Doomberg eleva a 25% la probabilidad de un enfrentamiento armado entre EE. UU. y Brasil y cuestiona si los Treasuries aún califican como activos de reserva
Entrevista en el pódcast Risk Takers, 26 de octubre de 2026, un día después de la segunda vuelta presidencial en Brasil
Brasil: de escenario improbable a riesgo latente
La afirmación más relevante para los mercados en la conversación fue la reevaluación que hace Doomberg de Brasil tras la victoria de Luiz Inácio Lula da Silva en la segunda vuelta frente a Flavio Bolsonaro. El autor del influyente Substack de energía y finanzas señaló que la probabilidad de un enfrentamiento armado entre Estados Unidos y Brasil aumentó del 15% al 25%. Destacó que el observador promedio situaría esa cifra por debajo del 1%. Doomberg describió la estimación anterior del 15% como una apuesta de bajo aprecio publicada "bajo la cabecera" hace varios meses, y aclaró que nunca fue su escenario base.
La lógica es de carácter geopolítico más que electoral. Doomberg sostiene que Estados Unidos se repliega hacia el hemisferio occidental mientras afronta una transición de la unipolaridad a la multipolaridad, y que un miembro de los BRICS ubicado en dicho hemisferio "nunca tuvo sentido". Los candidatos conservadores aliados han ganado en toda la región —en Argentina, Colombia y El Salvador—, y el Brasil de Lula constituye la flagrante excepción. Esto ayuda a explicar por qué los mercados de predicción situaban al hijo de Bolsonaro cerca del 80% antes de los comicios. Doomberg atribuye la caída de aproximadamente 20% de un día para otro en el ETF de acciones de Brasil al creciente riesgo de disturbios civiles, y afirma que "no vislumbra ningún escenario" en el que EE. UU. se mantenga al margen de estos. Señala que las revoluciones de colores, las elecciones impugnadas y las protestas callejeras son las mismas herramientas observadas en Ucrania, Bielorrusia y Medio Oriente.
Doomberg no respaldó las denuncias de fraude flagrante. Indicó que la respuesta de Lula en el debate final sobre el dedo que le falta, ante un comentario frívolo de Bolsonaro, bastó para mover uno o dos puntos. Reconoció la existencia de "maniobras electorales" y advirtió que la ampliación del horario de votación ordenada por un juez que anteriormente fue abogado de Lula no contribuirá a calmar los ánimos. Su conclusión: "Objetivamente, las siguientes dos afirmaciones pueden ser ciertas: Lula probablemente ganó las elecciones de manera limpia y ninguno de sus opositores va a creerlo". La firma también destacó que Brasil ya es un productor de petróleo de 4 millones de barriles diarios y mencionó un artículo publicado el fin de semana sobre el potencial de la margen ecuatorial.
Treasuries como reservas: un concepto planteado por primera vez
Al ser consultado sobre si el reciente repunte en los rendimientos de los Treasuries marcó un techo local, Doomberg puso sobre la mesa una idea que, según afirmó, discutía públicamente por primera vez y había concebido durante el fin de semana. La interrogante es si los bonos del Tesoro estadounidense aún califican como reservas. La definición estándar de un activo de reserva es un activo neutral para liquidar los desequilibrios del comercio internacional, y Doomberg argumenta que los Treasuries claramente no son neutrales. Los bancos centrales se han venido orientando hacia el oro. La firma citó rumores, no confirmados, de que una Arabia Saudita ahogada por la falta de liquidez se ha visto obligada a vender oro debido a que no tiene permitido vender sus Treasuries.
"Si no se te permite venderlos, ¿qué se te permite vender? Oro", afirmó Doomberg. "Si no se puede vender, no es una reserva. Es un papel cotizado a precios de mercado en el que nadie confía". La implicación a corto plazo es contraintuitiva. El oro sufre ventas masivas en momentos de crisis de liquidez mientras los rendimientos se mantienen controlados, tal como ocurrió la semana pasada cuando los rendimientos cayeron y el oro no logró repuntar ante la posible reanudación del conflicto en Medio Oriente. A lo largo de una década, argumentó, la combinación de represión financiera y un cambio en la hegemonía resulta "bastante alcista para el precio nominal del oro". Doomberg recalcó que aún no ha medido las consecuencias con la profundidad suficiente como para elevar la idea a la categoría de investigación formal. El moderador señaló que las compras de oro por parte de los bancos centrales se han acelerado desde la imposición de sanciones a Rusia.
