S&P Global bei Bernstein: „Cap IQ macht weniger als 6 % des Umsatzes aus“ – CEO rückt das Bull-Case-Szenario um Benchmarks und KI-Datenmonetarisierung in ein neues Licht
Bernstein 42nd Annual Strategic Decisions Conference, 27. Mai 2026 – S&P Global CEO Martina Cheung argumentiert, dass Investoren den Fokus auf die falschen Geschäftsbereiche legen
Der Realitätscheck bei den Benchmarks
Martina Cheung eröffnete ihren Vortrag mit einer Einordnung, die in jedes Finanzmodell zu S&P Global gehört. Auf der Bernstein 42nd Annual Strategic Decisions Conference fand die President und CEO klare Worte: „Es ist primär ein Benchmark-Geschäft. Es macht zwei Drittel unseres Umsatzes und drei Viertel unseres Gewinns aus.“ Die Schlussfolgerung, die sie pointiert vortrug, lautet: Cap IQ Pro – das Produkt, das bei Investoren die größte Sorge hinsichtlich einer Disruption durch KI auslöst – repräsentiert weniger als 6 % des Umsatzes und einen noch geringeren Anteil an der operativen Marge. Für Investoren, die die Aktie aufgrund vermeintlicher Wettbewerbsbedrohungen für das Desktop-Intelligence-Produkt neu bewertet haben, war Cheungs Botschaft im Kern: Sie konzentrieren sich auf die falsche Position in der Gewinn- und Verlustrechnung.
Die Benchmark-Säule umfasst die Ratings, die S&P Index-Sparte sowie die Preisbewertungen von Platts innerhalb von Commodity Insights. Cheung beschrieb diese drei Bereiche als tief verwurzelt und mit einem starken „Burggraben“ versehen: S&P Global ist der einzige Anbieter des S&P 500 Index, der einzige Anbieter des S&P Global Ratings und faktisch der einzige Anbieter des Brent-Rohöl-Benchmarks von Platts. „Das ist etwas, das einzigartig für S&P Global ist und bleiben wird; es ist tief verwurzelt und fest im globalen makroökonomischen Umfeld verankert“, sagte sie.
KI-Datenmonetarisierung läuft bereits – Preisaufschläge von 35 % bis 45 % bei Vertragsverlängerungen
Die substanziellste neue Information der Konferenz betraf erste Anzeichen für KI-getriebene Preismacht im Datengeschäft. Cheung bestätigte, dass S&P Global bereits sieht, wie Kunden bei Vertragsverlängerungen bereit sind, 35 % bis 45 % mehr zu zahlen, um KI-fähige Datensätze zu erhalten. Dies ist kein theoretischer zukünftiger Umsatzstrom – er zeigt sich bereits in aktuellen Verlängerungsgesprächen, wenngleich Cheung einräumte, dass man sich noch in einer frühen Phase befinde.
Sie nannte ein konkretes Beispiel aus dem ersten Quartal: Eine große globale Bank verlängerte ihren Cap IQ-Vertrag, erweiterte die Anwendungsfälle innerhalb der Plattform für native KI-Funktionen und abonnierte gleichzeitig KI-fähige Daten – womit die Daten von S&P Global zum internen Datenstandard für die eigene KI-Plattform der Bank wurden. „Das sind die Dinge, die wir selbst bei unseren anspruchsvollsten Kunden sehen, was meines Erachtens ein sehr wichtiges Signal für den Wert ist, den sie von S&P Global erhalten“, sagte sie.
Cheung merkte zudem an, dass sich das Volumen der API-Abrufe verfünffacht hat – eine Kennzahl, auf die sie bereits bei der letzten Bilanzvorlage hingewiesen hatte. Unter dem Enterprise-Preismodell schlägt sich der finanzielle Vorteil dieser Nutzungssteigerung erst bei Vertragsverlängerung nieder und nicht in Echtzeit. Das bedeutet, dass die Monetarisierung von KI-Agenten-Implementierungen auf Basis von S&P-Daten größtenteils ein Thema der Verlängerungszyklen von 2026 und 2027 ist. Diese Verzögerung ist beabsichtigt und strukturell bedingt, kein Versagen bei der Preisgestaltung.
Das Argument der KI-Bedrohung hat ein faktisches Problem
Auf die wiederkehrende Sorge, dass immer leistungsfähigere LLMs den Wert der Datenverarbeitungs- und Bereinigungsvorteile von S&P Global schmälern könnten, reagierte Cheung mit einer direkten Widerlegung: Der Großteil des geistigen Eigentums (IP) von S&P Global ist nicht öffentlich zugänglich. „Um die These aufzustellen, dass der Wert, den wir durch unser IP bieten, sinkt, weil ein LLM Daten schneller durchsuchen kann, müsste man annehmen, dass das LLM freien und offenen Zugang zu all diesen Daten hat – und das ist schlichtweg nicht der Fall“, sagte sie.
