Amazon AWS 年營收規模衝上 1,500 億美元，創 15 季以來最快成長；自研晶片帝國隱形營收突破 500 億美元
2026 年第一季財報電話會議，2026 年 4 月 29 日
Amazon 本季繳出的成績單令長期關注 AWS 的分析師感到驚艷，兩項關鍵數據重塑了市場的投資論點：AWS 的成長不僅正在加速，且規模之大在現代商業史上前所未見；此外，Amazon 長期被視為成本節約附屬品的自研矽晶片業務，已悄然成為全球最大的資料中心晶片業者之一，其經濟效益可能永久性地改變該公司的利潤結構。
AWS：成長加速勢不可擋，數據表現亮眼
AWS 本季營收達 376 億美元，年增 28%，較上一季成長 480 個基點，創下 15 季以來的最快成長紀錄。執行長 Andy Jassy 直言其重要性：「我們自規模僅有目前一半時，就未曾見過如此強勁的成長。」該業務目前的年化營收規模已達 1,500 億美元，且季增金額達 20 億美元，創下 AWS 史上第四季至第一季的最大增幅。AWS 本季營業利益為 142 億美元。
推動成長加速的動力來自 AI 原生需求與核心基礎設施的連帶效應。財務長 Brian Olsavsky 指出，AI 支出與核心服務成長之間存在強烈的實證相關性：隨著客戶將 AI 工作負載投入生產，對運算、儲存、資料庫及網路的需求也同步攀升。Jassy 進一步說明，在基礎模型之上疊加的後訓練（post-training）、強化學習、代理人（agentic）行動及工具使用，正產生巨大的 CPU 與核心工作負載需求，這點市場尚未充分體認。此外，企業工作負載從地端遷移至雲端的趨勢也正悄然加速，部分原因是記憶體與儲存供應鏈優先供應雲端服務商等大型買家，導致小型企業面臨產能受限的窘境。
截至第一季末，AWS 營收積壓訂單（backlog）達 3,640 億美元。關鍵在於，Jassy 強調此數字尚未計入近期宣布、價值超過 1,000 億美元的 Anthropic 合約。他也反駁了積壓訂單過於集中的觀點：「訂單分布相當廣泛，並非僅依賴一兩位客戶。」
自研晶片揭密：隱形業務規模達 500 億美元
本次會議中最被低估的揭露，或許是 Jassy 對 Amazon 晶片業務的定調。該公司報告稱其晶片部門季增近 40%，年化營收規模已超過 200 億美元，且年增率達三位數。然而更驚人的數據在於一項重要釐清：「若我們的晶片業務是獨立部門，並像其他領先晶片公司一樣，將今年生產的晶片銷售給 AWS 及其他第三方，我們的年化營收規模將達到 500 億美元。」
Jassy 進一步表示，根據內部評估，Amazon 的自研矽晶片業務目前已躋身全球前三大資料中心晶片業者之列。Trainium2 晶片的性價比比同類 GPU 高出約 30%，且已幾乎售罄。2026 年初開始出貨的 Trainium3，性價比更較 Trainium2 提升 30% 至 40%，目前也幾乎被預訂一空。關鍵在於，距離廣泛商用仍需約 18 個月的 Trainium4，其大部分產能也已被預訂，顯示需求能見度已延伸至 2028 年。Trainium 目前的總營收承諾已超過 2,250 億美元，其中包括與 Anthropic 和 OpenAI 的大型多年期、多吉瓦（multi-gigawatt）合約，以及來自 Uber 等企業的承諾。
這對利潤的影響深遠。Jassy 明確表示：「在規模化後，我們預期 Trainium 每年將為我們節省數百億美元的資本支出（CapEx），並在推論（inference）方面較依賴他人的晶片享有數百個基點的營業利潤優勢。」這並非願景式語言，而是針對 AWS 長期成本架構的結構性主張。
