Sandvik erzielt Rekordgewinne: Wolfram-Sondereffekt belastet Margenanalyse, während Diemme-Filtration-Deal neuen Wachstumspfad eröffnet
Ergebnisbericht zum 2. Quartal 2026, 17. Juli 2026
Sandvik lieferte nach den Worten von CEO Stefan Widing ein „sehr starkes Quartal mit Rekordumsätzen und -gewinnen“ ab. Die Schlagzeilen täuschen jedoch über eine komplexere Dynamik bei den Wolframpreisen hinweg, die Investoren genau analysieren müssen, bevor sie die Margentrends auf die zweite Jahreshälfte hochrechnen. Der Auftragseingang wuchs insgesamt um 17 % (organisch 13 % auf Konzernebene, wobei Widing zunächst 70 % nannte, bevor das Transkript korrigiert wurde), der Umsatz stieg um 24 % (organisch 23 %) und das bereinigte EBITDA erreichte 8,3 Milliarden SEK, nach 5,6 Milliarden SEK im Vorjahr, was einer Marge von 22,6 % gegenüber 19 % entspricht. Der freie operative Cashflow fiel mit 3,6 Milliarden SEK – was einer Cash-Conversion von lediglich 46 % entspricht – schwächer aus als die Gesamtzahlen vermuten ließen. CFO Cecilia Felton führte dies auf den starken Anstieg der Fakturierung zurück und nicht auf eine zugrunde liegende Verschlechterung.
Wolfram-Sondereffekt ist real, schwindet aber schnell – und die Rechnung ist komplizierter als sie scheint
Die wichtigste neue Information aus dieser Telefonkonferenz betrifft die Mechanik des Wolfram-Engagements von Sandvik, das die Margen im Bereich Machining derzeit in einer Weise begünstigt, vor deren Extrapolation das Management die Analysten ausdrücklich warnte. Die Rentabilität der Sparte Machining verdoppelte sich gegenüber dem Vorjahr nahezu auf 4,2 Milliarden SEK (eine Marge von 28,7 %). Davon entfallen jedoch 550 Millionen SEK – das entspricht 380 Basispunkten – auf einen temporären Timing-Effekt: Werkzeuge wurden zu aktuellen Marktpreisen verkauft, während die Rohstoffe (größtenteils recyceltes Wolframpulver) zu günstigeren Konditionen eingekauft worden waren. Bereinigt man diesen Effekt, liegt die zugrunde liegende Marge eher bei 25 %. Dies ist zwar immer noch ein starker Wert, doch die Marge dürfte weiter unter Druck geraten. Das Management prognostiziert für das dritte Quartal nur noch einen positiven Nettoeffekt aus dem Wolframgeschäft von 200 Millionen SEK – ein deutlicher Rückgang gegenüber den 550 Millionen SEK. Dies führte zu kritischen Nachfragen von Sebastian Kuenne (RBC), der anmerkte, dass der Sondereffekt angesichts einer neunmonatigen Rohstoff-Verzögerung bei Schneidwerkzeugen eigentlich steigen und nicht sinken müsste. Widings Erklärung konzentrierte sich auf den Verlauf der Preiskurve: „Die Wolframpreise sind gestiegen; sie zogen im Herbst leicht an, aber den eigentlichen Hauptanstieg gab es im ersten Quartal. Es war also ein Effekt eines Quartals... danach haben sie sich eingependelt.“ Bei den Schneidwerkzeugen agiert das Unternehmen derzeit sogar margenschmälernd, wenn man den Verkaufspreis gegen die Rohstoffkosten stellt. Dies bestätigte Widing auf direkte Nachfrage von Alex Jones (Bank of America), da Sandvik aufgrund einer dreimonatigen Verzögerung bei Preisanpassungen noch immer versucht, die gestiegenen Inputkosten vom Jahresanfang aufzuholen. Widing äußerte sich unmissverständlich dazu, warum weitere Preiserhöhungen unabhängig vom aktuellen Wolfram-Spotpreis anstehen: „Es wird weitere Preiserhöhungen geben. Wir sehen nicht, dass... das sollte eigentlich offensichtlich sein.“ Investoren, die diesen Posten modellieren, sollten den Hinweis des Managements beachten, dass das Quartal „für Außenstehende im Grunde unmöglich vorherzusagen“ sei, da Durchschnittswerte die Volatilität innerhalb des Quartals in einem Markt verschleiern, der sich bei einigen Wolfram-Indikatoren um mehrere hundert Prozent bewegte.
