ステート・ストリート、2026年の手数料・NII見通しを上方修正 マージン35%到達で中期目標の数年前倒しが視界に
2026年10月14日、第3四半期アーニングズコール：EPSは3.69ドルで33%増益、第4四半期には自社株買いを約7億ドルへ拡大へ
ステート・ストリートが発表した第3四半期の1株当たり利益（EPS）は3.69ドルと前年同期比33%増となり、売上高は13%増の40億ドルとなった。より重要な展開は、この四半期が示唆するマージンの持続可能性だ。税引前マージンは35%、有形共通株式利益率（ROTE）は25%に達し、いずれも経営陣が7月に提示した3〜5年先の中期目標の水準、あるいはそれに近い水準にすでに達している。CFOのジョン・ウッズ氏は、引き上げられた通期見通しについて、7月に示唆した約32%に対して税引前マージンが約33%になることを意味すると述べ、同社は「中期的な見通しに向けた前提となるベースラインの水準をさらに引き上げ続けてきた」と主張した。経営陣はさらなる上方修正の約束については踏み留まった。ウッズ氏は、通期ベースで目標を達成し、上方修正を検討する前にそれが持続可能であるという確信を得たいと語った。
見通しを引き上げるも、一部で失望を誘った第4四半期のNIIの前提
ステート・ストリートは、通期のfee（手数料）収益の成長率見通しを従来の12%〜13%から13%〜14%へ、純金利収入（NII）の成長率を14%〜15%から15%〜16%へそれぞれ上方修正した。経費は8%〜8.5%の増加を見込んでおり、これにより通期で500ベーシスポイント（bp）を超えるプラスのオペレーティング・レバレッジが裏付けられる。これは、特異要因を除いたベースで前年同期比プラスのオペレーティング・レバレッジが11四半期連続で続いたことになる。このガイダンスは、株式市場が横ばいで、金利はフォワードカーブに沿って推移するという前提に基づいている。
エバーコアISIのグレン・ショット氏は、NIIのガイダンスがストリート予想をわずかに下回る水準を示唆していると指摘した。これは、金利上昇環境にありバランスシートを拡大させている資産感応度の高い銀行に期待されるものではない。ウッズ氏はこの計算に異を唱えなかった。NIIは今年の全四半期で前四半期比増加しており今回も同様になると述べたが、その結果は「おそらくそのレンジの上限近辺でNIIが着地することを示唆しているのだろう」と語った。言い換えれば、上方修正は本物だがバッファー（余裕）は薄いということだ。第3四半期のNIIは8億6,400万ドルで21%増、純金利マージン（NIM）は16bp上昇して112bpとなった。
マージンの原動力と、実際の金利寄与度
ウッズ氏は、マージンの変動要因について異例のきめ細かさで内訳を説明した。前年同期比で16bp拡大したうち、約5bpが証券ポートフォリオの入れ替え、約5bpが期限切れヘッジの解消によるものだった。再投資効果はランレートベースで四半期あたり約1bp弱のプラスとなり、終了したヘッジは第4四半期に向けて四半期比で約1bp寄与する見込みだ。経営陣は、1年前の90半ばから引き上げて1.10%〜1.15%のマージンレンジを目標としており、中期的にはそのレンジの上限に向かって推移すると予想している。預金を原動力としたバランスシートの拡大相乗効果により、中期的なNII成長見通しは1桁前半から中盤で支えられている。
フォワードカーブが現在織り込んでいる今後の追加利下げに対する感応度は、強気な見方が示唆するものよりも控えめだ。資産感応度の大部分は米国外に存在している。ユーロ金利の25bpの変動は全社マージンに約1bpの価値があり、FRBの動きによるものは約0.5bpに過ぎない。非金利負担性預金は約10%の比率を維持しているが、年初の急増の後、当四半期にはわずかに低下した。経営陣は金利上昇に伴うデポジット・ベータを注視していくと述べている。第4四半期の平均預金残高は2,750億〜2,800億ドルと予想されており、通期平均ではこれまでに議論されていた2,700億ドルと同程度か、あるいはわずかに下回る着地となる見込みだ。
