Semtech、2030年度に売上高32億ドル、データセンター向け21億ドル、売上総利益率70%、EPS 12.40〜13.00ドルを目標に設定
データセンター・アナリストデイ（2026年10月15日）：経営陣が過去最高の受注残に複数年計画を結び付け、2027年度第3四半期の見通しを上方修正
Semtechは、OCPグローバル・サミットに合わせて開催した初のデータセンター・アナリストデイにおいて、初の複数年財務フレームワークを発表した。2030年度までに売上高32億ドルを目標として掲げており、これは第4四半期に売却予定であるセルラーモジュール事業の売上高1.66億ドルを除外した上で、2026年度から年平均成長率（CAGR）30%を見込むものである。データセンター向け売上高は75%の成長を続け、全体の約3分の2にあたる21億ドル規模に拡大すると予想している。調整後売上総利益率は70%、調整後営業利益率は48%〜50%、フリー・キャッシュ・フローは売上高の35%にあたる11億ドル超を見込む。調整後1株当たり利益（EPS）は、希薄化後株式数1億400万株および非GAAPベースの税率20%を前提として、12.40〜13.00ドル（CAGR 64%〜66%）を目標に設定している。CFOのマーク・リン氏も、2027年度第3四半期の業績見通しを上方修正した。
短期的な数値の根拠となる堅調な受注残
上方修正された第3四半期見通しの中間値は、売上高が4.175億ドル（前年同期比56%増）、連結調整後売上総利益率が59%、過去最高の調整後営業利益率が33%、そして過去最高の調整後EPSが1.14ドル（138%増）となっている。データセンター向け売上高は当四半期に1.45億ドルに達し、売上高全体の約40%を占める見込みで、2024年度通年の6,100万ドルを大きく上回る。LoRa事業の売上高は6,800万ドル、すなわち売上高全体の19%を占めると予想されている。
投資家は利益率の見え方に注意を払う必要がある。売却予定のセルラーモジュール事業を除いた64%という調整後売上総利益率は、前四半期比で950ベーシスポイント（bp）の大幅な改善を意味する。その大部分は低マージン事業の機械的な切り離しによるものであり、オーガニックな改善ではない。経営陣は売却手続きが第4四半期中に完了する見込みとしており、データセンターおよびLoRaへの根本的な事業ミックスのシフトは本物である。営業利益率の伸びについては、よりオーガニックなものとなっている。調整後営業費用は売上高の26%と、2025年度から910ベーシスポイント低下する見通しであり、同期間中に研究開発費が27%増加した中でもこの抑制を実現している。
より重要な主張は、事業の視認性の高さにある。CEOのホン・ハウ（Hong Hou）氏は、受注の勢いにより4四半期連続で過去最高の受注残を記録したと述べた。どの顧客からも需要縮小の要請はなく、来年に予定されていた納期の繰り上げを求めてくる顧客もいるほか、チャネル在庫の積み上がりを示す兆候は見られないという。リン氏は、データセンター向け売上高が2027年度に倍増以上となり、2028年度にも再び倍増する見通しであるとし、「受注残に裏付けられており」、さらに今後立ち上がりを迎えるデザインウィン（採用案件）が積み重なると説明した。この2年間の見通しから、2028年度にはデータセンター向け売上高が約10億ドルに達することになり、2030年度の目標の多くは計画後半の成長に依存することになる。
年限後半の減速は意図されたもの
このモデルは成長を前半に集中させている。ハウ氏は、視認性が確保されているため計画は「短期に大きく偏重している」と表現した。2029年度および2030年度については、市場全体のCAGRと同等の成長を前提としている。あるアナリストが、見込まれる成長の鈍化について直接質問したところ、リン氏は、後半の成長は「市場のCAGRの前提に基づいたもの」であり、市場がそれ以上に拡大すれば、Semtechはそれを獲得するだろうと述べた。経営陣は21億ドルの内訳について、プラガブルモジュールと、より新しいNPO（近接パッケージド・オプティクス）やCPO（共パッケージ光学）の各フォーマットとの分割を明言せず、レーザーによる潜在的なコンテンツ（搭載価値）拡大の余地は全く織り込んでいないとした。
同社のサービス可能市場（SAM）の枠組みはその野心を裏付けている。Semtechは650グループのデータを用い、自社のSAMを3億ドルから4年間で15億ドルに拡大すると試算している。経営陣は、自社の成長率が市場平均を約50%上回る水準で推移するはずだと述べた。その3つの牽引役は、市場の成長、モジュール当たりのコンテンツ拡大、そして将来の伝送速度（ラインレート）におけるシェア獲得である。
