Sanmina 第 2 季財報亮眼，受惠於 ZT Systems 出貨加速，看好 2027 會計年度營收突破 160 億美元
2026 會計年度第 2 季財報電話會議，2026 年 4 月 27 日
Sanmina 公布了表現優異的第 2 季財報，各項數據均超出預期，主要歸功於 ZT Systems 的營收表現優於預期，以及核心業務的穩健執行。本季營收達 40.1 億美元，年增 102%；非 GAAP 營業利益率為 6.4%，稀釋後每股盈餘（EPS）為 3.16 美元，較去年同期成長 125%。本季是 ZT Systems 收購案的重要驗證點，Sanmina 已開始出貨首批具規模的次世代加速運算產品。
ZT Systems 訂單提前拉貨推升第 2 季表現
本季最顯著的發展在於 ZT Systems 營收達到 18.8 億美元，由於客戶需求加速，該數字遠高於內部預期。執行長 Jure Sola 確認：「有客戶希望將原定於第 3 季和第 4 季的產品提前拉貨。」他補充說，團隊能在短時間內達成目標，展現了營運能力與客戶的信任。關鍵在於，財務長 Jon Faust 明確表示，所有加速運算產品的出貨均採用 AMD 技術，本季並未出貨任何 NVIDIA GPU 產品。
Faust 強調，這是「全新的平台業務，而非 ZT 原有的舊產品」，並稱在贏得並交付次世代加速運算業務後，這對 Sanmina 而言是「一項有力的證明」。由於下半年的部分出貨提前至第 2 季，這也為第 3 季帶來了較高的比較基期挑戰，預計 ZT Systems 第 3 季營收將落在 10 億至 12 億美元之間。
整合進度與新客戶斬獲
管理層更新了 ZT 三階段整合計畫，指出第一階段（交易完成後的立即行動）已大致完成。公司已完成大部分必要的資本支出，包括增加電力、液冷系統及測試單元產能，為次世代加速運算產品做好生產準備。專注於爭取客戶業務的第二階段進展順利，已贏得多家超大規模資料中心（hyperscale）及 OEM 客戶的次世代平台訂單。
Faust 透露，Sanmina 已「贏得數家客戶，是多家客戶」，目前正進入生產排程的最後階段。公司正在進行預生產批次的出貨，並學習如何大規模製造這些產品。儘管管理層指出每一家超大規模資料中心業者都是目標客戶，但目前的重點仍是填補現有產能，暫不考慮進一步擴張。
ZT Systems 本季的利潤率約為 6.4%，與公司整體利潤率相當。Faust 表示，未來該利潤率應會與 Sanmina 核心業務保持大致一致，但他提醒，最終的客戶協議與寄售安排可能會調整對 2027 會計年度的預期。
Sanmina 核心業務動能加速
Sanmina 核心業務營收年增 7.3% 至 21.3 億美元，其中通訊網路與雲端基礎設施表現尤為強勁，成長 22% 至 8.91 億美元。訂單出貨比（Book-to-bill）超過 1.1 倍；管理層表示，若非記憶體與客製化 ASIC 等零組件短缺，業務成長速度本可更快。
通訊部門在 IP 交換器與路由器、光學系統、光學可插拔模組及寬頻存取方面表現強勁。Sola 確認公司正以新產品導入（NPI）規模出貨 1.6 Terabyte 交換器，並正開發 1.6 Terabyte 光學可插拔模組。傳統電信業務亦在復甦，透過 5G 無線基礎設施貢獻約 2% 至 3% 的總營收。
工業與能源部門表現如預期持平，半導體資本設備「開始朝正確方向發展」，發電與配電業務則展現潛力。管理層強調了在變壓器業務及 AI 資料中心能源基礎設施方面的投資。國防與航太部門需求持續強勁，衛星市場的擴張帶來了顯著機會。醫療與汽車部門保持穩定，多項專案正從新產品導入轉向全面量產。
調升全年展望，對 2027 會計年度深具信心
針對第 3 季，Sanmina 預估營收介於 32 億至 35 億美元之間，以中間值計算年增 64%。預計非 GAAP 營業利益率為 6.4% 至 6.9%，稀釋後 EPS 為 2.55 至 2.85 美元（以中間值計算成長 77%）。相較第 2 季的下滑反映了 ZT Systems 的提前拉貨效應，其中核心 Sanmina 預計為 22 億至 23 億美元，ZT Systems 則為 10 億至 12 億美元。
針對 2026 全會計年度，公司目前預期營收為 137 億至 143 億美元（中間值 140 億美元，年增 73%），核心 Sanmina 預計成長高個位數百分比，ZT Systems 則落在最初溝通的「50 億至 60 億美元年化範圍內」。非 GAAP 營業利益率目標為 6.3% 至 6.6%，稀釋後 EPS 為 10.75 至 11.35 美元。
