カムテック、2027年売上高8億ドル超を予想 AIパッケージングの視界が1年に広がり、12億ドルの目標を設定
サンフランシスコ「SEMICON West」投資家向け説明会（2026年10月14日）
カムテック（Camtek）は投資家向けブレックファストにおいて、第3四半期（7〜9月期）の売上高が1億6,000万〜1億6,100万ドルになると事前発表し、第4四半期（10〜12月期）のガイダンスを1億8,000万ドル、2027年の売上高見通しを8億ドル超とした。同社がこれほど先までの通期見通しを公表するのは初めてとなる。ラフィ・アミトCEOは、これまでにない高い視界が得られている理由について、「顧客の視界や予測は従来、数カ月先までしか及ばなかった」が、AI主導のコンピューティング需要が「かつてない状況をもたらしている」と述べた。これらの数値は、今年の売上高が約5億9,500万ドル（約20%増）、来期が約35%増となることを示している。また経営陣は、これまでの7億5,000万ドルの目標モデルを撤回し、約3年後に12億ドル（年平均成長率＝CAGR＝26%）とする新目標を掲げた。その大部分はオーガニック（自律的）な成長によるものだとしている。
受注残が業績見通しの土台に
CFO（最高財務責任者）のモシェ・アイゼンバーグ氏は、受注状況こそがこの自信の裏付けであると強調した。同社は数カ月前、年初からの受注額が6億ドルに達したと明らかにしていたが、その後2億ドル以上が積み上がり、四半期を1つ残した段階で年初からの受注総額は8億ドルを突破した。受注の約80%が先端パッケージング向けで、そのほぼすべてがAI向けのハイエンドパッケージングであり、OSAT（半導体受託製造・試験サービス）からの受注が5割強を占めている。フォトニクス関連は手持ち受注の約5%を占める。
プレジデント兼COO（最高執行責任者）のラミー・ランガー氏は、顧客がすでに2027年通期の納入枠を求めて問い合わせてきていると述べた。これは通常、顧客が自社のクリーンルームの稼働時期を把握しているためだという。同氏はまた、これまで保守的な予測を貫いてきたとし、「過去数年間、予測を外したことは一度もないと思う」と語った。経営陣は8億ドルという数字を「ガイダンス」ではなく「見通し（アウトルック）」と表現し、上振れの余地もあるとの見方を示した。ランガー氏は、その規模を算出するには「さらに1、2四半期かかる」と述べた。アミト氏はさらに、ファウンドリおよびOSAT各社がすでに生産能力を拡大しており、需要がさらに強まっても供給制約にはならないとの見解を示した。
追加の6億ドルはどこから生まれるのか
アイゼンバーグ氏は、増分売上高の内訳を3つの要素に分けた。「イーグルG5（Eagle G5）」や「ホーク（Hawk）」プラットフォームが牽引するコアの検査およびバンプ測定装置が約3億8,000万ドル、FRT買収に伴い獲得した測定事業が約1億2,000万ドル、ソフトウェアとサービスが約1億1,000万ドルとなっている。最後のソフトウェアとサービスが、モデルにおける最も特筆すべき変更点である。現在、サービス・ソフトウェアの売上高は約2,800万ドルと全体の6%にとどまるが、経営陣はこれを1億4,000万ドル超、構成比で12%以上に引き上げる目標を掲げている。同社は約4,000台のシステムを稼働させてきたが、アイゼンバーグ氏の表現を借りれば、これまでサポートインフラストラクチャーを「本格的に収益化したことはなかった」。2025年のサービス売上高は40%増と、製品売上を上回るペースで成長した。約6カ月前に買収を完了した「ビジュアル・レイヤー（Visual Layer）」の技術をベースに構築したAIソフトウェア製品の投入を2027年に予定している。エグゼクティブ・チェアマンのリオール・アヴィラム氏は、ビジュアル・レイヤーの統合は完了しており、「AIの開発能力がドーピングをしたかのように強化された実感がある」と語った。
利益率の目標はより高く、しかし現実的
売上高12億ドル規模における利益率の目標について、同社は粗利益率を現在の51〜52%から55〜56%へ、営業利益率を2026年上期の27〜28%および2025年の30%から34〜36%へと引き上げる方針を掲げている。利益率のモデルでは、製品ミックスの改善やソフトウェア・サービスの拡充が粗利益率を約3.4ポイント押し上げ、販管費（SG&A）のレバレッジが約2.4ポイント寄与するとしている。研究開発費（R&D）は、2024年の売上高比で8%弱から今年は10%弱へと上昇し、今後も10%近傍を維持すると仮定されているため、粗利益率は1ポイント強押し下げられる計算になる。アイゼンバーグ氏は、WFE（半導体製造装置）の設備投資調整局面といった下方リスクも認めつつ、エッジAIや物理AIの普及が想定よりも加速すれば、モデルの達成時期が前倒しになる可能性もあると述べた。
2D検査における競合が最大の論点に
アナリストからの質問は競合ポジションに集中した。カムテックは3Dバンプ高さ測定で広く知られているが、ランガー氏によれば、今年出荷されたツールの85%は検査（インスペクション）用途であり、専用のバンプ高さ測定用途は約15%にすぎないという。つまり、今後の成長計画は、米国のより大手な同業他社が製品を強化している「2D検査」分野でシェアを拡大できるかどうかにかかっている。モルガン・スタンレーのアナリストはこの点について追及し、ニーダムのアナリストは、競合他社がCoWoS（チップ・オン・ウェハー・オン・サブストレート）のオフロード向けに約2,000万ドルのOSAT向け受注を発表したことに言及した。
