ドゥームバーグ、米・ブラジル間の軍事衝突確率を25%に引き上げ――米国債は「準備資産」の資格を失ったのか
「Risk Takers」ポッドキャスト・インタビュー（2026年10月26日、ブラジル大統領選決選投票の翌日）
ブラジル：低確率のシナリオから「現実のリスク」へ
今回の対談で最も市場にインプリケーションを持つ主張となったのは、ルイス・イナシオ・ルーラ・ダシルバ氏が決選投票でフラビオ・ボルソナロ氏を破ったことを受けた、ブラジルに関するドゥームバーグ（Doomberg）の見解の再評価だ。エネルギーおよび金融分野で広く読まれているサブスタック（Substack）の執筆者は、米国とブラジル間で軍事衝突が発生する確率はこれまでの15%から25%に上昇したと述べた。一般の市場参加者の見方は1%未満にとどまると指摘しつつ、従来の15%という確率については、数ヶ月前に「マストヘッド（社名欄）を掲げて」発表した大穴狙いの見解であり、当時のメインシナリオ（ベースケース）では決してなかったと説明した。
このロジックは選挙動向というよりも地政学的観点に基づいている。ドゥームバーグの主張によれば、米国は単極体制から多極体制への移行に直面する中で西半球へと回帰しつつあり、その西半球にBRICS加盟国が存在することは「決して理にかなわない」という。アルゼンチン、コロンビア、エルサルバドルなど、中南米全域で保守派の候補者が勝利を収めている中で、ルーラ政権下のブラジルは極めて異質な例外である。これが、投票前に予測市場でボルソナロ氏の息子が80%近い勝率を示していた理由の一端を説明するものだという。ブラジルの株式ETFが翌日売買で約20%急落したことについて、同社は内乱リスクの高まりに起因すると分析し、米国の不介入が許容される「世界線は存在しない」と断言。ウクライナ、ベラルーシ、中東で見られたのと同様の手法として、カラー革命、係争中の選挙、街頭暴動を挙げている。
もっとも、ドゥームバーグは明白な不正があったと断定するわけではない。終盤のテレビ討論会で、ボルソナロ氏の軽薄な発言に対し、ルーラ氏が自身の切断された指について答えた場面だけで1〜2ポイントの変動を生むには十分だったと指摘した。また、「選挙工作」の存在を認めつつ、元ルーラ氏の弁護士だった裁判官が命じた投票時間の延長は事態の改善には役立たないとの見方を示した。「客観的に見て、次の2つの命題は同時に成立し得る。すなわち、ルーラはおそらく公正かつ誠実に選挙に勝利したということと、彼の反対派は誰もそれを信じないということだ」と同社は総括している。さらに、ブラジルがすでに日量400万バレルの産油国であることに言及したほか、週末にはエクアトリアル・マージン（赤道沖堆積盆地）の潜在力に関する記事を発表したことにも触れた。
準備資産としての米国債：初めて浮上した概念
米国債利回りの足元の急上昇が一過性の高値圏にあるのかと問われ、ドゥームバーグは週末にかけて練り上げたとして、公開の場で初めて議論するアイデアを披露した。それは「米国債は果たして今なお準備資産としての資格を有しているのか」という疑問である。準備資産の定義とは、国際的な貿易不均衡を決済するための中立的な資産であるが、ドゥームバーグは、米国債が明らかに「中立的ではない」と主張する。中央銀行は金（ゴールド）へのシフトを進めている。同社は、財政難に陥ったサウジアラビアが、保有する米国債の売却を禁じられているため、やむを得ず金を売却せざるを得なくなったという未確認の噂に言及した。
「売却が許されないのであれば、何なら売却を許されるのか？ 金だ」とドゥームバーグは指摘。「売却できないのであれば、それはもはや準備資産ではない。誰も信頼を置いていない、時価評価（マーク・トゥ・マーケット）された紙切れに過ぎない」。短期的なインプリケーションは直観に反するものである。中東紛争の再燃を前に先週、利回りが低下し金が上昇し損ねた時と同様に、流動性ひっ迫イベント（リクイディティ・イベント）においては金が売られ、利回りは抑制された状態にとどまる。しかし10年スパンで見れば、金融抑圧と覇権の移行の組み合わせは「金の価格（名目価格）にとって非常に強気（ブル）の材料である」と論じた。もっともドゥームバーグは、この考えを正式な調査レポートに昇華させるほど結果の考察が十分に熟しているわけではないと強調した。ホスト側は、ロシアへの制裁発動以降、中央銀行による金の買い付けが加速している点を指摘した。
