TMX Group avanza hacia su meta de ingresos de 2029 con tres años de anticipación y el acuerdo con MEMX-BOX se abaratara ante el fuerte interés de los accionistas
Scotiabank Financials Summit, 9 de septiembre de 2026
La dirección de TMX Group utilizó una charla informal en la 27.ª Cumbre Anual del Sector Financiero de Scotiabank para revelar que los objetivos de crecimiento a largo plazo del operador bursátil se están superando años antes de lo previsto, al tiempo que ofreció nuevos detalles sobre cómo la favorable demanda de los accionistas está remodelando la economía de su inminente fusión de opciones MEMX-BOX.
La meta de TM2X ahora luce conservadora
El plan estratégico TM2X de TMX contemplaba duplicar sus ingresos a $2.000 millones para 2029, un ritmo que la dirección ya había calificado como aproximadamente el doble de rápido que la escalada hasta los $1.000 millones alcanzada en 2022. El analista Phil Hardie, de Scotiabank, presionó al CEO David Arnold sobre si la empresa se encaminaba ahora a superar incluso ese cronograma acelerado. Arnold lo confirmó y añadió que los cálculos de Hardie se quedaban cortos frente al impulso real. Los ingresos orgánicos del primer semestre de 2026 se situaron en $975 millones, lo que significa que el ritmo anualizado al cierre podría dejar a TMX a tiro de piedra de la marca de los $2.000 millones para finales de este año fiscal, de forma puramente orgánica. "Así que, obviamente, las transacciones orgánicas —a las que te referiste— ayudan, pero en realidad sirven para acelerarlo. Sin embargo, sobre una base orgánica, estamos literalmente a nada", señaló Arnold. Esto implica que TMX podría alcanzar su objetivo de 2029 hasta con tres años de antelación solo sobre una base orgánica, antes de incorporar las recién anunciadas transacciones de Cboe Australia, Cboe Canada y MEMX-BOX, que representan en conjunto aproximadamente $2.000 millones en inversión inorgánica.
La economía de MEMX-BOX mejora a favor de TMX
El dato nuevo más práctico de la sesión se refirió a la combinación pendiente de la participación de TMX en la Bolsa de Opciones de Boston (BOX, por sus siglas en inglés) con MEMX, un acuerdo diseñado para crear un cuarto mercado de opciones más creíble en Estados Unidos. TMX había estimado una participación accionaria de aproximadamente el 59% en la entidad combinada y reveló que necesitaría desembolsar alrededor de $800 millones para financiar la transacción. Arnold indicó que la cifra final de propiedad probablemente se ubique entre el 55% y el 60%, y que el monto del desembolso sea inferior a los $800 millones, debido a que los accionistas tanto de MEMX como de BOX han respondido con mayor entusiasmo del esperado. Los inversores que inicialmente indicaron que traspasarían solo el 50% de su capital a la entidad combinada ahora solicitan traspasar el 100% o más. "La reacción de los accionistas y del mercado ante este anuncio ha sido increíblemente positiva", afirmó Arnold, al enmarcar este cambio como una lectura directa de cómo el mercado percibe las perspectivas del mercado bursátil combinado. También se espera que el acuerdo modernice la infraestructura tecnológica de BOX utilizando lo que Arnold calificó como el motor de emparejamiento de "última generación" de MEMX, lo que resolverá un retraso pendiente en la plataforma.
El balance tiene más margen del que asume Wall Street
Con tres grandes operaciones en marcha simultáneamente (Cboe Australia ya cerrada, Cboe Canada aún a la espera de la aprobación de la Oficina de Competencia y MEMX-BOX pendiente de revisión por parte de la SEC), Arnold rechazó cualquier sugerencia de que TMX esté sobreendeudada. Se espera que el apalancamiento alcance un pico de alrededor de 3,4 veces, cómodamente por debajo del nivel de 4 veces con el que Arnold aseguró sentirse personalmente cómodo y muy dentro de las tolerancias de grado de inversión, dada la prioridad declarada de la empresa de proteger su calificación crediticia. Aparte de las adquisiciones, TMX apunta a un apalancamiento de 1,5 a 2,5 veces y a un índice de pago de dividendos de entre 40% y 50%; la compañía ha elevado su dividendo tres veces en los últimos doce meses. La dirección también aprovechó la debilidad del precio de las acciones en 2026 vinculada a los temores sobre la disrupción de la inteligencia artificial, que tocaron techo el pasado mes de junio, como una oportunidad de compra, acelerando su programa de recompra durante la caída. Arnold calificó la narrativa de disrupción como "infundada" en su momento.
