Coherent 訂單積壓創新高，AI 網路需求延燒至 2028 年，產能目標翻四倍
2026 會計年度第三季財報電話會議，2026 年 5 月 6 日
Coherent Corp. 在 2026 會計年度第三季繳出史上最強勁的單季營收，達 18 億美元，季增 9%，以預估基準（pro forma）計算年增 27%。隨著 AI 資料中心建設需求持續超越公司供給能力，營收表現亮眼。然而，財報數字背後更重要的訊息是管理層揭露的能見度變化：訂單已排至 2028 日曆年，且與客戶簽署的長期協議已延長至本年代末。執行長 Jim Anderson 將 6 月份的季度形容為「公司營收成長率邁向新轉折點的起點」，預計 2027 會計年度的成長速度將超越 2026 會計年度已在加速的成長步伐。
磷化銦產能：從瓶頸轉變為護城河
本次會議中最具影響力的營運發展，莫過於 Coherent 6 吋磷化銦（indium phosphide）生產平台的進度超前。公司原定於年底前將磷化銦內部產能翻倍，但現在預計將提前一個季度，即下個季度達成此里程碑。更重要的是，Anderson 指引投資人預期該產能將在 2027 日曆年底前再次翻倍，這意味著在兩年內，內部磷化銦產能將擴大約四倍。
此轉型的經濟效益相當顯著。Anderson 明確表示：「6 吋晶圓產出的元件數量是 3 吋的 4 倍以上，而成本卻不到一半。」目前 6 吋產線在 EML、CW 雷射及光電二極體等三大類別的良率，均已超越既有的 3 吋產線，Anderson 形容此結果超乎內部預期。首批採用 6 吋產線元件的收發器已於 3 月份出貨，不僅推動了季營收成長，更使非 GAAP 毛利率提升 57 個基點，達到 39.6%。
Coherent 目前在德州 Sherman 的廠房（被譽為「全球最先進的磷化銦生產基地」）以及瑞典的第二座廠房運作 6 吋產線，並已宣佈將在蘇黎世設立第三座廠房，預計於 2027 日曆年初投產。財務長 Sherri Luther 指出，由於新增產能 100% 皆為 6 吋產線，預計今年底公司總磷化銦產能中，約有一半將來自此低成本平台。此交叉點顯示，轉型帶來的毛利紅利仍有極大成長空間。Luther 確認公司在投資人日設定的非 GAAP 毛利率大於 42% 的目標依然穩固，並指出毛利率在過去八個季度中有七個季度呈現成長，累計提升約 530 個基點，而 6 月份季度的財測中位數將使該數字進一步推向 570 個基點。
營收指引顯示成長加速
針對截至 2026 年 6 月的會計年度第四季，Coherent 預估營收為 19.1 億至 20.5 億美元，意味著以中位數計算，季增率約為 6% 至 14%，較第三季 7% 的季增幅顯著提升。非 GAAP 每股盈餘（EPS）指引為 1.52 至 1.72 美元，高於第三季的 1.41 美元，延續了盈餘成長顯著超越營收成長的模式。第三季非 GAAP EPS 年增率達 55%，而同口徑預估營收年增率為 27%，顯示營運槓桿效應正逐步顯現。
資本支出由第二季的 1.54 億美元及去年同期的 1.12 億美元，激增至第三季的 2.9 億美元，管理層並預期第四季將持續季增。公司現金部位由 15 億美元躍升至 30 億美元，主要反映了 3 月份宣佈來自 NVIDIA 的 20 億美元股權投資。債務槓桿率由第二季的 1.7 倍及去年同期的 2.1 倍大幅下降至 0.5 倍，為維持此資本投資步調提供了必要的資產負債表韌性。
資料中心：800G 穩健，1.6T 擴產速度超預期
第三季資料中心營收季增 13%，年增 37%，連續兩個季度實現雙位數季增。管理層預期第四季成長將進一步加速，主要由 800G 及 1.6T 收發器驅動。Anderson 指出，1.6T 的擴產速度「實際上比我們一年前預想的還要快」。他補充道，800G 營收預計在 2026 日曆年及 2027 日曆年將持續成長，打破了「轉向更高傳輸速度會導致短期營收斷崖」的論點。至少在可預見的未來，這種成長是疊加而非替代的。
