ON Semiconductor: Von 5.000 auf 115.000 Dollar pro Rack – Die 800-Volt-Chance, die die Wall Street unterschätzt
BofA Global Technology Conference, 3. Juni 2026 – CEO Hassane El-Khoury und CFO Thad Trent begründen die Erwartung eines mehrjährigen Schubs bei Margen und Umsatz
Die Kennzahl aus dem Rechenzentrum, die alles verändert
Die wohl wichtigste Offenlegung von ON Semiconductor auf der Bank of America Global Technology Conference war eine Dollar-Zahl, die das Potenzial des Unternehmens im Bereich Rechenzentren völlig neu definiert. CEO Hassane El-Khoury erläuterte die Kalkulation mit ungewöhnlicher Präzision: In der heutigen Rack-Architektur sieht ON Semi ein Umsatzpotenzial von rund 15.000 Dollar pro Rack, wovon etwa 5.000 Dollar auf den Hochvoltbereich entfallen. In einem 800-Volt-Rack, das zwischen 600 Kilowatt und einem Megawatt betreibt, steigt dieser Hochvolt-Anteil auf 55.000 Dollar. Das gesamte Rack-Potenzial erreicht damit 115.000 Dollar. „Wir gehen von 5.000 auf 55.000 Dollar“, sagte El-Khoury. „Dieser Sprung ist eine zukunftsorientierte Chance für Fähigkeiten, die wir heute bereits besitzen.“ Das Unternehmen wartet nicht darauf, diese Fähigkeiten erst zu entwickeln – es gibt an, bereits über sie zu verfügen.
Der Mechanismus hinter dieser Behauptung ist vertikales Galliumnitrid, kurz GaN. El-Khoury war ungewöhnlich direkt, als er den Wettbewerbsvorteil betonte: „Niemand auf der Welt hat GaN, das 800 Volt in einem einzigen Chip leisten kann. Man benötigt vertikales 1.200-Volt-GaN. Wir sind das einzige Unternehmen, das das kann.“ Die praktische Konsequenz: Während Wettbewerber zwar GaN-basierte Lösungen für die Hochfrequenz-Leistungsumwandlung anbieten, argumentiert ON Semi, dass man dieselbe Umwandlung bei halbem Platzbedarf liefern könne. In einem Rechenzentrum, in dem Rack-Platz ein kostbares Gut ist, übersetzt sich dieser Größenvorteil direkt in die Zahlungsbereitschaft der Kunden – und damit in Preismacht und Margen.
Das Unternehmen teilte mit, dass der Umsatz mit KI-Rechenzentren im ersten Quartal im Jahresvergleich verdoppelt wurde und „zweimal besser ausfiel als zu Beginn des Quartals erwartet“. Das Management bestätigte, dass diese Verdopplung das Ziel für das Gesamtjahr bleibt, getrieben durch Design-Wins, die sich bereits in der Hochlaufphase befinden, statt durch spekulative Auftragsbestände.
Siliziumkarbid: Die Substrat-Debatte ist die falsche Debatte
Da chinesische Substratlieferanten unter Überkapazitäten leiden, bot die Konferenz für ON Semi die Gelegenheit, klarzustellen, wo das Unternehmen in der Wertschöpfungskette für Siliziumkarbid (SiC) tatsächlich konkurriert – und wo nicht. El-Khourys Antwort war gewohnt unverblümt: „Niemand gewinnt wegen des Wortes Substrat. Niemand spricht über Silizium-Substrate. Alle sprechen darüber, welches Produkt man auf das Silizium bringt.“ Das Unternehmen unterhält die interne Wafer-Produktion zur Sicherung der Lieferfähigkeit, nicht zur Differenzierung, und bezieht extern, wenn die Preise günstig sind. Die chinesischen Überkapazitäten bei Substraten betrachtet er lediglich als einen willkommenen Vorteil bei den Input-Kosten.