該公司並揭露，Meta 正採用其 CPU 晶片 Graviton，以大規模運行 CPU 密集型的代理人 AI 工作負載，Meta 已承諾使用數千萬個 Graviton 核心。Jassy 總結道：「AI 常被視為 GPU 的故事，但代理人工作負載、即時推理、程式碼生成、強化學習及多步驟任務編排的興起，同樣帶動了巨大的 CPU 需求。」目前 98% 的前 1,000 大 EC2 客戶皆使用 Graviton，其性價比較 x86 架構方案高出達 40%。
Bedrock 與 OpenAI 合作：深耕策略，不僅是模型導入
Amazon 將 OpenAI 模型納入 Bedrock 平台（GPT-5.4 在會前一天上線，GPT-5.5 隨後跟進），但更具策略意義的公告是 Amazon Bedrock 託管代理人（managed agents）的預覽發布。Jassy 將其描述為一種有狀態（stateful）的運行環境，使企業能在生產規模下構建生成式 AI 應用與代理人，並與現今無狀態（stateless）的模型 API 做出明確區隔：「當你在構建代理人或 AI 應用時，你不希望每次與模型互動都重新開始。你需要儲存狀態、身分，以及對話或行動的歷程。」他稱有狀態架構為「未來代理人的構建方式」，並指出目前沒有其他供應商提供此功能。
Bedrock 目前擁有超過 12.5 萬名客戶，近 80% 的《財富》百大企業皆在使用。Bedrock 客戶支出季增 170%，單季處理的 Token 數量更超過過去所有年份的總和，這反映出推論工作負載的擴張速度。Amazon 的 AI 營收在 AWS 各部門中均呈現三位數成長。幾乎所有 Bedrock 的推論工作負載皆在 Trainium 上運行，這意味著晶片的效率提升將直接轉化為產能擴張，而無需成比例增加資本支出。
資本支出軌跡：高昂且具目的性
第一季現金資本支出達 432 億美元，主要歸因於 AWS 與生成式 AI 基礎設施。Jassy 明確承認自由現金流面臨逆風：「在目前這種高成長時期，資本支出成長顯著超過營收成長，初期自由現金流會受到挑戰，直到這些初期產能開始變現，營收成長才會超越資本支出成長。」他將此與 AWS 第一波成長浪潮進行類比，並指出 AWS 通常需在向客戶收費前 6 至 24 個月投入土地、電力、建築與硬體成本，而資料中心的使用壽命超過 30 年，晶片則為 5 至 6 年。
公司對變現能力展現高度信心，並引用現有客戶承諾，這些承諾已涵蓋 2026 年已授權資本支出的絕大部分。管理層也提醒，AWS 成長越快，短期內所需的資本支出就越多，但鑑於下游營收與自由現金流的潛力，他們願意接受此權衡。
Amazon Leo：規模超乎市場預期，但仍待驗證
Amazon 的低軌衛星寬頻服務 Amazon Leo 首度由 Jassy 進行詳細說明，並給出具體的營收與營運參數。目前已有超過 250 枚衛星在軌，2026 年規劃超過 20 次發射，2027 年則超過 30 次，商用服務預計於第三季啟動。已簽約的企業客戶包括 Delta Airlines、JetBlue、AT&T、Vodafone、DIRECTV Latin America 等，其中 Delta 已承諾自 2028 年起至少覆蓋其半數機隊。
Jassy 精確地提出了性能主張：Leo 的下行鏈路性能將比現有方案高出約 2 倍，上行鏈路性能則高出約 6 倍，且對客戶具成本優勢。他將長期營收機會描述為「規模達數十億美元的龐大業務」，其財務特徵「類似 AWS，即初期資本密集，在早期投入大量資金與現金，以換取長期可運用的資產。」
