Frequentis AG 營收強勁成長 21% 受惠於大型美國專案，惟獲利表現受 800 萬歐元和解金掩蓋
2025 年第四季財報電話會議，2026 年 4 月 23 日
Frequentis AG 公布 2025 年亮眼的營收表現，營收成長 21% 達到 5.8 億歐元，訂單量成長 17% 至 6.8 億歐元，創下連續五年訂單成長的紀錄。然而，在 8.1% 的息稅前利潤率（EBIT margin）亮眼數據背後，實情更為複雜：若排除與歐洲某公共安全總承包商長期糾紛所獲得的 800 萬歐元和解金，該公司的基本利潤率實質上維持在 6.7%，與 2024 年持平。
執行長 Norbert Haslacher 對此動態直言不諱，指出公司過去兩年一直在為該索賠案提列相關成本，最終於 2025 年取得 800 萬歐元賠償，從而避免了可能發生的法律訴訟。若無這筆一次性收益，儘管業務規模擴大，營運利潤率的提升仍顯困難。
美國市場推動地理版圖轉移
營收成長主要歸功於美國市場，Frequentis 正受惠於美國聯邦航空總署（FAA）龐大的現代化預算。美洲地區在總營收中的占比從 18% 躍升至 27%，公司贏得了多項重大合約，包括總預算約 5 億美元的 APC（空對地協定轉換器）計畫。Haslacher 表示，該計畫屬於純硬體業務，涉及在公司德州廠房生產 1.5 萬台設備，對訂單量及當年度營收轉換均有顯著貢獻。
歐洲仍是主要營收來源，占比為 59%，但隨著美國業務加速，其份額有所縮減。亞洲市場占比則下滑至 7%，主因是部分訂單決策從 2025 年延後至 2026 年初，但管理層證實這些訂單目前皆已入袋。
受業務組合影響，在手訂單成長趨緩
公司在手訂單達到 7.9 億歐元，雖有成長，但速度較過去五年的年複合成長率（CAGR）放緩。Haslacher 解釋，這種成長減速源於近期獲單的性質，特別是 APC 計畫。與通常能建立大量長期訂單的控制中心部署不同，APC 合約涉及快速的硬體交付與開票，訂單在同年內即轉換為營收，而非累積為長期訂單。
管理層估計，配置於 Frequentis 專案的實際客戶預算約為合約訂單量的兩倍，顯示政府預算中已編列但尚未正式簽約的總潛在管道規模約達 16 億歐元。
遠端塔台認證仍是短期關鍵催化劑
公司持續等待 FAA 對美國國家空域系統（National Airspace System）遠端塔台運作的認證，目標仍鎖定在 2026 年第二季取得核准。Frequentis 已在位於大西洋城的 FAA 技術中心進行了為期三年的認證程序，一旦獲准，將成為美國空域中唯一同時具備民用與國防應用認證解決方案的供應商。
Haslacher 表示，FAA 已確定首批部署遠端塔台的機場，據悉新任運輸部長 Buttigieg 對 FAA 的數位化轉型相當積極。公司預期在獲得認證後，民航 FAA 訂單將迅速實現，隨後於 2027 年及 2028 年迎來國防部的國內訂單。Frequentis 此前已為美國海軍陸戰隊及空軍在美國空域外的機密地點部署了遠端塔台系統，該處無需 FAA 認證。
中東緊張局勢帶來營運挑戰，但商業影響有限
涉及伊朗的衝突升級迫使 Frequentis 撤離該地區的非當地員工，公司並與奧地利外交部協調成立危機小組。人員已撤離至阿曼的安全地點，無人傷亡。在當地居住的員工則留守原處，銷售人員持續正常運作。
Haslacher 將目前的專案影響歸類為最小，指出工作可比照 COVID-19 期間的協定進行遠端作業。然而他也承認，若局勢持續數月，公司將需重新評估。關鍵在於，該地區的招標（RFP）管道維持不變，迄今未有客戶因安全局勢而延遲或取消專案。
