Futu Holdings：CSRCの制裁金が四半期最高益に影、韓国株取引と予測市場で新局面へ
2026年第1四半期決算説明会（2026年5月28日）— 規制当局による罰金が業績を押し下げたものの、営業モメンタムは加速
Futu Holdingsの2026年第1四半期決算において、最も注目すべき数字は、過去最高を記録した4兆1,500億HKDの取引高でも、前年同期比34%増となった口座開設数でもなかった。それは、決算発表のわずか6日前の5月22日に、中国証券監督管理委員会（CSRC）深セン局から受け取った18億5,000万RMBの行政処分の事前通知書である。この費用は米国会計基準（US GAAP）に基づき、調整後の後発事象として第1四半期の財務諸表に全額計上された。これにより、報告ベースの純利益は前年同期比61%減の8億3,100万HKDに落ち込み、純利益率は14.2%まで圧縮された。しかし、この罰金を除外すれば様相は一変する。調整後純利益は前年同期比36%増の29億HKDとなり、純利益率は49.9%、営業利益率は前年同期の57.2%から60.3%へと拡大していた。
規制の不透明感は存在するが、影響は限定的
罰金そのものに加え、先週金曜日にCSRCと香港証券先物委員会（SFC）が公表した、中国本土の投資家が関与するクロスボーダー証券取引に関する共同規制アップデートは、新たな不確実性を生じさせた。Futuは自社のエクスポージャーについて率直に説明した。第1四半期末時点で、中国本土の口座は全口座の約13%を占め、関連する顧客資産は約17%、収益への寄与は約20%である。CFOのArthur Chen氏は、この規制は既存口座の閉鎖を求めるものではなく、中国本土に居住する顧客の入金および証券購入活動を制限するものだと明確にした。また、同社は中国本土のID保有者による新規口座開設をすでに完全に停止しており、過去2年間で数万件の不適合な申請を却下してきたと指摘した。
経営陣は、規制アップデートがあったにもかかわらず、2026年通期の純新規口座開設数目標である80万件に変更はないと明言した。Chen氏はまた、機関投資家にとってより繊細な懸念事項についても迅速に火消しに回った。「今週、私と私のチームは、世界中の格付け機関や商業銀行のパートナーと非常に建設的な議論を行いました。幸いにも、当社の与信枠は維持されています。今後数週間のうちにS&Pから年次の信用格付けが発行される見込みであり、良好な結果が得られると確信しています」。同社は2025年11月に発表した8億USDの自社株買いプログラムのうち、4億1,800万USD分をすでに実施しており、経営陣は市場環境に応じて今後も継続する意向を示した。
韓国株取引の開始が新たなビジネスの柱に
今回の決算で開示された最も具体的かつこれまで発表されていなかった戦略的進展は、韓国株取引の開始である。Futuは「Futubull」および「Moomoo」において、リアルタイムの韓国市場データの提供を開始したことを確認した。6月に香港とシンガポールで先行してライブ取引を開始し、その後対象市場を拡大する予定だ。その商業的根拠は既存の顧客行動にすでに表れている。Futu Securitiesの顧客は、サムスン電子の2倍レバレッジETFの約30%、SKハイニックス関連商品の18%を保有しており、特にAIサプライチェーンへの投資を求める層を中心に、韓国株への直接アクセスに対する強い潜在需要が浮き彫りとなっている。6月のサービス開始は、Futuにとって最大かつ最も収益性の高い2つの市場におけるエンゲージメント指標の触媒となるだろう。
予測市場：米国での規制上の勝利とさらなる野望
Futuの米国事業は、全米先物協会（NFA）から予測市場ブローカーとしての運営承認を受け、Moomoo FinancialおよびFutu Clearingは5月に先物取引業者（FCM）ライセンスを取得した。製品開発は完了しており、個人向けサービスは「近い将来」に開始される予定である。経営陣は、予測市場を単なる米国内の成長機会としてだけでなく、他地域への展開に向けた能力構築の機会と位置づけており、複数の市場で規制当局と協議中であることを示唆した。Chen氏はKalshi、Polymarket、Robinhoodを例に挙げ、「ここ数カ月、米国の主要プレイヤーがこれらの新商品を通じて新規顧客獲得で大きな進展を遂げたことを目の当たりにしている」と述べた。イベント契約の直感的かつ柔軟な性質は、Moomooが既存の米国ブローカーに対して苦戦してきた個人投資家層の獲得と取引活性化の原動力になると期待されている。
PantherTrade：VATPライセンス取得で暗号資産戦略が転換点へ
