Circle InternetがArcトークンのプレセールを30億ドル評価で開始、USDCのオンチェーン決済シェアは80%に到達
2026年第1四半期決算説明会（2026年5月11日）
Circle Internet Groupは第1四半期決算説明会において、単なる財務報告にとどまらない重要な発表を行った。同社は、Arcネットワークトークンのプレセール実施を公表。a16z cryptoをリード投資家とし、Apollo、BlackRock、Ark Invest、Intercontinental Exchange、Standard Chartered Ventures、General Catalystなどが参画し、完全希薄化後評価額30億ドルで2億2,200万ドルを調達した。同時に、AI駆動型決済に向けた「Circle Agent Stack」の初期コンポーネントも発表した。これら2つの展開は、同社のIPO（新規株式公開）以降で最も重要な戦略的動きであり、投資家にとっては通常の四半期アップデート以上の評価が求められる内容となった。
財務実績：堅調だが驚きは限定的
第1四半期の総収益および準備金収入は6億9,400万ドルで、前年同期比20%増となった。USDCの流通量拡大が、SOFR（担保付翌日物調達金利）の低下に伴う準備金利回りの66ベーシスポイント低下（3.5%へ）を一部相殺した。調整後EBITDAは前年同期比24%増の1億5,100万ドルで、調整後EBITDAマージンは53%を記録。分配コスト控除後の収益マージンは41.4%で、前年同期から1.5ポイント改善した。CFOのJeremy Fox-Geen氏は、マージン改善の要因として、Circleのプラットフォームインフラ上で保有されるUSDCの増加（前年同期比3.5倍の137億ドル、総流通量の18%）と、一部の高インセンティブな分配チャネルの縮小を挙げた。みずほ証券のアナリストDan Dolev氏から、市場でBinance関連と目されるチャネル縮小の是非を問われたFox-Geen氏は、「どの四半期にもプラスとマイナスの側面がある」と述べるにとどめ、外交的な回答に終始した。その他収益は前年同期比でほぼ倍増の4,200万ドルとなり、うちサブスクリプションおよびサービス収益が3,490万ドル、取引収益が670万ドルだった。調整後営業費用は、製品および流通への継続投資により前年同期比32%増の1億3,600万ドルとなった。2026年通期のガイダンスに変更はないが、経営陣はArcトークンの財務的影響をまだ反映しておらず、次回の決算説明会で更新する方針を示した。
USDC流通量は前期比横ばい、前年同期比では堅調な成長
四半期末時点のUSDC流通量は770億ドルで、前年同期比では28%増となったものの、前期比ではほぼ横ばいだった。経営陣はデジタル資産市場が2025年10月のピークから約45%下落したことに言及した。SeaportのアナリストJeffrey Cantwell氏は、オンチェーンデータ上でUSDCが一時790億ドルを超えた後に減少した点を指摘し、マクロ経済の懸念が要因かと質問した。CEOのAllaire氏は、2025年第4四半期の暗号資産エコシステム全体でのレバレッジ解消、最近のDeFi（分散型金融）ハッキングによる損失に起因する追加のレバレッジ解消、そしてマネーベロシティ（貨幣流通速度）のマクロ経済的な変動が重なったと説明した。経営陣が強調したのは、流通量が前期比で横ばいである一方、実際のオンチェーン取引におけるUSDCの利用シェアは急上昇している点だ。Visaの商用取引データによると、USDCは商用ステーブルコイン取引の63%を占めている。Solanaを含むより広範なオンチェーンボリュームで見ると、サードパーティのデータでは、第1四半期の全オンチェーン・ドル取引の約80%をUSDCが占め、総ボリュームは30兆ドルに迫った。Fox-Geen氏は「今四半期、USDCはユーティリティシェアで過半数を獲得した。これは将来を見据える上で非常に重要なトレンドだ」と述べた。
Arcトークンプレセール：数字と会計処理
Arcトークンのプレセールは、今四半期で最も重要な開示であり、今後のCircleの財務モデリングを複雑化させる要因となる。Circleは30億ドルの完全希薄化後ネットワーク評価額で2億2,200万ドルを調達した。本日公開されたArcトークンのホワイトペーパーによると、Circleは全トークンの25%を保持し、60%をエコシステム助成金、エアドロップ、インセンティブプログラムに割り当て、残りの15%をプレセールを含むその他の用途に充てる。