供應鏈壓力迫使增加庫存
半導體供應限制正成為具體風險，特別是晶片製造商優先供應高毛利的人工智慧處理器，排擠了 Frequentis 所需的零組件。公司在從伺服器供應商 Dell 與 HP 取得確定的交貨承諾及穩定定價方面面臨挑戰。管理層對此採取提前下大單並建立庫存的策略，以確保合約交付日期，此舉將在 2026 年期間暫時增加營運資金需求。
此供應動態加上中東局勢的不確定性，使得公司對 2026 年的營收預期保持相對保守，預計成長約 10%，達到約 6.38 億歐元。Haslacher 明確表示實際表現可能更高，但強調鑑於供應鏈的不確定性與地緣政治風險，仍需保持謹慎。
國防與次世代通訊業務成長動能強勁
國防部門持續增強動能，全美軍首座數位化航空交通管制塔台已在駐德美軍基地運作，Frequentis 也以 Lockheed Martin 合作夥伴的身分參與澳洲 AIR6500 計畫，於全國部署語音通訊系統。
更重要的是，公司正布局新興的反無人機市場，該市場透過軍事管道的發展速度較預期的民用應用更快。Frequentis 已與德國聯邦國防軍簽訂合約，測試軍用無人機交通管理系統。公司定位為數據中心，負責聚合感測器輸入、與空中交通管制及飛行計畫數據進行交叉比對以辨識敵我，並將資訊傳輸至攔截系統。此作法在感測與攔截技術上保持供應商中立，同時將 Frequentis 確立為關鍵的數據整合層。
MissionX 產品線基於 2023 年收購西班牙公司 Nemergent 的技術，旨在解決 TETRA 與 GSM-R 舊系統龐大的汰換週期需求。鐵路基礎設施組織已獲悉 GSM-R 支援將於 2036 年終止，迫使歐洲鐵路營運商及其他地區進行技術轉型。同樣地，緊急服務部門也開始進行 TETRA 汰換招標，因該技術已使用數十年，其頻寬限制無法滿足現代影片與大量數據的需求。Frequentis 已與 IBM 及 Samsung 組成聯盟，在英國 TETRA 汰換計畫中取得一席之地，部署具備關鍵任務軟體層的 5G 網路。
利潤率提升仍取決於產品轉型
公司每年持續投入約 3,000 萬歐元於研發，且全數費用化而非資本化，展現保守的會計原則。大部分支出投入於空中交通管理（ATM）領域，Frequentis 正執行為期數年的轉型，從以硬體為中心轉向以軟體為中心、支援雲端的解決方案。此轉型先前已將公共安全業務的利潤率推升至雙位數，管理層預期隨著更多專案部署新架構並獲得客戶資金抵銷開發成本，2026 年 ATM 利潤率將有顯著改善。
2026 年 EBIT 利潤率預測約為 7%，考量到 2025 年缺乏和解金收益，這意味著基本營運有約 30 個基點的改善，儘管相較於成長的營收規模而言仍屬溫和。資本支出計畫為 1,500 萬歐元，研發強度維持在營收的 6%。
併購管道活躍，但目標規模維持精簡
Frequentis 在 2025 年至 2026 年間收到多項併購詢問，但 Haslacher 表示許多標的並不具吸引力。生產舊技術硬體但具備國防業務的目標公司，其開價倍數過高，公司決定不予追求。不過，管理層證實目前正對兩家規模較小的收購標的進行盡職調查，結果尚不明朗。這顯示 Frequentis 堅持併購紀律，聚焦於技術與能力，而非以高估值購買營收。
公司 2025 年底淨現金為 1.04 億歐元，其中 8,700 萬歐元為客戶預付款，這在政府合約商業模式中屬常見，即以里程碑為基礎的預付款為標準作法。
