Tesla 面臨 Hardware 3 FSD 瓶頸，資本支出激增至 250 億美元
2026 年第一季財報會議，2026 年 4 月 22 日
Tesla 在第一季財報會議上為 Hardware 3 車主帶來了嚴峻的現實：執行長 Elon Musk 坦言，舊款電腦平台確實無法實現無人監督的「全自動輔助駕駛」（FSD）功能。這項承認與早先的預期出現重大落差，對於當初因看好未來自動駕駛前景而購買 FSD 的客戶而言，將面臨昂貴的硬體升級需求。
「遺憾的是，Hardware 3 的效能確實無法達成無人監督的 FSD，」Musk 直言不諱地表示。「我希望情況不是這樣，但相較於 Hardware 4，它的記憶體頻寬僅有後者的八分之一。」他解釋道，記憶體頻寬正是驅動最新版 FSD 所需之自回歸 Transformer 架構的關鍵瓶頸。
Tesla 正為購買 FSD 的 Hardware 3 客戶提供方案，包括以折扣價格換購配備 Hardware 4 的車輛，或是選擇同時升級電腦與鏡頭。為了有效率地處理升級，Tesla 計畫在主要都會區設立 Musk 所稱的「微型工廠」（micro factories），而非仰賴服務中心，因為後者在處理這類複雜改裝時會顯得「極度緩慢且缺乏效率」。
積極的資本投資階段啟動
Tesla 宣布 2026 年資本支出將超過 250 億美元。財務長 Vaibhav Taneja 坦承，這項大幅升級將導致今年剩餘時間的自由現金流為負值。公司第一季僅產生 14 億美元的自由現金流，顯示未來投資規模之龐大。
這些支出涵蓋了六座即將投產的新工廠、擴充用於 Robotaxi 業務的 AI 基礎設施、Optimus 人形機器人發布、位於 Austin 的半導體研究晶圓廠，以及太陽能製造設備。「雖然這看起來金額龐大，並會導致今年其餘時間自由現金流為負，但我們認為這是讓公司為下一個時代做好準備的正確策略，」Taneja 表示。
Musk 將這波投資激增置於產業技術競爭的背景下說明。「Tesla 並非孤軍奮戰。我認為你們已經看到大多數，如果不是全部的話，至少主要科技公司都在大幅增加資本投資，」他指出，並預期這些支出「將帶來巨大的回報」。
Terafab 計畫成形，攜手 Intel 合作
Tesla 雄心勃勃的半導體製造計畫細節曝光，公司計畫在 Giga Texas 興建一座耗資 30 億美元的研究型晶圓廠，每月產能可達數千片晶圓。該設施將獨特地結合微影光罩製作、邏輯晶片、記憶體與封裝於一體，以便針對 Musk 所謂的晶片物理學「極端激進想法」進行快速迭代。
Tesla 將在量產階段採用 Intel 最先進的 14A 製程技術，並由 SpaceX 初期負責管理。「我們與 Intel 關係良好。我對他們的執行長、技術長以及新團隊深感敬佩，」Musk 說道。該研究廠預計今年動工，團隊目前已開始下單採購設備。
AI5 晶片完成早期流片
Tesla 的 AI 團隊在經歷六個月的週末加班（包括所有假日）後，提前完成了 AI5 晶片的設計。Musk 在此期間每個週末都親自坐鎮辦公室。這款晶片被 Musk 形容為「目前市面上最好的邊緣運算 AI 推論晶片」，且「絕對是性價比最高」的選擇，初期將應用於 Optimus 機器人與資料中心，而非車輛。
決定不在車輛中使用 AI5，是因為團隊判定 AI4 硬體已能達成「遠高於人類安全水平」的無人監督自動駕駛。目前計畫在 2027 年年中推出 AI4.1 升級版，將每個系統單晶片（SoC）的記憶體從 16GB 擴充至 32GB，運算能力提升約 10%，目前正等待 Samsung 完成相關修改。
