First Majestic Silver registra ingresos récord de $477 millones mientras los márgenes de plata se cuadruplican, pero el aumento de costos y la incertidumbre en Jerritt Canyon exigen escrutinio
Conferencia de resultados del 1T 2026 — 12 de mayo de 2026
Los márgenes cuentan la verdadera historia, incluso con el aumento de los costos
Los resultados principales de First Majestic Silver fueron difíciles de cuestionar en el primer trimestre de 2026. Los ingresos alcanzaron la cifra récord de $477 millones, un aumento del 95% interanual, impulsados por un precio promedio de plata realizado de $86,35 por onza, en comparación con los $33,10 del 1T 2025. El flujo de caja operativo alcanzó los $311 millones, o $0,63 por acción, y el flujo de caja libre se situó en $224 millones, incluso después de un pago de impuestos sobre la renta en México de $95 millones vinculado a la rentabilidad de 2025. La tesorería supera ahora los $1.100 millones.
La cifra a la que el CEO Keith Neumeyer volvió constantemente fue el margen por onza. "Nuestros márgenes hace un año en el 1T eran de $13 por onza. Nuestros márgenes en el 1T de 2026 fueron de $52 por onza", señaló. Esa casi cuadruplicación de la rentabilidad por onza es el dato más claro que ilustra lo que el movimiento del precio de la plata ha hecho por la economía de First Majestic, y explica en gran medida por qué las presiones sobre los costos, aunque reales, no han afectado materialmente la tesis de inversión hasta ahora.
Dicho esto, los costos sostenidos todo incluido (AISC, por sus siglas en inglés) aumentaron significativamente en comparación con el año anterior. Neumeyer atribuyó el incremento a tres factores identificables: un cambio en la relación de precios plata-oro utilizada para la contabilidad de coproductos, ahora fijada en 75:1 para todo el año frente a 9:1 en 2025, lo que por sí solo añadió aproximadamente $3 por onza; mayores pagos de participación en las utilidades a los trabajadores, que sumaron cerca de $2 por onza; y la decisión deliberada de extraer leyes de corte más bajas, lo que aumenta los costos de procesamiento por tonelada a medida que se extiende la vida útil de la mina. Neumeyer estimó que la estrategia de leyes de corte más bajas podría extender la vida útil de la mina en aproximadamente un 20%, aunque señaló que le gustaría confirmar esa cifra con la persona calificada de la empresa antes de considerarla definitiva. Sin embargo, en términos de costo por tonelada, la compañía alcanzó su lectura más baja en varios trimestres, lo que sugiere que la disciplina operativa se mantiene incluso cuando las cifras por onza aumentan junto con la plata.
La retención de inventario añade opcionalidad, y un asterisco en los ingresos
Los inversionistas deben notar que los $477 millones en ingresos reportados subestiman lo que First Majestic realmente produjo. La compañía decidió retener 676.000 onzas de plata y 2.700 onzas de oro al cierre del trimestre, con un valor de inventario combinado de aproximadamente $63 millones. Neumeyer calificó esto como una decisión estratégica deliberada: "Esperamos que sea una buena estrategia para nosotros". Si los precios de la plata se mantienen o se aprecian, el inventario retenido mejorará los ingresos futuros. Si los precios se corrigen, la decisión parecerá menos acertada. La posición de inventario es significativa —equivalente a aproximadamente el 13% de los ingresos del 1T— y merece atención al proyectar el 2T.
Jerritt Canyon: La ambición es clara, pero las pruebas de ejecución aún están por llegar
La revelación prospectiva más importante concierne a Jerritt Canyon, el activo de oro de First Majestic en Nevada que permanece en modo de reinicio. La compañía contrató a Alex Thompson el 20 de abril como Director General del proyecto, describiéndolo como un ejecutivo con 20 años de experiencia, principalmente en BHP. El nombramiento sigue a la renovación más amplia de la alta dirección, que también incluye a David Howe como el recién instalado Director de Operaciones (COO), en sustitución de Steve Holmes, quien se jubila a partir del 30 de junio.
First Majestic está invirtiendo $75 millones en Jerritt Canyon en 2026, de los cuales $7,5 millones están destinados a la contratación de personal. Neumeyer destacó dos elementos críticos: la planta de oxígeno y la flota subterránea, ambos aún en fase de adquisición y diseño. Se esperan pedidos de equipos subterráneos en las próximas semanas, con plazos de entrega de 10 a 12 meses, lo que implica que el sitio no estará operativamente listo antes de finales de 2027, en el mejor de los escenarios. Se apunta a un estudio de prefactibilidad para principios de 2027. El reinicio de la producción se mantiene proyectado para el segundo semestre de 2027, y Neumeyer afirmó que el cronograma sigue su curso.
