縮短至「幾個季度」，直接提升資本效率與營收轉化速度。
首個具體案例是 4 月出貨給一家領先半導體製造商的 PECVD 矽碳氮化物系統，該設備在交付前已於臨港完成客戶特定驗證。SPM 設備的量產也受益於此，ACM 在臨港與一家主要客戶共同測試設備數月後，隨即獲得批量訂單。王暉將此能力視為 ACM 未來營運模式的「重大進展」。
ECP 領軍成長，先進封裝業務版圖擴大
ECP（電化學電鍍）、爐管及其他技術部門是主要的營收引擎，貢獻 8,420 萬美元，年增 204.9%，佔總銷售額的 36.4%。王暉將此成長歸功於前道銅電鍍與 HBM 需求的強勁，以及支援 2.5D 整合架構的廣泛先進封裝活動。當 Needham 分析師 Denis Pyatchanin 追問此趨勢的持久性時，王暉指出前道與封裝業務的順風將持續，並提到面板級銅電鍍設備預計將於 2027 年開始對營收與出貨量做出實質貢獻。
在面板級水平電鍍方面，ACM 於 2025 年第四季交付了全球首台 515x510mm 規格的水平電鍍設備，目前正累積 515x510mm 及 310x310mm 兩種規格的訂單。王暉表示有信心：「成功的客戶評估將帶動 515x510mm 規格的量產訂單，並於今年稍晚針對 310x310mm 規格進行額外評估。」
先進封裝業務（不含 ECP，含服務與備品）營收為 2,450 萬美元，成長 62%，佔銷售額的 10.6%。第一季的重要里程碑包括向中國大陸以外的全球領先封裝製造商出貨面板級真空清洗系統，以及向新加坡一家領先的 OSAT（委外封測代工）客戶交付多台晶圓級先進封裝系統，將 ACM 的地理版圖擴展至核心的中國市場之外。
毛利率回升，但獲利能力承壓
46.5% 的毛利率較 2025 年第三、四季 40% 出頭的水準有顯著改善，主要受惠於產品組合優化及存貨跌價損失影響減輕。然而，營業費用為 6,580 萬美元，年增 38.5%，成長速度超過營收，反映 ACM 持續投入大量研發費用（第一季研發費用佔營收 15%）。公司預計 2026 年研發費用佔營收比重將達 16%-18%，這將壓縮營業利益率。第一季營業利益率為 18.1%，低於 2025 年第一季的 20.7%。McKechnie 指出，長期計畫是在銷售、總務及行政支出（SG&A）上展現營運槓桿效應，同時使研發投入與營收成長同步，但短期內投資週期顯然壓縮了獲利空間。
2026 年預估稅率約為 8%-10%，雖屬微幅利多，但淨利仍面臨壓力。公司亦提醒，由於與 ACM Shanghai 股票相關的選擇權授予，第二季股權激勵費用將會增加，這將對短期 EPS 造成進一步壓力。
資產負債表與資本配置
ACM 本季末總現金為 12.5 億美元，淨現金為 9.242 億美元，高於 2025 年底的 8.445 億美元。現金部位提升部分歸功於 2 月份出售 ACM Shanghai 少數股權獲得的約 1.1 億美元總收益。總存貨從去年底的 7.026 億美元增至 7.38 億美元，其中原物料較上季增加 2,830 萬美元，McKechnie 表示這是為了「配合生產計畫並減輕潛在供應鏈風險而進行的額外策略性採購」。2026 年資本支出預測上調至約 1.75 億美元。隨著今年稍晚第二棟廠房啟用，臨港園區兩棟建築的年產能預計可達 30 億美元，為目前的營收水準提供了充足的製造量能空間。
奧勒岡設施與全球佈局
ACM 的奧勒岡（Oregon）設施進展順利，預計於 2026 年底前建立擁有數台設備的內部展示實驗室，並具備生產「美國製造」設備的能力。公司預期到 2026 年底，在中國大陸以外地區，將有超過 20 台設備安裝於 5 個國家約 10 家客戶處。王暉承認目前仍處於「全球部署的早期階段」，但強調對全球銷售與服務基礎設施的投資，正朝向公司成為頂尖全球資本設備供應商的長期願景邁進，並以 40 億美元營收為目標。此外，ACM Shanghai 於 4 月宣布擬在香港進行 H 股二次上市，這將進一步使其子公司在資本市場的地位更加制度化。
ACM Research, Inc. 深度解析
商業模式與技術護城河