團隊已著手開發 AI6 並開始討論 Dojo 3 的概念，展現 Tesla 在半導體野心上的持續動能。
Optimus 生產時程與競爭疑慮
Tesla 預計在 5 月初完成最後一批 Model S 與 Model X 生產後，於 7 月底或 8 月在 Fremont 工廠啟動 Optimus 生產。Musk 對此轉型保持務實態度，指出拆除現有產線並安裝全新的 Optimus 設備，每一端都需要數月時間。
「如果我們能在四個月內停止一條產線、拆除整條產線、重新安裝全新產線並投入運作，這將是極快的速度，」Musk 說。「我不認為地球上有任何其他公司曾做到這一點。」
由於這是一個全新的產品，且供應鏈涉及超過 1 萬個獨特零件，初期產量難以預測。第二座 Optimus 工廠計畫於 2027 年夏季在 Giga Texas 設立。值得注意的是，Tesla 將推遲 Optimus V3 的發表時間至接近量產時，因為發現競爭對手會對發表會進行「逐幀分析」，並「盡可能抄襲所有細節」。
Robotaxi 擴張謹慎推進
Tesla 的無人監督 Robotaxi 服務已從 Austin 擴展至 Dallas 與 Houston，至今零傷亡、零事故。然而，Musk 強調後續推廣將採取保守策略，預計年底前在約十幾個州營運，但直到 2027 年前對營收的貢獻仍有限。
主要瓶頸並非安全性，而是車輛過於謹慎導致卡住的邊緣案例。Musk 提到曾發生「一群 Robotaxi 在 Austin 的左轉車道上卡住，因為我沒開玩笑，一輛 Waymo 撞上了一輛公車」。公司也遇過車輛因道路施工而重複嘗試封閉路徑的無限迴圈問題。
Tesla 自動駕駛團隊負責人 Ashok Elluswamy 指出，公司在全美使用龐大的 QA 車隊來模擬介入情況，並在擴張前驗證安全性。Robotaxi 車隊目前運行 14.3 版本變體，並將持續使用該基礎，直到今年底或明年初推出「軟體架構全面翻新」且運行於 AI4 硬體上的 15 版本。
FSD 採用率顯著加速
Tesla 全球付費 FSD 客戶已達近 130 萬名，本季成長主力來自訂閱制而非一次性買斷。公司本季在部分市場取消了購買選項，轉而強調經常性的訂閱收入。
Taneja 強調，客戶流失率下降與行駛時間增加，證明了產品的改進。「我們確實看到訂閱用戶的流失率正在降低，這再次反映出產品正變得越來越好，」他說。Tesla 本季獲得荷蘭的 FSD 監管批准，預計第二季在歐盟範圍內獲得批准，具體取決於監管時程。中國市場的審核也在推進中，預計第三季可進行更廣泛的部署。
有分析師指出，Tesla 在北美新增的 FSD 用戶數可能是其汽車銷量的兩倍，顯示該地區大多數 Hardware 4 車主目前都已訂閱該服務。
儘管面臨逆風，汽車毛利率仍獲改善
排除監管積分後的汽車毛利率從 17.9% 提升至 19.2%，儘管該數據包含了約 2.3 億美元的一次性保固調整與部分關稅減免。由於持續的不確定性，公司尚未從近期最高法院關於 IEEPA 關稅的裁決中獲得任何實質利益。
Taneja 警告，持續的高利率仍透過融資補貼成本（於前期認列）對毛利率造成壓力。「如果利率持續上升，我們的補貼成本將繼續影響汽車毛利率，」他提醒道。
Tesla 本季結束時的訂單積壓量創下兩年多來第一季的新高，部分歸因於油價上漲，但主要來自 Taneja 所述「Tesla 團隊致力於將更具吸引力且實惠的車輛推向市場」。Model 3 目前的起售價遠低於十年前經通膨調整後 3.5 萬美元的上市價格，同時提供了顯著更強的功能。
