TD Cowen：Astera Labs、GPUあたり1,000ドルのコンテンツ価値と自社製光エンジンの開発へ
TD Cowen第54回年次TMTカンファレンス（2026年5月27日） — 財務・IR担当VPのNicholas Aberle氏が、同社の拡大するコネクティビティ・ポートフォリオと光通信のロードマップを概説
アクセラレーターあたり50ドルから1,000ドルへ — さらなる成長を見込む
Astera Labsが投資家に最も注目してほしい数字は1,000ドルである。これは、出荷されるGPUまたはXPUあたりの同社製品のブレンド・コンテンツ価値であり、IPO（新規株式公開）当時の100ドル未満から大きく上昇した。財務・IR担当VPのNicholas Aberle氏は、TD Cowenの聴衆に対し、その内訳を詳細に説明した。当初、Aries PCIeリタイマーはアクセラレーターあたり50〜100ドルの貢献にとどまっていた。これにスケールアップ用Ariesが加わり、その額は倍増。さらにTaurus AECケーブルが数百ドル分の上乗せ要因となった。Scorpio Pシリーズ・ファブリック・スイッチがさらなる積み上げをもたらし、Scorpio Xによって合計額は約1,000ドルに達した。「今後、事業を成長・拡大させるにあたり、コネクティビティの観点からポートフォリオのさらなる要素を積み重ねることで、この1,000ドルという数字をさらに大きく引き上げていくつもりだ」とAberle氏は述べた。この発言は単なる野心ではない。セッション後半で説明された光エンジン・プログラムこそ、この数字を大幅に押し上げるための鍵となるからだ。
Scorpio X：初期量産を開始、下半期に急拡大へ
スケールアップ用ファブリック・スイッチである「Scorpio X」は、短期的な収益を牽引する最も重要な製品だ。Aberle氏は、2025年下半期に試作出荷を開始し、今年第1四半期には初期量産が始まり、第2四半期には小型および大型のRadix構成の両方が出荷されていることを認めた。Scorpio X単体の市場規模は100億ドル以上とされており、これはAsteraが公表している合計市場規模（TAM）のほぼ半分に相当する。同製品のコンテンツ価値とASP（平均販売価格）の高さを考慮すれば、わずかなシェア拡大でも連結収益を大きく押し上げる。同社はScorpio Xのスケールアップ展開において10社以上の顧客をターゲットにしている。現時点で公開されているのは主要顧客1社のみだが、Aberle氏は追加のソケット開発が進んでおり、スイッチ本体と併せてPCIeリタイマーの収益も牽引することになると明言した。残る実行上のリスクはシステムレベルの統合（数千のコンポーネントが連携して動作する必要がある）だが、Aberle氏は現状に自信を見せており、TD Cowenが下半期を「成長曲線の変曲点」と位置づけたことに対しても否定的な反応はなかった。
NVLink Fusion：NVIDIAおよびAWSとのプロジェクト型提携、パイプラインは拡大中
戦略的に最も新しい開示は、NVIDIA、AWS、そしてAstera Labsによる「NVLink Fusion」の共同開発だろう。この製品は、特定のハイパースケーラーが設計したアクセラレーターが、NVIDIA独自のNVLinkスケールアップ・プロトコルとネイティブに通信できないというアーキテクチャ上のギャップを解消するものだ。Asteraのソリューションは、顧客のアクセラレーターとNVスイッチの間に1対1で介在する変換レイヤー（Aberle氏曰く「ファブリックレベルに近い」）を提供する。「NVIDIAやAWSのような企業とこのようなプロジェクトで協業できることは非常に意義深く、両社間に構築された実行力と信頼の実績を示すものだ」とAberle氏は語った。重要なのは、これが複数社から調達される汎用的なソケットではないという点だ。案件はプロジェクトごとに決まり、受注企業が独占する。Aberle氏は、公表済みのAWSとの協業以外にも追加の案件が「進行中」であることを認め、「NVIDIAは優れた仲介役になり得る」と指摘した。投資家は、これを実行力のある先行企業に構造的に有利な、新たな収益源として捉えるべきだろう。
フル光エンジンを自社開発 — CPOの野心はリンクの両端へ
光通信プログラムは、公に語られてきたよりも社内では高度に進んでいる。Aberle氏は、Asteraが少なくとも2年前から光通信技術に投資しており、電気IC（EIC）、フォトニックIC（PIC）、ファイバーカプラー、パッケージングの各分野でチームを編成してきたことを認めた。aiXscaleの買収によって獲得したカプラー技術について、Aberle氏は「科学というよりは芸術に近い」とし、EICやPICに比べて過小評価されがちだが「光エンジン全体の拡張性に非常に重要かつ影響力のある」コンポーネントだと評した。大手AIインフラプロバイダーがすでにこのファイバーカプラーをコパッケージド・オプティクス（CPO）ソリューションに採用しており、2027年には量産が始まる予定であるため、短期的なカプラー収益の目処は立っている。