CMEグループ、24時間年中無休の原油上場申請を取り下げ コンピューティング先物はCFTCの審査待ち、第3四半期は過去最高の出来高で証拠金削減効果が日量1,000億ドルに拡大
2026年10月21日 第3四半期アーニングズコール：平均日量（ADV）が過去最高の2,940万枚、1株当たり利益（EPS）が3.02ドル、そして無期限先物を巡る規制闘争
CMEグループが発表した第3四半期決算は、ほぼあらゆる指標で力強い内容となったが、投資家にとってより重要だったのは新規商品パイプラインに関するニュースであった。経営陣は、米商品先物取引委員会（CFTC）による執行停止（ステイ）と商業利用者からの反発を受け、24時間年中無休の10バレルWTI原油先物の申請を取り下げたと開示した。また、コンピューティング先物のローンチ時期については、CFTCの全面的な審査が完了するまでは自社のコントロールの及ばないところにあると述べた。テリー・ダフィー会長兼CEO（最高経営責任者）は最初の点について率直に語り、「24時間稼働の原油が足止めを食ったのは驚きだ」と述べた。商業参加者は「別のデスクの人員を増やすことを望まなかった」とし、CMEは「人々がより安心感を持つまで」同コントラクトの上場を見合わせると説明した。
コンピューティング先物：規制当局の動向に左右される新たなリスク市場
CMEはCFTC規則40.3に基づきコンピューティング先物を申請しており、これにより全面的な審査プロセスが発動された。CFTCはパブリックコメントの募集期間を45日間延長し、11月9日頃までとしている。その後、同委員会は判断を下す必要があり、ダフィー氏によればその時期は「依然として不透明」であるという。「政府からの承認が得られるまでは、我々にできることはそれほど多くない」と述べ、この取り組みを「長期戦（ロング・ゲーム）」と表現した。
CMEのエネルギ事業を統括するデレック・サマン氏は、同商品の構築プロセスについて詳細を語った。CMEは約2年間をかけてこの商品に取り組み、他のインデックスや価格報告機関を検討した上で、シリコン・データ（Silicon Data）をインデックスプロバイダーとして選定した。サマン氏によると、同プロバイダーは「数十のプラットフォームと数千のデータポイントにわたり、大規模なデータ観測」を行い、堅固なフォワードカーブを備え、すでに証券監督者国際機構（IOSCO）に準拠したインデックスを公表しているという。初期の関心は、ネオクラウド事業者、データセンター事業者、銀行から寄せられている。サマン氏は、AIインフラに融資を行っている銀行は「ヘッジ不可能なリスク」を抱えており、本商品はそれに対処するためのものであると主張した。ファンドやプロプライエタリー・トレーダー（自己勘定取引業者）も関与している。同氏は、チップ提供企業やその他の新たな商業参加者が、バッテリーメタルと同様にクロスセルのターゲットになり得ると述べた。サマン氏は需要を「多大である」と表現したものの、取引開始には依然として承認が必要であると認めた。
24時間取引：金・銀・暗号資産は順調だが、主要商品は見送りへ
CMEは第3四半期中に、今年初めに導入された24時間対応の暗号資産（仮想通貨）商品に続き、1オンス金および100オンス銀コントラクトにも24時間取引を拡大した。パイパー・サンドラーのパトリック・モリー氏からの質問に対し、経営陣は否定しなかったが、これら商品の週末の取引量は平均日量の約20%〜30%で推移している。ダフィー氏は、市場参加者は米国の参加者が利用すべきではない海外の取引所においてVPNを介して既に週末のヘッジを行っており、「その活動を取り締まっている形跡は全く見られない」と述べた。
ダフィー氏は依然として全商品での24時間取引移行を見込んでいるが、大型コントラクトに対しては高いハードルを設定している。「米国株市場だけでも76兆ドル規模であり、金曜日にその資金を事前拠出できる者は誰もいない」。米国の銀行インフラも24時間体制で稼働しない限り、主要商品を24時間体制で上場させることは「ますます困難になる」と述べた。これは、主要ベンチマークの短期的な移行というよりも、小型コントラクトでの実験が志向されることを示している。
無期限先物を巡る訴訟と予測市場に関する疑問