Diemme-Filtration-Deal eröffnet neuen Wachstumskorridor im Bergbau-Downstream
Die im Quartal angekündigte Übernahme des italienischen Unternehmens Diemme Filtration stellt eine bewusste strategische Expansion in den Bereich Filterpressen und Entwässerung dar. Dieses Segment wächst jährlich um etwa 15 % – schneller als das Kerngeschäft im Bergbau – und wird durch den regulatorischen Druck auf Minenbetreiber angetrieben, Absetzbecken sicherer zu machen. Diemme gilt als Marktführer in einem Segment mit einem adressierbaren Kernmarkt von 20 Milliarden SEK und erzielt voraussichtlich 1,1 Milliarden SEK Umsatz im Jahr 2026 mit margenstarken Produkten und einem höheren Anteil am Aftermarket-Geschäft als das bestehende Portfolio von Sandvik – genau das Profil, das das Management anstrebt. Der Zukauf bildet die Basis für eine neue Filtrationssparte innerhalb von Rock Processing und folgt auf die Akquisition von Schenck im Jahr 2023, die das Siebmaschinen-Portfolio von Sandvik ergänzte. Widing dämpfte die Erwartungen an eine schnelle Folge von weiteren Deals und erklärte gegenüber Max Yates (Morgan Stanley), dass Sandvik das Geschäft „eine Weile konsolidieren“ werde, bevor weitere Zukäufe in angrenzenden Kategorien wie Hochdruck-Mahlwalzen oder Schlammpumpen getätigt würden: „Ich würde nicht erwarten, dass Sie so etwas jedes Jahr sehen. Wir wollen das langsam, aber stetig aufbauen. Wir sind langfristig orientiert. Ich denke, der Bergbau wird auch in 30 Jahren noch ein gutes Geschäft sein. Wir haben es also nicht eilig.“
AutoMine erhält Plattform-Neuentwicklung mit 3D-Navigation
Sandvik hat AutoMine Aura auf den Markt gebracht – eine komplette Neuentwicklung der Automatisierungsplattform auf einer modernen Technologiebasis. Sie ergänzt die bisher in automatisierten Bergbaumaschinen üblichen 2D-Navigationssysteme um eine Echtzeit-3D-Kartierungsfunktion. Das Management gab an, dass das Upgrade, das bereits von Kunden in Live-Umgebungen validiert wurde, eine Steigerung der Geschwindigkeit automatisierter Geräte um mehr als 15 % ermöglicht. Dies ist ein bedeutender Produktivitätsvorteil, da Automatisierung und digitale Bergbautechnologien derzeit als Haupttreiber für die Stärke im Aftermarket-Geschäft genannt werden.
Aftermarket-Wachstum im Bergbau erreicht 17 %, Management stuft dies jedoch als zyklisch erhöht ein
Der Auftragseingang im Bergbau überschritt erstmals in einem Quartal die Marke von 20 Milliarden SEK, wobei der Umsatz im Aftermarket – Ersatzteile, Dienstleistungen und digitale Technologien – um 17 % stieg, ein Wert, den Widing als „ziemlich außergewöhnlich“ bezeichnete. Zu den Treibern zählen hohe Produktionsraten der Kunden, eine alternde Flotte, die mehr Wartung erfordert, sowie der Trend zu komplexeren Maschinen, die laut Management aufgrund der schwierigen Wartbarkeit durch Wettbewerber eine höhere Kundenbindung aufweisen. Als Chitrita Sinha (JPMorgan) und Alex Jones (Bank of America) zur Nachhaltigkeit befragten, stellte Widing klar, dass dieses Tempo nicht als neue Basislinie betrachtet werden sollte: „Wir halten an unserer langfristigen Prognose von einem hohen einstelligen Wachstum fest... wenn man den langfristigen Trend betrachtet, sollte man von einem hohen einstelligen Wert ausgehen.“ Dies ist ein wichtiges Signal für alle, die das zukünftige Aftermarket-Wachstum auf Basis der aktuellen Zahlen modellieren.