最重要的是，管理層表示基於目前的預測，對於在 2027 會計年度達成「160 億美元以上」營收「信心日益增強」。若核心 Sanmina 維持高個位數成長至約 100 億美元，這意味著 ZT Systems 將貢獻 60 億至 70 億美元，較目前的運轉率有顯著加速。
資產負債表實力與資本配置
Sanmina 本季產生 3.99 億美元的營運現金流與 3.42 億美元的自由現金流，儘管處於 ZT 整合期，仍展現了強大的營運資金管理能力。截至季末，公司持有 15.8 億美元現金，15 億美元的循環信貸額度未動用，總流動性約為 37 億美元。淨槓桿比率為 0.56 倍，遠低於公司 1.0 倍至 2.0 倍的長期目標範圍。
董事會授權了一項額外 6 億美元的股票回購計畫，且無到期日。第 2 季期間，公司回購了約 110 萬股股票，耗資 1.6 億美元，以抵銷稀釋影響。管理層強調，資本配置優先順序仍為投資有機成長、評估策略性收購、維持資產負債表實力，以及透過機會性回購返還資本。
次世代平台時程與營收認列
當被問及次世代加速運算平台的時程時，Faust 確認晶片預計於 9 月進入量產準備，Sanmina 在製造準備方面進度符合預期。然而，他提醒由於產品製造（約需兩週）及全球運輸所需時間，2026 會計年度的營收機會「並不算大」，且營收是在客戶收到貨後而非出貨時認列。真正的機會點被定位為「更偏向 2027 會計年度的發揮」，時間點落在 2026 日曆年年底。
管理層對 ZT Systems 過渡年度動態的透明度，加上在現有產品上的執行力以及多項次世代產品訂單的斬獲，為合併後的公司如何達成其 2027 會計年度的宏偉目標提供了更清晰的路線圖。
Sanmina Corporation 深度解析
硬體生態系統的架構師
Sanmina Corporation 在全球科技供應鏈中扮演著基礎架構支柱的角色，是首屈一指的電子製造服務（EMS）供應商。該公司透過為原始設備製造商（OEM）與超大規模雲端服務供應商（Hyperscale cloud providers）處理現代硬體製造的極端複雜性來獲利。Sanmina 並未將重心放在商品化、大批量的消費性電子產品上，而是刻意將商業模式錨定在監管嚴格、任務關鍵且屬於中低產量的市場，包括工業、醫療、國防、航太、汽車以及複雜的雲端基礎設施。該公司透過雙部門結構獲取營收，旨在最大化垂直整合效益。其中，「整合製造解決方案」（Integrated Manufacturing Solutions）部門歷來貢獻約 80% 的總營收，負責印刷電路板組裝、高階系統組裝、最終測試及直接訂單履行；而佔其餘 20% 營收的「元件、產品與服務」（Components, Products and Services）部門，則提供高毛利的基礎元件，包括先進印刷電路板、客製化背板、電纜組件、精密加工，以及專業的光學與射頻模組。透過將自有元件供應至最終組裝環節，Sanmina 得以在整個製造生命週期中獲取多層次的毛利。
市場定位與競爭格局
全球電子製造服務市場規模龐大且高度分散，2025 年產值約為 6,480 億美元，隨著 OEM 廠商持續剝離實體工廠資產以專注於軟體與晶片設計，預計該市場將持續穩定成長。競爭格局呈現高度分層：市場龍頭 Foxconn，加上一線巨頭 Flex 與 Jabil，合計控制了全球約 38% 的市場營收。前十大供應商囊括了約 62% 的市場份額，其餘份額則由區域型專業廠商瓜分。Sanmina 穩居頂尖梯隊，並透過將業務組合大幅傾斜至專業化、高監管的工業與運算應用，成功與前三大業者區隔開來。該公司依賴由藍籌 OEM 廠商組成的集中客戶群，且終端客戶中一線雲端超大規模業者的佔比正日益提升。在供應端，Sanmina 與龐大的半導體晶圓廠及被動元件供應商網絡合作。Sanmina 定位中潛在的風險在於客戶集中度，這是頂級製造服務領域的結構性現實，一旦失去單一大型科技客戶或面臨資本支出週期延遲，可能導致營收出現顯著波動。
護城河：複雜性、規模與垂直整合
Sanmina 的經濟護城河建立在複雜製造與深度垂直整合所形成的高進入門檻之上。在醫療器材與國防等領域，製造設施的監管驗證與認證過程往往耗時數年。一旦 OEM 廠商將 Sanmina 納入其任務關鍵產品的供應鏈，轉換成本將變得極高。Sanmina 擁有遍布 20 個國家的 3,900 名員工，這使其能夠在墨西哥與東歐等地提供高度在地化的近岸生產（near-shored production），在勞動力套利與終端市場地理鄰近性之間取得平衡。此外，Sanmina 部署了專有的技術優勢，最顯著的便是其 42Q 雲端製造執行系統（Manufacturing Execution System）。該平台可提供即時供應鏈可視性、元件可追溯性，並在全球工廠網絡中實現自動化品質控管，這成為其競標嚴格合規的國防與航太合約時的關鍵差異化優勢。歸根究柢，該公司的競爭優勢在於能夠提供聯合設計製造（JDM）並結合內部元件採購，使其非 GAAP 營業利益率穩定維持在 6.0% 至 6.6% 的區間，這在傳統低毛利的合約製造業中極具吸引力。
