Lumentumがベールを脱ぐ：OCSの好調により28年EPS目標40ドルを前倒し、NPOが新たな純増成長ドライバーに浮上
シティTMTカンファレンス（2026年9月9日）：経営陣が2028年まで続く供給制約と、CPO・NPO・OCS全体で容量を上回るレーザー需要の詳細を説明
Lumentumは、シティ主催の2026年グローバルTMTカンファレンスにおいて、2028年度の1株当たり利益（EPS）目標である40ドルを前倒しで掲げた背景が、光回線スイッチ（OCS）における予想を上回る好調さほぼ単独によるものであることを明らかにした。経営陣は現在、この事業がセルサイド（証券会社のアナリスト）から過小評価されていると見ている。同社のインベスター・リレーションズ（IR）担当バイスプレジデントであるキャスリン・タ（Kathryn Ta）氏は、アナリストに対し「前回のアーニングズコール以降、我々はOCSにおいて以前認識していたよりも大きな機会が存在することを知った」と述べ、この見通しの向上により、同社は「おそらく史上初めて」2028年度のガイダンス数値を開示する自信を得たと付け加えた。この好調さはLumentumの最大の顧客に集中しており、その顧客自身の市場におけるハードウェア販売の商業的成功に結びついた、より高い出荷台数（ユニットボリューム）の関数となっている。
タ氏は、シティ自身の予想を含め、現在のセルサイドモデルがその軌道を過小評価していたと率直に指摘した。「市場に出回っているセルサイドのモデルを我々も確認しました。ちなみに、パパ（Papa）、あなたのモデルもそうですが、2028年度のタイムフレームにおけるEPSの予測が少し低めになっていました。そこで我々は、この40ドルの指標を達成できるという確信をすべて持っていると感じたのです」。EPSの拡大は、特定の四半期に階段状に急増するのではなく、2028年度を通じてリニア（直線的）に構築されていくことが見込まれている。
OCSのTAMが上方修正、新たなユースケースも台頭
経営陣は、広く引用されているOCSの獲得可能最大市場（TAM）である80億ドルという数字自体、わずか6ヶ月前のものに過ぎず、すでに古くなっており上方バイアスがかかっているとの見方を示した。最大の顧客からの予想を上回る採用に加え、Lumentumは、OCSが新たな用途へと引き込まれている動きを確認している。標準的な576アクセラレータ・ポッドの枠を超えたXPUクラスターサイズの動的再構成や、スイッチがパフォーマンスの低いアクセラレータを迂回してトラフィックをルーティングする冗長化・耐障害性（レジリエンス）のユースケースなどである。タ氏によると、これらの用途は顧客との間で「非常に本格的な研究開発（R&D）」の段階に入っており、「2028年後半から2029年前半」にかけて、より意味のある規模の大きなOCSの機会に対する視界が良好になっているという。アクセラレータの搭載率（アタッチ率）については、グローバルビジネスユニットのプレジデントであるウーペン・ユエン（Wupen Yuen）氏とタ氏が、トポロジーに起因するプラス要因とマイナス要因を相殺した上で、XPU対OCSポートの比率として「およそ1.5対1」が最初の近似値として妥当であると指摘した。
NPOはCPOの競合・食い合いではなく、増分（インクリメンタル）として再定義
今回の議論においておそらく最も重要な枠組みのシフトは、共同パッケージ光学（CPO）と近パッケージ光学（NPO）が同じパイを奪い合うのではなく、共同でTAMを拡大させているという経営陣による明確化であった。ユエン氏は、OFC（光通信国際会議）の時点では、LumentumはCPOを単一のスケールアップ・アーキテクチャに結びついた「1社のみのストーリー」と想定していたと説明した。その前提はすでに崩れており、「光によるスケールアップは今や業界全体のストーリー」となっており、2028年に見込まれるボリューム要件を達成するためには、業界はCPOとNPOの両方のアーキテクチャを必要としている。Lumentumは現在、スケールアップ市場の規模を、出荷ボリュームベースでCPOが約50％、NPOが約50％を占めると試算している。決定的な点として、LumentumはCPOの外付け光源（ELS）部分の事実上100％に参画し、NPOの約半分に参画することを期待している。NPO顧客の残りの半分は依然として外付け光源と統合光源の間で検討中であり、その判断を分ける要因は信頼性にあるためである。ユエン氏が述べたように、「レーザーが熱源のあまりにも近くにある場合、レーザーに何が起こるかについて大きな懸念がある」ため、レーザーをアクセラレータのサーマルエンベロープ（熱設計枠）から遠ざける外付け光源アーキテクチャへとより多くの顧客が向かっている。