Was zähle, so El-Khoury, sei die Leistung der Bauelemente. ON Semi beansprucht für sich, bei Siliziumkarbid-Bauteilen zwei bis drei Generationen vor der Konkurrenz zu liegen. Als Beleg führt das Unternehmen den Marktanteil in China an – über 50 % im dortigen EV-Markt in diesem Jahr, gegenüber etwa 50 % im Vorjahr –, was beweise, dass chinesische OEMs trotz Zugang zu lokalen Substraten auf die Technologie von ON Semi setzen. Design-Wins bei Geely und NIO unterstreichen diesen Punkt. Entscheidend ist: Dieselbe 800-Volt-Architektur, die die Dominanz bei Siliziumkarbid in Elektrofahrzeugen vorantreibt, ist identisch mit dem, was Rechenzentren beim Übergang zu einer Stromverteilung mit höherer Spannung benötigen. El-Khoury stellte diese Konvergenz unmissverständlich fest: „Das KI-Rechenzentrum ist gerade in unseren Wettbewerbsbereich eingedrungen.“
Der Wendepunkt und warum das Management ein starkes zweites Halbjahr erwartet
El-Khoury hatte das erste Quartal 2026 bereits als Wendepunkt bezeichnet. Auf der Konferenz erläuterte er die spezifischen Signale, die zu dieser Einschätzung führten: Auftragsbestände, die weiter in die Zukunft reichen als in früheren Quartalen, längere Lieferzeiten und ein Einkaufsmanagerindex (PMI), der über die Marke von 50 gestiegen ist. CFO Thad Trent ergänzte einen konkreten Datenpunkt: Das dritte und vierte Quartal seien heute besser gebucht als zum gleichen Zeitpunkt in den beiden Vorjahren.
Das Vertrauen des Managements, dass das zweite Halbjahr stärker wachsen wird als das erste, beruht auf drei Treibern. Erstens werden Programmhochläufe, die im ersten Quartal begannen, in den Folgeperioden volle Quartalsbeiträge liefern. Zweitens wird erwartet, dass die Infrastruktur für erneuerbare Energien – Mikronetze und Energiespeichersysteme zur Unterstützung von Rechenzentren – basierend auf dem aktuellen Auftragsbestand wieder wächst. Drittens sorgt die Erweiterung des Automobil-Contents, einschließlich des Hochlaufs der 10BASE-T1S-Ethernet-Konnektivität in der zweiten Jahreshälfte 2026, für Umsätze, die im Vorjahr schlicht nicht existierten.
Eine Unterscheidung war dem Management wichtig: Die Automobilbranche befindet sich noch nicht in einer zyklischen Erholung. Die Verbesserung spiegele eine Normalisierung von Lieferungen unterhalb der Nachfrage hin zur tatsächlichen Endnachfrage wider, ergänzt durch Content-Wachstum aus der Elektrifizierung. Eine echte Wiederauffüllung der Lagerbestände, so El-Khoury, habe noch nicht stattgefunden. „Wir haben die Erholung im Automobilsektor noch nicht gesehen. Was wir sehen, ist ein Anstieg auf die natürliche Nachfrage und den Content.“ Diese Einordnung ist wichtig, da sie impliziert, dass der Rückenwind durch eine Erholung im Automobilsektor noch bevorsteht und nicht bereits in den Zahlen enthalten ist.
Jenseits von Siliziumkarbid: Das Potenzial im Automobilsektor wird unterschätzt
Da 53 % des Umsatzes aus dem Automobilbereich stammen, dominiert das Siliziumkarbid-Narrativ die Wahrnehmung der Investoren. El-Khoury nutzte die Zeit, um dies zu korrigieren. Das Unternehmen beansprucht die weltweite Marktführerschaft bei Ultraschallsensoren und induktiven Positionssensoren und baut die Automotive-Ethernet-Konnektivität aus – alles Bereiche, die nicht nur für Fahrzeuge, sondern auch für den aufkommenden Markt für Robotik und humanoide Roboter relevant sind. „Brake-by-Wire, Accelerate-by-Wire, Steer-by-Wire – und was hat eine Menge an Positionen? Humanoide und Roboter.“ Die Zonen-Architektur in Fahrzeugen, die Domänen-Controller in verteilten Zonen-Boxen konsolidiert, schafft eine gebündelte Chance sowohl bei der Stromverteilung als auch bei der Kommunikation für jede Zone – zwei Bereiche, in denen ON Semi nach eigenen Angaben führend ist.
