State Street erhöht Prognose für Gebühren und NII für 2026 bei 35 Prozent Marge – mittelfristige Ziele Jahre früher in Reichweite
Earnings Call zum dritten Quartal, 14. Oktober 2026: Gewinn je Aktie (EPS) von $3,69 (plus 33 Prozent), Aktienrückkäufe steigen im vierten Quartal auf rund $700 Millionen
State Street hat für das dritte Quartal einen Gewinn je Aktie von $3,69 gemeldet – ein Anstieg um 33 Prozent im Jahresvergleich – bei einem Umsatz von $4 Milliarden, was einem Plus von 13 Prozent entspricht. Die weitaus wichtigere Entwicklung betrifft jedoch die Aussagekraft des Quartals hinsichtlich der Nachhaltigkeit der Margen. Die Vorsteuer Marge erreichte 35 Prozent und die Eigenkapitalrendite (ROTE) 25 Prozent. Damit wurden die erst im Juli für einen Zeithorizont von drei bis fünf Jahren ausgegebenen mittelfristigen Ziele bereits erreicht oder nahezu eingestellt. CFO John Woods erklärte, die angehobene Ganzjahresprognose impliziere eine Vorsteuer Marge von rund 33 Prozent (gegenüber etwa 32 Prozent im Juli) und betonte, das Unternehmen habe „die Messlatte für die implizite Ausgangsbasis mit Blick auf den mittelfristigen Ausblick weiter nach oben gelegt“. Das Management hielt sich jedoch mit weiteren Zusagen zurück. Woods sagte, das Institut wolle die Ziele zunächst auf Ganzjahresbasis liefern und sicherstellen, dass sie sich nachhaltig anfühlen, bevor eine weitere Anhebung erwogen werde.
Prognose erhöht, aber NII-Ausblick für das vierte Quartal enttäuscht einige Beobachter
State Street hob die Prognose für das Wachstum der Gebühreneinnahmen von 12 bis 13 Prozent auf 13 bis 14 Prozent an; beim Nettozinsertrag (NII) wurde die Erwartung von 14 bis 15 Prozent auf 15 bis 16 Prozent erhöht. Die Aufwendungen werden voraussichtlich um 8 bis 8,5 Prozent steigen, was für das Gesamtjahr eine positive operative Hebelwirkung von über 500 Basispunkten unterstützt. Dies war das elfte Quartal in Folge mit einer positiven operativen Hebelwirkung im Jahresvergleich (ohne Sondereffekte). Die Prognose basiert auf konstanten Aktienmärkten und Zinssätzen im Einklang mit den Terminkurven.
Glenn Schorr von Evercore ISI wies darauf hin, dass der NII-Ausblick impliziere, dass das vierte Quartal leicht unter den Erwartungen der Wall Street liegen werde – was man von einer zinssensitiven Bank in einem zinssteigenden Umfeld mit wachsender Bilanz eigentlich nicht erwarte. Woods widersprach der Rechnung nicht. Er führte aus, dass der NII in jedem Quartal dieses Jahres sequenziell gewachsen sei und dies erneut tun werde, das Ergebnis jedoch „wahrscheinlich darauf hindeutet, dass wir den NII eher am oberen Ende dieser Spanne erreichen werden“. Mit anderen Worten: Die Anhebung ist real, aber der Puffer ist dünn. Der NII im dritten Quartal lag bei $864 Millionen (ein Anstieg um 21 Prozent), während die Nettozinsmarge um 16 Basispunkte auf 112 Basispunkte kletterte.
Was die Marge antreibt und wie stark Zinsen tatsächlich helfen
Woods gab eine ungewöhnlich detaillierte Auflüsselung der Margentreiber. Von den 16 Basispunkten Ausweitung im Jahresvergleich entfielen etwa 5 Basispunkte auf die Umschichtung des Wertpapierportfolios und rund 5 Basispunkte auf den Auslauf ausgelaufener Absicherungsgeschäfte (Hedges). Der Reinvestitionseffekt dürfte auf annualisierter Basis etwa 1 Basispunkt oder etwas mehr pro Quartal beisteuern, während beendete Hedges im vierten Quartal sequenziell etwa 1 Basispunkt beitragen. Das Management peilt eine Margenspanne von 1,10 bis 1,15 Prozent an (nach Mitte 90er Basispunkten vor einem Jahr) und rechnet damit, dass sich die Marge mittelfristig an das obere Ende dieser Spanne bewegen wird. In Kombination mit einem einlagengetriebenen Bilanzwachstum untermauert dies einen mittelfristigen NII-Wachstumsausblick im niedrigen bis mittleren einstelligen Prozentbereich.