Fox-Geen氏は会計処理の仕組みを慎重に説明した。ArcトークンはCircleのバランスシート上にゼロコストで計上される。Circleがプレセール契約に基づく義務を果たしトークンを交付する際、その価値を「その他収益」として認識し、RLDC（収益から分配コストを引いたもの）および調整後EBITDAに反映させる。プレセール以外でも、パフォーマンス条件付きのインセンティブ助成金としてトークンを配布する場合、その価値を収益として認識すると同時に同額のコストを計上するため、その取引自体はネットでゼロとなるが、損益計算書の収益とコストの規模は拡大する。さらに、Arcネットワーク上でバリデーターノードを運用することで、Circleは継続的な手数料収入を得る。経営陣は、Arcの財務的影響の全容は次回の決算説明会で説明するとし、現在の通期ガイダンスはモデリングの観点から不完全であることを認めた。
JPMorganのアナリストKenneth Worthington氏からの、プレセール以外の追加トークン販売の可能性に関する質問に対し、Allaire氏は明確な回答を避けた。60%のエコシステム割り当て分が将来の配布に向けた十分な余地を提供すると述べつつも、具体的な計画については「まずはメインネットの立ち上げが優先」として言及を控えた。
競争力のあるレイヤー1としてのArc：戦略的野心と正直な懸念
Allaire氏はArcを、決済、資本市場、トークン化資産、AIエージェントのフローを同時に処理する「汎用的な水平型経済オペレーティングシステム」と位置づけた。これは、機関投資家向けのブロックチェーンインフラを狙う他の潤沢な資金を持つ競合他社との比較を招く野心的な目標だ。CanaccordのJoseph Vafi氏が競争環境、特にCantonのような他の機関投資家向けレイヤー1との競合・協力関係について問うと、Allaire氏は微妙な回答をした。ステーブルコイン層において、Circleはプラットフォーム中立を貫き、34のブロックチェーンネットワークでUSDCを展開し、CCTP（クロスチェーン転送プロトコル）で相互運用性を提供している。しかし、レイヤー1層では機関投資家の採用を巡って直接競合することになる。Allaire氏はその野心を隠さず、「世界をリードする機関を惹きつけることができると考えている。設計パートナーを見ればそれは明らかだ」と語った。
耐量子セキュリティへの取り組みは、差別化された技術的主張として際立っている。Arcの取引メッセージは初日から耐量子セキュリティを備えており、Allaire氏はこれを、競合するブリッジインフラが最近の著名なハッキングで被った評判の低下と直接結びつけた。すでにクロスチェーン相互運用トラフィックの約60%を処理し、第1四半期に前年同期比3倍の500億ドル近くを処理したCCTPは、サードパーティのステーブルコインおよび現実資産（RWA）発行者にも開放される。Allaire氏は「我々はUSDCのために高速道路を建設したが、今やそれを他のステーブルコインやRWA発行者にも開放する」と表現した。
Circle Agent Stack：エージェント決済の99.8%が既にUSDC
本日発表された「Circle Agent Stack」には、AIエージェントがオンチェーンウォレットを構築し、ガードレール内で取引やUSDCのオンランプを可能にする「Agent Wallets」、0.000001ドル単位のUSDC取引を可能にする「Agent Nanopayments」、500以上のエンドポイントを備えた「Agent Marketplace」の初版、そして開発者とAIエージェントがCircleの全インフラスタックを統合できる「Circle Platform CLI」が含まれる。戦略的基盤は、AIエージェントの決済プロトコルにおいてUSDCが既に支配的な地位にあることだ。Allaire氏はx402標準を引用し、現在すべてのx402エージェント決済の99.8%がUSDCで決済されていると指摘した。このシェアが真のネットワーク効果によるものか、単に初期段階で競合インフラが不在なだけかは投資家が判断すべき点だが、初期の足跡は極めて強力である。
社内的な動きとして、Allaire氏はCircle従業員の約85%が週次でAIコーディングツールを利用しており、年初来で600以上のAIネイティブアプリを導入したと明かした。AI支援による開発は、最近の同社の製品リリース頻度を支える重要な原動力となっている。
CPN決済の成長が加速、Managed Paymentsで導入の摩擦を軽減