關於 EML 與基於矽光子（silicon photonics）的 1.6T 收發器組合，Anderson 刻意保持技術中立，指出兩者皆需基於磷化銦的 CW 雷射，因此無論底層光子架構為何，毛利率結構大致相似。Coherent 正根據客戶應用需求同步擴展兩項技術。在 OFC 大會上，公司亦展示了能支援 3.2T 平台的 400G 矽光子技術，Anderson 並確認 400G VCSEL 的開發也在進行中，使 Coherent 在下一代速度轉型中佔據多個技術路徑的優勢。
OCS 與瓶頸的解決
在 Coherent 解決了 Anderson 所稱與內部製造元件相關的生產瓶頸後，光電路交換（OCS）營收預計將在當前季度實現季增。「我們成功大幅提升了內部元件的生產量，」他表示，並將過去一兩個月形容為兩個生產基地同步加速生產的時期。公司現已將 OCS 市場規模預估調升至 40 億美元以上，反映了資料中心互連（DCI）、橫向擴展（scale-out）及縱向擴展（scale-up）網路中不斷擴大的應用場景。
CPO：NVIDIA 為領頭羊，但產品線更廣
NVIDIA 的合作關係——包含 20 億美元股權投資以及涵蓋多項 CPO 相關產品、延續至本年代末的多年度供應協議——仍是 Coherent 共封裝光學（CPO）雄心的核心支柱。但 Anderson 小心地將 NVIDIA 定位為更廣泛客戶群中的領頭客戶。「我們正與多家不同客戶接洽，客戶群其實相當廣泛，」他表示，並指出 CPO 的承諾涵蓋了超大規模資料中心業者（hyperscalers）與系統製造商。
營收時程已明確：初期橫向擴展（scale-out）CPO 營收預計於 2026 日曆年下半年開始增長，縱向擴展（scale-up）CPO 營收則於 2027 日曆年下半年跟進。Coherent 的 CPO 價值主張不僅限於高功率 CW 雷射，還包含外部雷射光源模組、光纖連接單元、微透鏡陣列、保偏光纖、隔離器及熱電冷卻器——基本上涵蓋了整個光學組裝堆疊。Anderson 將 CPO 的總潛在市場規模（TAM）定為超過 150 億美元，他稱此數字「可能屬於保守估計」，並將其視為公司最重要的長期成長機會。德州 Sherman 的 6 吋產線擴建也部分支援了 CPO 相關 CW 雷射的生產需求。
通訊業務：年增 60%，多軌道技術即將問世
通訊部門第三季營收季增 16%，年增 60%，在 ZR 與 ZR+ 收發器、DCI 解決方案、泵浦雷射、線卡、放大器及全傳輸系統方面展現強勁動能。Anderson 指出，名為「多軌道（multi-rail）」的新產品類別將是該部門下一個重要的營收向量，預計於 2027 日曆年上半年貢獻初期營收。他將多軌道市場規模定為「未來幾年至少 20 億美元」，並強調在 OFC 上詳述的專利元件技術是實現差異化競爭地位的基礎。該產品旨在解決分散在多個實體資料中心位置的 AI 工作負載對頻寬與連接性的需求。
工業：疲軟但關注半導體設備復甦
工業部門營收小幅季減且年減，持續反映工業終端市場的疲軟。然而，管理層強調半導體資本設備領域的訂單有顯著回升，預計此改善將於當前季度轉化為營收。長期而言，Coherent 正追求兩項源自工業技術、針對 AI 資料中心基礎設施的全新營收來源：基於 Thermadite 的熱管理解決方案，以及用於廢熱回收的熱電發電機。Anderson 形容 Thermadite 是一種專利材料，其導熱性比銅基解決方案高出 2 至 5 倍，能有效提升 XPU 的利用率。這兩項熱管理產品的營收預計於 2027 日曆年下半年開始貢獻。
LTA 結構與客戶承諾深度
Coherent 正著手完成 NVIDIA 交易以外的額外長期供應協議（LTA），管理層表示第三季至少已簽署數份，並預期近期將有更多協議達成。Anderson 形容這些協議具備一致的三部分結構：客戶提供預付資本以支援產能擴張、Coherent 提供供應承諾，以及客戶提供最低需求承諾以確保產能利用率。「幾乎每份 LTA 都包含這三部分，」他說，並將客戶的預付貢獻形容為「利益共享（skin in the game）」。交易對手涵蓋超大規模資料中心業者與系統製造商，部分協議期限甚至延續至本年代末。