2026 年展望反映強勁管道下的審慎態度
管理層將 2026 年形容為「強勁開局」，亞洲訂單已到位且招標管道動能持續，這與 10% 的保守營收成長預期形成對比。這種保守態度似乎主要是由供應鏈執行風險與地緣政治不確定性所驅動，而非需求疑慮。公司持續受惠於長期的結構性趨勢，包括 SESAR 單一歐洲天空現代化任務、需要新地面基礎設施的軌跡導向運作，以及全球空中交通持續成長，每年為受控空域增加約 3,000 架飛機。
訂單量預計在 2026 年持續成長，延續連續五年的驚人紀錄。儘管基期已高，Haslacher 仍表達了高度信心。對於一家連續五年訂單量年複合成長率達 20% 的公司而言，維持成長軌跡難度日益增加，這使得公司持續的樂觀態度顯得格外引人注目。
Frequentis AG 深度解析
商業模式與核心架構
Frequentis 在全球科技市場中經營一個高度專業化且容錯率極低的利基領域，專門為安全關鍵型控制中心設計通訊與資訊系統。其商業模式的結構前提簡單但技術門檻極高：當空中交通管制員與飛行員通話、警察調度員啟動快速反應部隊，或鐵路營運商為高速列車發出訊號時，底層通訊基礎設施必須具備絕對零延遲與完全的韌性。Frequentis 透過設計、部署及維護這些任務關鍵型（mission-critical）硬體與軟體網路來獲利。其營收模式遵循典型的企業生命週期，始於複雜的多年期專案執行合約，隨後是可長達數十年的高利潤服務、維護及軟體更新協議。
該公司將業務劃分為兩個截然不同但技術重疊的部門：空中交通管理（Air Traffic Management，佔集團營收約 70%）以及公共安全與交通（Public Safety and Transport，佔其餘 30%）。在空中交通管理方面，Frequentis 為民用與軍用空域主管機關提供語音通訊系統、航空資訊管理軟體及訊息處理解決方案。公共安全與交通部門則提供整合式指揮與控制系統，為警察、消防、緊急醫療服務及海事海岸警衛隊整合語音、影像與數據。在鐵路領域，Frequentis 提供連接列車司機與中央交通控制中心的關鍵調度終端與網路架構。在所有部門中，其核心價值主張皆在於將混亂、多管道的輸入資訊，轉化為統一、安全且具備法律紀錄的作業全貌。
市場佔有率、主要客戶與競爭格局
在安全關鍵型通訊這個細分市場中，市佔率的建立仰賴機構信任與數十年的合作關係，而非激進的行銷。Frequentis 在其核心領域佔據主導地位，在全球空中交通管制語音通訊系統市場擁有 30% 的市佔率。該公司在鐵路調度市場同樣根基深厚，在 GSM-R 調度終端領域位居全球第一，已在 25 個國家部署超過 6,000 台設備。其足跡遍布 150 多個國家，支援 45,000 個操作工作站。其主要客戶均為政府或準政府實體，包括美國聯邦航空總署（FAA）、歐洲航空安全組織（Eurocontrol）、奧地利飛航管制公司（Austro Control）、阿拉伯聯合大公國通用民航局，以及瑞士聯邦鐵路（SBB）等國家鐵路營運商。
競爭格局在頂層高度集中，由國防承包商與大型工業集團主導。在空中交通管理部門，Frequentis 面臨 Thales Group 的競爭（後者在更廣泛的空中交通管理技術領域佔有 11.5% 的領先市佔率），以及 RTX Corporation、L3Harris、Indra Sistemas 與 Saab AB。在公共安全與交通部門，競爭對手包括 Motorola Solutions、Hexagon 與 Nokia 等專業通訊巨頭。與這些將空中交通管制或緊急調度視為龐大航太或電信業務中一小部分的巨型競爭對手不同，Frequentis 專注於控制中心解決方案。這種「純粹玩家」（pure-play）的定位，使其能與大型承包商共同競標整合式合約，並偶爾在大型跨國基礎設施專案中與其合作。
