シャオミ、メモリー高騰の「スーパーサイクル」に直面 AIモデル「MiMo」は商用化で驚きの進展
2026年第1四半期決算説明会 — 2026年5月26日
シャオミ（Xiaomi）が発表した2026年第1四半期の決算は、概ね市場予想通りか、わずかに上回る内容となった。しかし、今回の決算説明会で浮き彫りになったより重要な論点は2点ある。一つは、経営陣が2028年まで続く構造的な利益率への圧力要因として、メモリーコストの「スーパーサイクル」を投資家に警告したこと。もう一つは、同社の大規模言語モデル「MiMo」が、当初の期待を上回る早期の収益化の兆しを見せており、AI戦略が「願望」から「初期段階の商用現実」へとフェーズを移行しつつあることだ。市場は今回の決算まで、これらの動向を十分に織り込めていなかった。
メモリーのスーパーサイクル：一時的ではなく、数年にわたる利益率の逆風
経営陣が最も強調したのは、メモリーコストの上昇を一時的な混乱ではなく「極めて長いサイクル」と定義した点だ。盧偉氷（William Lu）総裁は、「昨年第2四半期からコスト上昇が始まり、第3四半期も続いた。市場価格や契約価格を見る限り、上昇幅は依然として大きい。2027年から2028年までを見据える必要がある」と極めて率直に語った。同氏は、2026年第3四半期には四半期ベースの上昇率は鈍化する可能性があるとしつつも（過去のサイクルでは四半期比で60%〜80%、あるいは100%の急騰も見られた）、現在の絶対的なコストベースが高止まりしているため、わずかな上昇でも大きな圧力になると指摘した。これはスマートフォンに限った警告ではなく、家電製品全般でメモリーを多用する製品が業界全体で影響を受けると明言した。
こうした状況下で、第1四半期のスマートフォン粗利益率が10.1%を維持したことは、確かなオペレーションの規律を示している。出荷台数は3,379万台、平均販売価格（ASP）は前年同期比8.2%増の1,310人民元と過去最高を記録した。中低価格帯の出荷を意図的に絞り込み、チャネル在庫を調整したことで、ASPを押し上げつつ粗利益率を堅調に維持した。経営陣はコストの上昇分を消費者に単純に転嫁する考えを否定し、盧氏は「コスト増をそのまま価格に反映させることはできない。ユーザーニーズを再定義し、バランスを取る必要がある」と述べた。シャオミは主要スマートフォンブランドの中で最も遅く、4月中旬になってようやく小幅な値上げに踏み切った。この戦略が真に試されるのは、コスト上昇が加速する第2四半期以降となる。
AIモデル「MiMo」：オープンソースの好奇心から収益のエンジンへ
「MiMo」に関するアップデートは、今回の決算で最も新規性が高く、注視すべき内容だ。2026年4月に発表された「MiMo-V2.5-Pro」は、AIベンチマーク「Artificial Analysis」のグローバルなオープンソース大規模モデル部門で総合知能1位、エージェントインデックスでも世界1位を獲得したと経営陣は主張する。CFOの林世偉（Alain Lam）氏が明かした商用化データは、無料トライアル期間を終えたばかりのモデルとしては驚異的なものだった。
林氏によると、無料トライアル終了後の週次トークン継続率は35%に達した。4月3日に開始したトークンサブスクリプションプラン（Light、Standard、Pro、Maxの4段階）では、ProとMaxの合計で売上の50%以上を占めており、ユーザーが高付加価値パッケージを求めていることがわかる。特筆すべきは、海外ユーザーがトークン利用全体の50%以上を占めている点だ。これによりMiMoは、中国市場中心の製品から、グローバルな開発者・企業向けツールへと位置付けが変化している。OpenRouterにおいて、MiMoは「Hermes」エージェントモデルの呼び出し回数で1位となり、過去1カ月で1兆4,500億トークンの呼び出しを記録した。3月31日の週には、MiMo-V2.5-Proの週次トークン消費量は4兆を超えた。
経営陣は商用化の評価については慎重な姿勢を崩していない。林氏は、「ビジネスとして完結したループ（closed loop）にはまだ達していない」と認め、現在は収益化のフェーズではなく、データ収集とモデルの反復改善の段階にあると強調した。年初に発表した160億人民元のAI投資予算は「下限」であり、「AI事業の発展に合わせて今後も調整していく。巨大な機会があると認識している」と述べた。モデル更新の頻度について問われた盧氏は、競合他社が毎月のように新モデルを投入していることに対し、シャオミは固定スケジュールに縛られず、「発表のための発表はしない」と釘を刺した。
