マーベル、再び上方修正：CEOがサプライチェーンの50%拡大を表明、ネットワーキングとXPUアタッチが成長ストーリーを刷新
シティ・グローバルTMTカンファレンス、2026年9月9日
マーベル・テクノロジー（Marvell Technology）は、シティ主催のグローバルTMTカンファレンスにおけるランチ・基調講演で、足元の見通しが劇的に変化したことを示すとともに、10月6日のインベスター・デイ（投資家向け説明会）を前に、ネットワーキング向け半導体およびスケールアップ向け光通信を次の主要な成長原動力として位置づけた。同社のマシュー・マーフィーCEOとダニエル・ダーンCFOは、シティのアナリストであるアティフ・マリク氏からの質問に答えた。マリク氏は冒頭、マーベルが年初来でAI半導体株のトップパフォーマンスを記録していることに触れ、ジェンセン・フアン氏が同社を将来の1兆ドル企業と呼んだことを会場に想起させた。
サプライチェーンはわずか1年で50%拡大
このセッションで最も具体的だった新しいデータポイントは、マーベルのサプライチェーンがいかに急速に規模を拡大したかに関するマーフィー氏の説明だった。同氏は1年前の同カンファレンスで、2027会計年度に95億ドル、2028会計年度に110億ドル超、2年間で合計約200億ドルの売上高が可能であると投資家に伝えていた。しかし、現在の会社側ガイダンスは今年が120億ドル、来年が180億ドルで、同期間の合計は300億ドルに達する。「つまり、当社のサプライチェーンは、その期間中に段階的ながら50%も拡大することができたのです」とマーフィー氏は述べ、上方修正の理由として、より強力な需要の背景、ハイパースケーラーによる設備投資の増加、そして先進ノードでの初回試作成功率が90%を超えるといったほぼ完璧な実行力を挙げた。
マーフィー氏は、マーベルがどのようにしてその生産能力を確保したかについて率直に語った。それは、アベラ（Avera）、インファイ（Inphi）、イノビウム（Innovium）の買収により、レティクルサイズで調達がより困難なパッケージへと進出した後、5年前にTSMC、基板サプライヤー、バックエンドの組立パートナーとの間で結んだ長期契約と前払い金によるものだった。「サプライヤーは皆さんと同じようなものです」と同氏は聴衆に語った。「経営陣は誰なのか、この会社は実際にどこに向かっているのかを見極めようとします……もし彼らがあなたのストーリーを信じなければ、必要なものは手に入りません」。同氏は、インベスター・デイを前にアジア各地のサプライヤーを訪問する出張から戻ったばかりだと述べ、生産能力の確約についてサプライヤーから「力強い肯定」を得たと振り返った。一方で、一部の分野では供給制約が依然として深刻であり、後発参入者は苦戦するだろうとも明言した。「もし着手していなければ、今世紀末まで一部の基板容量を手に入れることはできません」。
スケールアップ・ネットワーキングが新規の巨大なTAMに
マリク氏は、イーサネットベースのESUN、UALink、エヌビディア（NVIDIA）のNVLinkなどの規格が地位を争うスケールアップ・ネットワーキングの機会についてマーフィー氏を追窮した。マーフィー氏は、マーベルのアプローチについて、イノビウム買収で獲得した「Teralynx」スイッチングプラットフォームを基盤とし、スイッチングシリコン、銅線SerDes、さらに近接パッケージ光学（NPO）および共同パッケージ光学（CPO）の両方を網羅するフルスタックの賭けであると説明した。同事業は買収時の売上高予測が1億5,000万ドルだったが、現在は10億ドル超へと向かっており、さらに急速な成長が見込まれるという。マーベルはまた、出資およびパートナーシップ発表を受け、NVIDIAのテクノロジーパートナーとしてNVLinkのマーケティングを行っているほか、独自にUALinkや、独自のイーサネットベースのESUNロードマップにも投資している。「これは全く新しいものです」とマーフィー氏はスケールアップ市場について語った。「現在、この市場は実質的にNVLinkが独占していますが、今後数年のうちに……新しい市場となり、マーベルが参入直後から大きなインパクトを与えることができる分野になるでしょう」。
Googleとのワラント契約：集中リスクではなくXPUアタッチの証明として再定義