Lumentumはまた、連続発振（CW）レーザーにおける中国の競争に関する市場のナラティブ（見方）に反論し、競争圧力は今日のプラガブルトランシーバー市場で使用されている低出力の70ミリワット・レーザーセグメントに限定されていると主張した。CPOおよびNPOのアプリケーションでは、100〜200ミリワット範囲のはるかに高出力なレーザーが必要であり、このセグメントについてユエン氏は、Lumentumが認識している信頼できる競合他社は「1社のみ、つまりNVIDIAとも長期供給契約（LTA）を締結したCoherent（コヒーレント）だけだ」と述べ、「高出力レーザー分野で他の企業は見当たらない」とした。経営陣は、業界が2028年のスケールアップの立ち上がりを支えるために満たす必要があるタイムラインである、2027年下半期より前にCoherentがこのセグメントで量産体制を整えられるかについては懐疑的であり、適格なセカンドソース（代替供給元）の存在は短期的な競争上の脅威というよりも、市場にとって不可欠なものであると位置づけた。
レーザーの品不足は2027年まで継続、価格は堅調を維持
ユエン氏は、レーザーにおける需給ギャップが近いうちに解消されることはないと明確に述べた。「現在も、あらゆる場所で不足している」と同氏は述べ、標準的なEML（電界吸収型変調器集積レーザー）およびCPOグレードのレーザーの双方で不足が起きていることに言及した。スケールアウト・モジュール市場のボリュームが前年比で倍増する一方、レーザーの供給がそれに追いつかないため、2027年は「再び大きな年」になりつつあるという。Lumentumは、最も収益性の高い機会を優先するため、価格設定や優先出荷手数料（エージェディット・フィー）に基づいて依然として逼迫したキャパシティの割り当てを行っており、ユエン氏は「我々が現在結んでいるすべての取引は、すでに設定していた引き上げ後の価格と同等か、それ以上の価格である」と指摘した。これは、新たな生産能力がオンラインで稼働し始めても、有利な価格環境が低下することなく維持されていることを裏付けている。
キャパシティの構築：2028年に向けた3段階の立ち上がり
供給面について、Lumentumは超高出力レーザーの生産能力拡大に向けた3段階のフェーズを提示した。2027年にかけて進行中のサンノゼ工場での立ち上げ、2027年第2四半期から開始し2028年にかけて継続する英国工場での第2の立ち上げ、そしてすでに発表されているノースカロライナ州グリーンズボロの新工場で2028年中頃から開始される第3の立ち上げである。ユエン氏によれば、これら3つのフェーズはすべて予定通りに進捗しており、主要な変動要因は建設や設備のタイミングではなく、顧客による製品認定（クオリフィケーション）プロセスのスピードであるという。特筆すべき点として、経営陣は、新しい生産能力は既存の通信およびスケールアクロス製品ラインからの割り当て変更ではなく、それを補完する追加的なものであると強調した。これは、AI関連の資本支出が、レガシー（従来型）のビジネスラインを犠牲にして行われるのではないかという投資家の懸念に対処することを意図したものである。
スケールアクロス事業が静かに10年間の成長を実現
タ氏は、同社のスケールアクロス向けポンプレーザー事業が過小評価されている部分であると指摘し、Lumentumがこのセグメントで現在10四半期連続の成長を記録しており、今後5四半期でポンプレーザーの出荷ボリュームが4倍になると予想していることに言及した。同社はすべての主要なネットワーク機器メーカーとの間でより高い価格での長期契約を締結しており、経営陣はこの資金をビジネスの他の場所で必要とされる生産能力拡大の資金援助に活用している。
シリコンフォトニクスは高速化で限界に直面
次世代トランシーバーのアーキテクチャをめぐる議論について、ユエン氏は、シリコンフォトニクスは統合の観点からは魅力的である一方、レーンあたり400ギガビットへと速度が向上するにつれて物性上の限界に突き当たり、その目標を達成するためにはコストのかかる電力トレードオフが必要になると主張した。対照的に、インジウムリン（InP）はすでにその速度で実証されており、「確実な賭け（シュア・ベット）」であると評されている。薄膜ニオブ酸リチウム（TFLN）は3.2Tトランシーバーの有望な代替技術と見なされているが、ユエン氏は、そのサプライチェーンが数千万台規模の需要に対応できるかどうかに疑問が残ると指摘した。彼の見解としての結論は、インジウムリンには、かつてレーンあたり100ギガビットの世代で保持していたトランシーバー市場シェアを奪還する信頼できる道筋があるということであり、このダイナミクスはシリコンフォトニクスに依存する競合他社よりもLumentumの既存の技術基盤に有利に働くというものである。