Abordar el fantasma de la disrupción: un seguidor rápido por diseño
Hardie señaló que 2026 se ha sentido como "el año del miedo a la disrupción" para los operadores bursátiles, con los inversores obsesionados con la IA, la tokenización y los futuros perpetuo erosionando las ventajas competitivas tradicionales. La respuesta de Arnold fue una defensa del posicionamiento deliberado de TMX como un "seguidor rápido" en las tendencias de productos estadounidenses impulsados por inversores minoristas, en lugar de ser pionero. Argumentó que los mercados de predicción, los futuros perpetuos y los valores tokenizados son en gran medida soluciones a problemas que no existen de la misma forma en Canadá, donde las acciones al contado ya están eficazmente digitalizadas. "No es porque carezcamos de las habilidades y capacidades para liderar", apuntó Arnold. "Simplemente, en algunas de estas áreas, realmente necesitamos ver una demanda comprobada de los clientes". Citó el Sistema Canadiense de Gestión de Garantías de TMX, desarrollado conjuntamente con Clearstream, como un ejemplo de innovación impulsada por la demanda, y señaló un foro de la industria sobre digitalización de valores a celebrarse el 15 de septiembre como la próxima prueba para determinar si los intermediarios bursátiles canadienses realmente desean una solución de tokenización antes de que TMX la construya. El contrapunto, añadió, es que TMX liderará agresivamente en áreas que son diferenciadores clave, como la tecnología de motores de emparejamiento, donde la plataforma estadounidense Alpha-X y la nueva tecnología de MEMX se están fusionando en lo que espera que sea infraestructura de próxima generación.
Negocio de listados: Sólido flujo de proyectos y ventajas estructurales frente a Londres
Loui Anastasopoulos, director de Mercados de Capitales, calificó 2026 como un año fuerte para las OPI (ofertas públicas iniciales) en la TSX, con unas seis grandes OPI completadas frente a un referente histórico de diez en un año bueno, además de otras dos o tres previstas antes de fin de año. Destacó que el conteo general de OPI subestima la actividad real: TMX ha registrado cerca de 300 listados totales este año si se incluyen las adquisiciones inversas, los listados directos y las 15 empresas que se graduaron de TSX Venture a TSX. El flujo de proyectos a largo plazo supera las 2.000 empresas privadas, con unas 500 en diálogo activo a corto plazo y entre 85 y 90 en conversaciones para los próximos doce meses. Al ser consultado sobre las reformas regulatorias del Reino Unido destinadas a revitalizar el atractivo de los listados en la Bolsa de Londres, Anastasopoulos fue incisivo en su contraste: "Creo que, con algunas de las transacciones que Londres ha realizado a lo largo de los años, su gran acuerdo con Refinitiv, la parte de listados de su negocio, creo que pasó a ser un asunto secundario. Y me parece que ahora están pagando un poco el precio de eso". Argumentó que TMX ha dedicado 15 años a la misma defensa regulatoria y de política fiscal que Londres recién ahora está persiguiendo, y nunca ha permitido que su negocio principal de listados caiga en modo de "mantenimiento y cuidado", incluso mientras se diversificaba a nivel mundial.
Corporate Solutions es el motor de crecimiento silencioso
Quizás el motor de crecimiento menos apreciado señalado en la sesión fue el negocio de Soluciones Corporativas (Corporate Solutions) de TMX, que ahora representa alrededor del 40% de los ingresos totales por formación de capital y crece a tasas de un dígito alto o de dos dígitos, frente al 5% o 7% del negocio principal de listados. La unidad, que incluye servicios de agencia de transferencias, fideicomisos y planes para empleados, así como un negocio de agencias de noticias adquirido hace aproximadamente un año, ha ampliado su mercado al que puede dirigirse más allá de las empresas cotizadas para incluir a firmas privadas, gobiernos y despachos de abogados en Canadá, Estados Unidos, América Latina y Europa. Anastasopoulos indicó que TMX está realizando ventas cruzadas de entre cinco y siete productos a empresas cotizadas individuales, profundizando la participación en la cartera y la retención, con un objetivo formal de elevar Soluciones Corporativas al 50% o más de los ingresos por formación de capital para 2030.
Trayport: No es un negocio SaaS, a pesar de las métricas
En cuanto al segmento de datos y análisis, Arnold abordó lo que calificó como un malentendido persistente sobre la red de comercio de energía Trayport, cuyo crecimiento se desaceleró un poco en 2026 tras años de fuerte expansión. Debido a que TMX reporta métricas de retención de ingresos netos y de ingresos recurrentes anuales que son comunes en los reportes de software como servicio (SaaS), algunos inversores han concluido que Trayport es un negocio SaaS. No lo es. "Bendemos de forma efectiva acceso a una red... lo vendemos en función de los usuarios suscriptores", apuntó Arnold, describiendo una combinación de licencias de pago por uso de un año y licencias de sitio de uso ilimitado a más largo plazo. Se espera que el crecimiento a corto plazo provenga de adiciones de productos como herramientas de comercio algorítmico y capacidades de visualización de datos, el crecimiento a medio plazo de la diversificación hacia nuevas clases de activos que incluyen el petróleo, y el crecimiento a más largo plazo de la expansión geográfica, señalando la desregulación del mercado energético en Japón como una oportunidad específica junto con los aproximadamente $10 millones de ingresos existentes de Trayport ya generados en Norteamérica.
Arnold concluyó señalando a la inteligencia artificial como un beneficio neto en lugar de una amenaza para la franquicia, al describir las ganancias de productividad interna derivadas del despliegue de la IA en los flujos de trabajo de cara al cliente como "asombrosas", aunque no reveló casos de uso específicos ni cuantificó el impacto financiero durante la conferencia telefónica.