TMX Group auf bestem Weg, das Umsatzziel für 2029 drei Jahre früher zu erreichen – MEMX-BOX-Deal wird dank starker Aktionärsnachfrage günstiger
Scotiabank Financials Summit, 9. September 2026
Das Management der TMX Group hat auf einer Podiumsdiskussion im Rahmen der 27. Annual Financials Summit der Scotiabank bekannt gegeben, dass die langfristigen Wachstumsziele des Börsenbetreibers Jahre früher als geplant übertroffen werden. Gleichzeitig wurden neue Details darüber genannt, wie eine günstige Aktionärsnachfrage die finanzielle Struktur der bevorstehenden MEMX-BOX-Optionsfusion verbessert.
TM2X-Ziel wirkt inzwischen konservativ
Der strategische Plan „TM2X“ von TMX sah eine Verdoppelung des Umsatzes auf 2 Milliarden US-Dollar bis 2029 vor – ein Tempo, das das Management bereits als rund doppelt so schnell eingestuft hatte wie den Weg zu 1 Milliarde US-Dollar im Jahr 2022. Der Analyst Phil Hardie von der Scotiabank konfrontierte CEO David Arnold mit der Frage, ob das Unternehmen nun auf dem Weg sei, sogar diesen beschleunigten Zeitplan zu unterbieten. Arnold bestätigte dies und fügte hinzu, dass Hardies Berechnungen das Momentum noch unterschätzten. Der organische Umsatz im ersten Halbjahr 2026 belief sich auf 975 Millionen US-Dollar, was bedeutet, dass TMX auf Basis der aktuellen Run-Rate die Marke von 2 Milliarden US-Dollar bereits Ende dieses Geschäftsjahres rein organisch erreichen könnte. „Die organischen Transaktionen – die Sie angesprochen haben – helfen also offensichtlich, und sie tragen wirklich dazu bei, das Ganze zu beschleunigen. Aber auf organischer Basis sind wir buchstäblich zum Greifen nah“, so Arnold. Dies impliziert, dass TMX das Ziel für 2029 allein auf organischer Basis bis zu drei Jahre früher erreichen könnte – noch bevor die kürzlich angekündigten Transaktionen Cboe Australia, Cboe Canada und MEMX-BOX einberechnet werden, die sich auf ein anorganisches Investitionsvolumen von insgesamt rund 2 Milliarden US-Dollar belaufen.
MEMX-BOX-Konditionen entwickeln sich zu Gunsten von TMX
Der konkreteste neue Datenpunkt der Session betraf den bevorstehenden Zusammenschluss der TMX-Beteiligung an der Boston Options Exchange (BOX) mit MEMX. Diese Transaktion soll in den USA einen wettbewerbsfähigeren vierten Optionshandelsplatz etablieren. TMX hatte zuvor eine Beteiligung von rund 59 % an der kombinierten Gesellschaft in Aussicht gestellt und erklärt, zur Finanzierung der Transaktion etwa 800 Millionen US-Dollar aufbringen zu müssen. Arnold sagte nun, dass die finale Beteiligungsquote voraussichtlich zwischen 55 % und 60 % liegen wird, während der Auszahlungsbetrag unter 800 Millionen US-Dollar sinken dürfte. Grund dafür ist, dass die Aktionäre sowohl von MEMX als auch von BOX wesentlich enthusiastischer reagiert haben als erwartet. Investoren, die ursprünglich signalisiert hatten, nur 50 % ihrer Anteile in die kombinierte Gesellschaft einbringen zu wollen, fordern nun, 100 % oder mehr zu rollieren. „Die Reaktion der Aktionäre und des Marktes auf diese Ankündigung war unglaublich positiv“, erklärte Arnold und wertete diesen Wandel als direkten Indikator dafür, wie der Markt die Aussichten des fusionierten Handelsplatzes einschätzt. Zudem soll die Transaktion die Technologie-Infrastruktur von BOX modernisieren, indem das von Arnold als „hochmodern“ bezeichnete Matching-Engine von MEMX implementiert wird – ein längst überfälliger Schritt für die bisherige Plattform.
