Conferencia de resultados del tercer trimestre, 3 de noviembre de 2026

Upstart reportó un trimestre en el que el motor de originación superó las expectativas, pero el balance general representó un lastre. La ganancia por contribución alcanzó un récord de $218 millones, un aumento interanual del 48%, aunque la administración redujo su pronóstico de ingresos totales para todo el año a aproximadamente $1.350 millones desde los $1.400 millones previos, y el EBITDA ajustado a unos $260 millones desde $294 millones. La compañía aún espera que los ingresos por comisiones y la ganancia por contribución terminen ligeramente por encima de la perspectiva original, por lo que la revisión de las previsiones es mixta en lugar de uniformemente negativa. Sin embargo, representa un recorte en las dos principales líneas que siguen los inversores, y la causa es una sensibilidad macroeconómica que la administración apenas comienza a mitigar.

El balance es el problema, y la administración lo reconoce

El CEO Paul Gu enmarcó el trimestre con la fórmula "el crecimiento de nuestro negocio es igual al alfa más la beta multiplicada por el entorno macro". Alfa es el crecimiento que la empresa obtiene de sus modelos y su marketing. Beta es la sensibilidad de sus resultados al entorno macroeconómico, la cual Gu reconoció que es elevada en el balance. El Upstart Macro Index (Indice Macro de Upstart), el indicador de riesgo de impago en préstamos personales impulsado por factores macroeconómicos de la empresa, promedió 1,50 en el trimestre frente al 1,41 del segundo trimestre, y se situó en 1,53 en su lectura más reciente, por encima del 1,39 registrado cuando se establecieron las proyecciones en febrero. En el mismo período, el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años subió más de 115 puntos básicos, y aproximadamente la mitad de ese movimiento ocurrió solo en septiembre.

La regla general de la administración es que cada aumento de 1 punto en el UMI, o de 10 puntos básicos en los costos de financiamiento, reduce las originaciones diarias entre un 1% y un 2%. El punto más importante es que esta heurística cubre únicamente el negocio de comisiones. Gu señaló que el impacto en los préstamos y coinversiones mantenidos en el balance es mayor: "Debido a que estas posiciones se acumularon durante muchos trimestres, son relativamente grandes. Como resultado, un incremento en el UMI provoca una reducción significativa en los valores razonables y en los ingresos netos por intereses. El impacto en los ingresos totales y en las utilidades derivado de esto es, en realidad, mayor que el impacto de reducir las nuevas originaciones".

Las cifras lo demuestran. Los ingresos netos por intereses y los ajustes de valor razonable sumaron cerca de $6 millones, una caída del 65% interanual y de aproximadamente $10 millones en términos secuenciales. Cerca de la mitad de la disminución secuencial provino de correcciones a la baja del valor razonable y castigos de cartera vinculados al mayor UMI, y la otra mitad de una venta de deuda en el segundo trimestre que no se repitió. La directora financiera (CFO), Andrea Blankmeyer, señaló que la línea de valor razonable de los activos de interés beneficioso de la compañía pasó de un saldo positivo de $13 millones en el primer trimestre a un terreno negativo de entre $7 millones y $8 millones tanto en el segundo como en el tercer trimestre. La proyección para el cuarto trimestre anticipa otra marca negativa considerable, principalmente en los activos de interés beneficioso, y la compañía advirtió sobre "cierto grado de variabilidad". En respuesta a un analista que cuestionó por qué un movimiento del UMI de solo unas centésimas implica una fluctuación tan drástica para el cuarto trimestre, la administración explicó que las morosidades y castigos materializados se están acumulando a partir de los elevados niveles de UMI observados durante la mayor parte de 2026, por lo que las marcas reflejan una presión acumulada y no solo el cambio marginal.

El pronóstico asume que el UMI no superará el 1,55 y que los rendimientos de los bonos del Tesoro no registrarán cambios sustanciales. La administración declinó cuantificar el efecto de un incremento hasta 1.60, limitándose a señalar que la transmisión está "altamente correlacionada", pero no es directa. Esto deja un riesgo a la baja real y sin cuantificar en las partidas del balance si el crédito al consumo continúa deteriorándose. Gu citó la reacceleración de la inflación al 3,7%, un incremento en los precios al doble del ritmo de los salarios, y el porcentaje de estadounidenses con al menos 30 días de retraso en cualquier obligación crediticia por encima del 19% en septiembre, el nivel más alto en años.