EV事業：構造的な自信と、第1四半期の低迷要因
EVセグメントの2026年第1四半期の納車台数は8万856台、売上高は190億人民元、税引後の平均販売価格は23万5,000人民元となった。スマートEV・AI・新規事業部門の粗利益率は20.1%で前四半期比で低下し、31億人民元の営業損失を計上した。経営陣は利益率の低下について、主に一時的な購入税補助金の影響（年末の未納車分に1万〜1万5,000人民元の補助金が適用され、ASPを押し下げた）と、展示車両の販売、および原材料・バッテリーコストの上昇が重なったためと説明した。林氏は、これらは業界共通の要因であるものの、納車台数が少なかったことで固定費の吸収効率が低下し、影響が拡大したと指摘した。
第1四半期のより重要な動きは、意図的な戦略によるものだ。シャオミは1月と2月の2カ月間、次世代「SU7」への期待感を醸成するため、あえて既存モデルの販売を抑制した。これは需要不足ではなく、製品刷新を前にブランドイメージと口コミを保護するための戦略だという。次世代SU7は5月6日時点で発売から48日間で8万台以上の予約を獲得しており、経営陣はこのアプローチが正当だったと評価している。4月の納車台数は3万台を超え、通年目標の55万台は維持された。
スポーツSUVの「U7 GT」（価格38万9,900人民元、ニュルブルクリンク北コースでSUV最速記録を樹立）を投入し、標準モデルの「U7」（23万3,500人民元）と組み合わせる戦略は、SU7シリーズで成功した製品構成を再現するものだ。U7購入者の50%以上が42万9,900人民元のフルオプションを選択しており、U7 GTは月産能力約2,000台で、標準モデルより高い粗利益率が見込まれる。2026年後半には「新プラットフォーム」を採用した大型モデルの投入も予定されており、経営陣は「非常に革新的で競争力が高い」と自信を見せた。海外展開は2027年第3〜第4四半期を予定しており、先進国市場から新興国市場へと段階的に進める計画だ。
IoT：海外での成長は本物、国内は補助金の影響でノイズが発生
IoT部門の第1四半期の売上高は247億人民元となった。前年同期に国内で実施された補助金制度により比較対象が高かったため、国内の成長率は鈍化した。しかし、海外IoT売上高は二桁成長を記録し過去最高を更新、現在ではIoT売上全体の約40%を占めている。IoT部門の粗利益率は前四半期比5.1ポイント増の25.2%となり、経営陣はIoT事業をスマートフォンの利益率変動に対する「構造的なヘッジ」と位置付け、「今四半期は、スマートフォン事業の粗利益率低下のリスクを緩和する利益を創出した」と述べた。
盧氏は、シャオミの海外IoT市場シェアは依然として低く、今後数年で3〜4倍の成長ポテンシャルがあると指摘した。イヤホンなどの新製品が社内の販売目標を2倍上回るなど、海外市場でのECパートナーシップ拡大が成長を牽引している。TWSイヤホンは世界2位、ウェアラブル端末は世界3位のシェアを維持しており、スマートフォン以外の家電メーカーとしての地位を確立しつつある。
インターネットサービスと財務概要
インターネットサービス部門の売上高は前年同期比4.3%増の95億人民元で、広告収入が同7.8%増の71億人民元と牽引した。同部門の粗利益率は76.1%に達した。グローバルMAU（月間アクティブユーザー数）は具体的な数字こそ明かされなかったものの前年同期比3.8%増、中国本土のMAUは過去最高の1億9,600万人（同8.1%増）となった。グループ全体の調整後純利益は61億人民元、売上高は991億人民元、全体の粗利益率は22%だった。
研究開発費はAIとEVへの投資加速を反映し、前年同期比33.4%増の89億5,000万人民元に急増した。設備投資額は同20%増の32億7,000万人民元で、そのうち45.6%をスマートEV・AI・新規事業が占めた。2026年に入ってから約84億香港ドルの自社株買いを実施しており、すでに2025年通年の合計を上回った。これは、短期的な利益率の逆風にもかかわらず、長期的な成長軌道に対する経営陣の確信の表れである。