CMEは、無期限先物（パーペチュアル）を巡りCFTCと法的係争中である。新任のジョン・マルケ-ゼ法務顧問（General Counsel）は、訴えの棄却申し立て（モーション・ディスミス）が提出され争われていること、CMEとして本案について準備書面を提出する予定であること、そして12月には「裁判官の全面的な審理の場に乗る」ものと期待していると述べた。ダフィー氏は、無期限先物の資金調達率（ファンディングレート）の仕組みはその契約をドッド・フランク法上のスワップに該当させると主張し、固定金利と変動金利の支払いの交換になぞらえた。CMEが優位性を持つ株式指数において、もし敗訴した場合に無期限先物を上場させるかとの問いに対しては、「その橋を渡るときが来たら渡る、それまでは渡らない」と明言を避けた。
ダフィー氏は、個別株に紐づく予測市場についても同様の言い回しを用いた。「あらゆる市場にそれに関連する予測市場が存在すべきだ」という考え方を否定し、個別株先物はそのような市場なしでローンチされると述べた。同氏が言及するシステミックリスクの警告は、海外の無期限先物プラットフォームで提供されている25倍から250倍のレバレッジを指すものであると釈明した。具体的な書面による提案を見るまでは、レバレッジ上限の変更が自らの見解に影響を与えるかどうかについては言及を避けた。
個別株先物は初期の足がかりを示すも、留意点も
個別株先物はローンチ以来35万枚強が取引され、想定元本は約35億ドルに相当する。100株建てコントラクトは米国の大型株55銘柄をカバーし、10株建てコントラクトは22銘柄をカバーしている。CMEは25社の主要リテール向けブローカーパートナーを通じて販路を確保しており、第4四半期にはさらに先物仲介業者（FCM）が稼働する予定である。経営陣は、FCMやベンダーとの連携には「時間がかかる」と認めた。CMEは2000年にも同商品を試みた経緯があり、ダフィー氏は当時「うまく軌道に乗らなかった」と言及した。ジュリー・ウィнкラー氏は、株式指数先物とのクロスマージニング（証券担保の相殺）を挙げた資本効率の面から機関投資家に、そして「静的デルタ、オプションのグリークスゼロ」、時間減衰なしという特徴を持つオプションの代替商品としてリテール向けに同商品を売り込んだ。
より広範な動きとして、リテール顧客の獲得は継続している。CMEは第4四半期に10万人以上の新規リテールトレーダーを獲得し、前年同期比で40%増加したほか、E-nanoスイートは火曜日に12万1,000枚超の1日あたり過去最高記録を樹立した。
財務実績：取引量とマーケットデータが過去最高を記録
第3四半期の平均日量（ADV）は16%増の2,940万枚と第3四半期として過去最高を記録し、全6資産クラスで二桁成長を遂げた。売上高は13%増の17億ドルとなった。マーケットデータ事業は20%増の2億4,300万ドルと過去最高を更新し、四半期ベースでの年間成長は34四半期連続となった。調整後費用は5.32億ドル、株式取引量（23%増）の増加に伴い増加したライセンス料を除くと4.28億ドルであった。調整後営業利益は15%増の12億ドル、営業利益率は69.4%となった。調整後EPSは13%増の3.02ドルであった。CMEは株主に約10億ドルを還元し、その内訳は配当が4.65億ドル、自社株買いが5.24億ドルであった。第4四半期の取引量は昨年の過去最高を17%上回るペースで推移しており、年初来の取引量は12%増となっている。
海外のADVは22%増の900万枚と過去最高を記録し、アジア太平洋（APAC）が28%増、欧州・中東・アフリカ（EMEA）が20%増となった。エネルギーは40%増、農業は28%増、株価指数は24%増を記録した。
マーケットデータの成長は広範に及び、監査は牽引役から後退
CFOのリン・フィッツパトリック（Lynne Fitzpatrick）氏は、マーケットデータの成長はおおむね3等分されていると述べた。3分の1はプロの購読者から、3分の1はノンプロのリテールおよびシミュレーション取引プラットフォームから、残りはデータフィード需要、タームSOFR（secured overnight financing rate）、価格調整、および方針変更に由来するものである。監査および過去分の精算金による寄与は4,700万ドルとなり、第2四半期を下回った。事業の50%超は米国以外が占めている。経営陣は今後の成長見通しの提示を控えた。
価格設定、Cboeライセンス、純金利
10月1日付で発効した価格改定により、清算・取引手数料は年率換算で0.5%から1%引き上げられる。対象は暗号資産、穀物、一部の金利ティア、およびマイクロ株式である。フィッツパトリック氏は、CMEが単一の年間値上げ方式から、年間を通じて「分散させた」価格調整へと移行しつつあると述べた。
