Pure Storage：NAND価格が18日ごとに倍増する供給危機が成長を加速――ただし下期の視界は不透明
Pure Storage 2027年度第1四半期決算説明会（2026年5月27日）
Pure Storageが発表した第1四半期決算は、売上高が前年同期比35%増、営業利益がほぼ倍増の1億5,900万ドルとなり、同社のガイダンスを上回る好調な結果となった。しかし、今回の決算で最も衝撃的だったのは、こうした数字そのものではない。CEOのCharlie Giancarlo氏が、NANDおよびメモリの価格が「18日ごとに倍増している」と明かしたことだ。同氏は、この供給危機について、40年以上にわたる自身のテクノロジー業界でのキャリアの中でも経験したことがない事態だと語った。この単一のデータポイントが、2027年度下期に向けた成長ストーリー、利益率の推移、そして持続可能性に関する議論の前提を根底から覆している。
供給危機が物語の核心――競合とは異なるPureの戦略
Giancarlo氏は、第1四半期の業績に織り込まれた歪みについて、異例の率直さで定量化した。CFOのTarek Robbiati氏によれば、第1四半期の売上高成長のうち約3分の1は、価格引き上げと顧客による前倒し購入（将来のさらなる値上げを見越した駆け込み需要）によるものだ。これを除外しても、基礎的な成長率は20%台半ばから後半を維持しており、経営陣はこれを単なる価格インフレではなく、実質的なシェア拡大の証拠だと強調した。
現在の価格環境は、歴史的な基準から見ても異常だ。あるアナリストがNANDの契約価格が前年比で約60%から100%上昇していると指摘した際、Giancarlo氏はその数字をきっぱりと否定した。「その数字は低すぎます。その価格で供給してくれるなら、ぜひ買いたいものです」と述べ、さらにこう続けた。「スポット市場では価格が5倍から10倍に跳ね上がっています。過去には18カ月で価格が倍になることはありましたが、今は18日ごとに倍増しているのです」
同氏によると、長期供給契約も以前の価格水準では事実上無効化しているという。2月時点では90日間有効だった見積もりが、現在では30日間に短縮された。一部の競合他社は、製品出荷時まで確定価格を提示することを拒否しているとも報じられている。Pureは30日間の見積もり有効期限を維持しており、経営陣はこの決定を、顧客やチャネルパートナーとの信頼関係を構築するための意図的な措置だと説明する。Robbiati氏は競合との姿勢の違いについて、「我々も値上げはしたが、長期的なフランチャイズ保護のため、競合他社よりはるかに抑えた」と語った。
ハイパースケーラー向け売上は下期偏重――高まる緊急性
前四半期に示唆された通り、第1四半期におけるハイパースケーラー向け製品の売上は最小限にとどまった。同社は、契約済みの顧客注文に基づき、第3四半期および第4四半期に大幅な売上拡大を見込むガイダンスを維持している。Robbiati氏は、ハイパースケーラーからの売上について、2027年度は「2026年度の数倍になる」と改めて強調したが、具体的な金額の提示は避けた。
新たな動きとして、現在の環境下におけるハイパースケーラーとの対話の内容が挙げられる。HDDとQLC NANDの価格差拡大が、新規ハイパースケール顧客の採用時期に影響を与えているかという問いに対し、Giancarlo氏は予想外に強気な見方を示した。「ハイパースケーラーとの対話の雰囲気は、彼らがどのような形態であれ、あらゆるストレージ容量を必死に求めているというものです」。HDDは2028年まで完売状態であり、Pureの「Direct Flash Module」アーキテクチャは安価なHDDの代替品と競合しているのではなく、実質的に競合相手が存在しない状態だという。「調達可能なNANDのテラバイトすべてを販売できる状況です」と語った。
ただし、ボトルネックは依然として新規ハイパースケール顧客による検証サイクルと、Pure自身のNAND調達能力にあると釘を刺した。第1四半期の設備投資額は6,800万ドル（売上高の約6.5%）で、これはハイパースケーラー向けのNAND検証や「Evergreen/One」のインフラ構築に向けた継続的な投資を反映している。
売上が本格化した場合、ハイパースケーラー向け売上の粗利益率は75%〜85%に達する見込みであり、第1四半期の全社製品粗利益率（65.5%）を大きく上回る。このミックスシフトだけでも、下期の全社利益率にとって重要な押し上げ要因となるはずだ。
73%成長の「Evergreen/One」――この環境に適合する構造
Pureのストレージ・アズ・ア・サービス（STaaS）である「Evergreen/One」は、第1四半期に前年同期比73%増の1億6,500万ドル（ARR換算）を記録した。供給危機は、図らずも同製品にとって強力な販売ツールとなっている。Evergreen/Oneの契約は複数年であるため、Pureは現在高騰している部品コストと過去の低コストをブレンドし、より安定した低い価格を顧客に提供できるからだ。顧客側も、今日の高騰した価格で多額の先行投資を行う必要がなく、消費した分だけを支払えば済む。
Robbiati氏は注目すべき事実を明かした。PureはEvergreen/Oneに対して、従来のCapEx（設備投資）製品よりも意図的に値上げ幅を抑えており、現在の環境下でサブスクリプションモデルの相対的な経済性を一層魅力的なものにしている。「我々はEvergreen/One事業を支えるため、多額の設備投資を行っています」と述べた。これが、好調な営業利益にもかかわらず、フリーキャッシュフローが1億1,200万ドルにとどまった理由の一部を説明している。