投資家が考慮すべき「正直な」要約
シャオミは2026年の後半に向け、3つの未解決の論点を抱えている。スマートフォンについては、経営陣が示唆した2027〜2028年まで続くメモリーコストの圧力は、多くのセルサイドのアナリストが予測するよりも厳しい。出荷台数とASPのトレードオフには限界があり、第2四半期のコスト上昇は、粗利益率10%超を維持できるかどうかの真の試金石となる。EVについては、通年目標55万台達成には第1四半期の8万856台から大幅な加速が必要であり、4月の勢いや新モデル投入は説得力があるものの、実行リスクは高く、営業損失も依然として大きい。AIについては、MiMoの商用化データは市場の期待以上に具体的だが、林氏が警告するように「ビジネスとして完結」しておらず、160億人民元の投資額がさらに膨らむ可能性や、収益貢献までの道のりが数年単位である点は留意が必要だ。ロボティクスや身体化AI（Embodied AI）は長期的な選択肢としては本物だが、現時点で短期的な価値を割り当てるのは時期尚早である。
Xiaomi Corporation Deep Dive
ビジネスモデルと収益化エンジン
Xiaomi（シャオミ）は、ハードウェアメーカーの皮を被った「エコシステム・アービトラージャー」として機能している。同社はこれまでハードウェア、小売、インターネットサービスを統合したビジネスモデルを展開してきたが、現在ではパーソナルデバイス、スマートホーム、自動車を連結する包括的な戦略へと進化を遂げた。経済的な根幹は変わらない。スマートフォンやスマートハードウェアを極めて薄利で販売し、巨大なインストールベースを迅速に構築する戦略だ。2026年第1四半期時点で、スマートフォンの粗利益率は10.1％にとどまっている。これは部品コストの深刻なスーパーサイクル（価格高騰）によって押し下げられた結果だ。しかし、ハードウェアは低コストで顧客を獲得するための極めて有効な手段である。Xiaomiのエコシステムに組み込まれたユーザーは、広告、プリインストールアプリ、ゲーム配信、各種付加価値サービスからなる「インターネットサービス」部門を通じて、強力に収益化される。2026年第1四半期、このソフトウェア層は95億人民元の売上を上げ、76％を超える粗利益率を誇った。この構造により、利益率の高いサービス部門が利益の安定装置として機能し、ハードウェアの価格変動を補完することで、競合他社に対して恒久的な価格優位性を維持している。最近参入したスマート電気自動車（EV）は、移動時間のシェアを奪い、ソフトウェアの付帯率を高め、エコシステム全体の獲得可能市場（TAM）を拡大するための第3の柱となる。
顧客、競合、サプライチェーンの動向
Xiaomiの主な顧客層は、かつては新興市場のテックに精通した価格志向の消費者が中心だったが、現在は高価格帯へとシフトしている。2026年第1四半期には、3,000人民元を超えるプレミアムスマートフォンの売上が国内販売全体の23.5％を占め、低価格モデルへの依存からの脱却に成功したことを示している。同社のエンドユーザーは中国本土、インド、欧州、中南米、東南アジアに広がっている。競争環境に目を向けると、スマートフォン市場は依然として極めて過密だ。世界市場ではAppleやSamsungとシェアを争い、国内や新興市場ではHuawei、Honor、そしてOppoやVivoを擁するBBK Electronicsとの激しいシェア争いに直面している。特にプレミアムセグメントにおけるHuaweiの独自チップとOSを武器にした復活は、国内市場での大きな逆風となっている。EVセクターにおける競争はさらに熾烈だ。Xiaomiは、既存の自動車メーカー、BYDのような価格攻勢をかける企業、そしてTeslaやLi Auto（理想汽車）といったプレミアム専業メーカーと対峙しなければならない。サプライチェーンの状況は、Xiaomiの四半期業績を大きく左右する。現在、DRAMやNANDフラッシュメモリの契約価格が2025年後半から2026年にかけて急騰する「メモリ・スーパーサイクル」の渦中にあり、ハイパースケーラーによるデータセンター向け需要がハードウェアの収益性を圧迫し、世界的な半導体供給能力の再編に対する脆弱性を露呈させている。
市場ポジションとシェア分析