Die Sensitivität gegenüber weiteren Zinserhöhungen, wie sie die Terminkurve derzeit signalisiert, fällt moderater aus, als es die optimistische Darstellung vermuten lassen könnte. Ein Großteil der Zinssensitivität liegt außerhalb der USA. Eine Zinsänderung bei den Euro-Zinsen um 25 Basispunkte schlägt mit etwa 1 Basispunkt auf die Konzernmarge durch, ein Schritt der Fed hingegen nur mit rund 0,5 Basispunkten. Die zinslosen Einlagen hielten sich bei einem Anteil von etwa 10 Prozent am Mix, auch wenn sie nach einem kräftigen Anstieg zu Jahresbeginn im Quartal leicht zurückgingen. Das Management kündigte an, die Einlagen-Betas bei steigernden Zinsen genau zu beobachten. Die durchschnittlichen Einlagen im vierten Quartal werden bei $275 Milliarden bis $280 Milliarden erwartet, womit der Ganzjahresdurchschnitt auf oder leicht unter den zuvor genannten $270 Milliarden liegen dürfte.
Gebühreneinnahmen: Starkes Kerngeschäft, schwächere sonstige Gebühren und Lücke bei Service-Mandaten
Die Gebühreneinnahmen stiegen um 11 Prozent (bzw. um 12 Prozent bereinigt um marktbedingte Gewinne aus strategischen Investments von rund $30 Millionen im Vorjahresquartal). Die Verfehlung einiger Erwartungen rührte von der Position der sonstigen Gebühren her, die Ende September von Mark-to-Market-Anpassungen getroffen wurde, welche das Management zu Monatsbeginn noch nicht antizipiert hatte. Ohne diese Bewertungsanpassungen hätte das Gebührenwachstum nach Angaben von Woods bei etwa 12 Prozent und damit im Rahmen der internen Erwartungen gelegen. CEO Ron O'Hanley bezeichnete diesen Posten als klein und volatil und verwies auf Kerngebühren aus Verwahrung (Servicing), Asset Management und Märkten als die wahren Indikatoren. Das Management rechnet damit, dass alle drei Bereiche im vierten Quartal zulegen und sich die sonstigen Gebühren stabilisieren werden.
Die Verwahrungsgebühren (Servicing Fees) beliefen sich auf rund $1,5 Milliarden (plus 10 Prozent, wovon etwa 7 Prozent organisch waren). Die verwahrten und verwalteten Vermögenswerte (Assets under Custody and Administration) erreichten den Rekordwert von $59,2 Billionen. Woods korrigierte sich während des Calls selbst, um diese Unterscheidung deutlich zu machen. Der schwächere Punkt ist das Neugeschäft. Die Vertriebserfolge im Verwahrungsgeschäft beliefen sich im Quartal auf $68 Millionen und auf etwas mehr als $200 Millionen im bisherigen Jahresverlauf – ein Wert, der laut Alex Blostein von Goldman Sachs unter dem zuvor diskutierten Tempo von über $350 Millionen liegt. Das Management überspielte die Lücke und stellte für das vierte Quartal ein Volumen von über $100 Millionen sowie das vierte Jahr in Folge mit Vertriebserfolgen von über $300 Millionen in Aussicht. Das ist eine niedrigere Messlatte als die frühere Zielsetzung. O'Hanley räumte ein, dass einige große Deals sich ins erste Quartal verschieben könnten. Das Management argumentierte, dass auch Kundenbindung, Preisgestaltung und Kundenwachstum wesentliche Treiber seien und ein organisches Wachstum der Verwahrungsgebühren im mittleren einstelligen Bereich (ohne Markteffekte) eine realistische mittelfristige Erwartung darstelle. Die Mehrheit der gewonnenen Mandate im dritten Quartal entfiel auf traditionelle Back-Office-Geschäfte.