El impulso de originación se desacelera en octubre

Las originaciones del tercer trimestre se ubicaron en $4.100 millones, un incremento del 44%, con la categoría no garantizada en $3.500 millones (préstamos personales principales por unos $2.450 millones) y la garantizada en $587 millones, un aumento del 194%. Los ingresos por comisiones marcaron un récord de $364 millones, un alza del 41%, y la tasa de captura (*take rate*) subió cerca de 60 puntos básicos de forma secuencial para ubicarse en el 8,8%. La administración atribuyó el crecimiento en los préstamos no garantizados principalmente a un modesto cambio en la mezcla hacia los préstamos principales, y el avance en los garantizados a una mayor colocación de préstamos a terceros bajo mejores condiciones. Gu descartó ver la tasa de captura como una palanca de precios, calificándola como "un resultado del sistema" y señalando a la ganancia por contribución como la estrella polar (*North Star*).

La administración estima que, de no haberse producido el incremento de 9 puntos en el UMI promedio, las originaciones habrían sido al menos $370 millones superiores, con un crecimiento en la originación del 57% y un incremento en la ganancia por contribución del 61%. Ese escenario contrafactual constituye el núcleo de los argumentos alcistas, aunque los inversores deben tener en cuenta que se trata precisamente de un contrafactual. Las originaciones de octubre se situaron en unos $1.250 millones, con un volumen diario un 9% inferior al de septiembre y un 26% superior en términos interanuales. Esto representa una marcada desaceleración frente a la tasa de crecimiento del 44% registrada en el tercer trimestre. Blankmeyer indicó que los precios de octubre ya reflejan el aumento de tasas de septiembre, dado que el mercado reajusta sus tarifas con un rezago aproximado de un mes, y que las mejoras en los diferenciales han compensado parcialmente el incremento en los rendimientos del Tesoro. La administración añadió que, en el segmento no garantizado, dado que los prestatarios principales suelen cotizar cerca del límite de tasa del 36%, la sensibilidad a dicho límite ya está incorporada en la heurística del 1% al 2%.

Los productos garantizados alcanzan la rentabilidad un trimestre antes de lo previsto, con matices

El resultado operativo más concreto fue un margen de contribución en la división garantizada del 17% positivo, en comparación con el -35% del segundo trimestre, lo que representa un cambio de más de 50 puntos porcentuales y un trimestre de adelanto respecto a la meta de fin de año. Los ingresos por comisiones de préstamos garantizados sumaron $34 millones. La administración destacó tres impulsores: un mayor volumen de préstamos vendidos a socios de capital externos bajo mejores términos, mayor automatización y una monetización mejorada. Casi el 40% de los préstamos hipotecarios financiados se automatizaron por completo, frente a menos del 5% de hace un año, mientras que los préstamos personales garantizados por automóviles totalmente automatizados pasaron del 4% al 21%. En el sector de retail automotriz, la reestructuración de la solicitud de crédito elevó la conversión de extremo a extremo en un 31%.

La calidad de esta mejora merece un análisis detallado. Los ingresos por comisiones de la división garantizada aumentaron cerca del 50% de manera secuencial, y Gu reconoció la existencia de "elementos de temporalidad", al señalar que algunas ganancias reflejan aspectos que "aún no se han sistematizado por completo" en lo referente a la venta de préstamos y la monetización. Asimismo, se sacrificó volumen. Las originaciones automotrices cayeron de forma secuencial tras una rápida expansión, lo cual Gu atribuyó en un "80%" a un enfoque deliberado en la rentabilidad y el resto a factores macroeconómicos. La compañía mantendrá el margen de contribución de los productos garantizados entre el punto de equilibrio y el 25%, y proyecta retomar el crecimiento en 2027. Los inversores deben esperar una mayor variabilidad trimestral en esta línea en comparación con el segmento no garantizado, donde el margen de contribución aumentó 2 puntos para ubicarse en el 64%.