La base de recursos en Jerritt Canyon se ha actualizado a 7,8 millones de onzas de oro, incorporando recursos de mina a cielo abierto que se han vuelto económicos a los precios actuales del oro y que anteriormente estaban excluidos de los planes mineros desarrollados en entornos de precios más bajos. Neumeyer señaló que "todas esas minas a cielo abierto que se explotaban en los años 80 y 90 son ahora bastante económicas", y que se está desarrollando un plan minero combinado de cielo abierto y subterráneo. Esta es una mejora notable en la opcionalidad, aunque el valor depende totalmente de precios sostenidos del oro y de un resultado exitoso en la prefactibilidad.
Sobre la mano de obra, Neumeyer señaló la proximidad de Jerritt Canyon a Elko, Nevada —aproximadamente 45 minutos frente a 90 minutos o más para las minas competidoras en la región— como una ventaja estructural de contratación. También observó, sin detalles confirmados, que el desplazamiento de fuerza laboral en Newmont podría representar una oportunidad de talento. Se están realizando contrataciones clave de gestión ahora, con una expansión más amplia de la fuerza laboral esperada para el otoño y la dotación de personal subterráneo programada para principios de 2027.
Expansión de minas operativas y exploración en cronogramas agresivos
En sus cuatro minas operativas, First Majestic está llevando a cabo programas de expansión simultáneos. En Los Gatos, el objetivo es aumentar el procesamiento a 4.000 toneladas por día, con un contratista externo contratado para resolver los cuellos de botella en la mina. Neumeyer indicó que la compañía ya está cerca de esa tasa y que el molino no es la restricción. En Santa Elena, la expansión del molino de 3.200 a 3.500 toneladas por día tiene como objetivo completarse en el segundo semestre de 2026.
El programa de exploración para 2026 es de 266.000 metros en los sitios operativos, con 42.000 metros adicionales en Jerritt Canyon, lo que eleva la perforación total a más de 300.000 metros. En Santa Elena, los descubrimientos de Navidad y Santo Niño contribuyeron a un aumento de 90 millones de onzas de plata en los recursos de la actualización de reservas y recursos de marzo. Neumeyer sugirió que la cifra seguirá creciendo y que se está trabajando para llevar estos nuevos cuerpos de mineral al molino lo antes posible, con cronogramas que se comunicarán a medida que avancen los estudios.
La Encantada, históricamente el más desafiante de los activos de la compañía desde el punto de vista operativo, generó $30 millones en ganancias en el 1T, una cifra que Neumeyer describió como difícil de recordar haber logrado anteriormente. La transición al transporte propio —la compañía compró cerca de una docena de camiones tras dos acuerdos insatisfactorios con contratistas— parece estar mejorando tanto el rendimiento como la visibilidad de los costos, aunque Neumeyer reconoció que todavía es pronto.
La inflación de los costos de insumos no se ha materializado... todavía
El analista Heiko Ihle, de H.C. Wainwright, presionó a Neumeyer sobre si el entorno de precios de la plata estaba comenzando a atraer presión de costos por parte de proveedores, gobiernos o mano de obra. La respuesta fue notablemente benigna. Neumeyer citó las negociaciones de equipos con Sandvik que se ajustan a precios razonables, sin aumentos significativos en los costos de cianuro o amoníaco, y una exposición al diésel mínima dada la conversión de tres minas a gas natural licuado y una mina que funciona con energía de la red. La exposición total al diésel es aproximadamente del 5% de los costos energéticos. "Realmente no hemos visto la inflación que algunos podrían haber esperado", dijo Neumeyer, contrastando con el ciclo de 2011, cuando los fabricantes de equipos aumentaron los precios entre un 15% y un 25%.
En cuanto al gobierno, Neumeyer fue directo: "Estoy bastante seguro de que el gobierno está muy contento. Así que no estoy seguro de por qué querrían matar a la gallina de los huevos de oro". Las negociaciones sindicales fueron descritas como fluidas, con los trabajadores beneficiándose directamente de bonos vinculados al precio de la plata. Este panorama es constructivo para la sostenibilidad de los márgenes a corto plazo, pero cabe señalar que la pregunta es intrínsecamente prospectiva y la ausencia de inflación hasta ahora no garantiza su ausencia en el futuro.