fee収益：好調なコア、「その他手数料」の軟調、そして証券管理業務（サービシング）受注のギャップ
fee収益は11%増（前年同期の戦略的投資における市場関連益約3,000万ドルを除くと12%増）となった。一部の予想を下回った要因は「その他手数料」の項目であり、月初には経営陣が予想していなかった9月下旬の時価評価（マーク・マーケット）調整によって打撃を受けた。ウッズ氏によると、これらの調整を除けばfeeの成長率は社内予想に沿った約12%になっていたという。CEOのロン・オハンレー氏は、この項目は小規模かつボラティリティが高いと説明し、真の指標としてコアのサービシング、運用管理（マネジメント）、マーケッツの各手数料を挙げた。経営陣は、これら3つの項目すべてが第4四半期に成長し、「その他手数料」は安定すると予想している。
サービシング手数料は約15億ドルで10%増となり、そのうち約7%がオーガニック（自律的）なものだった。また、管理資産残高（AUC/A）は過去最高の59.2兆ドルに達した。ウッズ氏はコールの中でこの区別を明確にするために発言を修正した。より弱い点は新規ビジネスだ。当四半期のサービシング手数料の新規受注は6,800万ドル、年初来では2億ドル強となり、ゴールドマン・サックスのアレックス・ブロスタイン氏が指摘した通り、従来議論されていた3億5,000万ドル超のペースを下回っている。経営陣はこの不足分について明言を避け、第4四半期には1億ドル超を見込み、3億ドル超の受注を4年連続で達成するとした。これは以前の想定よりも低いハードルだ。オハンレー氏は、一部の大型案件が第1四半期にずれ込む可能性があることを認めた。経営陣は、リテンション（顧客維持）、価格設定、顧客の成長も主要な貢献要因であり、市場要因を除いたサービシング手数料の中期的な成長率は1桁半ばが妥当な見通しであると主張した。第3四半期の獲得案件の大部分は、伝統的なバックオフィス業務の委託だった。
インベストメント・マネジメントおよびマーケッツ
マネジメント手数料は20%増の7億9,700万ドルとなり、オーガニック成長率は約8%、運用資産残高（AUM）は過去最高の6.3兆ドルに達した。純資金流入は70億ドルと、6四半期連続のプラスのオーガニック成長となったが、顧客によるキャッシュの再配分によって全体の数字は押し下げられた。長期の純資金流入は、第2四半期の790億ドルに続き690億ドルとなった。ETF資産は2.3兆ドルに達し、同社はUCインベストメンツと提携し、米国の既存ETF上場として過去最大となる25億ドルのシード資金を投入した「エンダウメント・ストラテジーETF」を立ち上げた。
外国為替（FX）取引サービス収益は前年同期比17%増の4億2,700万ドルとなったが、第2四半期からは14%減少した。ウェルズ・ファーゴのマイケル・メイヨ氏はこの減少を「意外だ」と指摘した。経営陣は、前四半期の第2四半期にアジア太平洋の一部で見られた過去最高のボラティリティからの正常化が、この四半期比減少の要因であるとした。オハンレー氏は、投資家に対して、前年同期比30%超増加し過去最高を記録した顧客取引高に注目するよう促した。証券金融（セキュリティーズ・ファイナンス）収益は、エージェンシー・レンディングおよびプライム・サービシスが牽引し、9%増の1,51億ドルとなった。ソフトウェアサービス収益は5%増の1億7,500万ドルとなり、年間経常収益（ARR）は8%増の4億4,200万ドル、新規受注額は控えめな数字となる1,400万ドルを記録した。
ウェルズ（富裕層向け）事業への再参入が初の裏付けを獲得
ステート・ストリートのウェルズサービスへの再参入について、ショット氏から鋭い質問が飛んだ。同氏は、同社がかつてRIA（独立系財務顧問）向けカストディから撤退した経緯があり、競争が非常に激しいと指摘した。オハンレー氏は、アペックス・フィンテック・ソリューションズとの提携を通じたテクノロジー活用により、投資のカスタマイズ化や多様化するディストリビューション・チャネルへのシフトに対応する動きの一環として、今回の再参入を位置づけた。初の獲得案件は、米国の主要RIAの1社から得たものであり、同社はすでにチャールズ・リバーのフロントオフィス向けウェルズ・プラットフォームのユーザーであった。これによりクロスセルに向けた有用な実証例となるが、1件の委託案件はまだ初期の証拠に過ぎない。オハンレー氏は、同社がこの機会を「米国内だけでなく、他のウェルズ市場にも見出している」と語った。
