次世代の「連邦ハブ」モデルが自己資本を投じずに16.5GWのガス火力プロジェクトで手数料収入を生む一方、バージニア州が合併の最大の障害に浮上
2026年第3四半期アーニングズコール（10月21日）：調整後EPSは9.7%増、2026年の通期ガイダンスは3.92ドル〜4.02ドルの上限に向け順調に推移
ネクステラ・エナジー（NextEra Energy）が発表した第3四半期の調整後1株当たり利益（EPS）は、前年同期比で9.7%増、年初来では9.5%増となった。経営陣は2026年のEPSガイダンスを3.92ドル〜4.02ドルに据え置き、エルニーニョ現象の影響により第4四半期の風力発電量が長期平均の90%〜95%にとどまると想定しているものの、上限値の達成を視野に入れていると述べた。長期的な成長フレームワークも変更はない。2025年のベース（3.71ドル）を起点とし、2032年まで年率8%超の調整後EPS成長を見込み、2032年から2035年にかけても同水準の成長を目標に掲げる。CFOのマイク・ダン（Mike Dunne）氏は、ドミニオン・エナジー（Dominion Energy）との経営統合によりその成長率は9%超に引き上げられるとの見通しを示し、詳細はS-4（登録届出書）を参照するようアナリストに促した。しかし、より重要なニュースは、エナジー・リソーシズ（Energy Resources）の成長ストーリーの構造およびそこに伴うリスクがどのように変化しているかという点にある。
連邦ハブ：自己資本リスクなしで16.5GWから得られる手数料収入
最も影響力の大きい新たな開示となったのは、「連邦ハブ」モデルの経済性である。ネクステラは、テキサス州とペンシルベニア州にまたがる合計約16.5GW規模の3つのプロジェクトについて、開発・建設・運営を行うための最終契約を締結した。これらは今年、57億ドルの初期資金を確保している。エナジー・リソーシズは、開発・建設および商業運転開始後の最初の20年間、あらかじめ定められたスケジュールに従って手数料を受け取る仕組みであり、自己資本の拠出は行わない。
経営陣によると、各ハブは、最初の20年間プロジェクトを自社所有した場合にネクステラが得られる調整後EPSの約50%を生み出すという。この同等換算で見ると、3つのハブは同社の2032年における天然ガス開発予測の上限である4GW〜8GWにほぼ匹敵する。したがって、このモデルはより軽量なバランスシートでガス部門の目標上限を達成できるものである。また、ネクステラにはこれらのサイトで蓄電設備を建設・保有するオプションもあり、その規模は6GW〜11GWと見積もられている。これは、同社の蓄電開発予測に対して15%〜30%の上振れ余地（アップサイド）となる。
短期的な寄与は小幅にとどまる見通しだ。ダン氏は、2026年および2027年の投資家向け見通しについて、「開発活動に基づく比較的緩やかな支払い」を見込むべきであり、その後2032年に向けて増加し、同年から運用手数料の受け取りが始まって2052年まで継続すると説明した。初年度の貢献はすでに当四半期の決算に表れている。連邦ハブは現在、新事業投資のカテゴリーに組み込まれており、1株当たり0.09ドルの押し上げ要因となった。これらは12ヶ月間の手数料受領を経て、既存のエネルギー資産へと移行することになる。最初の支払いは従来の契約形態よりも早い時期に行われたため、ウォルフ・リサーチ（Wolfe Research）のスティーヴ・フレッシュマン（Steve Fleishman）氏は見通しの再ベース化について質問した。しかし経営陣はその誘いに乗らず、S-4および9%超の統合成長率を参照するよう促した。
タイミングと実行力がリスクとなる。ネクステラは、メーター裏（BTM）発電を活用して早ければ2028年および2029年にも相当量の電力需要に対応し、その後2030年から2032年にかけてキャンパス全体の需要フル稼働へと引き上げる計画だ。許認可や承認手続きは現在も進行中であり、建設と電力購入契約（PPA）の募集が並行して進められている。ハブ以外にも、ネクステラは20GWを超える大型電力需要プロジェクトを高度に進めており、そのうち18GW超がガス火力である。また、30件の潜在的なハブ案件をパイプラインとして追っており、年末までに40件に達すると予想している。ケンタッキー州のパデューカ（Paducah）サイトでは、最大2GWのガス火力と最大2.6GWの蓄電設備の建設・保有を計画している。
資本負担の軽いガス事業が資金調達の圧力を和らげるも、経営陣は資産リサイクリングのレンジを引き下げず