Xiaomiは、グローバルなハードウェア流通において構造的な重鎮であり続けている。2026年第1四半期時点で、同社は世界第3位のスマートフォンメーカーであり、3,380万台の出荷台数で世界シェア11.3％を確保した。在庫管理の徹底と前述の部品価格高騰により、前年比で出荷台数は減少したものの、47の国と地域でトップ3の地位を維持しており、中南米で17.4％、欧州で17.2％のシェアを誇る。自動車部門の実行スピードは驚異的だ。2025年に約41万1,000台のEVを納車した後、2026年第1四半期には約8万1,000台を納車した。初期の「SU7」シリーズは中国の20万人民元以上の純電気セダンで販売首位を急速に獲得し、最近導入された「YU7」シリーズもSUVクラスで2位につけている。スマートホームカテゴリーでは、11億1,000万台以上の接続デバイスを擁するAIoTプラットフォームを運営しており、世界のコンシューマー向けIoTハードウェア市場での支配的地位を固めている。
競争優位性
Xiaomiの構造的な「堀（モート）」は、エコシステムの囲い込み、規模の経済、そして比類なき流通ネットワークにある。独自の「HyperOS」は、モバイルデバイス、家電、自動車をシームレスに結びつけ、消費者にとって極めて高いスイッチングコストを生み出している。データ密度は圧倒的で、Xiaomiエコシステム内で5台以上の接続デバイスを運用するユーザーは2,360万人を超える。この相互接続されたハードウェア網は、利益率の高いインターネットサービス層に直接貢献しており、継続的な収益を生むソフトウェアエンジンを持たない従来のハードウェアメーカーに対して明確な構造的優位性をもたらしている。さらに、Xiaomiは独自のハイブリッドな流通戦略をとっている。世界中に展開する数万の「Mi Home」店舗は、大量販売チャネルであると同時に体験型ショールームとしても機能する。この物理的な拠点は、EVや大型家電といった検討期間の長いプレミアム製品を販売する上で不可欠な資産だ。最後に、規模を活かした調達能力により、中小規模のハードウェア組立業者に対してコスト優位性を確保しており、サプライチェーンのショックをより効果的に吸収できる。
業界の動向：機会と脅威
家電および自動車セクターは激動の過渡期にあり、構造的な見通しは混在している。最大の機会は製品のプレミアム化と地理的なアービトラージにある。Xiaomiのスマートフォン平均販売価格は2026年初頭に過去最高の1,310人民元に達し、ブランド向上と利益率改善が実現可能であることを証明した。同時に、2027年後半までに予定されている欧州自動車市場への参入は、EVポートフォリオにとって巨大な未開拓市場となる。また、レンジエクステンダー（増程型）EVへのシフトは、充電インフラの制約に悩むより幅広い層を取り込むことを可能にする。一方で、短期的な脅威も顕著だ。中国本土の自動車市場はデフレ的な価格競争に陥っており、セクター全体の粗利益率を侵食している。XiaomiのEV粗利益率は2026年初頭に20.1％まで低下し、同セグメントで31億人民元の営業損失を計上した。さらに、地政学的緊張の高まりがグローバル展開を脅かし、メモリチップのスーパーサイクルがモバイル供給の継続性と営業利益率を構造的に制限している。
次世代の成長ドライバー
ハードウェアの循環的な変動を相殺し、エコシステムを守るため、Xiaomiは独自チップの開発と自動車ポートフォリオの拡充を急いでいる。2026年の製品パイプラインには、高収益な顧客層を開拓するための高度なEVモデルが含まれる。ニュルブルクリンクでラップレコードを更新した極限のパフォーマンスモデル「SU7 Ultra」は、Xiaomiのエンジニアリング能力を証明する高利益率のブランド・ヘイロー（象徴）として機能する。より重要なのは、大型SUV「YU9」やその他のレンジエクステンダーEVモデルであり、Li Autoが支配する収益性の高いファミリーSUV市場に直接挑戦するハイブリッドパワートレインへの戦略的転換を意味する。半導体分野では、技術的な自立を加速させている。フラッグシップモバイルデバイスへの独自チップ「Xuanjie O1」およびアプリケーションプロセッサ「XRING O1」の搭載は、外部ベンダーに依存していた利益を自社に取り込むための垂直統合の意志を示している。さらに、HyperOSエコシステム全体で「MiMo」アシスタントに生成AIモデルを深く統合することで、ユーザーの日常的なエンゲージメントを高め、利益率の高いソフトウェア収益を拡大することを目指している。