Circle Payments Network（CPN）の直近30日間の年換算決済総額は、四半期末時点で83億ドルとなり、前期比で17%増加した。さらに5月7日時点では100億ドル近くに達しており、前回の決算発表時から約75%の成長を遂げている。CPNへの金融機関の登録数は136社で、前期比36%増となった。新製品「CPN Managed Payments」は、ライセンス、USDC流動性、カストディインフラ、ブロックチェーン・コンプライアンス業務をすべてCircleに委託することで、銀行や決済企業がCPNを利用開始するまでの時間を短縮するよう設計されている。元企業CFOであるFox-Geen氏は、Kyribaの財務管理統合を「主流採用に向けた必要なステップ」と呼び、今後すべての主要な財務管理プラットフォームプロバイダーがUSDC機能を統合すると予測した。
企業および資本市場での採用拡大
今四半期に開示された新たな企業によるUSDC採用は実質的なものだ。Metaはクリエイターへの支払いにUSDCを採用し始めた。Allaire氏はこれを、大手テクノロジー企業が独自のステーブルコインを構築するという仮説に対する直接的な反論と位置づけた。DoorDashはドライバーへの支払いをUSDCで行っている。数千の企業やFortune 100企業にサービスを提供するKyribaは、USDC決済フローを自社の財務管理プラットフォームにネイティブ統合する広範なパートナーシップを締結した。Rampは国内外のユースケースでUSDCを採用。Y Combinatorは資金調達業務をUSDCで運用している。資本市場では、CircleはDTCCのトークン化証券取引テストに参加しており、USDCは規制されたデリバティブ取引所の担保として注目を集めている。Circleのトークン化マネーマーケットファンドであるUSYCは、前年同期比で300%以上成長し、資産額は30億ドルを超え、世界最大のトークン化マネーマーケットファンドとなった。
規制の追い風：GENIUS法とCLARITY法
Circle社長のHeath Tarbert氏は、ステーブルコインに関する「GENIUS法」と、デジタル資産市場全般を対象とする「CLARITY法」の両方について、決算説明会で最も詳細な規制上の見解を述べた。取引ベースの報酬を義務付ける法律がCircleに悪影響を与えるかという質問に対し、Tarbert氏は逆だと主張した。同氏は、未公開の可能性があるCLARITY法の草案において、決済、換金、送金、マーケットメイキング、担保提供、ステーキング、バリデーションといったステーブルコイン報酬のユースケースが具体的に列挙されており、これはCircleが既にUSDCのユーティリティを促進しようとしている方向性と完全に一致していると指摘した。「USDCは他とは違う」とTarbert氏は述べた。「その価値は、遊休状態にあることではなく、流通速度とユーティリティにある」。また、同氏はCLARITY法が銀行、ブローカーディーラー、カストディアンによるデジタル資産活動への関与を直接的に認めており、機関投資家の採用を大規模に加速させるために必要な法的確実性を提供すると述べた。
Circle Internet Group詳細分析
ビジネスモデルと収益化
Circle Internet Groupは、米ドルと等価交換が保証された法定通貨担保型ステーブルコイン「USDC」の主要発行体として、デジタル資産経済の基盤層で事業を展開している。Circleの収益化の仕組みは極めて単純で、デジタル時代のナローバンク（狭義の銀行）に近い。ユーザーや機関投資家がUSDCを発行（ミント）する際、Circleに法定通貨を預け入れる。同社はこの預かり金を、米国債、翌日物レポ取引、現金同等物といった流動性が高く短期の低リスク資産で運用する。Circleの主要な収益源は、この膨大な資産プールから得られる利息、いわゆる「準備金収入」である。ネットワークの運営・流通コストを準備金から得られる利回りが上回る限り、このプロトコルは利益を生み出す。同社のビジネスはマクロ経済の金利サイクルに強く依存しており、高金利環境は構造的な追い風となる一方、金融緩和は収益の伸びを圧迫する。2026年第1四半期、Circleの総収益および準備金収入は6億9,400万ドルだったが、SOFR（担保付翌日物調達金利）の低下により、準備金の運用利回りが前年同期比で66ベーシスポイント低下し3.5%となったことが、収益の重石となった。