マーフィー氏は、すでに開示されている1,200億ドルのワラント（新株予約権）に連動した売上契約を中心に構築されたグーグル（Google）との関係性を引き合いに出し、かつて批判を浴びた顧客の集中化が、今や多様化されたIPリッチなフランチャイズへと進化していると主張した。同氏は、カスタムシリコン事業のルーツがアベラ買収にあると振り返った。アベラは、グローバルファウンドリーズ（GlobalFoundries）のIBM由来のASICチームのスピンアウトであり、売上高ランレートは約3億ドルだったが、単一の巨大ハイパースケーラーに過度に依存する事業へと成長した。「メガ・ソケットの呪い」と呼ぶ所以である。2025年6月のカスタムAI・デイは、全米4社のハイパースケーラーにまたがる20件以上のデザインウィンを中心に、ナラティブを再構築するためのマーベルの試みであった。これらはXPUと、同社が「XPUアタッチ」と呼ぶチップ（NIC、CXLコントローラー、ストレージコントローラー、マーベルのIPを使用して顧客仕様に合わせて構築された近メモリ演算シリコンなど）に分かれている。
Googleに関する8-K（臨時報告書）の提出について、マーフィー氏は「1年前に詳細を説明したのと同じ製品カテゴリにわたる、まさにXPUアタッチの関係である」と述べ、このカテゴリが、中核となるXPUストーリーからの気晴らしではなく、現実のものであることの証拠だと位置づけた。「そこには一発屋の要素はありません」と同氏は述べ、Googleのワラント構造が求めたような公的開示はないものの、マーベルは同様のアタッチの機会において全てのハイパースケーラーと幅広く関与していると付け加えた。同氏は、2029会計年度までにカスタムASICの売上高100億〜110億ドルという目標に向けて順調に進んでおり、来年にはカスタム売上高が倍増する見込みであると改めて強調する一方、単一ソケットの懸念に再び過剰に囚われないよう投資家にクギを刺した。「皆さんには、こだわるべき巨大なソケットが1つだけあるのだと勘違いしてほしくありません」。
カスタム拡大に伴うマージン・ミックスの変化と、維持される営業レバレッジ
ダーン氏は、カスタムシリコンの成長に伴う構造的な売上総利益率（GPM）の希薄化について言及し、XPUアタッチプログラムはマーベルが顧客環境向けに自社IPをカスタマイズするため、標準製品とは異なるマージンプロファイルを持つと説明した。一方、フルXPUプログラムは、研究開発費の相殺（コントラR&D）として会計処理される顧客からの非recurring（一回限り）のエンジニアリング費用によって資金調達されている。このような会計処理により、売上総利益率が小幅に圧縮されたとしても、営業利益率は維持されるという。ダーン氏は、マーベルが今年度を長期的な営業利益率目標である38%〜40%の下限で終了し、来年にはその上限に達し、インベスター・デイで長期目標自体をリセットすると述べた。マーフィー氏は、来年はカスタム売上高が倍増するにもかかわらず、全社ベースの売上総利益率は現在の終了レートからほぼ横ばいで推移すると予想されると付け加えた。来期の売上高上方修正の大部分（135億ドルから180億ドルへの増額）が、カスタム単体ではなく、より高マージンのインターコネクト、スイッチング、ストレージの成長からきているためだという。
資本配分と次の成長エンジン
ダーン氏は、3階層からなる資本配分フレームワークを概説した。第1にオーガニックおよび非オーガニック（M&Aなど）の成長投資、第2にバランスシートの柔軟性、第3に配当および自社株買いを通じた株主還元である。その上で、現在の環境下では、ボトルネックを先回りして回避するため、サプライチェーンの前払い金に追加の資本が振り向けられていると指摘した。現在のXPUおよびXPUアタッチの波が成熟した後に何が来るのかと問われたマーフィー氏は、スケールアップ向けスイッチングと光通信アタッチの複合的な機会を次の数十億ドル規模のカテゴリとして挙げ、さらに1.6T以降の「スケールアクロス」アーキテクチャへの移行に伴うデータセンター間インターコネクトの継続的な成長を指摘した。「かなり大きなベースから年間50%以上で成長している既存事業を侮ってはいけません」と同氏は述べ、スイッチングと光通信の組み合わせが3〜5年のスパンでマーベル最大の成長エンジンのひとつになると予想される領域であると強調した。