快手：「Kling AI」年化經常性收入達5億美元，AI短劇爆發式增長10倍——第二增長曲線已然成型
快手2026年第一季度財報電話會議 — 2026年5月27日
快手第一季度的業績發布傳遞出一個明確信號：Kling AI（可靈AI）已不再是公司未來的投機性押注，而是實實在在的核心業務。該視頻生成平台在第一季度實現營收超過6.5億元人民幣，同比增長超過300%。截至3月，其年化經常性收入（ARR）已達到約5億美元，而一年前同期僅為1億美元，12個月內實現了近4倍的飛躍。對於一家核心平台業務增長維持在個位數中段的公司而言，這一增長軌跡是整份報告中最關鍵的數據。
Kling AI：從實驗項目到第二增長曲線
ARR數據最清晰地表明，Kling AI已從新奇技術轉向可規模化的商業運作。其營收來源於兩大板塊：一是將Kling用於專業製作工作流的企業級API客戶，二是付費專業用戶（Prosumer），後者的用戶數和月度平均每用戶收入（ARPU）均在快速上升。管理層明確表示，兩類群體的留存率均保持健康，這對於訂閱及API業務至關重要，否則流失率將會削弱整體的增長敘事。
其實際應用場景比許多投資者預想的更為廣泛。在廣告營銷領域，Kling AI正被嵌入創意構思階段——在拍攝開始前生成接近成品的視覺演示，並將該視覺風格貫穿至最終成片，確保角色和產品在不同場景與鏡頭角度下的一致性。在影視領域，它已超越概念驗證階段：好萊塢劇集《House of David》利用Kling AI生成了數百個鏡頭，包括大規模戰鬥場景；中國歷史劇《Swords Into Plowshares》也融入了由Kling生成的虛擬場景與視覺特效。在遊戲領域，它正用於生成綠幕渲染、遊戲內過場動畫，以及將概念轉化為預覽畫面，大幅節省了特效師的時間。
近期席捲社交媒體的「Baseball Live」特效——推動Kling AI在德國、巴西等42個國家的應用商店排行榜登頂——不僅僅是一次營銷熱點。它證明了Kling的消費級產品具備足夠的創意爆發力，能產生任何付費營銷活動都難以以同等成本複製的全球性自然傳播。
管理層對該類別的未來發展給出了極為直接的觀點：「隨著大型視頻生成模型不斷取得突破，包括電影在內的專業內容供給，極有可能迎來爆發式增長。這不僅將帶來高質量專業內容供給的劇烈擴張，還能推動更多個性化與交互式元素的整合，例如將用戶自身的身份與個性融入內容本身。」
AI短劇：平台內部的意外爆款
本季度更令人意外的亮點是AI生成的漫畫風格短劇在快手平台上的爆發。第一季度，該內容格式的營銷投入同比增長超過10倍，環比增長超過150%。截至3月底，快手平台上AI漫畫短劇的日均營銷投放峰值突破2,000萬元人民幣——而在12個月前，這一類別幾乎還未成形。
其結構性驅動力在於成本的劇烈壓縮。目前，單部AI漫畫短劇的製作成本在8萬至15萬元人民幣之間，約為傳統真人短劇成本的30%。製作周期已壓縮至3至4週。這直接導致了供給激增：僅3月份就發布了約4.7萬部AI漫畫短劇，超過了2025年全年的總量。在快手平台上，第一季度有活躍營銷投放的漫畫短劇日均數量環比增長了215%。
管理層引用的第三方預測顯示，2026年中國AI漫畫短劇市場規模將超過300億元人民幣，並於2030年升至850億元人民幣。儘管這類數據應持審慎態度——新興類別的第三方市場預測精確度向來不高——但考慮到現有的數據表現，這一發展方向是可信的。
快手在該市場的地位並非偶然。管理層指出，公司早在2025年就開始提供億元人民幣規模的流量支持和現金激勵來培育該類別，並一直積極對接小說版權方與漫畫改編資源，以加速「IP轉內容」的進程。Kling AI的視頻生成能力、快手現有的短劇分發基礎設施，以及成熟的電商與營銷變現體系，共同構建了一個垂直整合的飛輪，缺乏這三者中任何一環的競爭對手都難以在短期內複製。
