ON Semiconductor: De $5.000 a $115.000 por rack, la oportunidad de 800 voltios que Wall Street subestima
BofA Global Technology Conference, 3 de junio de 2026: El CEO Hassane El-Khoury y el CFO Thad Trent presentan argumentos a favor de una inflexión plurianual en márgenes e ingresos
La cifra del centro de datos que cambia la historia
La revelación más importante de la participación de ON Semiconductor en la conferencia de tecnología global de Bank of America fue una cifra en dólares que replantea por completo la oportunidad de la empresa en el sector de centros de datos. El CEO, Hassane El-Khoury, expuso los cálculos con una especificidad inusual: en la arquitectura de racks actual, ON Semi estima una oportunidad de contenido de aproximadamente $15.000 por rack, de los cuales cerca de $5.000 corresponden a alta tensión. En un rack de 800 voltios con una potencia de entre 600 kilovatios y un megavatio, esa cifra de contenido de alta tensión asciende a $55.000. El contenido total por rack alcanza los $115.000. "Estamos pasando de $5.000 a $55.000", señaló El-Khoury. "Ese salto es una oportunidad prospectiva de las capacidades que ya poseemos". La empresa no está esperando para desarrollar dichas capacidades; afirma que ya cuenta con ellas.
El mecanismo detrás de esta afirmación es el nitruro de galio (GaN) vertical. El-Khoury fue inusualmente directo al señalar una ventaja competitiva: "Nadie en el mundo tiene GaN capaz de operar a 800 voltios en un solo chip. Se necesita GaN vertical de 1.200 voltios. Somos la única empresa que lo hace". La implicación práctica es que, si bien los competidores pueden ofrecer soluciones basadas en GaN para la conversión de energía de alta frecuencia, ON Semi sostiene que puede realizar la misma conversión ocupando la mitad del espacio físico. En un centro de datos donde el espacio en el rack es un bien preciado, esa ventaja de tamaño se traduce directamente en la disposición a pagar del cliente y, por extensión, en poder de fijación de precios y márgenes.
La compañía informó que sus ingresos por centros de datos de IA se duplicaron interanualmente en el primer trimestre y fueron "dos veces mejores de lo que esperábamos al iniciar el trimestre". La dirección confirmó que duplicar esa cifra para el año completo sigue siendo el objetivo, impulsado por contratos de diseño que ya están en fase de producción, en lugar de una cartera de pedidos especulativa.
Carburo de silicio: El debate sobre el sustrato es el debate equivocado
Con los proveedores chinos de sustratos luchando visiblemente contra el exceso de capacidad, la conferencia fue una oportunidad para que ON Semi aclarara dónde compite realmente en la cadena de suministro de carburo de silicio y dónde no. La respuesta de El-Khoury fue característicamente tajante: "Nadie va a ganar por la palabra sustrato. Nadie habla de sustratos de silicio. Todos hablan de qué producto se coloca sobre el silicio". La empresa mantiene la producción interna de obleas para asegurar el suministro, no por diferenciación, y recurre a fuentes externas cuando los precios son favorables. El exceso de capacidad de sustratos chinos, bajo su óptica, es simplemente un beneficio benigno en el costo de los insumos.
Lo que importa, argumentó, es el rendimiento del dispositivo. ON Semi afirma estar dos o tres generaciones por delante de sus competidores en dispositivos de carburo de silicio, y señala su cuota de mercado en China —superior al 50% en el mercado nacional de vehículos eléctricos este año, frente al 50% aproximado del año pasado— como prueba de que los fabricantes chinos están eligiendo su tecnología a pesar de tener acceso a suministro local de sustratos. Los anuncios de contratos de diseño con Geely y NIO subrayan este punto. Fundamentalmente, la misma arquitectura de 800 voltios que impulsa el dominio del carburo de silicio en los vehículos eléctricos es idéntica a la que necesitan los centros de datos a medida que migran hacia una distribución de energía de mayor voltaje. El-Khoury señaló esta convergencia sin rodeos: "El centro de datos de IA acaba de entrar en nuestro dominio competitivo".
La inflexión y la confianza de la dirección en un segundo semestre sólido
El-Khoury había calificado previamente al primer trimestre de 2026 como un punto de inflexión, y en la conferencia explicó las señales específicas que llevaron a esa caracterización: una acumulación de pedidos con mayor horizonte temporal que en trimestres anteriores, plazos de entrega extendidos y un PMI manufacturero que superó los 50 puntos. El CFO, Thad Trent, añadió un dato concreto: el tercer y cuarto trimestre tienen hoy mejores reservas que en el mismo periodo de los dos años anteriores.
La confianza de la dirección en que el segundo semestre superará al primero se basa en tres motores distintos. En primer lugar, los programas que comenzaron en el primer trimestre generarán contribuciones durante todo el trimestre en los periodos subsiguientes. En segundo lugar, se espera que la infraestructura de energía renovable —microrredes y sistemas de almacenamiento de energía que respaldan a los centros de datos— retome su crecimiento en el segundo semestre basándose en la cartera de pedidos actual. En tercer lugar, la expansión del contenido automotriz, incluida la implementación de la conectividad Ethernet 10BASE-T1S en la segunda mitad de 2026, añade ingresos que simplemente no existían el año anterior.
