GlobalFoundries：シリコンフォトニクスと量子技術への助成金が示す構造的な再評価の物語
TD Cowen第54回年次テクノロジー・カンファレンス（2026年5月27日） — サム・フランクリンCFOが語る利益率と技術ロードマップ
GlobalFoundriesは、もはやスマートフォンの出荷台数に一喜一憂する企業ではない。サム・フランクリンCFOは、水曜日に開催されたTD Cowenの年次テクノロジー・カンファレンスにおいて、その事実を極めて明確に示した。同氏は、シリコンフォトニクス、コパッケージド・オプティクス（CPO）、量子コンピューティング、そして急成長する非ウェハー収益源を柱とした利益率向上の青写真を描き出した。同時に、市場が注視する最大の懸念事項であるムバダラ（Mubadala）の保有株放出問題と、前夜に行われたブロックトレードが同社株の長期的な投資価値に何を意味するのかについても言及した。
粗利益率のロードマップ：30%から45%へ引き上げる4つのレバー
フランクリン氏は、利益率拡大のメカニズムについて極めて具体的に説明した。GlobalFoundriesは、2026年末の粗利益率を約30%、2028年末には38%に引き上げ、長期的には45%への到達を目指している。この15ポイントの改善に向けた道のりを、同氏は4つの要素に分類した。第一は「収益構成の最適化」だ。同社は意図的に通信インフラとデータセンター向けへと舵を切っており、この分野の売上高は昨年30%弱、第1四半期には32%の成長を記録した。2026年通年では30%台後半の成長を見込んでいる。車載向けも5年間で14倍に拡大しており、高い利益率に貢献し続けている。IoT向けも立ち上がり段階にあり、構成比の改善余地は大きい。フランクリン氏は、構成比の改善だけで今後数年間で約5ポイントの利益率向上が見込めるとした。
第二は「技術サービス」である。これは非ウェハー収益であり、従来は売上高の8%〜10%を占めていた。昨年末のMIPS買収や、現在手続き中のSynopsysのDesignWare RISC-Vアーカイブ事業の買収により、非ウェハー収益は第1四半期に13%に達した。将来的には12%〜14%の範囲で安定すると見ている。IPライセンス、ソフトウェア、初期段階の設計パートナーシップといったこの収益源は、ウェハー販売よりも利益率が高く、構造的に顧客の囲い込み（スティッキネス）が強い。フランクリン氏は、これによりさらに数ポイントの利益率向上が期待できると述べた。第三は「製造生産性」の向上で、デジタル製造やAIツールを活用し、既存の設備から最大限の成果を引き出す。第四は「既存ファブの規模の経済」であり、フランクリン氏は同社の稼働状況を「業界の固定費スケールにおいて最高水準」と表現した。
先進パッケージング、カスタムシリコン、そしてコパッケージド・オプティクスの立ち上げといった長期的な利益率向上のドライバーは、この土台の上に積み上がる付加価値となる。
シリコンフォトニクス：2つの収益フェーズと明確な野心
シリコンフォトニクスの物語は、投機的な段階から具体的なビジネスへと進化しており、フランクリン氏が提示した数字は注目に値する。GlobalFoundriesは、2028年末時点でシリコンフォトニクス関連の収益10億ドルを目指している。これは主に、既に強固かつ拡大中の顧客基盤を持つプラグイン可能な光トランシーバーが牽引する。第二のフェーズであるコパッケージド・オプティクス（CPO）は、2028年後半から2029年にかけて立ち上がりが予想され、10年代末までにはシリコンフォトニクス全体の収益を20億ドル規模に引き上げる目標を掲げている。フランクリン氏は、第1四半期に2件のCPOテープアウトを記録したと述べた。その中には、次世代光ネットワークアーキテクチャを積極的に導入するハイパースケーラーが含まれる「OCI MSA」の創設メンバー企業も含まれている。
競争環境について、フランクリン氏は「現在、市場で本格的なCPOソリューションのテープアウトを実現できているのは、実質的にGFとTSMCだけだ」と断言した。さらに、同社の差別化要因として、同社の「SCALE CPO」プラットフォームがエコシステムにとらわれないアプローチを採用している点を挙げた。CorningやCenkoといった企業と提携して光ファイバーの着脱を容易にし、10ナノメートル未満のプロセスで製造されたサードパーティ製のEIC（電気IC）をコンポーネントとして搭載可能にしている。これは、より垂直統合を重視するTSMCとは意図的に異なる姿勢であり、サプライチェーンの柔軟性を求める顧客にとってGlobalFoundriesが優位に立つ可能性がある。また、データセンター向けGaN（窒化ガリウム）パワーマネジメントも顧客の関心を集めており、光学以外のデータセンター向け収益源として期待を寄せている。
同社は過去10年近くにわたり、フォトニクス分野に10億ドル以上を投資してきた。フランクリン氏は市場の転換点について、「光技術、特にデータセンター内のスケールアップインフラに向けたコパッケージド・オプティクスへの移行は、『もし実現するなら』という議論から『いつ実現するか』という段階へ完全に移行した」と強調した。