產業動態：近岸外包、ODM 與 AI 超級週期
形塑電子製造業的宏觀經濟動態，呈現出世代機遇與不斷演變的結構性威脅。最直接的順風因素是全球供應鏈的地理重組。受地緣政治摩擦及降低對中國製造依賴的必要性驅動，OEM 廠商正積極推動生產近岸化。Sanmina 在北美、東南亞與印度的既有設施，使其處於絕佳位置以捕捉這些轉移的產能。與此同時，該產業面臨來自純合約製造商與原始設計製造商（ODM）界線模糊化的嚴峻競爭威脅。諸如 Quanta、Wistron 與 Inventec 等亞洲 ODM 廠商，過去專注於白牌設計，現正積極向下游擴展至最終機櫃整合與履行，直接侵蝕傳統製造服務的領域。此外，汽車產業也出現了具破壞性的新進入者，中國合約組裝商正與電動車電池超級工廠直接共址，以削減物流成本與交期。若 Sanmina 無法持續向價值鏈上游攀升，恐將面臨這些積極且具垂直整合能力的區域型業者的擠壓。
ZT Systems 催化劑：打造 AI 硬體巨頭
Sanmina 最強勁的成長驅動力，在於其向人工智慧硬體熱潮核心的策略性轉向，這點在 2025 年 10 月收購 ZT Systems 製造部門的轉型交易中得到具體體現。隨著超大規模業者投入數千億美元建置生成式 AI 基礎設施，伺服器機櫃的複雜度急劇攀升，需要先進的液冷技術、高強度的異質運算整合以及複雜的電源管理。ZT Systems 為 Sanmina 提供了在超大規模層級進行端到端雲端與 AI 基礎設施製造的無與倫比能力。這並非對大學實驗室技術的投機性嘗試，而是一個立竿見影、規模龐大的營收引擎。截至 2026 會計年度第二季，ZT Systems 為 Sanmina 貢獻了 18.8 億美元營收，推動加速運算產品出貨，並將合併季度營收推升至驚人的 40.1 億美元，年增率高達 102%。透過在組裝過程中整合先進封裝技術、系統級封裝（SiP）模組以及次世代機器人技術，Sanmina 正積極將全球 AI 建設的實體層面進行貨幣化。
管理層績效：Sola 的神來之筆
在共同創辦人、董事長兼執行長 Jure Sola 的領導下，Sanmina 管理團隊過去幾年執行力精準，優先推動毛利擴張、自由現金流產生以及嚴謹的資本配置。2020 年重返執行長職位的 Sola，培養了一種強調營運嚴謹的企業文化。2026 會計年度的表現無疑驗證了此一策略。管理層精準識別出 AI 硬體整合即將面臨的瓶頸，並收購 ZT Systems 資產以捕捉該需求。收購後的整合工作堪稱完美，2026 會計年度第二季的財報即為明證：非 GAAP 稀釋後每股盈餘達到 3.16 美元，優於內部指引並展現出巨大的營運槓桿效應。此外，管理層維持對股東極為友善的資本回報政策。在單季 3.99 億美元營運現金流與擁有 15.8 億美元現金的穩健資產負債表支持下，董事會近期批准了一項新的 6 億美元開放式股票回購計畫。此一紀錄反映出該管理團隊不僅能嫻熟應對週期性的硬體衰退，更能在長期超級週期出現時積極把握機會。
總結評分
Sanmina Corporation 已成功從傳統合約製造商轉型為全球頂尖科技公司不可或缺的基礎設施合作夥伴。2025 年 10 月整合 ZT Systems 從根本上改變了該公司的成長軌跡，使其能直接且大規模地參與為期多年的 AI 資本支出超級週期。結合國防與醫療器材等受監管產業的深厚競爭護城河、高轉換成本以及強大的近岸生產能力，Sanmina 擁有極具防禦性的市場地位。該公司在營收翻倍的同時仍能維持中個位數的營業利益率，凸顯其垂直整合模式的威力與管理團隊的卓越營運能力。
然而，製造服務業的結構性現實要求分析必須保持冷靜。該公司面臨客戶集中度的持續威脅，超大規模業者資本支出的波動可能帶來嚴重的營收震盪。此外，ODM 廠商向最終系統整合領域的積極擴張，構成了持續性的競爭威脅，若技術差異化優勢減弱，恐將對毛利造成壓力。儘管如此，權衡其堅實的資產負債表、強大的現金產生能力以及積極的股票回購計畫，Sanmina 仍是一家紀律嚴明、具備強大現金獲利能力的實體，且具備獨特優勢來製造下一個科技時代的實體基石。