計畫收購 Globalstar 以取得直接連網所需的稀缺全球頻譜，以及與 Apple 合作為 iPhone 和 Apple Watch 提供衛星服務，皆大幅擴展了 Leo 的潛在市場。財務長 Olsavsky 另指出，由於 Leo 衛星製造與發射成本，第二季營業利益將面臨約 10 億美元的逆風，預計第四季起將開始資本化部分生產成本。
零售業務：單位成長創新高，雜貨業務加速
零售方面，單位成長年增 15%，創下疫情封鎖期結束以來最高紀錄，而出貨成本僅成長 12%，扣除匯率因素後的履行費用（fulfillment expense）僅成長 9%，意味著公司業務量擴張速度已超越履行成本的增幅。Jassy 透露，Amazon 目前已是美國第二大雜貨商，2025 年雜貨總銷售額超過 1,500 億美元。生鮮當日配送服務年增超過 40 倍，並在提供當日配送的市場中，占據前十大熱銷商品中的九項。Whole Foods 目前擁有超過 550 家門市，並計畫再增設 100 家。Prime Day 在 2026 年多數地區移至第二季舉行，這部分推升了第二季營收展望，但考慮到 2025 年 Prime Day 全數集中在第三季，造成了年增比較的扭曲。
廣告營收為 172 億美元，年增 22%，持續優於整體數位廣告市場。代理人購物助理 Rufus 的月活躍用戶成長 115%，互動率年增近 400%。
第二季展望：寬幅預測反映現實不確定性
第二季淨銷售額預測為 1,940 億至 1,990 億美元，暗示年增率約 15% 至 18%，營業利益預測介於 200 億至 240 億美元之間，區間高達 40 億美元。此區間反映了 Prime Day 的時間安排、股權激勵（stock-based compensation）的季節性、Leo 業務 10 億美元的成本增加，以及燃油通膨對運輸成本的影響（僅部分被近期實施的 FBA 燃油與物流附加費抵銷）。鑑於上述逆風，第一季創紀錄的 13.1% 營業利潤率，恐難在第二季重現。
內部 AI 轉型：具體而非抽象的變革
Jassy 提供了一個極具說服力的內部案例，說明代理人程式碼編寫（agentic coding）對生產力的影響。Amazon 內部一項服務進行了引擎全面更換——過去需 40 至 50 名工程師耗時約一年才能完成的工作，如今由 5 名工程師使用代理人編碼工具，僅花 65 天便完成。「這是一個截然不同的運作世界，」Jassy 說道。他將此論點廣泛延伸：「我們的每一個消費者業務，乃至整體業務」，皆正以 AI 原生假設進行重構，涵蓋 DevOps、客戶服務、研究、分析及銷售營運。
對投資人而言，意涵簡明但重要：若 Amazon 能在整體營運中以這種比例重新部署工程產能，即便不計入 AWS 的 AI 營收成長，其中期的營運槓桿效應也將相當可觀。
Amazon.com, Inc. 深度剖析
飛輪效應的演進：商業模式與獲利機制
Amazon 運作著高度多元化且垂直整合的商業模式，橫跨零售、物流、數位廣告及企業雲端基礎設施。其核心在於一個多邊平台。在零售端，公司透過自營線上銷售、實體店面以及根基深厚的第三方賣家服務創造營收。第三方商家目前約佔總商品交易額（GMV）的 60%，並需支付 Amazon 倉儲物流費、推薦佣金及廣告費。Prime 訂閱制為此生態系提供了穩定基礎，全球擁有超過 2.6 億名會員，他們支付定期費用以換取快速配送、數位媒體串流及專屬折扣。零售引擎的特點是規模龐大且營業利益率低，主要作為高流量的客戶獲取與留存漏斗。