量子技術：3億7,500万ドルの連邦助成金と政府の1%出資
カンファレンスで議論された最も注目すべき新しい展開は、先週発表されたCHIPS法に基づく3億7,500万ドルの研究開発助成金と、それに伴う米国政府によるGlobalFoundriesへの約1%の株式取得である。フランクリン氏は、この助成金に自社株買いの制限やレガシーな契約上の制約は一切ないと明言した。また、政府の出資は助成金とは構造的に切り離されており、戦略的な共同投資に近い性質のものだと説明した。同氏は、政府の出資を「GFが果たす役割に対する強力な裏付け」と位置づけ、政府が量子分野だけでなく、GlobalFoundriesの広範なポートフォリオ全体の価値創造に直接関与することになると指摘した。
量子戦略自体は、量子コンピューティングの不透明な状況を考慮し、あえて「モダリティ（方式）にとらわれない」設計を採用している。GlobalFoundriesは、極低温性能に優れた「FDX」プラットフォームを量子ハードウェアの製造基盤として位置づけ、量子PDK（プロセス設計キット）や先進パッケージング技術を構築することで、「完全な量子ハードウェアソリューション」を提供しようとしている。Si Quantum、Quantum Motion、Quantinuumとの提携発表は、同社が既に複数の有力プレイヤーと深く連携していることを裏付けている。フランクリン氏は、助成金は主に研究開発費や設備投資の補填に充てられ、バランスシートを毀損することなく技術力を強化できると説明した。
LEO衛星：1年でゼロから1億ドルへ
GlobalFoundriesの成長ストーリーにおいて過小評価されている分野の一つが衛星通信だ。フランクリン氏は、低軌道（LEO）衛星関連の売上高が2024年のほぼゼロから、2025年には約1億ドルまで急成長したことを明らかにした。ユニットあたりのコンテンツ価値は魅力的で、SATCOM（衛星通信）アプリケーションの基地局には、スマートフォンの約5倍のRFフロントエンドが搭載される。同社の「22FDX」プラットフォームは、ビームフォーミング用途にも採用されている。フランクリン氏は、同社の衛星関連売上高はLEO衛星市場全体の成長軌道に概ね沿って推移すると予想している。また、航空宇宙・防衛分野での設計採用（デザインウィン）も加速しており、第1四半期のマスクおよびレチクル関連の売上高は、将来のウェハー売上高の先行指標として、この分野からの引き合いが強まっていることを示している。一部のレガシープログラムは2025年末で終了したが、長期的な新規プログラムのパイプラインは心強いと述べた。
モバイル事業の縮小は「意図的」
スマートモバイルデバイスの売上高比率は第1四半期に約34%まで低下し、過去最低を記録した。フランクリン氏はこれについて、「GlobalFoundriesはスマートフォンの出荷台数増を前提としない5カ年計画を策定している」と、一切の弁解をせず断言した。同社のモバイル売上の3分の2はプレミアム端末向けであり、このセグメントは値上げに対しても驚くほど価格弾力性が低い。同社は、今年約12%の減少が見込まれるモバイル市場全体をわずかに上回るパフォーマンスを見込んでいる。ヒアラブル、ウェアラブル、スマートグラスといった新たなフォームファクターは初期のデザインウィンを生み出しており、これらもGlobalFoundriesが既に保有するRF、Bluetooth接続、パワーマネジメント技術を必要とするため、同社のポートフォリオと合致している。
設備投資の規律とムバダラの保有株問題
GlobalFoundriesは、今年の純設備投資額（CapEx）を売上高の15%〜20%とガイダンスしている。これは過去2年間の7%〜10%から約2倍の水準となる。フランクリン氏は、これが投機的な能力増強ではなく、需要に基づいたものであると明言した。同社は、モジュール式の拡張サイクルをトリガーすることなく、既存の4つのファブ内で大幅な増産が可能であり、これは競合他社に対する大きな効率性の優位性である。シリコンフォトニクスが追加投資の最大の対象だが、FDXやシリコンゲルマニウムの生産能力も増強されている。純設備投資の対売上高比率20%という上限は、アナリスト・デイで再確認した規律である。
株主還元について、GlobalFoundriesは今年、取締役会が承認した5億ドルの自社株買いプログラムのうち約4億ドルを既に実施し、配当も開始した。投資後のフリーキャッシュフローの約50%を株主に還元する枠組みを定めており、サイクルを通じて年率約10%のフリーキャッシュフロー成長を目指している。
ムバダラの保有株放出問題についても直接言及した。フランクリン氏は、これが株価の「重石になっていた」ことを認め、前夜に行われた取引を含むムバダラの売却活動を明確に支持した。同氏は、ムバダラの声明が「同社の投資ポートフォリオにおけるGlobalFoundriesの重要性に対する強い確信」を伝えていると評価し、筆頭株主を「非常に規律正しく忍耐強い」資本パートナーだと表現した。その真意は明らかだ。経営陣は浮動株の増加を歓迎しており、機関投資家の参加拡大が、ムバダラの売却ペースが株主の裁量に委ねられているとしても、株価の再評価（リレーティング）に向けて構造的にプラスに働くと見ている。