Investment Management und Märkte
Die Managementgebühren stiegen um 20 Prozent auf $797 Millionen, bei einem organischen Wachstum von rund 8 Prozent. Die verwalteten Vermögen (Assets under Management) erreichten einen Rekordwert von $6,3 Billionen. Die Nettomittelzuflüsse beliefen sich auf $7 Milliarden – das sechste Quartal in Folge mit positivem organischem Wachstum, auch wenn das Gesamtvolumen durch die Reinvestition von Kundenliquidität gedämpft wurde. Die langfristigen Nettomittelzuflüsse betrugen $69 Milliarden nach $79 Milliarden im zweiten Quartal. Das ETF-Vermögen erreichte $2,3 Billionen; zudem ging das Unternehmen mit UC Investments eine Partnerschaft für einen Endowment-Strategy-ETF mit einer Startkapitalausstattung von $2,5 Milliarden ein – der bislang größte Börsengang eines ETFs in den USA.
Der Umsatz im Devisenhandelsgeschäft (FX Trading Services) kletterte im Jahresvergleich um 17 Prozent auf $427 Millionen, ging jedoch gegenüber dem zweiten Quartal um 14 Prozent zurück, was Mike Mayo von Wells Fargo als überraschend bezeichnete. Das Management führte den sequenziellen Rückgang auf eine Normalisierung nach der Rekordvolatilität in Teilen des asiatisch-pazifischen Raums im zweiten Quartal zurück. O'Hanley rief die Investoren dazu auf, sich auf das Kundenvolumen zu konzentrieren, das einen Rekordwert erreichte und im Jahresvergleich um mehr als 30 Prozent zulegte. Die Erträge aus der Wertpapierleihe (Securities Finance) stiegen um 9 Prozent auf $151 Millionen, angetrieben durch Agency Lending und Prime Services. Der Umsatz mit Software-Dienstleistungen erhöhte sich um 5 Prozent auf $175 Millionen, wobei der jährlich wiederkehrende Umsatz (ARR) um 8 Prozent auf $442 Millionen wuchs und das Neugeschäft (New Bookings) mit $14 Millionen recht bescheiden ausfiel.
Rückkehr in den Wealth-Management-Sektor erhält erste Validierung
State Streets Vorstoß zurück in die Wealth-Services-Sparte rief eine präzise Frage von Schorr hervor, der anmerkte, das Unternehmen habe sich zuvor aus der RIA-Verwahrung (Registered Investment Advisor) zurückgezogen und der Wettbewerb sei intensiv. O'Hanley begründete den Schritt mit der Verschiebung hin zu mehr Individualisierung im Anlagebereich und sich vervielfachenden Vertriebskanälen, wobei über eine Partnerschaft mit Apex Fintech Solutions auf Technologie gesetzt werde. Der erste Erfolg stammt von einem der größten RIAs in den USA, der bereits Nutzer der Front-Office-Wealth-Plattform von Charles River war. Dies macht den Abschluss zu einem nützlichen Beleg für Cross-Selling, auch wenn ein einzelnes Mandat erst ein sehr früher Indikator ist. O'Hanley sagte, das Unternehmen sehe die Chance „nicht nur in den USA, sondern auch in anderen Wealth-Märkten“.
Digitale Vermögenswerte: Keine Kannibalisierung des Umsatzes erwartet
State Street liegt weiterhin im Zeitplan, vorbehaltlich der behördlichen Genehmigung bis Jahresende eine tokenisierte Fondsservice-Plattform einzuführen, bei der der eigene Asset-Management-Arm als früher Anwender fungiert. Der State Street Galaxy Onchain Liquidity Sweep Fund ist ab sofort im Stellar-Netzwerk verfügbar. Auf die Frage von Ebrahim Poonawala (Bank of America), ob die Tokenisierung traditionelle Verwahrungserträge kanibalisieren könnte, antwortete O'Hanley, dass traditionelle und digitale Finanzmärkte lange Zeit koexistieren werden und State Streets Rolle darin bestehe, die Zu- und Abfahrten zwischen beiden Welten bereitzustellen. Er fügte hinzu, das Unternehmen plane „sicherlich nicht mit einem mittelfristigen Umsatzverlust und sieht dies auch nicht als Basisszenario“, räumte jedoch ein, dass die Marktstruktur – einschließlich des Clarity Act und der regulatorischen Behandlung von atomarer Abwicklung (Atomic Settlement) und Liquidität – nach wie vor ungeklärt ist.