バークレイズ（Barclays）のニック・カンパネラ（Nick Campanella）氏は、資本負担の軽いハブが資産売却の必要性を減らすかどうかについて質問した。ダン氏はこの点を認めなかった。70億〜120億ドルという資産リサイクリングのレンジは、買い手がネクステラの評価額よりも高い価値を資産に見出した過去の事例に基づいて構築されたものだという。同氏は、基本計画はエクイティ（株式）需要を満たすためにリサイクリングに依存しているわけではなく、「好機となる機会がない限り、より多くの資産を手元に残す方向で検討することになるだろう」と述べた。2032年までのエクイティ需要は120億〜170億ドルとして改めて強調された。経営陣は、欧州、オーストラリア、カナダ、米国における多様な資金調達チャネル、タックス・エクイティ（税額控除活用型資本）のパートナーシップ、そして大手アセットマネージャーからの関心の高まりを強調した。
金利変動への曝露（エクスポージャー）は抑制されている模様だ。ネクステラは、平均金利約4%、平均残存期間約9年のフォワードスタート型ヘッジを480億ドル以上保有している。金利が50ベーシスポイント（bp）変動した場合、2028年のEPSへの影響は0.01ドル〜0.03ドル、すなわち1%未満にとどまる。
バージニア州：利害関係者（インテリーサー）の証言によりドミニオン買収が政治闘争に発展
ドミニオン買収案件について、今回のコールで経営陣は最も防戦一方となった。フレッシュマン氏は、バージニア州知事室および州法人委員会（SCC）のスタッフが今週、リングフェンシング（資産隔離）の提案を含む「かなり負担の重い条件」を伴う意見書を提出したと指摘した。CEOのジョン・ケッチャム（John Ketchum）氏は、同社は現在その証言内容を精査中であり、1月中旬に予定されている公聴会の前に数週間以内で反論書を提出すると述べた。同氏は、この買収案件の正当性について、料金の手頃さ、雇用創出、クリーンエネルギーの観点から説明した。さらに、2年間から4年間に延長された約20億ドル規模の住宅向け電気料金クレジット、エネルギー支援プログラム「エナジーシェア（EnergyShare）」への1億ドルの増額、50億ドル規模のサプライヤー支援プログラム、サプライヤーの意向表明書でカバーされる400名を含む1,000名の新たなバージニア州での雇用、そしてリッチモンドに新設する共同本社タワーを挙げた。
ケッチャム氏は譲歩の可能性を否定しなかった。「反論のプロセスや公聴会そのものを通じて、特定の問題に関して妥協する余地は常にある」と述べつつも、提出書類の正当性を堅持した。バージニア州の「害を与えないこと（do no harm）」基準について問われると、「その基準の下での我々の勝算は悪くないと考えている」と答えつつ、「それを決めるのは私ではなく、SCCである」と付け加えた。これは州知事室の立場を考慮した慎重な回答である。和解の兆候は示されず、経営陣はノースカロライナ州やサウスカロライナ州に関するコミットメントについても、詳細は後日共有すると述べるにとどめた。
両社の株主は9月3日に本買収を承認した。手続きのスケジュールでは、11月と12月にバージニア州およびサウスカロライナ州で公聴会が開催され、2027年1月に最終命令が下される予定となっている。ノースカロライナ州の専門家公聴会は2027年2月に開始される。経営陣は依然として2027年下半期の買収完了を見込んでいる。公聴会のカレンダーは過密であり、バージニア州での異議申し立て記録が存在することは、公表されている「9%超の成長シナリオ」を希薄化させるような条件が付く確率を高める要因となる。
受注残（バックログ）、蓄電、太陽光パネルの価格動向
エナジー・リソーシズは当四半期、2.4GWの蓄電を含め、受注残に3.7GWを追加した。3.5GW超を記録するのは4四半期連続となる。1.8GWのプロジェクトが商業運転を開始した後の受注残は、現在約36.7GWとなっている。経営陣によると、2026年から2029年の開発予測の中間値の3分の2以上をすでに達成しており、ダン氏によれば、その中間値に到達するために追加が必要なのは残り17.6GWのみであるという。蓄電分野は他の製品群を上回るペースで推移している。エナジー・リソーシズのブライアン・ボルスター（Brian Bolster）氏は、顧客が現在キャパシティ（容量）を優先していると指摘し、「今後の四半期においては、キャパシティからエネルギーへと再びシフトが進むだろう」と予想した。
ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）のカーリー・ダーヴェンポート（Carly Davenport）氏は、特定の年度における太陽光の受注残の減少を指摘し、金利、通商法第232条、および設備制約に起因するコスト圧力について質問した。経営陣はコストインフレの数値化や価格転嫁の割合については明言しなかった。ケッチャム氏は、太陽光は依然として「非常に魅力的な製品群」であると述べ、ネクステラのサプライチェーンにおける優位性を強調した。ダン氏は、PPAの価格設定により契約締結時点の金利が固定されること、また税額控除や電力の逼迫状況が価格転嫁を支えていると説明した。ボルスター氏はより踏み込んだ競争上の論点を提示した。「我々は市場において常に最安値の入札者だったわけではない。だからこそ、他社は利益率がより薄いためにはるかに大きな圧力を感じており、結果としてこの状況は我々に有利に働いている」これは説得力のある指摘ではあるが、データというよりは主張の域を出ない。