然而，該公司真正的獲利引擎在於數位與企業部門。Amazon Web Services（AWS）為數百萬客戶提供基礎雲端運算、儲存、資料庫及機器學習基礎設施，客戶涵蓋初期新創公司至全球企業與政府機構。透過成為網際網路極大比例的「數位房東」，Amazon 獲取了高毛利的經常性營收。此外，公司亦透過成熟的數位廣告業務，將龐大的零售流量變現。藉由在平台及數位資產中整合贊助商品排名與全漏斗影片廣告，Amazon 從尋求曝光的商家身上獲取高收益。這種結構性雙軌制使 Amazon 能將高毛利部門產生的巨大現金流，持續再投資於資本密集的實體與數位基礎設施，進而強化各業務線的競爭護城河。該模式的成功在於公司 2025 年營收達 7,169 億美元，2026 年第一季營收則為 1,815 億美元。
市場定位與雲端運算戰場
在全球雲端基礎設施市場中，AWS 依然是無可爭議的領導者，截至 2026 年初市占率約為 31%。該部門是 Amazon 獲利能力的支柱，年化營收運轉率達 1,500 億美元，且 2026 年第一季年增率加速至 28%。其客戶群高度多元，囊括了 500 大創投支持的新創公司中的大多數，以及龐大的企業工作負載。然而，在生成式人工智慧（Generative AI）超級週期中，競爭格局顯著加劇。Microsoft Azure 已縮小差距，市占率達約 24%。Microsoft 利用其與無所不在的 Microsoft 365 企業軟體套件的深度整合，以及與 OpenAI 的獨家合作關係，將傳統基礎設施客戶轉向複雜的人工智慧合約。與此同時，Google Cloud Platform 市占率約 12%，透過先進的資料分析、Kubernetes 管理及專有的 Tensor Processing Unit（TPU）基礎設施實現差異化。
AWS 在此領域面臨的核心威脅，是企業日益採取多雲策略（multi-cloud）導致的工作負載流失。目前約 87% 的大型組織使用多家雲端供應商，以刻意避免廠商鎖定（lock-in）。儘管 Microsoft 在爭奪人工智慧主導權的初期，因取得 OpenAI 的獨家運算權而獲得顯著動力，但 Amazon 已發動強勢防禦。Amazon Bedrock 平台定位為模型中立，讓企業客戶能在既有的虛擬私有雲（VPC）中安全部署各種基礎模型，包括 Anthropic、Meta 及 Cohere 的模型。其戰略目標是防止 Microsoft 與 Google 將人工智慧作為切入點，進而瓜分核心運算與儲存工作負載。2026 年初數據顯示此策略奏效，AWS 創下史上最大單季營收增幅，顯示實驗性人工智慧支出已轉化為 Amazon 基礎設施上的持續性生產工作負載。
零售堡壘與跨境突襲
在美國國內，Amazon 的電商霸主地位幾乎無人能撼，占據美國線上零售市場 37.6% 的份額。其最接近的國內競爭對手 Walmart 市占率為 6.4%，隨後是 Apple、eBay 及 Target 等，市占率均為低個位數。Amazon 在零售領域的主要競爭優勢在於其無與倫比的物流與配送網路。透過將美國網路全面區域化，公司實現了庫存配置在地化，大幅降低服務成本並提升配送速度。僅在 2025 年，公司透過當日或隔日達配送了超過 80 億件商品，建立了國內競爭對手在規模上結構性無法複製的營運護城河。此物流效率直接反映在北美部門的營業利益率上，該指標在 2025 年底擴大至 9%。