ただし、Circleは得られた利回りのすべてを保持しているわけではない。世界的な普及と流動性を確保するため、同社は主要な流通パートナーとのレベニューシェア（収益分配）モデルに大きく依存している。中でも最も重要な関係にあるのが、Circleの出資者でもあるCoinbaseだ。契約に基づき、Coinbaseは自社の取引プラットフォーム上で直接保有されるUSDCから生じる準備金収入の100%を獲得し、残りのグローバルな準備金収入については両社で概ね折半する。この構造がCircleの売上総利益率に上限を設けており、2026年初頭の流通コスト控除後の利益率は41.4%前後で推移した。準備金収入に加え、Circleは高利益率のWeb3 SaaS（Software-as-a-Service）ビジネスの構築を加速させている。このセグメントには、プログラマブル・ウォレット、スマートコントラクト管理ツール、開発者が異なるブロックチェーン間で流動性をネイティブに移動させることを可能にする「Cross-Chain Transfer Protocol」などが含まれる。現時点では収益全体に占める割合は小さいものの、このInfrastructure-as-a-Service事業は、同社の財務的運命をFRB（米連邦準備制度理事会）の金利政策の動向から切り離すことを目的としている。
エコシステムの参加者：顧客、競合他社、サプライヤー
ステーブルコインのエコシステムは、顧客とパートナー関係が複雑に絡み合う密接なネットワークによって特徴付けられる。Circleの最終顧客は二極化している。一方には、マーケットメイカー、自己勘定取引会社、BlackRockのような伝統的な金融大手といった機関投資家が存在し、USDCをリスクオフの決済手段、財務管理ツール、分散型金融（DeFi）へのブリッジとして利用している。もう一方には、新興国を中心に、ドル流動性へのアクセス、自国通貨のインフレ回避、海外送金の手段としてステーブルコインを利用する個人ユーザーがいる。こうしたエンドユーザーにリーチするため、Circleは複雑な仲介パートナー網を活用している。CoinbaseやBinanceといった暗号資産取引所が主要なオンランプ（法定通貨から暗号資産への交換）およびオフランプの役割を担う。また、VisaやStripeといった従来の決済プロセッサも重要なパートナーであり、従来のコルレス銀行システムの摩擦を回避するため、バックエンドの決済レールにUSDCを統合している。
競争環境は激しく集中しており、実質的な複占状態にある中で新たな挑戦者が現れている。USDTの発行体であるTetherはCircleの最も強力なライバルであり、オフショアの個人取引や新興国での採用において圧倒的なシェアを誇る。Circleが厳格に規制された機関投資家向けの代替手段として自らをブランディングする一方で、Tetherは先行者利益とオフショア取引所での強固なネットワーク効果により、長年世界の流動性の大部分を掌握してきた。第2階層の競合には、ステーブルコイン分野に参入する潤沢な資金を持つ伝統的金融・テクノロジー大手が名を連ねる。PayPalはPYUSDを立ち上げ、同社の巨大なVenmoおよびPayPalの消費者ネットワークに直接統合した。First DigitalのFDUSDやRippleのRLUSDも、急成長するデジタルドル市場からの利回り獲得を目指し、取引ルーティングや取引所流動性のシェアを争っている。このアーキテクチャにおけるCircleの主要なサプライヤーは、BNY MellonやBlackRockといったカストディアン、資産運用会社、そしてティア1の銀行パートナーであり、彼らが物理的に準備資産を管理することで、1対1のドルペッグを維持している。
市場シェアと業界内での立ち位置
ステーブルコイン市場を分析するには、供給シェアと取引利用実態を区別する必要がある。2026年5月時点で、ステーブルコインの市場総額は約3,220億ドルである。Tetherは供給量において依然として揺るぎない最大手であり、市場総額は約1,840億ドルと、流通供給全体の約60%を占める。対照的に、CircleのUSDCの市場総額は770億ドルで、市場全体の約25%に相当する。静的な資産規模の観点ではTetherが優勢に見えるが、より詳細な分析を行うと、これらのデジタルドルが実体経済でどのように利用されているかについて、大きな変化が見て取れる。
取引高と商業的利用の面では、Circleが決定的に優勢である。Tetherが主に新興国での静的な価値の保存手段や、オフショアのデリバティブプラットフォームにおける担保として機能するのに対し、USDCは活発な商取引における事実上の交換媒体となっている。2026年第1四半期だけで、USDCのオンチェーン取引高は21.5兆ドルに達した。高頻度取引（ボット取引）を除外し、個人や企業の有機的な送金を捉える「調整後取引高」で見ると、USDCは64%の圧倒的な市場シェアを占めている。これは、Tetherがすべての指標でリードしていた長年の傾向が歴史的に逆転したことを意味する。さらに、USDCの優位性は相互運用性にも及んでおり、Circleの「Cross-Chain Transfer Protocol」は現在、資産ブリッジングシェアの推定95%を占め、マルチチェーン時代のインターネットにおける基幹ルーティング通貨としての地位を確立している。