Alternative Anlagen und Lateinamerika
Die Gebühren im Bereich Alternative Servicing wuchsen zweistellig. State Street verwies auf die Zusammenarbeit mit Apollo im Hinblick auf die tägliche Preisstellung (Daily Pricing) für Private-Credit-Strategien. Zudem gab das Unternehmen eine vorläufige Vereinbarung zur Übernahme des lateinamerikanischen Wertpapierdienstleistungsgeschäfts von Santander CACEIS bekannt. Die Transaktion soll vorbehaltlich der behördlichen Genehmigungen 2027 abgeschlossen werden und eine Plattform über Brasilien, Mexiko und Kolumbien hinweg schaffen. Finanzielle Details wurden im Rahmen des Calls nicht genannt.
Kapitalrückführung zieht an, Ausschüttung bleibt jedoch unter peer-üblichen Werten
Die standardisierte harte Kernkapitalquote (CET1-Quote) stieg infolge niedrigerer risikogewichteter Aktiva auf 11 Prozent, und die Tier-1-Leverage-Quote kletterte nach einer Vorzugsaktienemission auf 5,5 Prozent. State Street schüttete im Quartal $651 Millionen aus, darunter $400 Millionen für Aktienrückkäufe, was einer Gesamtausschüttungsquote von rund 63 Prozent entspricht. Das Management stellte für das Gesamtjahr eine Ausschüttung von annähernd 80 Prozent in Aussicht, was laut Woods im vierten Quartal Aktienrückkäufe von rund $700 Millionen (plus/minus) bedeutet. Das ist ein deutlicher Sprung. Das Unternehmen wies zudem darauf hin, dass die Zinsen im dritten Quartal um 75 bis 100 Basispunkte gestiegen sind, ohne das Kapital zu beschädigen. Als Faustregel gilt, dass ein ungedeckter Zinsanstieg um 25 Basispunkte über die AOCI (Accumulated Other Comprehensive Income) etwa 10 Basispunkte CET1 kostet, bei einer AFS-Duration von rund einem Jahr. Woods verteidigte die im Vergleich zum organischen Bedarf niedrigere Ausschüttung mit dem Argument, dass an Kunden eingesetztes Kapital Renditen erwirtschafte, die über denen von Aktienrückkäufen lägen, und verwies auf Subscription Finance, AAA-CLOs und Fondsfinanzierungen als Wachstumsfelder, die eng mit den Verwahrungsbeziehungen verknüpft sind.
Aufwendungen und Kredite
Die Aufwendungen stiegen um 8 Prozent auf $2,6 Milliarden, wobei etwa 5 Prozentpunkte auf umsatz- und performanceabhängige Kosten und rund 3 Prozentpunkte auf strategische Investitionen und regionale Expansion entfielen. Produktivitätsgewinne glichen die zugrundeliegende Inflation im laufenden Bankbetrieb weitgehend aus. Woods bezeichnete eine Spanne von 3 bis 4 Prozent als gesunde Run-Rate für das zugrundeliegende Wachstum und betonte, dass die Investitionskapazität mit der Beschleunigung von Transformation und KI-gestützter Produktivität steigen sollte. Das Kreditvolumen blieb weitgehend stabil, da das Unternehmen margenschwächere Bücher mit geringer Kundenbindung abbaut – ein Prozess, den Woods voraussichtlich bis Anfang 2027 weitgehend abgeschlossen sieht und wonach das Kreditwachstum wieder anziehen soll. In regulatorischen Fragen rechnet Woods nicht damit, dass der erwartete Entwurf für Liquiditätsvorschriften das Bilanzmanagement wesentlich verändern wird.