區域需求表現不一
歐洲市場表現最強勁，法國與德國的交車量季增超過 150%。亞太地區在南韓與日本看到成長，美國則呈現小幅季增。Giga Berlin 本季產量創下超過 6.1 萬輛的紀錄。
電池包產能仍是主要的生產限制，而非電芯供應。動力系統與能源工程資深副總裁 Lars Moravy 指出，柏林廠近期開始生產搭載自製 4680 電芯的 Model Y 電池包，而 Reno 廠在經過近十年的生產後正進行設備升級。中國廠則持續擴大自製 LFP 模組與電池包的產量。
儲能業務面臨競爭壓力
能源儲存部署量季減 38% 至 8.8 GWh，反映了與客戶部署時程相關的固有波動性。該業務毛利率超過 39.5%，受惠於超過 2.5 億美元來自先前季度的一次性關稅利益。
Taneja 警告，由於競爭加劇與關稅影響，預計未來毛利率將面臨壓縮，並指出由於大多數電芯從中國採購，關稅對該業務的影響巨大。儘管本季下滑，Tesla 仍預期 2026 年的部署量將超過 2025 年水準，且訂單積壓依然強勁。
公司計畫今年稍晚在 Houston 外的新廠啟動 Megapack 3 生產。能源業務主管 Michael Snyder 指出，美國住宅太陽能市場在去年失去屋主稅收抵免後正經歷修正，不過 Tesla 推出了一款租賃產品，使其能直接獲得稅收抵免並提供具競爭力的價格。
營運費用隨雄心勃勃的產品線增加
由於 2025 年執行長薪酬計畫的股票獎勵費用認列完整季度，營運費用出現季增，該計畫中仍有一項里程碑被視為極有可能達成。包括 AI5 晶片開發，以及 Cybercab、Semi、Optimus 和 Megapack 等新產品在內的 AI 相關支出仍維持在高檔，並將持續整個 2026 年。
淨利則受到比特幣持倉按市值計價的影響而承壓，該資產本季貶值 22%，加上主要來自大量公司間借款的不利匯率影響。
Cybercab 生產剛啟動，Semi 卡車生產也即將開始。Musk 提醒，這兩個專案都面臨全新供應鏈產品典型的 S 型曲線拉伸，預期初期產量會非常緩慢，並在年底至 2027 年呈現指數級成長。公司也預告了可能在一個月內亮相的新款 Tesla Roadster，儘管 Musk 承認，儘管這是「史上最壯觀的展示之一」，但對營收不會有實質影響。
Tesla, Inc. 深度剖析
典範轉移：從汽車製造商到實體 AI 生態系
Tesla 的商業模式已發生根本性的分歧。過去，市場完全以季度交車量作為評估標準，如今 Tesla 已轉型為結合成熟且競爭激烈的硬體汽車業務，以及高成長、高毛利的實體人工智慧與能源基礎設施企業。歷史上，Tesla 的營收絕大多數來自高階電動乘用車銷售；如今，核心汽車硬體業務日益成為高毛利軟體訂閱（特別是 Full Self-Driving 套件）的低成長分銷機制，而「能源發電與儲存」部門則提供了強勁且具抗週期性的現金流。2025 年，Tesla 將 Full Self-Driving 套件全面轉為訂閱制，旨在建立經常性收入基礎，而非依賴一次性的現金認列。此戰略轉折反映了公司對汽車硬體毛利觸頂及車款老化現實的體認。Tesla 近期的財報凸顯了這一轉變：儘管 2026 年第一季營收超過 223 億美元，但其投資論點已幾乎與傳統汽車週期脫鉤。預計 2025 年至 2026 年的資本支出將超過 250 億美元，這些資金不僅用於汽車組裝線，更投入於大規模運算叢集、Robotaxi 營運及公用事業級電池製造。