年間経常収益（ARR）は20億ドルを突破し、前年同期比19%増となった。これは2026年度第4四半期から約300ベーシスポイントの加速となる。残存履行義務（RPO）は41%増の38億ドルに達しており、製品売上の見通しが立ちにくい中でも、サブスクリプション事業の将来的な視界は堅調であることを示している。
「1touch」買収：AI準備レイヤーへのデータインテリジェンスの賭け
Pureは5月7日、データ管理スタートアップである1touchの買収を完了した。この買収により、Pureの対応市場はストレージのハードウェアおよびソフトウェアを超え、Giancarlo氏が「エンタープライズ・データインテリジェンス」と呼ぶ領域へと拡大する。これは、Pureのインフラ上にあるか否か、オンプレミスかクラウドかを問わず、すべてのソースにわたってデータをマッピング、カタログ化し、意味的に充実させるものだ。
戦略的な論理は、AIの準備という課題に根ざしている。「AIには『ゴミを入れればゴミが出てくる（Garbage in, Garbage out）』という古い格言があります」とGiancarlo氏は言う。「データソースの質が低ければ、回答の質も低くなります。1touchによって顧客はデータソースを合理化し、より深く理解できるようになり、AIエージェントや分析のためにより良いソースを確保できるのです」。同技術は完全なデータカタログを構築し、セマンティック・オントロジーやナレッジグラフを追加することで、重複データの特定と削除を支援し、AIデータ準備のコストと複雑さを低減させる。
財務的な影響は短期的には限定的だ。1touchは2027年度の営業利益を約1,200万ドル押し下げる見込みだが、シナジー効果を含めれば24カ月以内に利益貢献する見通し。CTOのRob Lee氏は、金融サービス分野の顧客から早期の関心が寄せられていると指摘したが、まだ初期段階であると認めた。
下期の視界は不透明という「正直なリスク」
Pureは2027年度通期の売上高ガイダンスを44億1,000万ドル〜45億1,000万ドルに引き上げた。これは中間値で約22%の成長となり、以前のガイダンスから300ベーシスポイントの上方修正となる。営業利益のガイダンスも8億2,000万ドル〜8億6,000万ドルに引き上げられ、約32%の成長、以前のガイダンス比で600ベーシスポイント以上の改善を示唆している。第2四半期の売上高は10億9,500万ドル〜11億500万ドル（中間値で約28%増）を見込む。
しかし経営陣は、不明な点については異例の率直さを見せた。通期売上高に占める上期の割合は48%と、通常の45%から上昇しており、これは下期に対して暗黙のうちに慎重な姿勢を織り込んでいる。Robbiati氏は「世界的に前例のない価格水準に市場参加者が適応する中、2027年度下期にさらなる上振れを期待するのは時期尚早だ」と明言した。第1四半期を押し上げた前倒し需要は下期のガイダンスに盛り込まれておらず、追加の値上げによる影響も売上予測には組み込まれていない。
最大の不確実性は「需要の破壊」だ。予算が逼迫する顧客が、どこかの段階で前倒し購入を停止し、価格の正常化を待つ可能性がある。その時がいつ来るのか、経営陣を含め誰にも予測はできないが、売上の軌道は試練に直面することになるだろう。Giancarlo氏は「歴史的な高価格が続く中で需要が維持されるのか、それとも需要の破壊が始まるのか。我々には分かりません」と断言した。
エンタープライズAIのオンプレミス導入：まだ初期段階、大半はクラウド
AI主導のストレージ需要の伸びを予測しようとする投資家にとって重要な問いがある。Giancarlo氏とLee氏は、オンプレミスでのエンタープライズAI導入について、慎重な見方を示した。「エンタープライズAIの購入サイクルの大半は、依然としてクラウドにあります」とGiancarlo氏は語る。「導入は進んでいますが、オンプレミスで独自のネイティブなハードウェア機能を開発する動きはまだ多くありません」。ソブリンクラウド、ハイエンドの銀行、自動車、製薬などの例外はあるものの、広範なエンタープライズ向けのオンプレミスAI構築は、現段階では「非常に低い」と評した。
Lee氏は、Pureは顧客に対してオンプレミスに専用のAIストレージ環境を構築するよう求めているわけではないと強調した。「AIは、エンタープライズ環境内で機能するために専用のストレージインフラを必要とはしません」。この指摘は両刃の剣だ。導入の摩擦を減らす一方で、専用のAIインフラサイクルがもたらすはずの付加的なストレージ支出を制限することにもなるからだ。
まとめ
Pure Storageの第1四半期決算は、ほぼあらゆる尺度において真に印象的だった。勝率の高さや新規顧客の20%増、Fortune 500への浸透率64%といった数字に表れるシェア拡大のストーリーは、本物かつ持続可能なものに見える。75%〜85%の粗利益率を誇るハイパースケーラー向け売上の下期拡大は、コア事業の製品粗利益率が部品コストのショックから緩やかに回復する中でも、利益率改善への確かな道筋を示している。73%成長を遂げ、ARRが20億ドルに達したEvergreen/Oneは、無視できない強固な経常収益の基盤となっている。
一方で、リスクも明白だ。第1四半期の売上成長の3分の1は価格と前倒し需要によるものであり、これは本質的に不安定で、自ら限界を招く可能性がある。Giancarlo氏が述べたNANDの価格環境は、その規模と予測不可能性の両面で異常であり、競合他社よりも値上げを抑えるという同社の戦略的選択は、シェア拡大には寄与するものの、他社以上に利益率の圧迫を吸収することを意味する。下期のガイダンスは適切に保守的だが、供給網が混乱する中での保守的なガイダンスは、あくまで予測に過ぎない。投資家は、顧客が新たな高価格の現実に適応し始める中で、需要の疲弊を示す初期の兆候がないか、第2四半期の決算を注視すべきだろう。