モジュール当たりのコンテンツ拡大が中核的命題
ハウ氏は、800GにおけるSemtechのコンテンツ価値はモジュール当たり一桁後半のドル数であると述べた。同社は、3.2TにおいてCW（連続波）レーザー、フォトダイオード、そして最終的にモジュレーターを追加することで、その10倍以上に拡大する道筋を描いている。クレイグ・エリス（Craig Ellis）氏が言及したスライドでは、コンテンツ価値が100ドルを超えることが示された。イムラン・シェラジ（Imran Sherazi）氏は、50万個の光モジュールを搭載した架空のデータセンターを例に挙げてその規模を説明した。
同社の市場シェアの地位がその証拠である。シェラジ氏は、Semtechの100G/レーン対応TIA（トランスインピーダンスアンプ）がシェアを18%から約50%へと拡大させたと述べ、200G世代はまだ始まったばかりであるとした。また経営陣は、同社の336Gリニア・リドライバが、AIデータセンターのアプリケーションで現在稼働している「競合する6つのリドライバの中で唯一のソリューション」であり、顧客によって検証済みの実績であると述べた。シェラジ氏は、同社が主要なAIベンダーとともに224GでASICに20dBのリンクバジェットを追加したと述べ、ハウ氏は、リニア方式がリタイマーと比較して電力を最大90%削減すると指摘した。
ハウ氏は適用範囲について慎重な姿勢を示した。「我々は冷却や電力供給は行わない。コンピュートも行わない。メモリも扱わない。我々は最高のネットワーク接続ソリューションを提供することにレーザーのように集中している」と語った。また、銅線（カッパー）の終端価値に関する議論に対しては、「可能な限り銅を使い、必要なときにファイバーを使う」と反論した。シェラジ氏は、同社の製品ロジックを「可能な限りリニアで、必要な場合にリタイマーを使用する」と表現した。
モルガン・スタンレーのジョー・ムーア（Joe Moore）氏は、アクティブ銅線の採用が予想よりも小規模にとどまっているのではないかと質問した。経営陣は採用に関するデータを明らかにせず、シェラジ氏はフォーマットは問題ではない、「チャネルはチャネルだからだ」と述べた。この回答は戦略と一貫しているものの、銅線関連の売上高の道筋については数量化されないままとなっている。
フォトニクスがコンテンツの裾野を広げるが、能力制約が存在
3月に買収した（現Semtechフォトニクス・プロダクツ）と、6月に買収したD-Techにより、インジウム・リン（InP）レーザーおよび高速フォトダイオードの設計能力が追加された。経営陣によると、現在の需要は供給能力を上回っているという。D-Techから継承した既存の7,000平方フィートのクリーンルームを活用し、年末までに生産能力を3〜4倍に引き上げる計画である。OFC（光ファイバー通信会議）に向けて、サンプルおよび300Gフォトダイオードのデモが予定されている。
同社は、電力変換効率44%、結合損失が一般的な1.2〜1.5 dBに対して0.8 dB未満、100Gモジュールで40〜50ミリWの電力削減といった性能を挙げた。ハウ氏は、初期の顧客評価で同社のレーザーが既存製品を凌駕していることが示されていると述べた。経営陣はコモディティ（汎用）型のボリュームを追うものではないとし、「30ミリWあたり3ドルのようなコモディティ型と競合するつもりはない」と強調した。1チャンネルあたり8チャンネルを駆動できる150〜250ミリWの非常に高出力なCWレーザーや、スケールアクロス用およびその後のOCI（オプティカル・コンピュート・インターコネクト）スケールアップ用ソースに向けた波長可変レーザー・ゲインチップをターゲットにしている。ハウ氏は、製品ポートフォリオが「まだ限定的」であり、モジュレーターについてはパートナーに依存していることを認めた。米国製のサプライチェーンはセールスポイントとなっている。
火曜日に発表されたタワー・セミコンダクター（Tower Semiconductor）との複数年供給契約により、2030年度以降のシリコンゲルマニウムの生産能力が確保され、データセンターの生産急増を支える供給保証リスクに対処できる体制が整った。
業界パネル：CPOは誇大広告よりも後退、まずはNPOが主流に