La pureza de la plata y el dividendo señalan una mejor calidad del negocio
La pureza de la plata —la proporción de ingresos derivados de la plata— mejoró al 66% en el 1T 2026 desde el 60% en el 4T 2025, reflejando tanto los precios más altos de la plata como la mezcla de producción. First Majestic aumentó su política de dividendos del 1% al 2% de los ingresos a partir del 1 de enero de 2026, lo que resultó en un dividendo trimestral de aproximadamente $0,0171 por acción, descrito por Neumeyer como aproximadamente cuatro veces el tamaño del dividendo del año anterior. Con la duplicación de los ingresos, el cambio de política aumentó significativamente el pago. La compañía también confirmó que se perfila otro trimestre sólido, con el 2T descrito por Neumeyer como "bastante bueno".
El incidente de Los Gatos: la gerencia se adelanta a la desinformación
Neumeyer abordó una historia que circuló sobre un colapso en Los Gatos, la cual describió como originada por un comunicado de prensa falso en México que parecía hacer referencia a un sitio minero no relacionado y probablemente artesanal. El incidente real en Los Gatos fue un colapso de rampa de 10 metros que dejó la operación fuera de servicio durante 2,5 días. La compañía no lo reveló en ese momento bajo el argumento de que no era material. El hecho de que Neumeyer decidiera abordarlo de manera proactiva en la llamada —después de recibir consultas de analistas— refleja un instinto razonable de control de daños, aunque la falta de cualquier divulgación original será notada por los inversionistas que prefieren más transparencia en lugar de menos sobre las interrupciones operativas, por menores que sean.
Análisis a fondo: First Majestic Silver Corp.
Modelo de negocio y generación de ingresos
First Majestic Silver Corp. opera como un productor intermedio de metales preciosos con un enfoque deliberado y sin coberturas en la extracción primaria de plata. La presencia operativa de la compañía se asienta en México y comprende cuatro activos mineros activos: San Dimas, Santa Elena, La Encantada y una participación mayoritaria del 70% recientemente integrada en la mina Cerro Los Gatos. A diferencia de las mineras diversificadas de metales básicos que producen plata solo como un subproducto accidental, First Majestic genera aproximadamente el 60% de sus ingresos consolidados directamente de la plata. El resto de sus ingresos proviene del oro, además de los créditos de zinc, plomo y cobre generados principalmente por la operación polimetálica de Los Gatos. El núcleo del modelo de negocio se basa en la extracción de mineral subterráneo, que se procesa en barras doré y concentrados antes de venderse a fundiciones y refinerías internacionales.
Más allá de las operaciones mineras mayoristas tradicionales, First Majestic ha diseñado una estrategia de integración vertical única a través de First Mint LLC, una instalación de acuñación de propiedad absoluta y con certificación ISO 9001 ubicada en Nevada. Este canal de lingotes directo al consumidor convierte a First Majestic en la única empresa minera que cotiza en bolsa que acuña y vende su propio metal directamente al público. Al evitar a los intermediarios tradicionales, la compañía captura primas minoristas sustanciales sobre la plata física y aísla parcialmente una parte de su producción de la volatilidad de los mercados mayoristas al contado. Este modelo de ingresos bifurcado permite a la compañía obtener flujos de efectivo a escala industrial de sus activos mexicanos mientras captura márgenes de arbitraje minorista en Estados Unidos.
Clientes clave, competidores y cadena de suministro
First Majestic atiende a una base de clientes de doble vertiente. Sus clientes principales son compradores globales, fundiciones y refinerías que adquieren cantidades industriales de concentrados minerales y doré. Los clientes finales de esta plata mayorista se concentran cada vez más en los sectores de alto crecimiento de la electrónica, la energía solar fotovoltaica y la infraestructura de inteligencia artificial, que en conjunto representan más de la mitad de la demanda mundial de plata. Por el lado minorista, la base de clientes consiste en inversionistas individuales y gestores de patrimonio que adquieren lingotes físicos directamente a través de la tienda First Mint.
El panorama competitivo consiste en un oligopolio consolidado de productores de metales preciosos de nivel medio en Norteamérica. Los rivales directos de First Majestic incluyen a Pan American Silver, que produjo 22,8 millones de onzas de plata en 2025, y Hecla Mining, que obtuvo 17,0 millones de onzas. First Majestic se sitúa firmemente en esta categoría, habiendo producido 15,4 millones de onzas de plata pura y 31,1 millones de onzas equivalentes de plata en 2025. Si bien empresas como Fresnillo dominan el espacio de producción global de gran capitalización, First Majestic mantiene una ventaja competitiva estructural entre las empresas de nivel medio al ofrecer la mayor pureza de ingresos por plata, lo que la convierte en un vehículo de inversión distintivo para el metal en sí.