競争優位性
Circleの最大の競争優位性は、妥協のない「規制の堀」にある。経営陣はここ数年、成長を最優先するのではなく、厳格なコンプライアンス、ロビー活動、構造的な透明性を確保する困難な道を選択してきた。2025年のEUのMiCAフレームワークや米国のGENIUS Actの施行を経て、Circleは最高水準のライセンスを持つステーブルコイン発行体としての地位を確立した。この規制上の明確さは、Tetherのようなオフショアの競合他社にとって構造的な参入障壁となっている。Tetherは国内の機関投資家市場に合法的に参入したり、欧米のティア1銀行と統合したりすることができないためだ。Deloitteによる月次の準備金証明は、政府系ファンドから公開決済プロセッサに至るまで、規制の厳しい組織がコンプライアンス違反を懸念することなくUSDCをバランスシートに保持できるという、機関投資家レベルの信頼性を提供している。
この規制上の立ち位置は、Circleのもう一つの大きな強みである「ステーブルコイン界の永世中立国」としてのポジションに直結している。Circleは消費者向けの小売取引所や閉鎖的な決済アプリを運営していないため、パートナーにとって直接的な脅威とはならない。金融機関、ブロックチェーン開発者、Web2フィンテック企業は、Circleが純粋な基盤インフラとして機能するため、安心してUSDCの上に決済アーキテクチャを構築できる。この中立性が強力なネットワーク効果を生んでいる。VisaやStripeのようなプラットフォームがバックエンド決済にUSDCを統合したり、分散型貸付プロトコルがUSDCを主要な担保資産としてハードコードしたりすれば、乗り換えコストは極めて高くなる。流動性がさらなる流動性を呼び、コンプライアンスに準拠したデジタル金融の決定的な決済層としてUSDCを定着させる自己強化型のフライホイールが形成されている。
業界のダイナミクス：機会と脅威
デジタルドルの潜在市場規模（TAM）は指数関数的に拡大しており、Circleにとって巨大なチャンスとなっている。ステーブルコインは、単なる暗号資産投機家のためのチップから、並行的なグローバル決済レールへと急速に進化している。従来のコルレス銀行システムは、特に国境を越えたB2B決済において、遅く、不透明で、コストが高いことで知られている。Circleは世界中で瞬時に、かつ小額の手数料で決済を提供することで、数兆ドル規模の海外送金業界の重要な一角を占める態勢にある。さらに、自律型AIエージェントがマイクロトランザクションを行う「エージェント経済」の到来により、従来の銀行APIでは対応できないプログラマブルでネイティブなデジタル通貨が必要とされている。Circleはこの分野を強力にターゲットとしており、マシン・ツー・マシン（M2M）の価値移転におけるネイティブ通貨としての地位を確立しようとしている。
一方で、Circleのビジネスモデルに対する脅威は構造的かつマクロ経済的なものだ。最も差し迫ったリスクは、金融政策に対する同社の極端な感応度である。FRBが利下げ方向に舵を切れば、Circleの準備金収入は直線的に減少する。ステーブルコインのペッグと市場シェアを維持するためには発行・償還手数料を無料に保つ必要があるため、同社は価格引き上げによってこの収益減少を容易に補うことはできない。さらに、Circleは独自の流通構造から生じる激しいマージン圧迫にも直面している。小売流通をCoinbaseやBinanceに大きく依存しているため、準備金収入の大部分を分配せざるを得ない。契約更新時にこれらのパートナーがより高い分配率を要求したり、独自のステーブルコインを優先したりすれば、総流通量が増加し続けたとしても、Circleの営業レバレッジは急速に悪化する可能性がある。
破壊的参入者と新技術
ステーブルコインセクターでは現在、破壊的なイノベーションの波が押し寄せており、Circleが先駆者として確立した従来の法定通貨担保型モデルを脅かしている。最も重要なアーキテクチャ上の脅威は、Ethenaとそのトークン「USDe」に代表される、利回り付きの合成ドルである。準備金から得られる利回りを企業発行体が保持するUSDCとは異なり、USDeは暗号資産の担保とデルタヘッジされたショート先物ポジションを組み合わせることで裏付けられている。この「キャッシュ・アンド・キャリー」のベーシス取引は構造的な利回りを生み出し、それが直接トークン保有者に還元される。Ethenaは保有者に4%から15%のネイティブ利回りを提供することで、急速に市場総額約60億ドル規模まで拡大した。もし市場の標準がステーブルコイン保有に対するネイティブ利回りを求める方向へシフトすれば、法定通貨担保型発行体であるCircleは激しい資本流出に直面することになる。機関投資家の資金は、必然的にリスク調整後利回りの最も高い先へと流れるからだ。