競爭動態：BYD 的挑戰與傳統車廠
全球汽車產業格局已劇烈重組，Tesla 必須防禦來自中國電動車產業崛起所帶來的側翼威脅。2025 年，Tesla 正式將全球最大純電動車銷售商的寶座讓位給 BYD。雖然 Tesla 在 2025 年交付 164 萬輛汽車，年減約 10%，但 BYD 的純電動車銷量卻激增 28%，達到 226 萬輛。歐洲市場對 Tesla 而言尤其艱困，在電動車補貼退場與消費者疲軟的影響下，2025 年初銷量下滑近 40%，這讓 BYD 的在地化推廣得以將其歐洲市占率擴大至三倍。儘管 Tesla 在 2026 年第一季以約 35.8 萬輛的銷量，短暫擊敗 BYD 的 31 萬輛，奪回季度交車冠軍，但結構性的成長動能顯然掌握在深圳車廠手中。關鍵市場的微觀趨勢反映了這一現實：2026 年第一季，BYD 在澳洲的銷量已輕鬆超越 Tesla，導致 Tesla 在當地的純電動車市占率降至 21%。BYD 的核心優勢在於其低成本電池化學技術的垂直整合，以及在 3 萬美元以下車型市場的絕對主導地位。此外，BYD 持續在硬體端創新，近期推出的 Blade Battery 2.0，透過專有基礎設施可實現 5 分鐘內將電量從 10% 充至 70% 的超快充能力。面對此波攻勢，Tesla 選擇不參與價格戰，轉而透過深耕能源與軟體領域來保護其合併毛利率。
能源發電與儲存：毛利的救星
儘管汽車硬體敘事結構性轉弱，Tesla 的「能源發電與儲存」部門已成為強大且高毛利的成長引擎。受惠於穩定再生能源電網及支撐資料中心所需的公用事業級電池解決方案需求爆發，該部門徹底改變了 Tesla 的毛利結構。2025 年，Tesla 部署了創紀錄的 46.7 GWh 儲能系統，年增 49%，營收約 128 億美元，毛利率接近 30%。雖然 2026 年第一季部署量因公用事業許可週期的季節性波動，環比降至 8.8 GWh，但未來成長軌跡依然強勁。Tesla 的主要客戶為大型公用事業公司與商業基礎設施開發商。為滿足需求，公司正迅速擴張製造版圖，除在加州與上海營運 Megapack 工廠外，亦在休士頓興建新廠，目標是 2026 年底達到年產 50 GWh。至關重要的是，Tesla 正將電池供應鏈在地化，以規避地緣政治摩擦與關稅影響。公司已整合德州的鋰精煉業務，啟動國內正極材料生產，並與 LG Energy Solution 簽署 43 億美元合約，在密西根州興建國內磷酸鋰鐵電池廠。透過 Virtual Power Plant 網路從原料加工到電網軟體整合，Tesla 在生態系統的掌控力上，相較於高度依賴中國進口零組件的傳統儲能整合商，具有顯著的結構性優勢。
自動駕駛、Robotaxi 與機器人：真正的估值驅動力
Tesla 能否維持機構投資人的青睞，完全取決於其將實體人工智慧商業化的能力。從規則導向的駕駛程式碼轉向 Full Self-Driving 第 13 與 14 版的端對端類神經網路，標誌著關鍵的技術轉折。該軟體目前以每秒 36 幀的速度擷取高解析度影像，並直接輸出轉向與煞車指令，訓練數據量是前幾版的四倍以上。這項技術的商業化體現是 Cybercab，這是一款專為自動駕駛打造、無方向盤與踏板的車輛。繼在德州奧斯汀、達拉斯與休士頓等地進行監督式部署後，Tesla 正目標在 2026 年底前於 12 個州實現無人監督的自動駕駛營運，並已取得 2,500 輛自動駕駛法規上限的關鍵豁免。與 Robotaxi 網路並行，Tesla 正積極投入人形機器人開發。Optimus 專案預計於 2026 年 7 月與 8 月進入初步生產，目標在 2027 年實現外部商業應用。自動駕駛車隊與 Optimus 專案共享相同的底層類神經網路架構與推論硬體。為此，Tesla 極度依賴頂尖半導體供應商，同時投入數十億美元於內部運算基礎設施，包括部署下一代自研晶片。