Zum Übergang von Siliziumkarbid-Modulen zu diskreten Bauelementen, der das Umsatzwachstum in den letzten zwei Jahren belastet hatte, sagte El-Khoury, die Neuausrichtung sei „größtenteils abgeschlossen“. Er merkte jedoch an, dass es nie eine binäre Entscheidung gewesen sei – die SSP-Plattform von Volkswagen gehe sogar in die entgegengesetzte Richtung und nutze einen Power-Box-Modulansatz. „Wir sind in der Lage, uns auf Systemebene zu differenzieren“, sagte er und argumentierte, dass die Margen über Bauelement- und Modulformate hinweg gleichwertig seien, da die Wertschöpfung in beiden Fällen konsistent bleibe.
Roadmap zur Erholung der Bruttomarge
Da die Bruttomargen derzeit im hohen 30er-Prozentbereich liegen – ein Stück entfernt vom früher kommunizierten Ziel von über 50 % –, nutzte Trent die Konferenz, um die Brücke dorthin aufzuzeigen. Die Auslastung stieg innerhalb eines Quartals von 68 % auf 77 %. Das Management schätzt, dass jeder Prozentpunkt bei der Auslastung zwei Quartale später 25 bis 30 Basispunkte bei der Bruttomarge liefert. Zusätzliche Maßnahmen – laufende Rationalisierung der Fabriken, interne Fertigung zuvor ausgelagerter Produkte und ein Mix-Shift hin zu differenzierten Produkten – tragen jeweils etwa 200 Basispunkte bei. Eine zum 1. April in Kraft getretene Preiserhöhung wird sich im zweiten Halbjahr stärker in der Gewinn- und Verlustrechnung niederschlagen, da die Inflation bei den Input-Kosten bereits absorbiert wurde. „Die Rechnung, die ich Ihnen gerade gegeben habe, führt sehr schnell zu einer 5 vor dem Komma“, so Trent in Bezug auf das Ziel einer Bruttomarge von über 50 %.
Eine Free-Cashflow-Marge von 24 % in einem Jahr, das das Management als Abschwungjahr bezeichnet, ist der strukturelle Beleg für die Argumentation zur Bruttomarge. El-Khoury fasste den Wandel prägnant zusammen: „ON Semiconductor war historisch gesehen ein Fertigungsunternehmen. ON Semi heute ist ein Produktunternehmen, das zufällig auch fertigt.“ Er argumentierte, das alte Modell – Fabriken mit Rabattpreisen auszulasten – habe Werte vernichtet, da Preise nach einer Senkung schwer wieder zu erhöhen seien. Das neue Modell habe die Preisdisziplin während des Abschwungs auf Kosten des Umsatzes gewahrt, um die Margenstruktur für die Erholung zu schützen.
Kapitalrückführung und Aktienrückkäufe bei 130 Dollar
ON Semi verfügt über eine Genehmigung für Aktienrückkäufe in Höhe von 6 Milliarden Dollar und hat sich verpflichtet, 100 % des Free Cashflows an die Aktionäre zurückzugeben, nachdem organische Investitionen und M&A-Optionen bedient wurden. Trent merkte an, dass das Unternehmen die Rückkäufe im ersten Quartal zu einem Durchschnittspreis von knapp über 60 Dollar beschleunigt habe, was er als Ausnutzung einer Marktverwerfung bezeichnete. Auf die direkte Frage, ob der Rückkauf bei einem Aktienkurs von fast 130 Dollar weiterhin attraktiv sei, war seine Antwort eindeutig: „Wir mögen ihn immer noch.“ Das Management gab keine spezifischen M&A-Signale, außer zu bestätigen, dass die Bilanz für entsprechende Zwecke flexibel sei.
Trent kündigte an, dass ein Analystentag im weiteren Verlauf des Jahres 2026 formellere langfristige Umsatz- und Margenziele liefern werde, lehnte es jedoch ab, auf der Konferenz eine spezifische Wachstumsprognose vorab zu geben. El-Khoury räumte ein, dass der Marktkonsens ON Semi als Unternehmen mit einem Umsatzwachstum im niedrigen zweistelligen Bereich für die nächsten zwei bis drei Jahre sieht. Er lehnte zwar eine Quantifizierung ab, verwies jedoch auf ein konsistentes Wachstum über dem Marktdurchschnitt auf vergleichbarer Basis – bereinigt um etwa 300 Millionen Dollar durch Produktlinien-Ausstiege –, als Beweis dafür, dass die strukturelle Arbeit während des Abschwungs in den aktuellen Prognosen noch nicht vollständig reflektiert sei.