ランガー氏は脅威を過小評価することはなかった。2D検査分野への新規参入は「驚きではない」とし、大手競合他社が「間違いなく競合であり」、カムテックとしても「それに伍していくために全力を尽くす」と述べた。また、同社は同じ顧客から「それほど小さくない、非常に大型の受注」を獲得しており、2028年にはシェアがさらに拡大すると予想しているほか、台湾のOSAT市場における受注の少なくとも50%を握っているとの見方を示した。専用の3Dバンプ測定に関して顧客が導入を躊躇しているという一部の報道については否定し、8億ドルの受注の一部はまさにその用途に向けられたものであると述べた。その一方で、HBM（広帯域幅メモリ）全体の容量が拡大しているにもかかわらず、モジュールレベルのメモリ密度が縮小していることは認めた。
中国市場は売上の約45%を占めている。経営陣はこのシェアを維持する方針であり、2027年の中国における売上高は今年と同等かそれ以上に強含みで推移すると予想している。アミト氏は、「数社の優れた企業」を含む地元の競合他社が検査・測定の両分野で地歩を固めつつあることを認めつつも、中国のOSAT各社は韓国や台湾で培われたプロセス経験を持つ設備を求めていると主張した。
技術ロードマップ：より微細化するバンプ、ハイブリッドボンディングは想定より低調
マーケティングディレクターのエヤル・セゲフ氏は、最先端HBMにおけるバンプの高さは現在6ミクロンまで微細化しており、5ミクロン、さらには3ミクロンに向かっているとし、「2、3年前には誰も考えていなかった数値だ」と述べた。カムテックの第9世代センサーでは5ミクロン未満を測定できないため、第10世代センサーを来年投入する予定である。また、HBM5ではハイブリッドボンディングの採用が見送られ、引き続きバンプベース方式が維持される見通しだという。ハイブリッドボンディングの普及は「想定よりも遅れており」、2030年時点でも先端パッケージングのインターコネクト全体の10%程度にとどまるとみられている。そのため、同社はハイブリッドボンディングが本格的な量産期に入る前（セゲフ氏によれば十年代末以降となる）に、フォトニクス事業がより多くの売上をもたらすと期待している。
セゲフ氏は、複雑化がツールの需要を押し上げる例として4つの事例を挙げた。高密度ファンアウトパッケージではRDL（再配線層）の層数が3層から9層に増加する。ダイレベルの反り（ワープ）測定では、ウェハーの反りに必要な1ミリメートルに対して約100マイクロメートルという厳しい仕様が求められ、異なるセンサーが必要となる。ボンディング前の検査では150ナノメートル未満のパーティクル（微小異物）の検出が求められる。5ミクロン未満のバンプには新型センサーが不可欠となる。ランガー氏は、生産スループットを維持しながらボンディング後のボイド（空隙）を検出するいくつかの技術について、現在評価を進めていると述べた。これは完成品というよりも、今後の開発項目に位置づけられている。
フォトニクスは2028年のストーリー
フォトニクスは同社の新たな成長の柱である。カムテックは、化合物半導体で作製されたDFBレーザー、光集積回路（PIC）、2.5Dインターポーザーに統合されたフォトニックエンジンからの需要を見込んでいる。ランガー氏は、現在の市場機会は「非常に小さい」ものの、その立ち上がりは急勾配であり、本格的な飛躍は2028年になると述べた。同社の長期的なSAM（サービス対象市場）の見積もりは、現在の約22億ドルから2030年には約6億ドルに拡大する見通しで、内訳は先端パッケージング検査が約15億ドル、ウェハー製造におけるマクロ検査が約5億ドル、測定が約2億ドルとなっている。スティフェルのアナリストは、これらの目標値が示す市場シェアは20%台前半となり、現在の20%台後半から低下することになると指摘した。これに対しアイゼンバーグ氏は、SAMはモデルの horizonte（視野）を1年過ぎた2030年の数値であり、シェアは2029年に向けて上昇するはずだと答えた。
M&Aは積極的だが、オーガニック成長が優先
12億ドルの目標値には大型買収は含まれていないが、カムテックは8億ドル以上の現金を有しており、M&Aに対して「多大なリソースを投じている」としている。アミト氏は、過去1年半の間に100件を超える案件を検討してきたと述べた。小規模な買収は技術やチームの空白を埋めることを目的としている。大型の案件については、隣接事業領域であり、カムテックと同等の経営力・成長性・収益性を備え、明確なシナジーが見込めることが基準となる。同社はまた、買収が不可能な業界大手プレイヤーへのアクセスを可能にする戦略的パートナーシップも追求している。アミト氏は、今や世代に一度のオーガニックな成長機会と呼ぶものから経営陣の注意をそらすことは望んでいないと語った。
経営陣のこれまでの実績は、この見通しを裏付けている。売上高は2017年以降で約6倍に成長し、WFE市場の成長ペースの約2.5倍を記録したほか、株価は2022年末から650%以上上昇している。CAGR 26%という目標は、オッペンハイマーのエドワード・ヤング氏が挙げたハイエンド先端パッケージングウェハーの24%成長をわずか2ポイント上回るにすぎない。カムテックはWFE市場を上回る成長を見込んでいる。投資家は、計画の根拠として最も証明が求められる2D検査分野でのシェア拡大が実際に実現するかどうかを、2027年の受注動向から見極めようとするだろう。