En cuanto a la política fiscal, Doomberg no vislumbra ningún freno. Citó cifras de la CBO que muestran un gasto para el año fiscal 2026 de $7,4 billones, por encima de los $7 billones, y calificó a DOGE como "un fracaso rotundo". Su perspectiva sobre el gasto público es que "hay alguien al otro lado de cada dólar gastado que está feliz de recibirlo". Reiteró que todos los caminos conducen al control de la curva de rendimientos. Asimismo, advirtió que el oro presenta volatilidad en los episodios de devaluación, al citar oscilaciones de entre 50% y 60% en el precio del marco alemán en oro durante los años de la República de Weimar. Doomberg describió el oro como un seguro contra un colapso del dólar y afirmó que no desea ese desenlace, dado que su propio negocio y la mayoría de sus activos están denominados en dólares.
Petróleo: puro componente de riesgo y un exceso de oferta en puerta
Con el Brent cotizando a $117, Doomberg calificó al petróleo como "básicamente puro riesgo en este momento". Su argumento central es que el crudo no tiene valor hasta que llega a una refinería. La campaña de Ucrania contra las refinerías rusas, que según la firma cuenta con el respaldo de la CIA, ha eliminado a los principales clientes del petróleo. Esto explica por qué el diésel y los márgenes de refinación (crack spreads) se han disparado mientras el crudo no ha registrado mayores alzas. Citó la estimación de un analista de RAND según la cual el procesamiento en las refinerías rusas se ubica nuevamente por encima de la demanda interna, pero aún representa apenas cerca del 65% de los niveles históricos.
La postura de la firma es que todos los caminos apuntan a la baja. Una paz duradera con Irán y un acuerdo entre Rusia y Ucrania generarían un "exceso de oferta descomunal", con Guyana, Brazil, Argentina, Canadá, México, Venezuela y el Mar del Norte incrementando o restableciendo su producción. Un nuevo ataque conjunto de Estados Unidos e Israel contra Irán podría llevar el petróleo a $200 y colapsar la economía global, pero Doomberg sostiene que ese escenario también concluye en un exceso de oferta a través de la destrucción de la demanda. "El petróleo puede cotizar alto en este momento, pero no puede sostenerse aquí", indicó, admitiendo que los precios nominales podrían mantenerse si se produce una devaluación suficiente del dólar. Elogió al secretario de Energía, Chris Wright, y al secretario del Tesoro, Scott Bessent, por mantener los precios más contenidos de lo que la mayoría esperaba, y describió sus herramientas como "curitas en un transatlántico". Doomberg también advirtió que, con la oferta operando ya cerca de su límite máximo ("redlining"), "no queda mucho margen" para destrucciones adicionales antes de que la tesis del exceso de oferta colapse.
Doomberg se mostró transparente sobre su propio error de cálculo. Había pronosticado un petróleo entre $30 y $40 antes de la guerra con Irán. Explicó que asumió que los actores racionales no iniciarían guerras que estaban "condenados a perder", y que este error le ha costado caro en dos ocasiones: con el conflicto de Europa frente a su proveedor energético Rusia y con la guerra de Trump contra Irán.
Irán, las elecciones de medio término y el escenario base del repliegue estadounidense
Doomberg opera bajo un modelo mental según el cual el mundo se encuentra en la "Tercera Guerra Mundial" desde 2014, con Estados Unidos y sus aliados en un bando y Rusia, Irán, China y Corea del Norte en el otro. Su escenario base declarado es que "Estados Unidos va a ser expulsado de Medio Oriente". El factor decisivo clave es si EE. UU. e Israel lanzan una tercera ronda de ataques contra Irán. Doomberg señaló que ve una posibilidad real, citando informes del fin de semana de que el primer ministro Benjamin Netanyahu ordenó un ataque y fue rechazado por los mandos militares, aunque observó que el oro y el petróleo no dieron señales de ningún ataque durante la noche. Argumentó que Irán representa un objetivo más complejo de lo que sugiere la guerra en Ucrania, dado que Rusia ha lanzado miles de misiles de precisión y decenas de miles de drones sin lograr desconectar a Ucrania, mientras que Irán tiene la capacidad de golpear la infraestructura energética fija en el Golfo Pérsico. De no escalar el conflicto, sostuvo, Occidente estará reconociendo implícitamente su derrota, con repercusiones para el oro, la plata, las criptomonedas y la deuda.