財政政策について、ドゥームバーグに抑制の兆しは見出せない。米行政予算執行局（CBO）のデータとして、2026会計年度の歳出が前年の7兆ドルから7兆4,000億ドルへと増加することを取り上げ、「DOGE（政府効率化省）は完全に失敗した」と評した。政府支出に関する同社の見方は、「その支出のすべてのドルの反対側には、それを喜んで受け取る誰かがいる」というものだ。すべての道はイールドカーブ・コントロール（YLC）に通じると改めて主張した。さらに、ヴァイマル共和国時代のドイツ・マルク建ての金価格が50%〜60%の乱高下を見せたことを引き合いに出し、通貨の価値下落（デベースメント）の局面においては金も変動性が高いと警告を発した。金はドル崩壊に対する保険であるとしつつ、自社の事業および資産の大部分がドル建てであるため、そのような結末を望んでいるわけではないと付け加えた。
原油：リスクプレミアム一色、しかし供給過剰が待ち受ける
ブレント原油が117ドルを付ける中、ドゥームバーグは原油市場について「現時点では基本的にリスクがすべてを織り込んでいる」と評した。中核となる論拠は、原油は製油所に届くまでは無価値に等しいという点だ。CIAの支援を受けているとされるウクライナによるロシアの製油所攻撃キャンペーンによって、原油の主要な買い手が存在しなくなっている。これが、原油価格が上昇していない一方で、ディーゼル燃料やクラックスプレッドが急騰している理由を説明しているという。同社は、ロシアの製油所稼働率は国内需要を上回る水準まで回復しているものの、依然として過去の通常の65%程度にとどまるというRANDアナリストの試算を引用した。
同社の見立てでは、あらゆるシナリオが価格の下落に行き着く。イランとの恒久的な和平やロシア・ウクライナの和解が実現すれば、ガイアナ、ブラジル、アルゼンチン、カナダ、メキシコ、ベネズエラ、そして北海油田がすべて供給を拡大・復活させるため、「狂気的とも言える大規模な供給過剰（グルット）」をもたらすことになる。米・イスラエルによるイランへの再攻撃が起きれば、原油価格は200ドルに達し世界経済を崩壊させる可能性があるが、そのシナリオも最終的には需要破壊を通じた供給過剰で幕を閉じるとドゥームバーグは主張する。「原油はこの水準まで高騰することは可能だが、この水準にとどまることはできない」とし、ドルが十分に信任を失い下落（デベース）すれば、名目価格は維持されるかもしれないとの見方も示した。また、クリス・ライト・エネルギー長官とスコット・ベッセント財務長官が予想以上に価格を抑制していることを称賛しつつ、彼らの政策手段は「沈みゆく船に貼る絆創膏に過ぎない」と表現した。さらに、供給がすでに限界（レッドライン）に近づいている現状では、供給過剰のテーゼが破綻するまでに破壊できる余地は「もはやあまり残されていない」と述べた。
ドゥームバーグは、自らの予測の誤りについても率直に認めた。イラン戦争前、同社は30〜40ドルの原油価格を予想していた。「負ける運命にある戦争を理性的なアクターが始めるはずがない」と思い込んでいたことが誤りであり、エネルギー供給国ロシアとのヨーロッパの紛争、そしてトランプ大統領のイラン戦争という2つの局面で、この誤謬によって痛手を負ったと振り返った。
イラン、中間選挙、そして「米国の撤退」というベースケース