Una distinción que la dirección tuvo cuidado de mantener: el sector automotriz aún no está en una recuperación cíclica. La mejora refleja una normalización desde envíos por debajo de la demanda hacia la demanda final, además del crecimiento del contenido por la electrificación. La reposición real, dijo El-Khoury, aún no ha ocurrido. "No hemos visto la recuperación automotriz. Lo que estamos viendo en el sector es un ajuste a la demanda natural y al contenido". Ese matiz es importante porque implica que los vientos a favor de la recuperación en el sector automotriz aún están por llegar y no están ya reflejados en las cifras.
Más allá del carburo de silicio: La importancia del contenido automotriz
Con el 53% de los ingresos provenientes del sector automotriz, la narrativa del carburo de silicio tiende a dominar la percepción de los inversores sobre la exposición de ON Semi a este mercado. El-Khoury dedicó tiempo a corregir esto. La empresa afirma ocupar la posición número uno a nivel mundial en sensores ultrasónicos, sensores de posición inductivos y está aumentando la conectividad Ethernet automotriz, todo lo cual es relevante no solo en vehículos, sino en el mercado emergente de la robótica y los humanoides. "Frenado por cable, aceleración por cable, dirección por cable... ¿y qué tiene un montón de posiciones? Humanoides y robots". La arquitectura zonal en los vehículos, que consolida los controladores de dominio en cajas de zona distribuidas, crea una oportunidad combinada tanto en la distribución de energía como en las comunicaciones hacia cada zona; dos capacidades en las que ON Semi dice liderar simultáneamente.
Sobre la transición de módulos a dispositivos de carburo de silicio que afectó el reconocimiento de ingresos durante los últimos dos años, El-Khoury dijo que el reequilibrio está "principalmente superado". Señaló, sin embargo, que nunca fue un cambio binario; la plataforma SSP de Volkswagen, de hecho, va en la dirección opuesta, utilizando un enfoque de módulo de caja de potencia. "Somos capaces de diferenciarnos a nivel de sistema", dijo, argumentando que los márgenes son equivalentes tanto en formatos de dispositivo como de módulo porque la extracción de valor es consistente en ambos casos.
La recuperación del margen bruto tiene una hoja de ruta definida
Con márgenes brutos actualmente en la parte alta del 30% —lejos del objetivo del 50% que la empresa había articulado anteriormente—, Trent utilizó la conferencia para detallar el camino hacia dicha meta. La utilización pasó del 68% al 77% en un solo trimestre, y la dirección estima que cada punto de mejora en la utilización entrega entre 25 y 30 puntos básicos de margen bruto dos trimestres después. Medidas adicionales de autoayuda —racionalización continua de fábricas, fabricación interna de productos previamente subcontratados y cambio de mezcla hacia productos diferenciados— contribuyen cada una con aproximadamente 200 puntos básicos. Un aumento de precios efectivo desde el 1 de abril se reflejará más plenamente en el estado de resultados en el segundo semestre, ya que la inflación de costos de insumos ya ha sido absorbida. "Los cálculos que acabo de darles llegan a un 5 muy rápidamente", dijo Trent, refiriéndose a un objetivo de margen bruto superior al 50%.
Un margen de flujo de caja libre del 24% en lo que la dirección caracteriza como un año de recesión es la prueba estructural que sustenta el argumento del margen bruto. El-Khoury definió la transformación de manera sucinta: "ON Semiconductor ha sido históricamente una empresa de fabricación. ON Semi hoy es una empresa de productos que, casualmente, fabrica". Argumentó que el viejo modelo —llenar las fábricas con precios de descuento— destruía valor porque los precios, una vez recortados, eran difíciles de recuperar. El nuevo modelo mantuvo la disciplina de precios durante la recesión a costa de los ingresos, preservando la estructura de márgenes para la recuperación.
Retorno de capital y la recompra a $130
ON Semi cuenta con una autorización de recompra de acciones por $6.000 millones y se ha comprometido a devolver el 100% del flujo de caja libre a los accionistas después de la inversión orgánica y cualquier opcionalidad de fusiones y adquisiciones. Trent señaló que la compañía aceleró las recompras en el primer trimestre a un precio promedio ligeramente superior a $60, lo cual describió como aprovechar una dislocación del mercado. Al ser consultado directamente sobre si la recompra sigue siendo atractiva con la acción cerca de los $130, su respuesta fue inequívoca: "Todavía nos gusta". La dirección no ofreció señales específicas de fusiones y adquisiciones más allá de confirmar que existe flexibilidad en el balance para tal fin.
Trent indicó que un Día del Analista más adelante en 2026 proporcionará objetivos de ingresos y márgenes a largo plazo más formales, declinando adelantar una guía específica de tasas de crecimiento en la conferencia. El-Khoury reconoció que el consenso modela a ON Semi como una empresa de crecimiento de ingresos de doble dígito bajo durante los próximos dos a tres años y, aunque declinó cuantificar una alternativa, señaló un crecimiento constante por encima del mercado en términos comparables —ajustando por aproximadamente $300 millones en salidas de líneas de productos— como evidencia de que el trabajo estructural realizado durante la recesión aún no se refleja en las cifras futuras.