儘管擁有國內堡壘，全球零售版圖仍受到新興「工廠直達」模式的中國平台衝擊，即所謂的跨境電商（C-commerce）。Temu 與 Shein 等業者完全繞過傳統倉儲，利用極致的供應鏈靈活性、演算法驅動的製造模式及激進的社群媒體行銷來搶占市場。2025 年，Temu 在全球跨境電商市場的市占率追平 Amazon 的 24%，並成為美國下載量最高的購物 App。這些競爭對手初期透過利用「最低限度條款」（de minimis）的貿易漏洞，將超低價包裹免稅直接寄送給消費者而蓬勃發展。然而，隨著 2025 年底至 2026 年監管環境收緊，這些漏洞大多已被封堵，隨之而來的關稅與物流摩擦直接挑戰了 C-commerce 模式的結構性可行性。為回應消費者對極致性價比的需求，Amazon 推出了 Amazon Haul，這是一個專門銷售 20 美元以下商品的行動店面。透過海外直郵及兩週配送時程，Amazon 正抵銷 Temu 與 Shein 的價值主張，同時保護其核心 Prime 配送生態系免受利潤侵蝕。
垂直整合與矽晶護城河
科技業最重大的轉變之一，是意識到人工智慧工作負載（特別是生成式模型）需要前所未有的運算能力，這使得供應商權力高度集中在 Nvidia 等圖形處理器（GPU）製造商手中。Amazon 認知到此供應鏈脆弱性及依賴通用硬體對利潤率的嚴重影響，積極追求半導體層級的垂直整合。公司的客製化晶片組合——特別是 Graviton 中央處理器，以及 Trainium 與 Inferentia 人工智慧加速器——已演變為強大的競爭優勢。截至 2026 年初，客製化晶片部門已達到 100 億美元的年化營收運轉率。Graviton 晶片目前處理了大多數新的彈性雲端運算（EC2）工作負載，其性價比比領先的 x86 處理器高出 40%，並被超過 90% 的 Amazon 頂級企業客戶採用。
隨著人工智慧市場從資本密集的訓練階段轉向持續的推論（inference）階段，服務成本（cost-to-serve）成為關鍵指標。通用 GPU 功能強大但針對特定推論任務大規模運作時成本高昂。Amazon 的 Inferentia 與新部署的 Trainium2 架構專為優化這些特定工作負載而設計，大幅降低了內部運算成本。透過掌控硬體堆疊，Amazon 能夠在不壓縮自身營業利益率的情況下，向人工智慧開發者提供極具競爭力的定價。此外，這種垂直整合有效防禦了 Cerebras 與 Groq 等新興人工智慧晶片新創。雖然這些新進者正在打造高效的推論架構，但 Amazon 能夠在全球最大雲端生態系內提供低成本、高度整合的自有晶片，限制了獨立硬體挑戰者的滲透潛力。
獲利引擎：廣告與訂閱
Amazon 的數位廣告業務已悄然成長為全球巨頭，2025 年營收超過 680 億美元，使其成為全球第三大數位廣告平台，擁有 11% 的市占率。與高度依賴開放網路機率性目標投放的 Google 或 Meta 不同，Amazon 受益於確定性的閉環歸因（closed-loop attribution）。Amazon 消費者展現出高度商業意圖，使公司能收取溢價的每次點擊成本（CPC），2025 年平均為 1.12 美元。廣告主願意吸收這些上漲成本，因為廣告支出報酬率（ROAS）可即時衡量，並與銷售轉換直接掛鉤。這種動態創造了高毛利的營收來源，實質上補貼了零售物流網路所需的資本支出。
公司目前正透過全漏斗廣告策略積極擴大此高毛利營收。Prime Video 廣告支援方案在 2025 年帶來了估計 120 億美元的增量營收。透過結合串流電視上層漏斗的品牌知名度活動，與下層漏斗的贊助商品列表，Amazon 正在攫取過去流向線性電視或傳統搜尋平台的媒體預算。此擴張透過整合生成式人工智慧工具進一步增強，讓廣告主能根據即時零售訊號，即時製作活動素材並優化競價策略。來自 2.6 億 Prime 會員的訂閱營收與高毛利廣告版位的加乘效應，確保了零售業務即便在大量再投資期間，仍能保持結構性獲利。