La cadena de suministro de la compañía depende en gran medida de contratistas mineros especializados para el desarrollo subterráneo, la perforación y el transporte. Gestionar la inflación y la disponibilidad de los contratistas es un cuello de botella operativo perpetuo en el sector minero. Consciente de esto, la dirección optimizó recientemente su cadena de suministro en el activo insignia Cerro Los Gatos al contratar a un nuevo contratista minero de primer nivel, con el objetivo de elevar sistemáticamente el rendimiento de mineral procesado a 4.000 toneladas por día para la segunda mitad de 2026.
Ventajas competitivas
La ventaja competitiva primordial de First Majestic es su inigualable apalancamiento operativo respecto a los precios de la plata, junto con un enfoque intensamente disciplinado en la estructura de capital. Al inclinar intencionalmente su cartera hacia la plata primaria de alta ley, la compañía logra una expansión explosiva de márgenes durante los mercados alcistas de la plata. Esta ventaja estructural se consolidó permanentemente con la adquisición de Gatos Silver en enero de 2025. Ejecutada como una transacción de acciones por valor de $970 millones, este acuerdo aseguró una participación del 70% en la empresa conjunta Los Gatos junto con la japonesa Dowa Metals & Mining. Cerro Los Gatos es un activo de clase mundial, de larga vida útil y ferozmente generador de efectivo que duplicó la capacidad de producción base de First Majestic mientras reducía simultáneamente los costos de sostenimiento todo incluido (AISC) consolidados mediante lucrativos subproductos de metales básicos.
El segundo pilar del foso económico de la compañía es su formidable perfil de liquidez e independencia de capital. Al comenzar a mediados de 2026, First Majestic opera con un balance sólido, reportando $1.130 millones en reservas de tesorería y generando $224 millones en flujo de caja libre solo durante el primer trimestre de 2026. Este enorme fondo de maniobra proporciona una ventaja definitiva sobre sus pares más pequeños y endeudados. Esto le otorga a First Majestic la autonomía para autofinanciar campañas de exploración agresivas, internalizar mejoras de infraestructura y capear interrupciones operativas localizadas sin diluir a los accionistas ni acceder a mercados de deuda costosos.
Dinámica de la industria: oportunidades y amenazas
El panorama macroeconómico para la plata está experimentando actualmente un cambio de paradigma estructural, lo que presenta profundas oportunidades comerciales. El superciclo industrial, catalizado por la electrificación de la red global y los inmensos requerimientos energéticos de los centros de datos de inteligencia artificial, ha empujado al mercado de la plata hacia un déficit de suministro sostenido de varios años. Con precios realizados de la plata superando los $80 por onza a principios de 2026, los productores con exposición primaria y sin coberturas están generando un flujo de caja libre histórico. Este entorno permite a First Majestic cambiar su estrategia corporativa de la simple extracción de volumen a la maximización de los márgenes de beneficio, respaldada por márgenes operativos que recientemente se expandieron a un nivel sin precedentes de $52 por onza.
Por el contrario, la industria sigue plagada de amenazas jurisdiccionales y operativas. La concentración geográfica de First Majestic en México expone a la compañía a una fricción regulatoria continua, marcos de permisos cambiantes y una compleja y prolongada disputa fiscal con el gobierno mexicano. Además, la volatilidad inherente del mercado de metales preciosos dicta que, si bien el potencial alcista es explosivo, cualquier choque macroeconómico repentino en la demanda podría comprimir violentamente los márgenes operativos. Esta severa ciclicidad convierte a la alta beta de la compañía en un arma de doble filo, lo que requiere una gestión impecable del balance para sobrevivir a las inevitables recesiones.
Impulsores de crecimiento y nuevas tecnologías
En lugar de depender únicamente de los 31,1 millones de onzas equivalentes de plata producidas en 2025, First Majestic está impulsando activamente una cartera de motores de crecimiento interno. El catalizador más destacado es la planeada reactivación de la mina de oro Jerritt Canyon en Nevada. Puesto en cuidado y mantenimiento a principios de 2023 debido a la compresión de márgenes por inflación, el activo ha sido completamente reevaluado. Respaldada por una base de recursos recién ampliada de 4,1 millones de onzas de oro medidas e indicadas, la compañía está desplegando una inversión de capital de $75 millones en 2026. El objetivo es un reinicio programado para la segunda mitad de 2027 a través de un modelo híbrido subterráneo y a cielo abierto de gran tonelaje altamente optimizado, que añadirá una diversificación jurisdiccional crítica fuera de México.