再契約環境は依然として良好である。ネクステラは、ポイント・ビーチ（Point Beach）原子力発電所に関し約1GW規模の20年物PPAを締結した。これはウィスコンシン州公共事業委員会（PSC）の承認を条件としており、同発電所は2050年代に至るまで全量が契約済みとなる。年初来の再生可能エネルギーの再契約分は約1,400MWであり、直近の実勢価格に対してMWhあたり約20ドルのプレミアムが上乗せされている。他の資産を含めた合計では2,400MW近くに達する。ダン氏は、ポイント・ビーチの既存契約が2031年から2033年にかけて満了した後は、同発電所が平均して1株あたり約0.21ドルの利益寄与をもたらすと改めて強調した。ボルスター氏は、これを上方修正と表現したアナリストに対し、これは既存キャパシティの再契約にすぎないと訂正を入れた。
送電および原子力
規制対象および投資資本は、電力およびガス送電における確約済みの設備投資（カペックス）と合わせて、2025年12月以降約25%増加し、約127億ドルに達した。これには、MISO（中西部独立系統運用機関）がイリノイ州における2つの765kVプロジェクトのパートナーとしてネクステラを選定した件や、フロリダ州南部におけるチェサピーク・ユーティリティーズ（Chesapeake Utilities）との12億ドル規模・97マイル（約156km）のガスパイプライン合弁事業が含まれている。経営陣は、2025年から2032年までのレイト・ベース（規制資産ベース）の年平均成長率（CAGR）20%〜25%という目標を維持した。ダン氏は、上振れ余地が最も大きいのは「自営発電需要（bring-your-own-generation demand）」に牽引されるガス送電分野であるとの見方を示す一方で、期待値は「すでにかなり高い水準にある」と釘を刺した。ボルスター氏はその規模感について、「小規模なユーティリティ企業を500億ドル規模のユーティリティ企業のような規模へと成長させている」と表現した。
デュアン・アーノルド（Duane Arnold）原子力発電所は、当四半期に完了した最大19億ドルの米エネルギー省（DOE）融資を背景に、遅くとも2029年第1四半期までの再稼働に向けて順調に推移している。新規の原子力発電に関して、経営陣は慎重な姿勢を示した。ネクステラは既存サイトにおいて小型モジュール炉（SMR）の共同設置のポテンシャルを6GW有しているが、自社の曝露を制限するリスクシェアリングの枠組みが必要となる。ボルスター氏は、同社はSMRに軸足を置いているものの、顧客が大型炉を強く希望し、十分な保護措置が講じられるのであれば、大型炉の検討も行うと述べた。
FPL：強固な利益、ハリケーンへの対応テスト、そして未締結の大型電力需要案件
フロリダ・パワー・アンド・ライト（FPL）の利益は、規制資産の9.2%増を原動力として、1株あたり0.06ドル増加した。天候要因を調整した小売販売は1.4%増となった。直近12ヶ月の規制自己資本利益率（ROE）は約11.8%、通期の設備投資は約120億ドルとなっている。FPLは料金安定化メカニズムから1億7,200万ドルを取り崩し、税引き後で約15億ドルを残す形となった。
カテゴリー2のハリケーン「アイサイアス（Isaias）」がフロリダ州北西部に上陸した。FPLは火曜日までに被災した顧客の97%以上の電力供給を復旧させた。その後の詳細な調査により、耐震補強された電柱の倒壊はなく、地中線は架空線に比べて約14倍優れたパフォーマンスを発揮し、スマートグリッド技術によって約14万件の停電が回避されたことが判明した。ケッチャム氏は、これらの投資が「グリッド（送電網）をハリケーンに対して完全に無敵にするわけではない」と慎重に言及した。
大型電力需要に関して、FPLは2032年の予想を6GWから8GWへと上方修正し、依然として年内の合意発表を見込んでいる。社長のスコット・ボアーズ（Scott Bores）氏は、既存のガスおよび原子力フリートが存在することを踏まえれば、最初の数GWについては蓄電設備以外にほとんど追加の投資を必要としないと述べた。同氏は具体的な規模の明言を避け、取引規模が数百MW規模になるのか1GW近くなるのかを確かめようとしたバークレイズの質問にも答えなかった。ボアーズ氏はまた、こうした案件は「数十億ドル規模」かつ複雑であり、発表する前に地域社会の支持を構築しているところであると指摘した。この発言は、地元の反対運動がタイミングを左右する要因であることを示唆しており、注目に値する。案件の合意自体は約束されているものの、発表が予定通りに行われるかどうかはまだ不確実である。