ドゥームバーグは、世界が2014年以来「第3次世界大戦」の最中にあるというメンタルモデルに基づいて動いており、一方は米国とその同盟国、もう一方はロシア、イラン、中国、北朝鮮であると捉えている。同社が掲げるベースケースは「米国が中東から追い立てられるように撤退すること」だ。最大の変動要因（スイングファクター）は、米国とイスラエルがイランに対して第3波の攻撃に踏み切るかどうかである。ベンジャミン・ネタニヤフ首相が攻撃を命じたものの軍部によって拒否されたとする週末の報道を挙げつつ、ドゥームバーグは現実的な可能性としてこれを注視している。もっとも、金や原油の動向は前夜の時点で攻撃の兆しを一切示していなかったことにも言及した。イランはウクライナ戦争が示唆するよりも手強いターゲットであると論じる。ロシアが数千発の精密ミサイルや数万機のドローンを発射してもウクライナの機能を完全には停止させられなかったのに対し、イランは湾岸地域の固定されたエネルギーインフラを直接叩くことが可能だからだ。戦争がエスカレートしない場合、西側諸国は敗北を静かに認めたことになり、それは金、銀、暗号資産、そして債務に大きな影響を及ぼすことになるという。
米中間選挙については、大統領2期目の歴史的傾向やイラン戦争を巡るトランプ支持層の「本能的な」分裂を根拠に、民主党の圧勝（スイープ）をベースケースとしている。その計算式は、「この国は50対50の国だ。だから、もし支持層の10%さえ失えば、それは5%に相当する。相手側にとっては地滑り的大勝となる」というものだ。共和党が勝利すれば、左派による暴動を引き起こすだろうと見ている。民主党が圧勝した場合の展開としては、クリントン・ニュート・ギングリッチ型の手腕によるディール（取引）路線（同社は可能性が低いと見ている）か、あるいは「腐敗と弾劾の狂宴」および恩赦の乱発（同社が懸念しているもの）のいずれかになると予測する。AIが選挙の勝敗を左右するという見方については、「一般の人はAIについて考えるのに一日のうち2秒も使わない」と一蹴した。データセンターに対する反対運動は、部分的に外国のプロパガンダによって作られたものである可能性を指摘している。
スコアカードと大胆な予測
ドゥームバーグは、昨秋のプレミアム向けプレゼンテーションで提示した6つのメンタルモデルを振り返り、その大半が的中したと総括した。すなわち、米国は防空ミサイルが慢性的に不足していること、中国が技術面で西側を追い抜いたこと、原油が中国にとって唯一残された脆弱性であること、米国が中国の経済的レバレッジを排除しようと試みること、人間は無限のコンピュート能力であること、そして米国が元大統領の逮捕に踏み切ったこと、の6点である。3点目に関して、中国はイラン戦争以降、日量約500万バレルの原油需要を手放したと指摘したものの、それが持続可能であるかについては明言を避けた。また、マーク・カーニー氏の選挙、英国コロンビア州の保守政権への転換、ニコラス・マドゥロ氏の拘束に関する過去の的中事例を挙げつつ、エド・ミリバンド氏が英国首相になると予測したことについては外しを認めた。
同社が新たに掲げる予測はどれも挑発的である。近いうちに、米国の代理（プロキシ）としてのフィリピンと中国の間で熱い戦争（ホットウォー）が勃発すると見ている。また、「ドイツが人々が考えている以上に再び分裂する可能性がはるかに高い」とし、「東ドイツと西ドイツは不自然な存在だ」と論じている。ドゥームバーグのスタンスはオプション取引的な発想に基づいている。市場のコンセンサスが確率1%と価格設定している事象に対して、真の確率が15%であれば、たとえ外れたとしてもそのポジションを取る価値はあるというわけだ。なお、ここで挙げられた的中実績は選択的かつ自社による自己申告に基づくものであり、その多くは広く共有されている見解に逆行するものである。
情報の衛生管理（インフォメーション・ハイジーン）
ドゥームバーグは、近刊予定の著書『なぜほとんどの分析は失敗するのか（why most analysis fails）』の第1章の土台となる独自のリサーチ手法についても時間を割いて説明した。同社によれば、アルゴリズムによるフィードを避け、明白なフェイクを投稿するアカウントを除外した精選されたアカウントリストに依拠しているという。また、モスクワでガソリンを求めて1時間半待つといった現場レベルのシグナルを得るため、フォロワー数の少ない一般のロシア人やウクライナ人の発信も追っている。同書の刊行は楽観的に見れば2027年秋、現実的には2028年早春を予定している。なお、EQTがレンジ・リソーシズ（Range Resources）を買収するとの報道を受け、予定していたEQTに関する詳細な分析（ディープダイブ）の公開を延期したことも付け加えた。