Bilanz bietet mehr Spielraum als vom Markt angenommen
Angesichts dreier paralleler Großtransaktionen (Cboe Australia ist bereits abgeschlossen, Cboe Canada wartet noch auf die Freigabe durch das Competition Bureau und die Prüfung von MEMX-BOX durch die SEC läuft) wies Arnold den Eindruck zurück, TMX sei finanziell überlastet. Der Verschuldungsgrad wird voraussichtlich bei rund dem 3,4-Fachen ihren Höchststand erreichen – ein Wert, der komfortabel unter der Marke vom 4-Fachen liegt, mit der sich Arnold persönlich wohlfühlen will, und der angesichts der obersten Priorität des Managements, das Kreditrating zu schützen, im Rahmen der Investment-Grade-Toleranzen liegt. Abseits von Akquisitionen strebt TMX einen Verschuldungsgrad von dem 1,5- bis 2,5-Fachen sowie eine Ausschüttungsquote von 40 % bis 50 % an; die Dividende wurde in den vergangenen zwölf Monaten dreimal angehoben. Das Management nutzte zudem die Kursschwäche im Jahr 2026, die im vergangenen Juni im Zuge von Ängsten vor einer Disruption durch Künstliche Intelligenz ihren Höchststand erreicht hatte, als Kaufgelegenheit und beschleunigte das Aktienrückkaufprogramm während des Kursrückgangs. Arnold bezeichnete das Disruptions-Narrativ damals als „unbegründet“.
Umgang mit dem Disruption-Overhang: Bewusst ein „Fast Follower“
Hardie wies darauf hin, dass das Jahr 2026 für Börsenbetreiber als „das Jahr der Disruptionsängste“ empfunden werde, da Investoren stark auf Künstliche Intelligenz, Tokenisierung und Perpetual Futures fixiert seien, die den etablierten Burggraben gefährden könnten. Arnolds Antwort war eine Verteidigung von TMX, sich bei US-Produkt-Trends im Retail-Bereich bewusst als „Fast Follower“ statt als First Mover zu positionieren. Er argumentierte, dass Prognosemärkte (Prediction Markets), Perpetual Futures und tokenisierte Wertpapiere größtenteils Lösungen für Probleme seien, die in Kanada in dieser Form nicht existierten, da der Kassenmarkt (Cash Equities) dort bereits effektiv digitalisiert sei. „Das liegt nicht daran, dass wir nicht über die Fähigkeiten und Kompetenzen verfügen, um die Führung zu übernehmen“, sagte Arnold. „Es liegt einfach daran, dass wir bei einigen dieser Themen erst eine bewiesene Kundennachfrage sehen müssen.“ Er verwies auf das kanadische Sicherheiten-Managementsystem von TMX (Canadian Collateral Management System), das gemeinsam mit Clearstream entwickelt wurde, als Beispiel für eine nachfragegetriebene Innovation. Zudem nennte er ein Branchenforum zur Wertpapierdigitalisierung am 15. September als nächsten Prüfstein, um herauszufinden, ob kanadische Broker-Dealer tatsächlich eine Tokenisierungslösung wünschen, bevor TMX eine solche entwickelt. Das Gegenargument sei, dass TMX in Kernbereichen, die als Differenzierungsmerkmale dienen – wie etwa der Matching-Engine-Technologie –, aggressiv vorangehen werde. So würden die Alpha-X-Plattform in den USA und die kommende MEMX-Technologie zu einer Infrastruktur der nächsten Generation verschmolzen.