モルガン・スタンレーのマーク・エーデルストーン（Mark Edelstone）氏がモデレーターを務めたパネルディスカッションでは、外部からの視点が加えられた。650グループのアラン・ウェッケル（Alan Weckel）氏は、スケールアウトが1,000億ドルを突破した最初のネットワーク領域であり、最終的にはスケールアップの方がさらに大きくなると述べた。同氏は、ギガワットあたりの総支出350億〜500億ドルに対し、ネットワーク支出の割合はギガワットあたり12%〜15%から20%へと上昇すると試算した。CPOの立ち上がり時期については、製造テストや認定、およびスイッチやXPUのロードマップに阻まれる形で、2028年後半から2029年になると予測した。
ハウ氏もこの見解に同調した。NPOの出荷は来年末頃から始まり、XPUのソケットを開放したままCPOの電力削減効果の約85%をもたらすだろうと述べた。CPOはNPOに続く形になる。Semtechにとっての恩恵は、NPOがすでにプラガブル製品で検証済みの200G/レーンLPO設計を基盤としている点にある。アリスタネットワークス（Arista Networks）のシュニル・プリヤドシ（Sunil Priyadoshi）氏は、12.8Tに対して8つの1.6Tモジュールを収容し、リニア動作をサポートし、175社のMSA（マルチソース・アグリーメント）メンバーを獲得している「XPO」プラガブルフォームファクタを発表した。Semtechは、特定のフォームファクタにとらわれないアグノスティックな姿勢をとっていると述べている。
スイッチASICベンダーの参入可能性について、最高商務責任者（CCO）のジェイソン・グリーン（Jason Green）氏は、顧客はSemtechを将来の競合他社ではなく、アナログ接続に専念する信頼できるパートナーとみなしていると述べ立てた。
バランスシートの健全化は概ね完了
リン氏は、純負債倍率（ネットレバレッジ）が2024年度の10.5倍から1.1倍に低下したことを明らかにした。純負債は2.99億ドル（借入金5.03億ドル、現金2.04億ドル）、総流動性は5.61億ドルとなっている。2024年度の純支払利息は8.2,000万ドル、フリー・キャッシュ・フローは1.23億ドルのマイナスであったが、直近のフリー・キャッシュ・フローは1.93億ドルのプラスに転じている。債務償還期限は、2028年度に1.005億ドル、2031年度に4.025億ドルと負担は軽い。「過剰なレバレッジは過去のものであり、すでに歴史となった」とリン氏は述べた。経営陣は、維持すべきネットレバレッジ倍率の目標を0.0倍未満、すなわちネットキャッシュの状態に置くこととしている。
ハウ氏はその原因について率直に語り、2023年のシエラワイヤレス（Sierra Wireless）買収を「間違ったタイミングで行われ、バランスシートを圧迫し、我々の集中力を希薄化させた」ディールであったと振り返った。資本配分の優先順位は、顧客に合わせた研究開発が最優先であり、次にさまざまな規模での能力主導型のM&A、そしてバランスシートの強靭性となる。2030年度の11億ドル超のフリー・キャッシュ・フローに対する自社株買いや配当について問われたリン氏は、具体的な株主還元プログラムについては言及を避けた。
LoRaは第2の成長柱、アマゾンSidewalkはアップサイドとして位置づけ
年間換算で1.5億ドル付近に低迷していたLoRaの売上高は、今年度は2.5億〜2.6億ドル規模に達する見通しである。経営陣は、スマートビル、セキュリティ、ドローン、エッジAI、医療などの分野において、2030年度まで年平均成長率（CAGR）30%を見込んでいる。第4世代（Gen 4）は2.4〜2.6 Mbpsを実現しており、第5世代（Gen 5）では6.4 Mbpsをターゲットとしつつ、感度を2〜3 dB改善し、待機時電流の低減を図る。ハウ氏によれば、計画にはアマゾン（Amazon）の「Sidewalk」からの貢献は「ごく緩やかなもの」しか織り込まれておらず、コンシューマー向け市場が本格的に拡大すれば、重要な変動要因（アップサイド）になる可能性があるとしている。
2030年度の目標は野心的であり、データセンター向け売上高が2024年度の全体の7%から来期には40%へと急拡大するなど、非常に急激な転換点の上に成り立っている。実行リスクとしては、フォトニクスの生産能力の引き上げ、200Gおよび400G世代の到来に伴うシェア防衛、そして市場自体のボラティリティが挙げられる。ハウ氏は、「市場が必ずしも優しくなかった」ため、今週は疲労困憊するような日々であったと認めた。しかし、Semtechは10四半期連続で売上高およびEPSの中間値を達成または上回っており、その実績こそがこの複数年計画を真摯に受け止めるための主な根拠となっている。