Respecto a las elecciones de medio término en Estados Unidos, el escenario base de Doomberg es una victoria demócrata aplastante ("sweep"), fundamentada en la historia de los segundos mandatos y en una división "visceral" dentro de la base de apoyo de Trump a raíz de la guerra con Irán. Su cálculo matemático: "Es un país divido 50/50. Así que, si tan solo pierde un 10% de su base, eso representa un 5%. Eso es una avalancha para el otro bando". Un triunfo republicano, a su juicio, desencadenaría disturbios de izquierda. Tras una victoria demócrata, anticipa ya sea una vía de negociación al estilo Clinton-Gingrich —la cual considera poco probable— o una "orgía de corrupción e impugnaciones" (impeachments) acompañada de una ola de indultos, un desenlace que teme. Descartó la idea de que la inteligencia artificial vaya a ser un factor determinante en las urnas, afirmando que "la persona promedio no le dedica ni dos segundos de su día a pensar en la IA". Añadió que la oposición a los centros de datos (data centers) podría estar parcialmente fabricada por propaganda extranjera.
El balance y las apuestas de bajo aprecio
Doomberg repasó seis modelos mentales presentados en una conferencia prémium el otoño pasado y afirmó que la mayoría se cumplieron: Estados Unidos sufre de una escasez crónica de misiles de defensa aérea; China ha superado tecnológicamente a Occidente; el crudo es la única vulnerabilidad remota que le queda a China; Estados Unidos intentará neutralizar el apalancamiento económico de China; el ser humano representa una capacidad de cómputo infinita; y Estados Unidos ha comenzado a arrestar a expresidentes. Sobre el tercer punto, destacó que China ha recortado cerca de 5 millones de barriles diarios en su demanda de crudo desde el estallido de la guerra con Irán, aunque evitó responder si dicha reducción es sostenible. Asimismo, recordó sus pronósticos anteriores sobre las elecciones de Mark Carney, el viraje de la Columbia Británica hacia un gobierno conservador y la captura de Nicolás Maduro, al tiempo que reconoció su fallo al predecir a Ed Miliband como primer ministro del Reino Unido.
Sus nuevas apuestas de bajo aprecio resultan provocadoras. Visualiza un conflicto bélico directo entre Filipinas, actuando como representante (proxy) de EE. UU., y China en el corto plazo. Sostuvo asimismo que existe "una probabilidad mucho mayor de lo que se piensa de que Alemania vuelva a fragmentarse", bajo el argumento de que "Alemania Oriental y Alemania Occidental son entidades antinaturales". El enfoque de Doomberg es de tipo financiero, basado en opciones. Sostiene que si el consenso valora un resultado en un 1% y la probabilidad real es del 15%, vale la pena tomar la postura incluso si esta fracasa. El historial de predicciones citado en este espacio es selectivo y autoinformado, y varias de ellas van contracorriente frente al consenso generalizado.
Higiene informativa
Doomberg dedicó tiempo a explicar su metodología de investigación, la cual constituirá el eje del primer capítulo de su próximo libro, titulado "por qué la mayoría de los análisis fallan". La firma asegura que evita los feeds algorítmicos y se basa en listas seleccionadas de cuentas, descartando a aquellas que difunden noticias falsas de forma evidente. También sigue a ciudadanos rusos y ucranianos comunes con pocos seguidores para captar señales a nivel de calle, como una hora y media de espera para cargar gasolina en Moscú. El libro tiene previsto su lanzamiento optimista para el otoño de 2027, o de manera más realista para principios de la primavera de 2028. Doomberg mencionó también que, según reportes, EQT se encuentra en proceso de adquirir Range Resources, lo que los obligó a posponer un análisis exhaustivo que tenían planeado sobre EQT.