競爭護城河與機構威脅
Tesla 的經濟護城河相當深厚，但在成熟的法規環境下尚未經過檢驗。其主要優勢在於無與倫比的數據擷取引擎。隨著路上有超過 700 萬輛配備感測器的車輛，Tesla 訓練類神經網路處理極端案例（edge-case）的能力，遠超那些營運高地理圍欄、依賴昂貴感測器套件車隊的自動駕駛競爭對手。此外，Tesla 轉向純視覺架構，本質上降低了未來自動駕駛網路的單位硬體成本。然而，這些護城河被嚴峻的營運威脅所抵銷。舊有車隊構成了巨大的負債；管理層近期承認，配備 Hardware 3 的舊車款缺乏無人監督自動駕駛所需的運算密度，這意味著必須為數百萬名客戶進行複雜且稀釋毛利的硬體升級。此外，無人監督自動駕駛的法規環境依然高度破碎且反覆無常。儘管 Tesla 已在中國取得初步核准，並預期 2026 年中期在歐洲推出，但任何高調的安全事故都可能引發立即且嚴厲的監管打擊。在硬體方面，新電池技術的威脅始終存在，中國原始設備製造商（OEM）正積極將先進的磷酸鋰鐵架構商業化，這恐將導致電動車動力系統徹底商品化，迫使 Tesla 必須在軟體領域取得絕對勝利。
管理層業績與資本配置
評估 Tesla 管理層需要釐清汽車銷量目標失準與卓越技術前瞻性之間的二分法。過去三年，管理層未能兌現歷史上關於汽車交付量年複合成長 50% 的承諾。此外，不穩定的定價策略與極端的高管行為，已被證實疏遠了核心人口群體，特別是在歐洲。然而，從資本配置的角度來看，執行團隊成功執行了工業史上最艱難的轉型之一。在意識到電動車將被中國政府補貼的製造商商品化後，管理層果斷將資本從無利可圖的銷量擴張中抽出，轉而投入人工智慧與能源基礎設施。將 Full Self-Driving 套件轉為訂閱制以承擔短期毛利壓縮，同時承諾在 2026 年前投入 250 億美元於運算與機器人領域，展現了積極且長期的營運信念。能源部門成功擴張至近 130 億美元的營收規模並維持頂尖毛利，驗證了此戰略重分配的正確性，並證明該組織具備孵化並成熟多項數十億美元業務線的能力。
總結評分
Tesla 目前正經歷前所未有的結構性變革，從傳統汽車製造商轉型為去中心化的公用事業與人工智慧供應商。底層汽車硬體業務正面臨不可逆的毛利壓力，並在規模化優勢更強的中國競爭對手（如 BYD）面前出現銷量萎縮，使得傳統的交付指標日益過時。然而，這種硬體衰退被「能源發電與儲存」部門的高毛利爆發式成長，以及端對端類神經網路軟體的商業化所抵銷。公司在地化的能源供應鏈及其在公用事業級電池部署的規模，為其商業模式提供了高度可見且具現金創造力的底線。
市場對該公司最終的機構定論，取決於未來 24 個月內其無人監督自動駕駛網路與人形機器人的執行進度。轉向最新的 Full Self-Driving 軟體迭代展現了實質的技術躍進，而 Tesla 龐大的數據收集車隊規模，對傳統汽車製造商構成了幾乎無法跨越的結構性護城河。儘管監管障礙與升級舊車款的高資本支出現實帶來了嚴峻的短期風險，但公司在運算基礎設施上的積極資本支出，使其有望壟斷人工智慧的實體應用。此次轉型的成功與否，將決定該企業是被錯誤地定價為一家成熟的汽車製造商，還是被正確地評估為一家新興的基礎設施壟斷者。