Upstart Bank convertirá el balance en efectivo

La administración presentó su plan más detallado hasta la fecha sobre el lanzamiento de su banco proyectado, previsto para principios de 2027 sujeto a las aprobaciones regulatorias pendientes. Upstart capitalizará la entidad con aproximadamente $404,1 millones en efectivo y activos de servicio. El banco captará depósitos intermediados a través de dos socios acordados, adquirirá la mayor parte de la cartera de préstamos existente y financiará nuevas originaciones. El capital actualmente inmovilizado en dicha cartera será liberado y las líneas de crédito correspondientes (*warehouse facilities*) se liquidarán de manera ordenada. Las coinversiones en asociaciones de capital comprometido permanecerán fuera del banco. Sobre la base del balance del tercer trimestre, la administración indicó que las operaciones arrojarán un efectivo no restringido consolidado pro forma superior a los $1.000 millones, con los coeficientes de apalancamiento de Nivel 1 (*Tier 1*) y de capital total basado en riesgos del banco situándose muy por encima de los mínimos exigidos.

La administración afirmó que la capitalización del banco no requiere capital incremental. Asimismo, anticipa una mejora moderada en la tasa de captura y en los ingresos netos por intereses debido a que Upstart retendrá las comisiones e intereses que actualmente paga a los socios bancarios originadores. Entre los beneficios adicionales citados figuran un mercado potencial ampliado al suscribir todos los productos en cada estado, menores costos de financiamiento de depósitos en comparación con el financiamiento mediante líneas de crédito, y un régimen regulatorio unificado en lugar de decenas o cientos de socios bancarios. La administración no cuantificó el impacto en los márgenes. Reiteró que el modelo continuará dependiendo de capital de terceros para la gran mayoría de los préstamos, y que las proyecciones a 3 años —incluyendo la meta para 2028 de un margen de EBITDA ajustado del 25%— ya contemplan la operación con la licencia bancaria (*charter*).

La eficiencia del capital mejora, pero desde una base elevada

Los préstamos mantenidos directamente en el balance se redujeron al 4,8% del total de préstamos vigentes, y más del 95% de los créditos impulsados por Upstart cuentan con financiamiento de terceros. Alrededor del 68% de la plataforma está respaldada por socios de capital comprometido, un nivel que la administración considera adecuado y espera mantener relativamente constante. El capital total empleado —que abarca los préstamos en balance, las coinversiones y los intereses de bursatilización retenidos netos de financiamiento— disminuyó al 9% de los préstamos de la plataforma desde el 11,6% de hace un año. Los préstamos en la plataforma crecieron un 38% en el último año, mientras que el capital empleado aumentó solo un 7%. El uso de capital marginal es aún menor: se adquirieron unos $400 millones en intereses beneficiosos en lo que va del año frente a poco menos de $12.000 millones en originaciones, lo que representa aproximadamente un 3%. La administración espera que el uso de capital disminuya aún más a medida que las cosechas de coinversiones más antiguas devuelvan efectivo y las asociaciones se renueven bajo mejores condiciones.

En cuanto al crédito, Blankmeyer informó que las últimas 12 cosechas trimestrales han generado un retorno aproximado de 660 puntos básicos por encima de los bonos del Tesoro. Gu admitió que los préstamos suscritos con un UMI más bajo experimentarán una mayor morosidad en un entorno de UMI elevado, pero argumentó que lo importante es la precisión del modelo en relación con el UMI y que la demanda de los socios es la mejor prueba de la atractiva rentabilidad ajustada al riesgo. La compañía no divulga el rendimiento a nivel de cosechas. La administración estimó la sensibilidad del valor razonable ante una variación de 100 puntos básicos en las tasas de descuento en unos $16 millones, lo que significa que las expectativas crediticias importan mucho más que las tasas para las valoraciones contables.