ACM Research 是一家高度專業的半導體前段製程資本設備供應商，其絕大部分營收來自單晶圓濕式清洗系統。在半導體製造過程中，濕式清洗是一項關鍵且高度重複的步驟，旨在去除晶圓表面的微小顆粒、化學殘留物與原生氧化層，同時不損及晶片精密的架構。隨著電晶體幾何尺寸縮小至 28 奈米以下，並轉向 FinFET 邏輯與 3D NAND 記憶體等複雜的三維結構，清洗製程的容錯率幾乎趨近於零。傳統的批次式清洗方法已難以滿足這些先進製程節點的需求，必須仰賴精密先進的單晶圓解決方案。ACM Research 的營收來源包括銷售這些價值數百萬美元的清洗設備、不斷擴增的互補性設備組合，以及為晶圓代工與記憶體製造客戶提供備品與維護服務。
該公司已建立起獨特的技術護城河，核心在於三項專利架構：空間交替相移（Space Alternated Phase Shift）、定時激發氣泡振盪（Timely Energized Bubble Oscillation）以及混合式 Tahoe 平台。空間交替相移技術利用兆赫波（megasonic waves）將聲能均勻分佈於晶圓表面，能有效清除先進記憶體結構深溝中的顆粒，且不會導致結構崩塌。定時激發氣泡振盪則在此基礎上，控制清洗過程中氣泡的空穴效應（cavitation），提供一種無應力的刷洗機制，這對脆弱的架構至關重要。這兩項技術構成了該公司在單晶圓清洗領域的競爭優勢基石。此外，該公司以 Ultra C Tahoe 工具大幅顛覆了傳統硫酸雙氧水混合（SPM）清洗製程。透過將批次晶圓處理與單晶圓清洗腔體整合為混合系統，Tahoe 能將高腐蝕性且昂貴的硫酸消耗量降低高達 75%。這不僅能為高產量製造商每台設備每年節省約 50 萬美元的化學品成本，還解決了製程後廢棄物處理的重大環保瓶頸，同時實現每小時超過 200 片晶圓的產能。
終端市場生態：客戶、競爭對手與市佔率
ACM Research 深耕中國半導體生態系，實質上已成為國內首屈一指的濕式清洗設備供應商。其客戶群高度集中於中國矽產業的頂尖巨頭。從歷史數據來看，僅四家客戶就貢獻了該公司超過 52% 的年度營收，名單包括中芯國際（SMIC）、長江存儲（YMTC）、長鑫存儲（CXMT）以及華虹半導體。此外，該公司也服務如鵬芯微（Pengxinwei）等被列入實體清單的晶圓廠。為了抵禦西方供應鏈衝擊，中國國內所需的龐大資本支出，使得這些客戶成為國產設備的積極買家，進而「強迫式」地提升了 ACM Research 的市佔率，並讓該公司即便在全球半導體產業去庫存期間，仍能繳出超越水準的成長數據。
全球晶圓清洗設備市場呈現中度集中的寡占格局，由 SCREEN Semiconductor Solutions、東京威力科創（Tokyo Electron）、科林研發（Lam Research）、應用材料（Applied Materials）與 ACM Research 控制全球約 65% 的營收。SCREEN 仍是全球濕式清洗槽與單晶圓清洗領域的霸主，掌握約 40% 至 50% 的全球市場。然而，在中國大陸，受國家支持的在地化政策影響，競爭動態已發生根本性改變。ACM Research 正迅速在中國晶圓廠內取代 SCREEN 與科林研發。在國內市場，ACM Research 的主要威脅並非西方大廠，而是中國最大的半導體設備製造商北方華創（Naura Technology Group）。北方華創已積極將產品組合從蝕刻與沉積擴展至濕式清洗。2025 年，北方華創策略性入股國內塗佈與清洗設備製造商盛美上海（Kingsemi，註：此處指其關聯體系）。此舉象徵中國國內濕式清洗供應鏈正在進行刻意的結構性整合，這將形成一個資金雄厚的國內對手，未來幾年恐將挑戰 ACM Research 在成熟製程節點的定價權。
地緣政治與中國晶圓廠設備（WFE）資本支出超級週期
ACM Research 的基本投資邏輯與全球科技供應鏈的持續脫鉤密不可分。美國政府對先進半導體製造設備實施的嚴格出口管制，無意間催化了中國國內的替代超級週期。隨著中國晶圓廠面臨與西方設備斷鏈的現實，他們正積極將採購轉向 ACM Research 等國內供應商，以確保產能運作無虞。這種政策驅動的需求，讓該公司能攫取國內晶圓廠設備支出中越來越大的份額。隨著中國積極擴建成熟製程邏輯晶片、記憶體以及在地化人工智慧基礎設施，ACM Research 正處於一波巨大的多年期資本支出浪潮中，這在結構上保障了其國內需求。
