Keysight: KI-Rechenzentrumsnachfrage übersteigt Kapazitäten – Lieferengpässe kaschieren wahre Auftragsstärke
Fireside Chat auf der Goldman Sachs Communacopia + Technology Conference, 11. September 2026
Keysight Technologies hat seinen Auftritt auf der Communacopia + Technology Conference von Goldman Sachs genutzt, um eine Botschaft zu senden, die bei Investoren auf Resonanz stoßen dürfte, die die Nachhaltigkeit der KI-getriebenen Nachfrage bewerten wollen: Das Unternehmen ist bei einer konzentrierten Auswahl hochgradig differenzierter Produkte für den Ausbau von KI-Rechenzentren mittlerweile durch das Angebot und nicht durch die Nachfrage limitiert. CEO Satish Dhanasekaran und CFO Neil Dougherty zeichneten im Gespräch mit Goldman-Analyst Mark Delaney das Bild von Auftragseingängen, die im zweiten Quartal in Folge die Marke von 2 Milliarden US-Dollar übertroffen haben. Das Management stellt für das vierte Quartal des Geschäftsjahres einen Umsatz von bis zu 1,94 Milliarden US-Dollar in Aussicht, womit dieser weiterhin deutlich hinter den Buchungen zurückbleibt.
Lieferengpässe statt Doppelbestellungen erklären die Lücke zwischen Auftragseingang und Umsatz
Der wichtigste neue Datenpunkt aus der Session war der Versuch des Managements, den Umsatz zu quantifizieren, der aufgrund von Lieferengpässen verschoben wird. Dougherty schlüsselte die Zahlen auf: Keysight verzeichnete im zweiten Quartal Aufträge im Wert von rund 2,05 Milliarden US-Dollar. Gemäß dem üblichen Sechsmonats-Auftragsannahmefenster des Unternehmens sollte dieses Geschäft größtenteils bis zum vierten Quartal ausgeliefert werden. Stattdessen hat Keysight für das vierte Quartal einen Umsatz von 1,94 Milliarden US-Dollar prognostiziert, was impliziert, dass Aufträge im Wert von rund 100 Millionen US-Dollar über das normale Auslieferungsfenster hinaus verschoben wurden. „Ich denke, 100 Millionen US-Dollar sind ein guter Richtwert, um das Ganze zum jetzigen Zeitpunkt einzugrenzen“, sagte Dougherty, wies jedoch darauf hin, dass die tatsächliche Zahl angesichts latenter Softwareumsätze und längerfristiger Programme wahrscheinlich kleiner ausfallen dürfte.
Beide Führungskräfte wiesen die Annahme, dass Doppelbestellungen den Auftragsbestand aufblähen, entschieden zurück – eine Sorge, die andere Test- und Messtechnikunternehmen inmitten des KI-Investitionszyklus (Capex) belastet hat. Dougherty äußerte sich konkret zum Ausmaß des Problems: Die Engpässe konzentrieren sich auf „20, 30 SKUs mit Fokus auf dieses Rechenzentrums-Ökosystem“, und diese Artikelnummern seien so stark differenziert, dass Kunden keine adäquate Alternative für Doppelbuchungen haben. Dhanasekaran fügte hinzu, dass Keysight Einblicke in die Nachfrage habe, und zwar nicht nur von direkten Kunden, sondern durch das gesamte breitere Ökosystem hinweg, „von Unternehmen wie NVIDIA über deren Lieferkette bis hin zu dem, was die Hyperscaler bestellen“, und dass die Stornierungsraten historisch gesehen sehr niedrig seien. Das Unternehmen blickt auf eine 18-monatige Perspektive seiner eigenen Lieferkette und investiert intern, um die Lücke zu schließen. Dhanasekaran erklärte, er erwarte eine Lösung „in ein paar Quartalen“.
Festnetz hat Wireless im Bereich Communications Solutions still und leise überholt
Eine strukturelle Verschiebung innerhalb des größten Segments von Keysight, der Communications Solutions Group, erhielt in dieser Session neue Aufmerksamkeit. Der Umsatz im Festnetzbereich (Wireline), historisch gesehen der kleinere der beiden Bereiche neben der Mobilfunksparte (Wireless), hat den Mobilfunkbereich nun zum ersten Mal übertroffen – angetrieben fast ausschließlich durch den Ausbau der KI-Infrastruktur. Das Management hatte bereits bekannt gegeben, dass der KI-Umsatz im ersten Halbjahr das gesamte vorangegangene Geschäftsjahr übertroffen hat. Dhanasekaran ging jedoch noch weiter und sagte: „Nach allem, was ich heute sehe, könnte das zweite Halbjahr stärker ausfallen als das erste.“ Zum Verhältnis von Optik zu Kupfer bei KI-Interconnects, die etwas mehr als ein Viertel des Gesamtkonzernumsatzes ausmachen, stellte Dhanasekaran klar, dass Kupfer derzeit der dominierende Faktor bleibt, während die Optik eine langfristige Chance darstellt. Dieser Datenpunkt hilft Investoren dabei, ihre Exposition gegenüber dem Übergang zu NPO/CPO zu kalibrieren.