定價動態與內部供應緩衝
關於收發器定價，Anderson 形容在持續的供需失衡下，市場環境「非常健康」，隨著客戶採用更高傳輸速率，平均銷售價格（ASP）自然隨之提升。關鍵在於，Coherent 收發器中使用的絕大多數光學元件皆為內部採購，使公司免受外部元件價格通膨的影響。在採用外部採購的情況下，Coherent 已成功轉嫁高昂成本或透過內部生產效率進行抵銷。最終結果是，毛利率的提升集中在資料中心與通訊業務——這是公司成長最快且最具戰略重要性的領域。
Coherent Corp. 深度解析
商業模式與價值主張
Coherent Corp. 是一家垂直整合的光電元件、先進材料及雷射系統製造商。在執行長 Jim Anderson 的領導下，該公司自 2026 會計年度起，將業務精簡為兩大核心部門：資料中心與通訊（Datacenter and Communications）以及工業（Industrial）。其業務的核心經濟引擎在於生產高速光收發器，以及驅動人工智慧（AI）資料中心互連底層技術的電吸收調變雷射（EMLs）。除了網路硬體外，該公司還研發先進的光學電路交換器及專業光電材料，其中最顯著的業務來自其碳化矽（Silicon Carbide）子公司。該公司的商業模式透過深度的垂直整合創造價值，藉由掌握供應鏈底層的複雜材料科學（特別是磷化銦晶圓製造），Coherent 在傳統上容易陷入商品化競爭的硬體產業中，獲取了優於同業的結構性利潤率。
客戶、競爭對手與價值鏈
光纖網路的價值鏈在基礎元件製造商與模組組裝商之間呈現明顯的分歧，而 Coherent 是少數能橫跨兩者的企業。其終端客戶包括大型雲端服務供應商（Hyperscalers）——Microsoft、Google、Meta 和 Amazon，以及占據主導地位的矽晶片架構商 NVIDIA。在光收發器模組市場，Coherent 面臨來自中國模組整合商旭創科技（Innolight）與新易盛（Eoptolink）的激烈競爭，以及本土同業 Lumentum 和 Applied Optoelectronics 的挑戰。競爭動態在結構上相當複雜：儘管中國整合商憑藉激進的定價策略在最終模組組裝環節占據主導地位，但 Coherent 同時向公開市場供應基礎的 EML 雷射晶片，並將其內用於自家的可插拔模組。在材料方面，其碳化矽子公司於 2023 年底獲得 DENSO 與三菱電機（Mitsubishi Electric）共計 10 億美元的資本挹注，換取 25% 的股份，該子公司主要供應專業汽車與工業客戶，直接與 Wolfspeed 及安森美（ON Semiconductor）競爭。
市場占有率與產業動態
受惠於生成式 AI 訓練叢集的架構頻寬需求，光收發器市場正經歷前所未有的結構性擴張。預計 2026 年整體潛在市場規模（TAM）將達到 260 億美元，較歷史基準成長出現大幅加速。單一 AI 訓練叢集目前所需的橫向（east-west）網路頻寬，已超過五年前整個區域型資料中心的需求。模組組裝市場的占有率呈現高度的地理集中，中國製造商旭創科技與新易盛囊括了 NVIDIA 約 60% 的 800G 增量訂單。Coherent 與 Lumentum 則取得其餘 40% 的份額，深受尋求供應鏈多元化及規避地緣政治風險的西方買家青睞。該產業目前正經歷史上最快的世代交替，即從 800G 邁向 1.6T 模組週期。儘管亞洲組裝商在 1.6T 模組初期認證中占據優勢，但 Coherent 透過製造 1.6T 架構所需的每通道 200G EML 晶片，掌控了上游供應鏈的關鍵瓶頸。
競爭優勢
Coherent 的核心競爭護城河源於其材料科學的底蘊，特別是轉向 6 吋磷化銦晶圓製造。EML 雷射產能仍是全球高速光學供應鏈中的關鍵限制因素。依賴舊有 3 吋晶圓的競爭對手，面臨嚴峻的良率與產能瓶頸。Coherent 轉向 6 吋磷化銦晶圓後，晶片產量提升至原先的四倍，且單位成本降至不到一半。這轉化為模組組裝商無法複製的結構性成本優勢。由於需要龐大的資本支出、陡峭的良率學習曲線，以及大規模精密處理磷化銦的專業製造基地，這項製造優勢極具防禦性。該護城河的財務表現反映在公司的毛利率上，隨著高價的 800G 與 1.6T 模組在營收組合中的占比大幅提升，其毛利率在 2026 年初已穩步向 40% 的門檻邁進。