CboeによるS&Pの25年間のライセンス延長について、ダフィー氏は、S&Pとの合弁事業（JV）パートナーであるCMEが、2032年ではなく2027年から始まるエスカレーター（段階的料率引き上げ）の恩恵を受けると述べた。契約条件は非公開であるが、同氏はこれを「まさに勝利の方程式となる提案」と評した。個別に、清算機関の現預金残高は第2四半期の約1,500億ドルから減少して平均147億ドルとなり、利回りは約33ベーシスポイント（bp）と同水準で推移したことが、純金利収入の減少要因となった。事業法人向け現預金は約2,700万ドルの収益を生み出した。
資本効率：日量400億ドルから1,000億ドルへ拡大
顧客向けの証拠金削減効果は日量平均で1,000億ドルを超え、ダフィー氏はこれが「少し前まではわずか400億ドルであった」と指摘した。第3四半期の株式部門の削減効果は47億ドル弱であり、その内訳は約42億ドルが基礎的な先物・オプションの相殺効果、5億ドル強がCMEとOCC（Options Clearing Corporation）間のクロスマージン協定によるものである。ティム・マコート（Tim McCourt）氏は、今年の増加分の約60%が新規ポジションに由来し、40%がインデックス水準の上昇に由来すると述べた。市場が下落した場合には40%分が減少することになるため、この内訳は重要である。
金利部門では、スワップ・ポートフォリオ・マージニングが9月30日に日量14億ドルの過去最高を記録した。9月の削減効果は前年同期比58%増の平均132億ドルとなり、2024年の日量約7.2億ドルから増加した。CMEとFICC（Fixed Income Clearing Corporation）のクロスマージン・プログラムには24社の清算会員が登録しており、9月は日量平均2.3億ドル（最高2.7億ドル）となり、年初に言及された10億〜15億ドルから拡大した。多くのFCMが第4四半期中の完全稼働を目標としている。CME証券清算（CME Securities Clearing）は、SECによる米国債清算義務化に先立ち、12月7日のローンチに向けて順調に準備が進められている。米国債先物とBrokerTecの現物米国債の間で、約定リスクやレギングリスクなしにスプレッド取引を可能にするトレジャリー・リンク（Treasury Link）は、週末にテスト環境で稼働を開始した。
未決済建玉（オープン・イנטレスト）：限定的な伸び、その構造的背景
オープン・イנטレスト（OI）は四半期末時点で1億2,800万枚に達し、アーニングズコール時点では1億3,300万枚を超えた。JPモルガンのケン・ワシントン（Ken Worthington）氏は、前年同期比でのOIの伸びが株式ではほぼゼロ（+0.2%）、金利でも小幅（+1.2%）にとどまり、エネルギーは3.6%減少した点を指摘した。ダフィー氏の回答は、週次オプションの満期到来が、四半期ごとの満期と比較してオープン・イנטレストを圧縮させているというものであった。この水準を維持できていることは「贅沢な悩みである」とした。この説明には妥当性があるものの、取引量の増加がポジションの大型化ではなく回転率（ベロシティ）に由来している理由を完全に説明するものではない。
クラウド移行、資本配分、リテール競合を巡る問い
CMEは6月、クライアントテスト用にGoogle Cloud上にダラスのディザスタリカバリ（災害復旧）施設を開設し、遅延（レイテンシ）および一貫性の面でオンプレミスと同等かそれ以上の水準を実現した。シカゴのプライマリ地域の移行は2027年後半に開始される予定である。テスト結果が良好であることとこのタイムラインを背景に、CMEは暫定措置として家畜市場をダラスに移転する必要がなくなった。
資本政策に関して、フィッツパトリック氏はOSTTRAの売却代金が自社株買いを通じて完全に再配分されたと述べた。CMEは非常に低い債務水準を維持しており、M&Aについては顧客、商品、あるいは資本効率をもたらす案件にのみ絞って「選別的」に取り組んでいると述べた。独自の予測市場や無期限先物を立ち上げるFCMやリテールプラットフォームが注文フローを逸脱させる可能性があるかとの問いに対し、ダフィー氏は「せいぜい憶測にすぎない」と一蹴した。同氏は、CMEのビジネスの94%は機関投資家向けであり、リテール対リテールの市場は持続性がないと主張し、「この業界に46年身を置いていて、そのような市場が定着した例を見たことがない」と述べた。