Mejoras en el modelo y crecimiento de clientes

Upstart incorporó más de 140 funciones a su modelo de suscripción principal en el tercer trimestre, incluyendo señales propietarias sobre cómo los consumidores interactúan con la plataforma antes de solicitar un préstamo. La administración asegura que su modelo es ahora 2,77 veces más preciso que un referente de calificación crediticia tradicional, y que el 87,27% de la brecha de imprecisión aún está por optimizarse. Más de 1 millón de personas solicitaron un crédito por primera vez, elevando el total acumulado de solicitantes únicos a más de 25 millones, al tiempo que los costos de adquisición de prestatarios disminuyeron un 11% de forma secuencial hasta los $91 millones. Más de 555.000 prestatarios obtuvieron préstamos, una cifra récord, de los cuales más de 250.000 fueron clientes recurrentes, un indicador que combina la repetición de préstamos y la actividad en múltiples productos. La compañía planea discontinuar la divulgación de su tasa de conversión, argumentando que dicha métrica ha perdido utilidad ante la diversidad de productos, segmentos de prestatarios y clientes recurrentes, y en su lugar enfatizará las métricas de prestatarios nuevos frente a recurrentes. Algunos inversores observarán la eliminación de esta métrica de larga data con cautela.

Gu también señaló que los costos de inferencia y capacitación son significativos para Upstart, a diferencia de los prestamistas tradicionales, que dichos costos se reflejaron en los estados financieros de 2026 y que el trabajo en materia de eficiencia ha avanzado favorablemente. La compañía utiliza proveedores en la nube y no emplea servidores locales (*on-premises*).

Gastos y apalancamiento operativo

Los gastos operativos bajo PCGA (*GAAP*) se ubicaron en unos $335 millones, un incremento interanual del 32% y una reducción secuencial del 4%. Los gastos fijos disminuyeron un 3% hasta ubicarse en aproximadamente $188 millones, un resultado mejor al proyectado, aunque la compensación basada en acciones de $41 millones se redujo desde los $46 millones debido a la estacionalidad; excluyendo este concepto, los costos fijos se mantuvieron estables. La administración pronostica gastos fijos estables para el cuarto trimestre. La utilidad neta del tercer trimestre fue de unos $37 millones, con una utilidad por acción diluida de $0,33, y el EBITDA ajustado se situó en aproximadamente $89 millones, lo que representa un margen del 24%. La guía para el año completo anticipa un margen del 19% y un margen para el cuarto trimestre en la parte alta de la decena. Blankmeyer describió a 2026 como un año de inversión, con los productos garantizados y el banco absorbiendo gasto, y apuntó hacia un apalancamiento operativo mejorado en 2027 y 2028 para respaldar la meta de margen del 25%. Las previsiones para el año completo sitúan ahora los ingresos por comisiones en alrededor de $1.320 millones y la ganancia por contribución en aproximadamente $750 millones, un avance cercano al 41%.

Los argumentos de la administración y sus límites

Gu argumentó que la compañía no necesita un entorno macroeconómico favorable, señalando que ninguno de sus pronósticos depende de una caída en las tasas o en el UMI, y destacó que el UMI ha disminuido exactamente en 15 de los últimos 30 trimestres. Sostuvo que un UMI estable pero elevado es suficiente para un crecimiento plurianual, dado el ritmo de avance de las mejoras de alfa. Este argumento es plausible, pero se sustenta en el negocio de comisiones, donde el historial de previsiones es sólido. Las líneas del balance, que no cumplieron las expectativas, no se benefician de la mayoría de los avances tecnológicos, y la empresa apenas ha comenzado a reducir su sensibilidad. El banco y la menor utilización de capital constituyen la vía viable para lograrlo, aunque los beneficios se materializarán en 2027 a más tardar.

Gu se mostró transparente respecto a la valoración, indicando que considera que los inversores están subestimando las acciones, pero que "tienen todo el derecho a hacerlo porque no pueden saber si vamos a generar dinero real de verdad y cuándo lo haremos". Tras 14 años, señaló, la compañía aún no ha generado utilidades significativas. Considerando un recorte de aproximadamente el 12% en la guía de EBITDA para todo el año, una desaceleración en octubre y riesgos a la baja no cuantificados en las valoraciones a valor razonable, dicha franqueza está plenamente justificada.