機會與威脅
最直接的機會在於為 AI 運算架構的快速擴張提供所需的光學基礎設施。從 800G 升級至 1.6T 收發器，不僅帶來巨大的平均售價（ASP）溢價，也提供了多年期的營收能見度。此外，該公司的碳化矽業務儘管近期受到電動車產業週期性低迷的影響，但隨著轉向針對高密度 AI 資料中心熱管理與電源轉換應用所設計的 300mm 基板平台，仍具備內在的選擇權價值。Coherent 面臨的主要威脅在於資料中心資本支出的內在週期性。儘管目前的能見度極佳，但若 AI 訓練建置出現宏觀經濟層面的放緩，將使公司面臨顯著的營運槓桿風險。此外，中國模組組裝商在設計獲勝（design wins）方面執行力極強，持續擠壓西方收發器的利潤空間。若 Coherent 無法維持其材料技術的領先地位，恐將面臨被邊緣化為低成本整合商的純元件供應商之風險。
新技術與顛覆性向量
資料中心互連技術即將面臨的架構性顛覆，是從傳統可插拔光學元件轉向共同封裝光學元件（Co-Packaged Optics）。隨著介面速度擴展至 3.2T 以上，標準可插拔模組將面臨物理散熱極限。2026 年 3 月，NVIDIA 宣布對 Coherent 進行 20 億美元的策略投資，明確旨在資助共同封裝光學元件的製造產能。這筆資金使 Coherent 獨占鰲頭，成為 NVIDIA Spectrum-6 交換平台與 NVL1152 超級電腦架構的基礎光學引擎供應商。首波擴充營收預計於 2026 年下半年實現，更高利潤的擴大規模量產則排定於 2027 年。Coherent 已將該技術的潛在市場規模預測翻倍至 150 億美元。主要的執行風險在於內部蠶食；加速研發路徑不可避免地會縮短 Coherent 高獲利可插拔收發器業務的生命週期。然而，與 NVIDIA 成功執行此轉型，確保了該公司在基礎設施堆疊中作為不可或缺的光子層地位。
管理層績效紀錄
執行長 Jim Anderson 自 2024 年 6 月上任以來，在資本配置與營運聚焦方面展現了精準的執行力。Anderson 接手之初，該公司因 II-VI Incorporated 於 2022 年高槓桿收購舊有 Coherent 業務而導致資產負債表承受沉重債務壓力。管理層積極優化投資組合，於 2025 年底處分航空與國防部門，並於 2026 年初處分慕尼黑產品部門等低利潤、非核心資產。所得資金均有條不紊地用於償還債務。結合 2025 年底將 B 類特別股轉換為普通股的行動，這些舉措大幅降低了資產負債表的槓桿，使 EBITDA 槓桿率降至 2.1 倍的極佳管理水準。將三個部門重組為兩個，消除了官僚冗餘，並將所有可用資本導向高報酬的光學產能擴張。Anderson 已成功將一家負債沉重、臃腫的材料集團，轉型為專注於網路基礎設施、利潤率不斷擴張的純粹企業。
績效評分
Coherent 是全球 AI 硬體生態系統中不可或缺的供應商，憑藉其磷化銦製造基地占據獨特地位。該公司透過掌控主導整個光學供應鏈的基礎雷射元件，成功捕捉了 800G 與 1.6T 收發器的爆發性需求。在現任執行團隊領導下，策略性地退出低利潤的舊有業務，並配合大規模的去槓桿化努力，促成了營運利潤率與自由現金流量的顯著擴張。近期來自 NVIDIA 的數十億美元資本挹注，驗證了該公司的技術發展路徑，並鎖定了下一代運算世代的頂級客戶。
結構性風險則牢牢繫於大型雲端服務供應商資本支出的永續性，以及低成本競爭對手在組裝市場占有率的激進擴張。若 AI 叢集建置進程出現意外停滯，Coherent 在 6 吋晶圓產能上的激進資本支出，可能迅速從競爭護城河轉變為固定成本負擔。儘管如此，該公司的垂直整合能力、卓越的材料科學實力，以及在即將到來的光學元件封裝轉型中取得的先發優勢，使其在半導體資本設備領域中，處於極具防禦性且結構優越的地位。