3月、PantherTradeは香港SFCから仮想資産取引プラットフォーム（VATP）ライセンスの第2段階の承認を受け、本格的な運営を開始した。Futu Securitiesの暗号資産取引高と預かり資産（AUM）の一部は、すでに新法人へ移行している。ロードマップは3つの軸で構成される。第1に、地域ごとの暗号資産ライセンス取得に伴う社内トラフィックの転換。第2に、OTC取引、トークン対応の拡大、ステーキング、および規制当局の承認を前提とした無期限先物などの製品拡充。第3に、最も構造的に重要な点として、FutuはPantherTradeを香港Web3エコシステムのインフラとして位置づけている。トークン化証券の流通市場取引、サードパーティのブローカー統合、仮想資産ETF発行体向けのワンストップサービス（発行、取引、カストディ、ステーキング）をターゲットとする。経営陣は、香港とシンガポールの暗号資産市場はまだ初期段階であり、投資家教育の継続が必要だと認める一方、ブローカーと取引所の両方のライセンスを保有することで、伝統的金融とデジタル資産が融合する中で差別化されたプラットフォームを構築できると自信を示した。
ノイズの下で健全性を保つ主要な営業指標
総収益は前年同期比25%増の59億HKDに達し、内訳は売買手数料が26億HKD、利息収益が27億HKD、為替サービスやIPO手数料が牽引したその他収益が前年同期比80%増の5億6,400万HKDとなった。粗利益率は前年同期の84.0%から87.2%に拡大した。営業費用は前年同期比で25%増加したものの、前期比では横ばいであり、ビジネスモデルが持つ営業レバレッジの高さが証明された。顧客資産残高は前期比で横ばいの1兆HKD強となったが、前年同期比では47%増を記録した。市場のボラティリティによる時価評価損が、記録上2番目に多い四半期純資産流入を相殺した形だ。信用取引および証券貸付残高は前期比8%増の729億HKDとなり、顧客層のリスク選好の高まりを示している。
今後の利息収益の推移には注意が必要だ。第1四半期の利息収益27億HKDのうち、約40%が待機資金、40%が信用取引から得られたもので、残りは証券貸付によるものだった。前期比での減少は、FRBの利下げの影響が完全に反映されたことと、米国株のインプライド・ボラティリティの低下による証券貸付利回りの低下が主因である。信用取引収益はこれを部分的に相殺した。第2四半期について、経営陣は利息収益が現在の水準で「概ね安定」すると見込んでいる。金利が安定し、信用取引が好調に推移するという合理的な想定に基づくものだが、市場ボラティリティが悪化すれば貸付ポートフォリオに圧力がかかる可能性がある。
地理的分散は進むが、集中リスクは残存
マレーシアは、米国株マーケティングと堅調な地元のIPOパイプラインに支えられ、2四半期連続で純新規口座開設数でトップとなった。経営陣は、マレーシア事業が6〜12カ月以内に損益分岐点に達すると予測している。シンガポールでは新規口座数が前期比で2桁成長を遂げ、過去3年間の平均顧客資産残高の年平均成長率（CAGR）は50%を超えている。日本市場ではエンゲージメントが加速しており、米国オプション契約の取引高が前期比で倍増した。海外の「Moomoo」ブランドの口座数は200万を超え、顧客1人当たりの平均AUMは約1万8,000USDに達した。
こうした進展にもかかわらず、香港とシンガポールが依然として資産の大部分を占めている。Chen氏はUBSからの質問に対し、SFCのデータによれば香港のウェルスマネジメント資産は35兆HKDを超え、MASのデータによればシンガポールは34兆HKDに達すると指摘した。これに対しFutuの顧客資産は1兆HKD強に過ぎない。両市場が「まだ浸透の初期段階」にあるという見方は方向性として妥当である。ただし、その機会を捉えるには、Ant Bank、ZA Bank、そして最近買収されたBright Smart Securitiesなど、競争が激化する地元市場での継続的な実行力が求められる。
IPOフランチャイズが機関投資家の信頼を獲得
エンタープライズおよび資本市場ビジネスは、引き続き実力以上の成果を上げている。第1四半期末時点でFutuは625社のIPO引受およびIRクライアントを抱え、前年同期比26%増となった。第1四半期には12件のIPOでプラットフォーム上の申込み需要が各1,000億HKDを超え、6社の発行体がFutuを香港上場の全体コーディネーターに指名した。同社は、Zhipu AI、MiniMax、Biren Technologyなど、AI関連の注目度の高いデビュー案件で共同ブックランナーを務めた。仕組債の申込みは、金や原油に連動する新商品の登場と発行体の拡大により、前期比で倍増した。これらの指標は、Futuが単なる個人向けブローカー以上の存在であることを裏付けているが、エンタープライズ収益は依然として損益全体への寄与度としては比較的小さい。