デジタル資産：収益の食い合い（カニバリゼーション）は予想されず
ステート・ストリートは、規制当局の承認を前提に、年末までにトークン化されたファンドサービシング機能の立ち上げに向けて順調に準備を進めており、同行の資産運用部門がアーリーアダプターとなる。ステート・ストリート・ギャラクシー・オンチェーン・リクイディティ・スウィープ・ファンドは、現在ステラ・ネットワーク上で利用可能だ。バンク・オブ・アメリカのエブラヒム・プーナワラ氏から、トークン化によって従来のサービシング収益が食い合うのではないかと問われたオハンレー氏は、伝統的金融とデジタル金融は長期にわたって共存し、ステート・ストリートの役割はその間のオンプ・ランプおよびオフ・ランプ（接続口）を提供することだと述べた。さらに、市場構造や「クラリティ法（Clarity Act）」、アトミック・セトルメント（即時決済）および流動性に対する規制上の扱いは未解決のままであると認めつつも、同社は「中期的な収益の損失など全く計画しておらず、それを基本シナリオともしていない」と付け加えた。
オルタナティブおよびラテンアメリカ
オルタナティブ・サービシングの手数料は2桁成長を記録した。ステート・ストリートは、プライベート・クレジット戦略の日次価格設定に関してアポロとの協業に言及した。また、規制当局の承認を前提として2027年の完了が見込まれる、サンタンデールCACEISのラテンアメリカにおける証券サービス事業を買収する初期合意を発表し、ブラジル、メキシコ、コロンビアにまたがるプラットフォームを構築することになった。今回のコールでは財務条件は開示されなかった。
資本還元が加速するも、ペイアウトは依然として同業他社の一般的なペースを下回る
標準化されたCET1比率は、リスク・アセット（RWA）の減少により11%に上昇し、Tier 1レバレッジ比率は優先株の発行を受けて5.5%に上昇した。ステート・ストリートは当四半期に6億5,100万ドルを還元し、その内訳は4億ドルの自社株買いで、総還元性向は約63%となった。経営陣は通期の還元性向が80%に近づくとの見通しを示し、ウッズ氏によるとこれは第4四半期の自社株買いがプラスマイナス約7億ドル規模になることを意味するという。これは急激な引き上げだ。同社はまた、第3四半期中に金利が75〜100bp上昇したものの、資本に損害はなかったと指摘した。経験則として、何もヘッジしない25bpの金利上昇は、AFS（売却可能証券）のデュレーションが約1年の場合、AOCI（その他の包括利益累計額）を通じてCET1を約10bp押し下げるという。ウッズ氏は、オーガニックな資金需要に対して還元性向が低いことを擁護し、顧客に配分された資本は自社株買い以上のリターンを生み出すと主張し、サービシング関係に結びついた成長分野としてサブスクリプション・ファイナンス、AAA格CLO、ファンド・ファイナンスを挙げた。
経費と融資
経費は8%増の26億ドルとなり、そのうち約5％ポイントが収益および業績連動コストに関連し、約3％ポイントが戦略的投資および地域拡大に関連している。生産性向上によるコスト削減効果が、基礎的な銀行運営コストのインフレを大部分相殺した。ウッズ氏は、3%〜4%というレンジが基礎的な成長のランレートとして適切であり、トランスフォーメーションとAIを活用した生産性向上の加速に伴い投資余力が拡大するはずだと述べた。融資残高は、関係性の低い貸出ポートフォリオのランオフ（自然減）を進めているためほぼ横ばいとなった。ウッズ氏はこのプロセスが2027年初頭までに大部分が完了し、その時点で融資成長が再開すると予想している。規制関連の事項について、ウッズ氏は予想されている流動性規制案がバランスシート運営を大きく変更することはないとの見方を示した。