核心平台：AI之外的表現中規中矩
剝離Kling AI後，核心業務的表現則相對平穩。總營收同比增長3.4%至337億元人民幣，業務結構的變化反映了大部分情況。作為最大的營收來源，在線營銷服務營收為196億元人民幣，同比增長9.3%，其中國內在線營銷增長超過10%。直播營收為85億元人民幣，在缺乏實質性利好修正的情況下，持續處於長期衰退軌道。日活躍用戶（DAU）達4.13億，月活躍用戶（MAU）達7.72億，均在增長，春節期間DAU更創下歷史新高，但用戶日均使用時長僅被描述為「相對穩定」——這並非管理層在有強勁表現時通常會使用的措辭。
毛利率的壓縮值得關注。毛利率從一年前的54.6%降至51.2%，主要受分成成本、帶寬與服務器費用以及折舊增加影響。在337億元人民幣營收基礎上，經調整淨利潤為34億元人民幣，意味著10%的經調整淨利率——處於正常水平但未見擴張，且這還是在260億元人民幣全年資本支出（CapEx）的全部壓力反映到損益表之前。管理層確認指引不變，大部分資本支出將在上半年完成。
電商整合初見成效，但面臨挑戰
2025年第四季度進行的電商與商業流量池整合正開始顯現可衡量的成果。第一季度電商商業化流量保持高個位數增長。使用營銷投放的活躍商家數同比增長38%，品牌廣告支出同比增長42%，品牌商家在全域場景下的商品交易總額（GMV）同比增長超過25%。重點產業帶的新商家入駐同比增長41.8%，分發池中的商家與網紅（KOL）匹配數同比增長47%。
然而，管理層對近期的變現阻力保持坦誠：「由於宏觀消費環境尚未出現顯著復甦，且合規政策在短期內影響了平台部分商家的運營效率……我們的整體電商變現率增長可能會受到輕微影響。」這種坦率的表述意味著結構性工作正在正確執行，但投資者不應期待變現率在短期內出現重估。
AI Agent嵌入全棧業務
高盛分析師Lincoln Kong特別詢問了Kling之外的AI Agent（智能體）進展，其回答值得關注。快手已在電商營銷工作流中部署了端到端AI Agent，涵蓋用戶興趣推斷、創意製作、選品及出價優化；同時針對本地生活服務推出了三個專業Agent：目標用戶探索Agent、深度轉化Agent以及具備全自動多輪客戶對話能力的銷售Agent。在內部，公司專有的編碼工具CodeFlicker已演變為全公司範圍的Agent「My Flicker」，AI生成代碼的滲透率在工程職能中已超過50%，並正擴展至產品、運營及數據崗位。儘管管理層未直接量化，但其對研發成本效率的長期提升意義重大。
資本配置與資產負債表
資產負債表仍是公司的核心資產。截至3月31日，現金、存款及金融資產總額達1,177億元人民幣。第一季度31億元人民幣的經營性現金流表現尚可，但在資本支出承諾面前並不突出。管理層重申，即便在完成260億元人民幣資本支出後，仍有信心保持全年自由現金流為正——這一承諾值得在後續季度持續跟蹤。2026年股東回報總額，包括30億港元的年度股息及持續的股票回購，預計將超過2025年水平，目標收益率約為4%。年初至今，回購金額約為8.54億港元，覆蓋約1,796萬股，佔已發行股份的0.42%。
一個值得注意的披露是，管理層確認公司已主動為計算資源建立先進的採購與庫存緩衝，以應對GPU價格上漲。「這是一項旨在管理市場波動的審慎舉措，讓我們在價格上漲時能更好地控制計算資源的採購成本。」這在戰略上是明智之舉，但也隱含了對計算成本通脹風險的認可——若管理不當，這將成為AI投資邏輯的實質風險。