Tecnológicamente, First Majestic se centra en recuperaciones metalúrgicas avanzadas y en la expansión de productos minoristas. En Cerro Los Gatos, la compañía está avanzando en un novedoso circuito de separación de cobre y plomo, actualmente en fase de prefactibilidad. Esta mejora de procesamiento está diseñada para aumentar las recuperaciones de cobre al 80%, permitiendo a la compañía aislar y monetizar un concentrado de cobre independiente altamente comercializable. Simultáneamente, la instalación First Mint encargó recientemente maquinaria de acuñación avanzada, lo que permite a la compañía ampliar su gama de productos directos al consumidor, pasando de lingotes estándar a monedas y rondas de plata de estilo soberano con precios premium, capturando así un margen minorista adicional.
Amenaza de nuevos competidores
La amenaza de nuevos competidores disruptivos en el sector de la minería de plata primaria es prácticamente inexistente. Las barreras de entrada son insuperables para los nuevos actores que carecen de miles de millones en capital institucional y décadas de trayectoria operativa. Geológicamente, los depósitos de plata primaria son excepcionalmente raros; la gran mayoría de la plata del mundo se extrae globalmente como subproducto secundario de la minería de plomo, zinc y cobre. Para que una nueva entidad logre localizar una veta de plata primaria, navegar por un laberinto de permisos ambientales de una década, construir infraestructura subterránea intensiva en capital y asegurar energía eléctrica confiable, el cronograma suele superar los quince años.
Si bien las empresas especulativas ocasionalmente incursionan en la orientación geológica impulsada por IA o en procesos experimentales de biolixiviación, estas tecnologías sirven principalmente como herramientas de optimización para los operadores existentes en lugar de catalizadores para nuevos productores independientes. Debido a que la escala, la infraestructura existente y las relaciones gubernamentales profundas son obligatorias para operar de manera rentable en jurisdicciones como México, el oligopolio de nivel medio establecido permanece completamente aislado de la disrupción externa.
Historial de la dirección
Bajo la dirección del CEO Keith Neumeyer, la administración ha demostrado un enfoque clínico y, en ocasiones, implacable en la asignación de capital. El equipo ejecutivo prioriza el margen sobre la producción bruta, lo que quedó claramente demostrado con la suspensión de Jerritt Canyon en 2023 cuando los costos de los contratistas la hicieron antieconómica, seguido por el giro calculado para reiniciarla solo cuando los precios del oro y las métricas a cielo abierto justificaron el retorno sobre el capital invertido. El mayor logro de este ciclo fue la adquisición impecablemente programada de Gatos Silver, absorbiendo un activo de primer nivel meses antes de una histórica revalorización al alza en el mercado de la plata.
Además, la dirección trata su producción de plata física como un activo financiero estratégico en lugar de una exportación obligatoria. En el primer trimestre de 2026, la compañía retuvo deliberadamente 676.000 onzas de inventario de plata del mercado, renunciando a $63 millones en ingresos inmediatos para capitalizar la esperada apreciación de los precios. Este posicionamiento comercial agresivo, junto con una política de dividendos muy favorable para los accionistas que se duplicó recientemente al 2% de los ingresos netos, refleja un equipo directivo profundamente alineado con las realidades de los ciclos de las materias primas y ferozmente protector del valor para el accionista.
El balance
First Majestic Silver ha logrado la transición de ser un operador de nivel medio geográficamente concentrado a una potencia de plata primaria con un balance sólido. La integración oportuna del activo Cerro Los Gatos ha alterado permanentemente el perfil de margen de la compañía, impulsando un cambio radical en la generación de flujo de caja libre que aísla fundamentalmente el balance de la ciclicidad histórica del sector minero. Al expandir agresivamente sus operaciones de lingotes directos al minorista y hacer cumplir una rigurosa disciplina de capital, la dirección ha optimizado estructuralmente el negocio para capturar el máximo apalancamiento en un entorno definido por déficits estructurales de suministro y una creciente demanda industrial.
El perfil de riesgo fundamental permanece vinculado a la volatilidad inherente de los metales preciosos y a las persistentes complejidades regulatorias de operar intensamente dentro de la jurisdicción mexicana. Sin embargo, una tesorería sin precedentes que se acerca a los $1.130 millones proporciona un amortiguador masivo contra los choques operativos y otorga a la compañía total autonomía en su estrategia de asignación de capital. El giro estratégico hacia el margen sobre el volumen, combinado con un dividendo mejorado del 2% vinculado a los ingresos, señala una maduración del modelo de negocio. La compañía se posiciona de manera única como un vehículo de primer nivel para la exposición primaria y sin coberturas a la plata en un mercado donde las fuerzas macroeconómicas e industriales se están uniendo para impulsar un crecimiento secular en la materia prima subyacente.