Listings-Sparte: Starke Pipeline, strukturelle Vorteile gegenüber London
Loui Anastasopoulos, Leiter des Bereichs Capital Markets, bezeichnete das Jahr 2026 als starkes IPO-Jahr für die TSX. Es wurden rund sechs größere Börsengänge (IPOs) abgeschlossen – verglichen mit einem historischen Benchmark von zehn in einem guten Jahr –, und zwei bis drei weitere werden vor Jahresende erwartet. Er betonte, dass die reinen IPO-Zahlen die tatsächliche Aktivität unterschätzen: TMX verzeichnet in diesem Jahr fast 300 Notierungen insgesamt, wenn man Reverse Takeovers, Direktplatzierungen und die 15 Unternehmen einbezieht, die vom TSX Venture Exchange in den Hauptmarkt gewechselt sind. Die langfristige Pipeline umfasst mehr als 2.000 private Unternehmen, wovon sich rund 500 in aktiven, kurzfristigen Gesprächen und 85 bis 90 in Verhandlungen für die kommenden zwölf Monate befinden. Auf britische Regulierungsreformen angesprochen, die darauf abzielen, die Attraktivität der London Stock Exchange für Börsennotierungen wiederzubeleben, zog Anastasopoulos einen scharfen Kontrast: „Ich denke, durch einige Transaktionen, die London im Laufe der Jahre getätigt hat – wie den großen Refinitiv-Deal –, ist das Listings-Geschäft ein wenig ins Hintertreffen geraten. Und dafür zahlen sie jetzt wohl einen gewissen Preis.“ Er argumentierte, dass TMX seit 15 Jahren dieselbe Regulierungs- und Steuerpolitik vertrete, die London jetzt erst anstrebe, und sein Kerngeschäft mit Börsennotierungen niemals in einen Verwaltungsmodus („Care-and-Maintenance-Modus“) habe abgleiten lassen, selbst als man sich global diversifizierte.
Corporate Solutions als leiser Wachstumsmotor
Der vielleicht am meisten unterschätzte Wachstumstreiber, der während der Session hervorgehoben wurde, ist das Corporate Solutions-Geschäft von TMX. Es macht mittlerweile rund 40 % des gesamten Umsatzes im Bereich Capital Formation aus und wächst mit hohen einstelligen bis zweistelligen Raten, verglichen mit 5 % bis 7 % im klassischen Listings-Geschäft. Die Einheit, die Dienstleistungen wie Aktienregisterführung (Transfer Agency), Treuhand- und Mitarbeiterbeteiligungsprogramme sowie einen vor rund einem Jahr übernommenen Nachrichtendienst (Newswire) umfasst, hat ihren adressierbaren Markt über börsennotierte Unternehmen hinaus auf Privatfirmen, Regierungen und Anwaltskanzleien in ganz Kanada, den USA, Lateinamerika und Europa ausgedehnt. Anastasopoulos erklärte, dass TMX zunehmend fünf bis sieben Produkte an einzelne börsennotierte Unternehmen cross-selling-artig anbietet, wodurch die Kundenbindung („Wallet Share“ und „Stickiness“) vertieft wird. Das formelle Ziel lautet, den Anteil von Corporate Solutions bis 2030 auf 50 % oder mehr des Capital-Formation-Umsatzes zu steigern.
Trayport: Trotz Kennzahlen kein SaaS-Geschäft
Im Bereich Data and Analytics ging Arnold auf ein seiner Ansicht nach hartnäckiges Missverständnis bezüglich des Energiethandelsnetzwerks Trayport ein, dessen Wachstum sich 2026 nach Jahren starker Expansion etwas verlangsamt hat. Da TMX Kennzahlen wie Net Revenue Retention und Annual Recurring Revenue ausweist, die im SaaS-Reporting (Software-as-a-Service) üblich sind, haben einige Investoren geschlossen, dass es sich bei Trayport um ein SaaS-Geschäft handele dem ist jedoch nicht so. „Wir verkaufen im Grunde den Zugang zu einem Netzwerk [...] wir verkaufen es auf Basis von Nutzer-Abonnenten“, sagte Arnold. Er beschrieb eine Mischung aus einjährigen Pay-as-you-go-Lizenzen und längerfristigen All-you-can-eat-Standortlizenzen. Kurzfristiges Wachstum soll durch Produkterweiterungen wie algorithmische Handelstools und Datenvisualisierungsfunktionen erzielt werden, mittelfristig durch die Diversifizierung in neue Anlageklassen wie Öl, und längerfristig durch geografische Expansion. Dabei wurde die Deregulierung des japanischen Energiemarktes als konkrete Chance genannt, ergänzend zu den rund 10 Millionen US-Dollar an bestehendem Trayport-Umsatz, die bereits in Nordamerika generiert werden.
Zum Abschluss bezeichnete Arnold Künstliche Intelligenz als Netto-Positiv und nicht als Bedrohung für das Franchise. Interne Produktivitätssteigerungen durch den Einsatz von KI in kundenorientierten Arbeitsabläufen nannte er „atemberaubend“, ohne jedoch auf dem Call konkrete Anwendungsfälle zu nennen oder die finanziellen Auswirkungen zu beziffern.