下一代成長驅動力
除核心業務外，Amazon 正在培育多項旨在推動未來成長的新技術。在企業軟體領域，公司推出了 Amazon Q，這是一款專為深度整合企業工作流程而設計的生成式人工智慧助理。與廣泛的消費者模型不同，Amazon Q 直接連結安全的企業資料孤島，包括內部維基、Salesforce 及 Microsoft 365，讓員工能在嚴格遵守企業存取控制的前提下查詢專有資料。此外，Amazon Q Developer 作為先進的程式設計助手，協助軟體工程師進行程式碼生成、舊有應用程式現代化及安全修補。這代表對 Microsoft Copilot 生態系的直接進攻，旨在搶占利潤豐厚的企業軟體授權市場。
在實體基礎設施領域，Project Kuiper 代表了對低軌道衛星寬頻的一項巨大、長期資本押注。截至 2025 年底已部署 180 枚衛星，Amazon 將於 2026 年啟動商業營運。公司並未僅專注於直接面向消費者的農村寬頻，而是已與 AT&T 及 JetBlue 等實體建立了重要的企業與電信合作夥伴關係。Project Kuiper 具有雙重目的：它創造了全球連線的新經常性營收來源，並作為 AWS 邊緣運算網路的延伸，讓跨國企業能在偏遠地理位置處理資料，並順暢地傳輸回 Amazon 的雲端基礎設施。
管理層績效：從撙節到積極擴張
在執行長 Andy Jassy 的領導下，Amazon 展示了根據宏觀經濟現實迅速調整營運姿態的卓越能力。管理層繼承了疫情後過度擴張的物流網路，執行了冷酷的優化策略。透過將物流架構從全國模式重組為高度區域化系統，他們同時剔除了數十億美元的固定成本並提升了配送速度。此營運撙節時期在 2026 年第一季達到頂峰，當時公司報告了破紀錄的 13.1% 整體營業利益率，以及 239 億美元的營業利益。
在穩定零售利潤後，管理層正基於「生成式人工智慧代表世代性平台轉移」的信念，大舉轉向積極擴張。公司預計 2026 年資本支出約為 2,000 億美元，其中絕大部分用於為 AWS 取得房地產、電力及運算容量。這種天文數字的支出水準理所當然地引發了關於其對近期自由現金流影響的審視。然而，管理層已透明地溝通，目前人工智慧市場的瓶頸在於資料中心容量，而非企業需求。領導團隊的過往績效顯示，他們有能力消化巨大的資本週期，並在基礎設施變現後產生超額的經常性現金流。
總結
Amazon 已成功從低毛利的零售聚合商，轉型為支撐全球商業與企業運算的超高獲利基礎設施公用事業。物流網路的區域化鞏固了零售部門對抗國內挑戰者的能力，而 680 億美元廣告部門的整合，確保了即便在成熟的電商市場中仍能維持結構性獲利。在雲端運算領域，生成式人工智慧熱潮初期流失給競爭對手的動力已果斷奪回。透過結合模型中立的軟體策略與 Graviton 及 Trainium 等客製化晶片的深度垂直整合，Amazon 在結構上已對外部硬體依賴帶來的利潤稀釋建立了防禦。2026 年第一季展現了此模式的純粹營運槓桿，實現了公司史上最高的營業利益率。
未來的首要風險圍繞在資本密集度及變動的監管環境。2026 年部署 2,000 億美元資本支出的決定，對自由現金流造成巨大壓力，這需假設下游企業的人工智慧變現能力在未來數年內將保持強勁。此外，儘管 Temu 與 Shein 等業者的跨境威脅已因監管關稅而減弱，全球零售市場對激進定價策略仍高度敏感。歸根究底，Amazon 無與倫比的規模、整合的物流護城河，以及對半導體命運的掌控，為其提供了吸收競爭衝擊所需的結構性韌性。該公司處於獨特地位，不僅作為軟體供應商，更作為現代經濟的基礎物理與數位基礎設施，足以捕捉人工智慧時代的經濟剩餘價值。