然而，這項地緣政治紅利也伴隨著巨大的生存風險。2024 年 12 月，美國商務部將 ACM Research 的主要營運子公司 ACM Shanghai 及其韓國子公司列入實體清單，適用「推定拒絕」的許可審查政策。雖然位於德拉瓦州的母公司尚未被列入，但上海子公司的入列嚴重干擾了西方零組件的進口，以及美國人員在該公司的活動。這造成了嚴峻的監管走鋼索局面，特別是考慮到該公司的創辦人兼執行長為美國公民。儘管該公司目前透過多元化供應鏈並高度依賴在地化的中國業務來應對這些限制，但未來進一步升級的威脅（例如可能禁止美國人士為這些實體工作）仍是一個深層的結構性陰影，導致該公司股價相較於其在中國上市的子公司面臨嚴重折價。
下一個成長前沿：先進封裝、PECVD 與未來布局
管理層意識到濕式清洗市場終將飽和且競爭成熟，正積極轉向新產品類別以擴大其潛在市場規模（SAM）。迄今為止，最成功的跨足領域是電化學電鍍（electrochemical plating）。電化學電鍍是一種用於銅互連的金屬沉積製程，目前在前端製程與後端先進封裝應用中正迅速普及。隨著人工智慧熱潮帶動對高頻寬記憶體（HBM）與複雜 3D 封裝架構的迫切需求，該公司的先進封裝營收已大幅飆升。2026 年第一季，先進封裝服務與備品的營收年增 62%，而電化學電鍍類別的營收則較去年成長超過三倍。
除了電鍍之外，ACM Research 也正系統性地進攻過去由應用材料與東京威力科創主導的其他高獲利設備市場。該公司目前正推出用於熱原子層沉積（ALD）與氧化的垂直爐管系統，以及用於光阻塗佈與顯影的前段塗佈設備（track equipment）。最值得注意的是，2026 年 4 月，該公司出貨了首套用於先進半導體應用的電漿輔助化學氣相沉積（PECVD）系統。雖然這些新產品線目前對整體營收貢獻有限，但其在未來兩年內的成功驗證與量產，對於驗證該公司從利基型濕式清洗專家轉型為綜合性多平台半導體設備供應商的雄心至關重要。
管理層資歷與執行現狀
執行長王暉（David Wang）在過去十年中策劃了一套極其複雜且成功的企業策略。在他的領導下，ACM Research 成功分拆企業架構，於 2017 年將母公司在納斯達克上市，隨後於 2021 年推動核心營運子公司盛美上海在中國科創板上市。此「雙重上市」策略為公司提供了進入中國資本市場的深度管道，使其得以在 2025 年 9 月進行 6.32 億美元的股權融資，以資助大規模的產能擴張。財務表現驗證了此執行力：2025 會計年度營收成長 15.2% 至 9.013 億美元，2026 年第一季營收達 2.313 億美元，年增 34.2%。管理層對 2026 年全年營收的指引為 10.8 億至 11.75 億美元，意味著 21% 至 30% 的強勁成長，確立了該公司作為「十億美元俱樂部」企業的地位。
儘管營收執行表現亮眼，獲利指標卻反映了擴大產品組合所需的沉重成本。2026 年第一季毛利率為 46.5%，維持在管理層 42% 至 48% 長期目標區間的中上水準。然而，營業利益率在過去一年出現結構性壓縮，從歷史高點的 20% 初頭降至 15% 左右。這種利潤稀釋是為了同時將爐管、塗佈系統與化學氣相沉積工具推向市場，以及客戶驗證成本增加所付出的代價。雖然管理層預期隨著這些新設備進入量產，營運槓桿將會回升，但短期現實是 ACM Research 正以利潤換取市佔率與潛在市場的擴張。
總結評分
ACM Research 是全球半導體設備領域中，基本面最不對稱的投資標的之一。在營運層面，該公司正完美執行中國國內替代的龐大任務。其專利濕式清洗技術已深植於中國最重要的邏輯與記憶體製造商廠房中，且其向電化學電鍍與先進封裝的積極擴張，使其能完美捕捉在地化人工智慧基礎設施的建設需求。財務軌跡極為優異，營收成長持續超越全球晶圓廠設備趨勢，並有堅實的資產負債表與對抗西方大廠的市佔率增長作為支撐。
反之，其投資案例受到嚴重地緣政治尾部風險與新興國內競爭的強烈制約。2024 年 12 月其核心上海與韓國子公司被列入實體清單，為供應鏈連續性與高階主管合規性帶來了永久性的摩擦。此外，北方華創對國內濕式清洗市場的策略性整合，顯示該公司在中國市場不受挑戰的市佔率增長時代可能已達頂峰。總體而言，ACM Research 提供了卓越的基本面成長潛力，但其控股公司估值卻因風險而嚴重折價；投資人若要解鎖該價值，必須承擔極度不透明且動盪的地緣政治監管環境所帶來的風險。