さらに、潤沢な資金を持つWeb2および伝統的金融の巨人が、Circleにはない既存の流通ネットワークを武器に参入している。PayPalのPYUSDは、PayPalおよびVenmoアカウントを通じて70のグローバル市場に統合されたことで、2025年後半には市場総額40億ドルを突破した。この消費者直結型の流通網により、PayPalはCircleが暗号資産取引所に支払う高額な仲介手数料を回避できる。こうした脅威に対抗するため、Circleは独自の技術開発に多額の投資を行っている。同社は、エンタープライズ規模に最適化された独自のレイヤー1ブロックチェーン「Arc」のメインネットローンチを控えている。また、トークン化されたマネー・マーケット・ファンド（MMF）である「USYC」を通じてトークン化された伝統的金融分野にも進出しており、短期間で27億ドルの資産を確保した。これは、利回りのない決済用ステーブルコインと、利回りを生む機関投資家向け金融商品の架け橋を築こうとする試みである。
経営陣の実績
共同創業者兼CEOのJeremy Allaireと社長のHeath Tarbertが率いるCircleの経営陣は、業界の存続を揺るがす危機や過酷なマクロ経済サイクルを乗り越える驚異的な能力を証明してきた。Allaireは、初期の消費者向けビットコインウォレットからコアインフラプロバイダーへと進化させるなど、会社を何度も成功裏にピボットさせてきた。過去数年間の経営陣の最も注目すべき功績は、2023年の銀行危機を生き抜いたことである。当時、シリコンバレー銀行の破綻により、Circleの準備金数十億ドルが一時的に凍結された。チームは完全な透明性を持って危機に対応し、手動で穴を埋め、償還を履行し、数日以内に資産のペッグを回復させた。このストレステストは、結果としてネットワークに対する機関投資家の信頼を強固なものにした。
経営陣の資本配分と戦略的規律も同様に印象的だ。消耗戦を避けてCoinbaseと構造的なパートナーシップを結ぶという決断は、たとえ売上総利益率の低下を招いたとしても、流動性を拡大させる上での妙手だった。さらに、2025年にニューヨーク証券取引所へ上場したことで、企業としての成熟度と公開市場からの監視の目が加わり、オフショアの競合他社との差別化がさらに進んだ。しかし、現在の経営陣の課題は、2026年の積極的な投資サイクルを完遂することにある。「Arc」ネットワークやAIインフラ統合に向けた高い設備投資を、いかにして将来の金利低下による逆風を相殺するような、持続可能で高利益率のソフトウェア収益へと転換できるかが、厳しく評価されることになるだろう。
スコアカード
Circle Internet Groupは、世界の金融において最も魅力的な成長市場の一つにおいて、極めて強力な機関投資家としての地位から事業を展開している。データは、Tetherが「休眠状態の供給量」で王座を維持している一方で、USDCがオンチェーン経済の取引バックボーンとして急速に定着しつつあることを明確に示している。Circleの揺るぎない「規制の堀」、月次の監査による透明性、そしてレガシーな決済プロセッサとの深い統合は、規制対象となる組織にとってのデフォルトのデジタルドルとしての地位を事実上確固たるものにしている。USDCネットワークを流れる有機的な決済ボリュームの大きさは、同社が製品と市場の適合性（PMT）を確実に達成し、従来の銀行インフラとプログラマブルな価値のインターネットとの間の摩擦のない架け橋として機能していることを証明している。
しかし、同社のビジネスの構造的な経済性は、基盤となる資産クラスに複雑な課題を突きつけている。同社の収益性は依然として世界的な金利の予測不可能な軌道と不可分であり、実質的には短期米国債利回りにレバレッジをかけた投資となっている。さらに、市場シェアを維持するために高コストな流通パートナーに依存していることが、利益率の拡大を厳しく制限している。こうしたマクロ経済の逆風に、EthenaのUSDeのような利回り付き合成ドルという存続を脅かす存在や、巨大な囲い込みネットワークを持つPayPalのような新規参入者の脅威を考慮すると、競争環境はますます厳しさを増している。Circleは戦略的ビジョンを完璧に実行する卓越したインフラプロバイダーであるが、その中核となる経済モデルは、今後数年間にわたる利回り低下と、攻撃的なアーキテクチャ革新によって厳しく試されることになるだろう。