Sie untermauerte dies mit einer Anekdote über eine große Investmentbank, die ein Frontier-Modell in einer Sandbox einsetzte, glaubte, es funktioniere gut, es dann in die Produktion überführte und sofort wieder abschalten musste, weil den Ergebnissen nicht zu trauen war. Die Bank kehrte zu S&P Global zurück und bat um eine Ausweitung der bestehenden Partnerschaft sowie weitere Investitionen in die Produkte von S&P. Vertrauen, so argumentierte sie, sei kein Standardmerkmal, das sich aus öffentlich verfügbaren Daten replizieren lasse.
Führungswechsel bei Market Intelligence: Reorganisation, keine Instabilität
Einen Tag vor der Konferenz kündigte S&P Global einen Führungswechsel bei Market Intelligence an; der Leiter des Geschäftsbereichs, Saugata Saha, wird das Unternehmen Ende Juli verlassen. Cheung stellte dies eher als Chance denn als Rückschlag dar und nutzte die Gelegenheit für die Ankündigung einer strukturellen Änderung von größerer Tragweite: Das Enterprise Data Office wurde dem neu ernannten Chief Technology and Transformation Officer, Firdaus Bhathena, unterstellt. Damit werden Daten und Technologie erstmals unter einer einzigen Führungsebene zusammengefasst.
„Dies ist eine großartige Gelegenheit für uns, die Datenorganisation mit der Technologieorganisation zu verknüpfen, denn die Technologie wird uns helfen, den zusätzlichen Wert zu erschließen, den wir in unserem riesigen Datenbestand im gesamten Unternehmen sehen“, erklärte Cheung. Sie beschrieb die bestehenden KI-fähigen Datenprodukte auf dem Markt als „eine Handvoll Datensätze“ im Vergleich zur gesamten Breite des proprietären Datenbestands von S&P Global. Dies deute auf ein erhebliches Potenzial hin, da immer mehr Datensätze in das Data Fabric integriert und KI-fähig gemacht werden.
Cheung räumte offen ein, dass sich die Technologielandschaft selbst in den vergangenen sechs Monaten wesentlich verändert habe und der Führungswechsel bei MI einen sinnvollen Moment biete, um Investitionsprioritäten neu zu bewerten und die KI-Integration zu beschleunigen. Sie kündigte an, bei den verbleibenden strukturellen Entscheidungen schnell voranzukommen – sie sprach von Wochen, nicht von Monaten.
Ratings: Konservative Prognose, aber echtes Aufwärtspotenzial
Zum Rating-Geschäft räumte Cheung ein, dass die Prognose für das Jahr Vorsicht bei zwei Variablen enthalte: dem Zinsumfeld und geopolitischen Risiken. Der strukturelle Hintergrund bleibt jedoch überzeugend – bis 2028 stehen Fälligkeiten von rund 8 Billionen Dollar an, was sie als historisch hoch bezeichnete. Die fakturierten Emissionen im ersten Quartal waren zweistellig, getrieben durch ein starkes Angebot an Investment-Grade-Anleihen und einige M&A-Aktivitäten. Cheung wies darauf hin, dass das Unternehmen davon ausgehe, dass ein Teil der durch Hyperscaler getriebenen Vorzieheffekte bereits im ersten Quartal stattgefunden habe, anstatt sich über das gesamte Jahr zu verteilen.
Der nuancierte Punkt, den sie anführte, ist, dass die Prognose auf der Annahme basierte, dass etwa die Hälfte der angekündigten Investitionsausgaben (CapEx) der Hyperscaler fremdfinanziert würde, und das Unternehmen keine aggressiven Annahmen über Vorzieheffekte aus 2027er Fälligkeiten eingerechnet habe. „Wenn wir keine wesentliche Verschlechterung des Zinsumfelds oder des geopolitischen Umfelds sehen, besteht die Möglichkeit, dass wir bei den Ratings für dieses Jahr eine Outperformance gegenüber dem Ausblick sehen könnten“, sagte sie – ein vorsichtig formuliertes, aber bedeutsames Signal, dass die Hürde für eine Prognoseanhebung niedriger liegt, als die aktuellen Zahlen vermuten lassen.