Hyperscaler-Anteil wird mit 10 % des Umsatzes zu niedrig eingeschätzt
Dhanasekaran nannte eine Kennzahl, nach der Investoren gefragt hatten: Der direkte Hyperscaler-Umsatz beläuft sich in diesem Jahr auf schätzungsweise rund 10 % des Gesamtportfolios des Unternehmens. Er schränkte jedoch sofort ein, dass dies das wahre KI-Engagement von Keysight untertrieb, da Hyperscaler einen erheblichen nachgelagerten Einfluss auf ihre Komponenten- und Ausrüstungslieferketten ausüben, der in direkten Abrechnungsbeziehungen nicht auftaucht. „Diese Zahl ist in Wirklichkeit viel größer“, sagte er und verwies auf die Komprimierung der Design-Zyklen, da sich die Akzeptanzraten von 100G über 400G auf 800G-Netzwerkgeschwindigkeiten verlagern. Sich überschneidende Technologiegenerationen sorgen dabei für nachhaltige Rückenwind-Effekte anstelle eines einzelnen sprunghaften Anstiegs.
6G-Investitionen haben sich von der Forschung zu kommerziellen Programmen verlagert
Dhanasekaran wies auf eine Veränderung im Tonfall bei 6G-Gesprächen hin, die ihn dazu veranlasst habe, dies in der jüngsten Telefonkonferenz zur Bilanzvorlage anzusprechen. Drei Dinge haben sich in diesem Jahr gleichzeitig verändert: Die Standardisierungsarbeit hat echten Schwung erhalten, die Kundeninvestitionen haben sich von episodischer Universitätsforschung zu programmatischen Zusagen von Netzwerkherstellern und Chipherstellern ausgeweitet, und die Gespräche mit Betreibern haben sich von „lasst uns später über 6G sprechen“ zu „lasst uns über 6G diskutieren“ gewandelt. Er verwies auf das Jahr 2028, das Jahr der Olympischen Spiele in den USA, als Branchenmeilenstein, auf den der Sektor hinarbeitet. Zudem hob er neue technische Dimensionen von 6G hervor – darunter höhere Frequenzen und Bandbreiten, latenzsensitive Anwendungen in nicht-terrestrischen Netzwerken sowie Integrated Sensing and Communication –, die Keysights adressierbare Emulationsmöglichkeiten über das bei 5G Existierende hinaus erweitern. Satelliten-Breitband, das zwar nach wie vor als „kleinerer Teil des Portfolios“ beschrieben wird, wird als ergänzende Schicht zu terrestrischen Netzen statt als Konkurrenz positioniert. Eine Architektur, die laut Dhanasekaran genau auf die durch die Spirent-Übernahme erworbenen Satellitenkonstellations-Simulationsfähigkeiten von Keysight einzahlt.
Verteidigungswachstum wird zunehmend von Europa und Neo-Primes angetrieben
Der Umsatz im Bereich Luft- und Raumfahrt sowie Verteidigung ist in sieben aufeinanderfolgenden Quartalen im Jahresvergleich gewachsen, und Dougherty lieferte eine bemerkenswerte Offenlegung zum geografischen Mix: „Europa war tatsächlich der Star. Wir haben ein sehr starkes Wachstum in den USA verzeichnet, und dieses starke Wachstum in den USA wurde in diesem Jahr noch von unserem Wachstum in Europa übertroffen.“ Dhanasekaran wertete dies als einen dauerhaften, mehrjährigen Investitionszyklus in die technologische Souveränität und nicht als eine temporäre geopolitische Reaktion, einhergehend mit Kapazitätserweiterungen bei Hauptauftragnehmern („Primes“) und dem Aufkommen schneller agierender „Neo-Primes“, die weniger von traditionellen, staatlich finanzierten Vergabecyklen abhängig sind.
Margenverlauf bei der Spirent-Integration dem Zeitplan voraus
Zur Kapitalallokation und zur Integrationswirtschaft bestätigte Dougherty, dass die Spirent-bezogenen Übernahmen, die zum Zeitpunkt des Kaufs vor rund zehn Monaten mit Margen im niedrigen einstelligen Bereich arbeiteten, auf dem besten Weg sind, zu Beginn des Geschäftsjahres 2027 operative Margen von über 30 % zu erreichen, was dem Unternehmensdurchschnitt entspricht. Die Realisierung von Synergien in Bezug auf das 100-Millionen-US-Dollar-Ziel des Unternehmens hat bereits 80 % bis 90 % erreicht und liegt damit vor dem Zeitplan. Dougherty wies zudem auf einen technischen Modellierungsaspekt für Investoren hin: Die inkrementellen Margen im Geschäftsjahr 2026 profitierten von einer einmaligen Kostensenkung in Höhe von rund 100 Millionen US-Dollar im Zusammenhang mit einer Entscheidung des Obersten Gerichtshofs (Supreme Court), die bestimmte Zölle für ungültig erklärte. Dies bedeutet, dass die Kennzahlen für 2026 normalisiert werden müssen, bevor der Rahmen des Unternehmens für eine inkrementelle Marge von über 40 % auf das Jahr 2027 angewendet wird.