Wachstum bei Schneidwerkzeugen teilweise durch Vorzieheffekte bedingt, nicht durch reine Nachfrage
Der Auftragseingang im Bereich Machining stieg um 29 % (organisch 30 %), wobei die Bestellungen für Schneidwerkzeuge um 20 % zunahmen. Widing erläuterte die Zusammensetzung jedoch ungewohnt detailliert: Etwa 7 Prozentpunkte entfallen auf Kunden, die ihre Käufe aufgrund erwarteter weiterer Preiserhöhungen vorgezogen haben. Das zugrunde liegende, marktgetriebene Volumenwachstum liegt eher im hohen einstelligen Bereich, sobald Lagerauffüllungen und Marktanteilsgewinne von etwa 1 Prozentpunkt herausgerechnet werden. Diese Unterscheidung ist wichtig, da sie darauf hindeutet, dass das gemeldete Auftragswachstum in diesem Segment über der tatsächlichen Endnachfrage liegt – eine Lücke, die sich wahrscheinlich normalisieren wird, sobald sich der Wolfram-Preiszyklus stabilisiert.
Margen bei Rock Processing trotz eines seltenen Großauftrags unter Zielvorgabe
Der Auftragseingang bei Rock Processing stieg um 8 % (organisch 7 %), unterstützt durch einen ungewöhnlich großen Auftrag von LKAB im Wert von 173 Millionen SEK, den Widing als Zeichen dafür wertete, dass das breitere Downstream-Angebot größere Verträge gewinnt. Dennoch liegt die Rentabilität der Sparte von 392 Millionen SEK und einer Marge von 14,6 % weiterhin unter dem strukturellen Ziel des Managements, auch wenn sie sich gegenüber einem schwachen ersten Quartal sequenziell verbessert hat. Der operative Leverage der Bergbausparte fiel mit 25 % gegenüber den üblichen 30 % schwach aus, was Felton vollständig auf einmalige Kosten für Rechtsstreitigkeiten und Stilllegungskosten im Zusammenhang mit einer südafrikanischen Diamantenmine zurückführte und als einmalig, nicht als Trend, charakterisierte.
Ausblick und Beobachtungspunkte für die zweite Jahreshälfte
Das Management beließ die Prognosen für die Investitionsausgaben (CapEx), das Finanzergebnis und den Steuersatz unverändert; der normalisierte Steuersatz lag im Quartal bei 24,2 %. Währungsseitig wird für das dritte Quartal auf Basis der Kurse von Ende Juni ein moderater Rückenwind von 200 Millionen SEK erwartet. Zu den großen Bergbauaufträgen lehnte Widing es ab, das Niveau von über 2 Milliarden SEK in diesem Quartal als neue Normalität zu bezeichnen, betonte jedoch, dass die Projektpipeline aktiv genug sei, um weitere Großaufträge für plausibel zu halten. Das Pulvergeschäft macht nun 19 % der Fakturierung im Bereich Machining aus. Diesen Datenpunkt lieferte das Management erstmals, um Analysten bei der Modellierung der Segmentaufteilung zu unterstützen. Anfragen, den Wolfram-Timing-Effekt zwischen dem Pulvergeschäft und den Schneidwerkzeugen einzeln aufzuschlüsseln oder historische Quartalsdaten zum Anteil des Pulvergeschäfts offenzulegen, lehnte das Unternehmen ab, womit einige der von James Moore (Rothschild) aufgezeigten Modellierungsunsicherheiten vorerst bestehen bleiben.