競爭優勢
Frequentis 最強大的護城河在於轉換供應商的極高成本與營運風險。在安全關鍵型環境中，系統故障直接意味著生命損失或災難性的經濟中斷。因此，民航主管機關與緊急應變機構對風險極度規避，傾向選擇具備完美部署紀錄的既有供應商。一旦 Frequentis 安裝了語音通訊系統或鐵路調度平台，它便會深入嵌入營運商的日常工作流程以及機構嚴格的監管認證中。這種動態創造了通常長達 20 年的客戶關係，例如其與瑞士聯邦鐵路的長期合作便是有力證明。更換已嵌入的 Frequentis 系統需要重新培訓數千名操作員，並經歷嚴苛的平行安全認證，這極大地抑制了客戶流失。
第二層競爭優勢源於該公司積極參與全球標準制定組織。由於產業正從封閉的專有網路轉向標準化的 IP 協定，制定標準的實體必然會設計未來的市場。Frequentis 在歐洲緊急電話號碼協會（EENA）、美國國家緊急電話號碼協會（NENA）以及 3GPP 任務關鍵型工作組的技術委員會中擁有影響力。透過參與下一代框架的設計，該公司確保其產品架構從第一天起就具備原生相容性。這種結構性的前瞻思維，輔以針對有機與無機研發的臨床式方法，例如收購空中交通優化領域的 Orthogon 和行動寬頻通訊領域的 Nemergent Solutions，持續深化其軟體堆疊。這種競爭定位在財務數據中獲得明確量化，反映在其近期 8.1% 的營業利潤率以及未來數年滿載的訂單簿上。
產業動態：機遇與威脅
廣義的安全關鍵型通訊產業目前正在 Frequentis 的所有核心領域經歷大規模、同步的技術更換週期，帶來了歷史性的營收機遇。在公共安全領域，《歐洲無障礙法案》等監管要求正迫使緊急應變中心從舊有的純語音系統升級至「下一代 112」（NG112）與「下一代 911」（NG911）架構。這些框架允許民眾透過影像、文字與即時位置共享聯繫緊急服務，需要對底層控制室 IT 基礎設施進行全面改造。同樣地，歐洲鐵路產業也被要求在 2030 年前從老化的 GSM-R 網路過渡至基於 5G 的「未來鐵路行動通訊系統」（FRMCS）。升級整個大陸鐵路網路的通訊骨幹代表著數十億歐元的資本支出浪潮，直接有利於能夠橋接舊有與未來網路的混合調度系統供應商。
然而，這些深刻的產業轉變也帶來了隱含威脅。隨著控制中心技術從封閉的專有無線電頻率遷移至開放標準、5G 及雲端 IP 網路，大型 IT 與電信公司的進入門檻理論上有所降低。全球科技巨頭與 Nokia、Huawei、Ericsson 等主要電信設備供應商正日益覬覦 FRMCS 市場。若採購框架轉向通用 IT 硬體而非專業的安全關鍵型系統，Frequentis 可能面臨來自擁有巨大規模經濟優勢的實體所帶來的嚴重價格壓力。此外，隨著其解決方案移至公有雲，網路安全成為生存風險參數。一旦雲端託管的緊急調度系統發生備受矚目的外洩事件，將對相關供應商造成毀滅性的聲譽損害。
新興技術與成長驅動力
為了利用空域與緊急應變的數位化趨勢，Frequentis 高度聚焦於數項具備強大成長驅動力的鄰近技術。其中最關鍵的是「無人機交通管理」（UTM），即將無人機安全整合至商業空域所需的數位架構。物流、監控與公共安全領域無人機使用的指數級成長，需要一套與傳統航空平行的交通管制系統。Frequentis 已在此領域建立先發優勢，近期在愛沙尼亞與瑞典部署了全國性 UTM 系統。透過提供自動化飛行授權、操作員註冊與地理感知服務的雲端套件，該公司正定位於捕捉即將到來的無人機經濟中的軟體基礎設施層。