破壊的参入者からの脅威
規模の大きいコンシューマーハードウェア市場への参入障壁は、従来のスタートアップにとっては依然として極めて高いが、Xiaomiは隣接するテクノロジーアグリゲーター、とりわけHuaweiの「Harmony Intelligent Mobility Alliance」から極めて現実的な構造的脅威に直面している。Huaweiは、自社工場を所有する莫大な設備投資を伴わずに、複数の既存自動車メーカーと提携してエコシステムを拡大する、資本効率の高いソフトウェア定義の自動車戦略を展開している。これにより、Huaweiは競合する統一OSを搭載した多様な車両モデルを市場に溢れさせ、デバイスから車までのソフトウェア層を独占しようとするXiaomiの試みを直接的に脅かしている。さらに、潤沢な資金を持つ自動運転専業企業やAIネイティブなOS開発者も長期的なリスクとなる。これらの企業が優れたオープンソースソフトウェアを提供してハードウェア層をコモディティ化することに成功すれば、XiaomiのEVやスマートフォンはサードパーティによる制御のための低利益な端末ノードに成り下がり、Xiaomiの強固に統合されたエコシステムの価値を低下させる可能性がある。
経営陣の実績
創業者兼CEOのLei Jun（雷軍）氏と社長のLu Weibing（盧偉氷）氏率いる経営陣は、過去数年間にわたり卓越した戦略的機敏さと運用の厳格さを示してきた。スマートフォンメーカーを大規模な自動車メーカーへと転換させるというLei Jun氏の数十億ドル規模の資本コミットメントは、当初、機関投資家から強い懐疑の目で見られていた。しかし、生産開始から最初の1年間で40万台以上の車両を納車したことは、記念碑的な実行力の勝利であり、初期の資本配分を正当化し、複雑で資本集約的な重工業を舵取りする経営陣の能力を証明した。Lu Weibing氏は、深刻なサプライチェーンのショックを乗り越えてコアであるスマートフォン事業を効率的に管理し、複雑な国際展開ロードマップを統括するなど、極めて有能なオペレーターであることを証明した。株主との利害一致は、積極的な資本還元政策にも表れている。2026年初頭だけで84億香港ドルを超える自社株買いを実施した後、業績への一時的な圧力に対応して、指導部は即座に200億香港ドルという前例のない自社株買いプログラムを開始した。この行動は、市場の混乱を巧みに利用すると同時に、ビジネスモデルが持つ長期的なキャッシュ創出能力に対する絶対的な自信を示すものとなった。
スコアカード
Xiaomiは、低価格スマートフォン組立業者から、モバイル、スマートホーム、自動車の各分野を網羅する垂直統合型のコンシューマーエコシステムへの移行に成功した。その経済的なエンジンは依然として本質的に堅牢であり、競争力のある価格のハードウェアを活用して巨大なインストールベースを構築し、それを利益率の高いインターネットサービス層で収益化している。スマートフォン部門は現在、メモリ部品コストの上昇により深刻な循環的利益圧縮に直面しているが、世界市場でのシェアという基盤は完全に維持されている。さらに、自動車事業の実行力は当初の市場予想を構造的に上回っており、Xiaomiのブランドエクイティ、小売拠点、ソフトウェア能力が、高価格帯のモビリティ製品に転用可能であることを証明した。
しかし、プレミアムスマートフォンとEVという二正面作戦を遂行するには、継続的かつ大規模な資本支出が必要であり、極めて激しい競争にさらされることになる。EVの収益性は規模と部品価格に大きく依存しており、最近のセグメント営業損失がそれを裏付けている。また、Huaweiの資本効率を重視した自動車戦略は、国内市場における強力な構造的逆風となっている。投資家は、ハードウェアのスーパーサイクルによる短期的な利益変動と、拡大し深く根付いたソフトウェア・サービスエコシステムによる長期的な利益蓄積を天秤にかける必要がある。実行力の実績は疑いようがないが、3つの異なるハードウェア分野で支配力を維持するための構造的なコストは、運営上のミスを許容する余地をほとんど残していない。