Private Credit: Prüfung ist Rückenwind, kein Gegenwind
Cheung wies jede Interpretation zurück, dass die behördliche und investorenseitige Prüfung von Private Credit ein Hindernis für das Rating-Geschäft von S&P Global in diesem Markt darstelle. Das Gegenteil sei der Fall. „Zusätzliche Prüfung erhöht die Nachfrage nach qualitativ hochwertigen, unabhängigen Einschätzungen, seien es Ratings, Bewertungen oder anderes“, sagte sie. Die Umsatzbasis für Private-Credit-Ratings liegt mittlerweile in der Größenordnung von hunderten Millionen Dollar und ist über vier Jahre von einer weitaus kleineren Basis gewachsen. Die Nachfrage sei zunehmend international – sie nannte explizit die EU und Asien als Regionen, in denen das Interesse der Limited Partners (LPs) an unabhängigen Ratings für Private Credit in den letzten zwölf bis achtzehn Monaten zugenommen habe.
Hinsichtlich der Wettbewerbsdifferenzierung brachte Cheung ein methodisches Argument vor, das von Bedeutung ist. S&P Global wendet eine konsistente Kreditmethodik auf öffentliche und private Märkte an, statt eines separaten Rahmens für Private Credit. Dies ist praktisch relevant, da Emittenten zunehmend zwischen beiden Märkten refinanzieren und LPs, die ihre Portfolio-Exposures verwalten, vergleichbare Analysen benötigen. „LPs müssen in der Lage sein, ihre Exposures anhand einer konsistenten Methodik zu verfolgen“, sagte sie und fügte hinzu, dass dieser Punkt im vergangenen Jahr bei zunehmender Marktkomplexität immer mehr an Bedeutung gewonnen habe.
Index: Neue Produkte bei Fixed Income und privaten Märkten
Zum Index-Geschäft, das weiterhin mit hohem Wachstum und hohen Margen läuft, hob Cheung zwei bemerkenswerte Produkteinführungen im ersten Quartal hervor: den ersten digital-nativen Index für US-Staatsanleihen und – in Partnerschaft mit Lincoln – eine neuartige Serie von Private-Loan-Indizes für die USA und Europa. Beides zeigt, wie das Unternehmen sein Franchise über die Kernprodukte bei Aktienindizes hinaus auf Fixed Income und private Märkte ausweitet, die Cheung als schneller wachsende Bereiche von einer kleineren Basis aus beschrieb. Sie äußerte sich zuversichtlich über Cathy Clays Führung der Sparte und hob das iBoxx-Franchise sowie das Ökosystem für liquide Derivate als Bereiche mit anhaltender Dynamik hervor.
Mobility-Spin-off und die RemainCo-These
Der Spin-off von Mobility liegt für den 1. Juli im Zeitplan. Cheung lehnte es ab, die Geschichte der SpinCo nach dem kürzlichen Investorentag erneut aufzurollen, nutzte die Frage aber, um zu definieren, was RemainCo ist: vier Geschäftsbereiche – Ratings, Market Intelligence, Commodity Insights und Index –, die auf dem Benchmark-Franchise, angrenzenden privaten Märkten und KI-fähigen Unternehmensfunktionen aufbauen. Sie gab eine Information preis, die im Vergleich zu früheren Mitteilungen neu ist: Die mittelfristige Prognose vom Investorentag enthielt keine Annahmen über eine signifikante KI-getriebene Transformation. Mit Bhathena als Chief Technology and Transformation Officer steht diese Transformation nun explizit auf der Agenda, und Cheung stellte ein Potenzial für Aufwärtskorrekturen bei Umsatzwachstum und Margen über den Drei- bis Fünfjahreshorizont in Aussicht, während die Transformation an Fahrt gewinnt.
Kapitalallokation: Die Hürde für M&A liegt sehr hoch
Zur Kapitalallokation äußerte sich Cheung ungewöhnlich direkt über die aktuellen Bewertungsbeschränkungen bei M&A. „Zum jetzigen Zeitpunkt, bei der aktuellen Bewertung, müsste jedes Geschäft – selbst eine kleine Übernahme – eine sehr hohe Hürde nehmen, um ein besseres Ergebnis für die Aktionäre zu erzielen, als das Kapital an sie zurückzugeben.“ Transformationsdeals schloss sie vollständig aus, und bei kleineren Zukäufen signalisierte sie eine klare Präferenz, Bereiche mit undifferenzierten Inhalten zu meiden – sie nannte Market Intelligence explizit als ein Segment, bei dem sie mit anorganischen Erweiterungen vorsichtig wäre. Der Standardmechanismus für die Kapitalrückführung bleibt die Ausschüttung von 85 % oder mehr des bereinigten Free Cashflows durch Dividenden und Aktienrückkäufe.