同時，向「數位與遠端塔台」的轉型正在徹底改變機場經濟。主管機關無需在區域機場興建耗資數百萬美元的實體混凝土結構，而是改為安裝高解析度光學與紅外線攝影機陣列，將即時影像傳輸至集中式遠端控制中心。Frequentis 是該領域的領先供應商，部署了整合天氣、影像與雷達數據的統一數位通訊平台。此外，在公共安全領域，該公司正透過其 LifeX as a Service 平台將傳統調度作業遷移至雲端。透過允許緊急應變人員從任何地點透過安全行動裝置登入調度控制台，該公司正將靜態的硬體銷售轉化為可擴展、高利潤的循環軟體訂閱。這些創新使該公司能夠系統性地提高每個客戶的營收產出，同時將其軟體更深地嵌入客戶的營運核心。
管理層績效
Frequentis 過去十年的策略與財務演變，展現了一支紀律嚴明的管理團隊，有能力在不犧牲短期穩定性的前提下，執行長期基礎設施布局。執行長 Norbert Haslacher 於 2015 年加入執行董事會，並於 2018 年執掌帥印，帶領公司經歷了非凡的商業擴張。Haslacher 為這家歷史上植根於硬體工程的公司帶來了關鍵的軟體與 IT 服務背景，成功引領組織轉向數位與雲端業務模式。在他的任期內，訂單量從 2017 年的 2.88 億歐元大幅擴展至 2025 年底的 6.8 億歐元。
此策略的財務轉化堪稱完美，連續四年實現雙位數營收成長，至 2025 年達到 5.8 億歐元。管理層展現了敏銳的營運槓桿，在應對歐洲嚴峻通膨壓力的同時，將營業利潤率從 2023 年的約 6.2% 提升至 2025 年的 8.1%。其管理風格果斷保守且專注於實務，避免魯莽的巨型併購，轉而採取具備特定技術能力的目標性收購。這種審慎的管理由背後的家族所有權結構所強化，前執行長 Hannes Bardach 現任監事會主席。這種延續性確保公司免受短期市場壓力影響，使管理層能自信地競標需要 10 至 20 年視野的基礎設施專案。
評分卡
Frequentis 是典型的「純粹玩家」主導者，成功捍衛了高度專業化的技術利基。該公司在全球空中交通管制語音系統 30% 的市佔率，以及在鐵路調度終端領域的絕對領導地位，提供了高黏著度、循環性的營收基礎。其核心投資論點立足於三項同步且具法律強制性的基礎設施更換週期：空中交通管理的現代化、公共安全領域向 NG112 的轉移，以及歐洲向 FRMCS 的過渡。Frequentis 完美地處於這些數十億歐元順風的交匯點，擁有原生相容的 IP 架構與無懈可擊的安全聲譽。管理層在推動穩定雙位數營收成長的同時，持續擴大營業利潤率，驗證了其任務關鍵型產品組合固有的定價能力。
此論點的結構性風險主要在於，隨著安全網路遷移至標準化 5G 與雲端架構，大型電信進入者所產生的引力效應。通用網路硬體領域競爭差距的縮小，迫使 Frequentis 必須持續證明其專業、以軟體為中心的整合能力之價值。此外，對政府採購週期的依賴，為大型合約的得標時間點帶來了一定的不可預測性。儘管如此，該公司強勁的淨現金部位、不斷上升的訂單出貨比（book-to-bill ratio），以及對高利潤循環軟體模式的嚴格專注，提供了巨大的營運緩衝。最終，該企業憑藉在危機時刻對絕對可靠性的不妥協要求，構建了一條強大的護城河，使其成為數位基礎設施領域中極具智識吸引力的資產。