しかし、より大きな野心はエンドツーエンドの光エンジンにある。Asteraは自社でEICを開発し、独自のPICを設計し、関連するパッケージング、テスト、製造フローをすべて内製化している。目指すのは、Scorpio Xを囲い込むCPOソリューションであり、リンクのアクセラレーター側にも同じ光エンジンを展開することだ。「リンク全体にわたる完全な責任を負える体制を築きたい」とAberle氏は述べた。同社はフォトニクスに依存しないアーキテクチャを採用しており、独自のPICを持ち込みたいハイパースケーラーはAsteraのEICやカプラーと統合できる一方、ターンキーソリューションを好む顧客はAsteraのPICを利用できる。今後数四半期以内に製品発表が予定されており、NPO（近接光）アプリケーションや光ベースの初期収益は2027年を目標としている。
Aries PCIe：依然として収益の3分の2を占め、Gen 6が本格化
新製品に注目が集まる中でも、Ariesは依然として同社の財務の屋台骨である。Aberle氏は、現在の収益の約3分の2を占めるというTD Cowenの試算が方向性として正しいことを認め（IPO時は90%超）、2025年にはポートフォリオ全体で前年比約70%の成長を遂げたことを強調した。PCIe Gen 6はすでに出荷を開始しており、第1四半期のAries収益の3分の1以上がGen 6であったとAberle氏は述べた。また、現時点でGen 6製品を量産出荷している競合他社は確認していないという。世代交代により、同等の条件で約20%のASP上昇が見込まれるほか、信号速度の向上に伴い、これまで不要だった場所にもリタイマーが必要となるため、搭載率の上昇も期待される。スケールアップ領域が7メートルを超えるラック間通信で光通信へ移行する一方で、CPU、GPU、ストレージ、メモリ、ネットワークを接続するスケールアウトやヘッドノードの領域では、PCIeが引き続き主流であり、Ariesの浸透はさらに深まるだろう。
Taurus AEC：800Gが立ち上がり、銅線ケーブルの需要は長期化へ
イーサネットベースのスケールアウト接続向けアクティブ電気ケーブル（AEC）であるTaurusは、主要顧客による800ギガビット・インフラの導入が進む今年、成長への貢献がより顕著になると見込まれる。AECに現在の伝送速度を超えた未来があるのかという投資家の議論に対し、Aberle氏は、光通信の機会はAECを代替するものではなく、補完するものだと見ている。電力効率、信頼性、コスト面での銅線の優位性は高く、到達要件を満たせる場所では引き続き好まれるメディアであり続ける。世代ごとに伝送速度が倍増するにつれ、パッシブケーブルよりもアクティブケーブルを採用する物理的な根拠は強まっており、新規顧客の獲得を考慮せずともAECの市場規模は拡大している。Aberle氏は、Asteraは800Gおよびその後の1.6Tへの移行において、まだ初期段階にあると位置づけた。Taurusにおける顧客の多角化も、積極的な商業戦略の一環である。
AI推論の経済性を背景に、CXLがようやく普及へ
CXLメモリコントローラー「Leo」は、長年貢献が期待されながらも、AIインフラ投資の優先順位に押されて何度も延期されてきた。その状況が変わりつつある。Aberle氏は、AI推論アプライアンス内のCXL接続を目的としたカスタマイズ版Leoについて、ハイパースケーラーの顧客から新規設計を受注したと発表した。これは、AIの文脈において同製品が具体的な収益を生む初の兆候である。その触媒となったのは、DRAM価格の上昇とメモリ供給不足によるコスト圧力であり、これがハイパースケーラーに対し、推論ワークロードにおけるメモリ利用効率の最適化を迫っている。過去6〜9ヶ月で広範なエンゲージメント活動が拡大しており、汎用コンピューティングからAI特有のユースケースへと移行している。これが短期的に大きな収益源となるかは未知数だが、今回の受注は製品の妥当性を証明するものであり、Aberle氏が認めた「長い待ち時間」に終止符を打つものとなる。
サプライチェーン：2027年まで安定、光インフラの構築が進行中
Asteraは、2027年まで供給体制は盤石であるとし、フロントエンドのシリコンおよびバックエンドの組み立ての両面で在庫状況を把握しており、需要の上振れに対するバッファも備えていると説明した。Aberle氏は、同じラック内の他のコンポーネントのボトルネックまで防ぐことはできず、現時点で特定されていなくてもサードパーティの制約によるプログラムの遅延リスクは現実的であると率直に認めた。Asteraにとって事実上の新規参入領域である光通信のサプライチェーンについては、aiXscaleのカプラーに関連する製造能力を積極的に拡大しており、2027年以降の量産体制を支える計画だ。光通信の供給に対する顧客の信頼構築は、製品開発と並行した最優先の取り組みであると語った。
投資家が耳にしていない会話
Aberle氏の最後の言葉は、真剣に受け止める価値がある。Asteraの長期的な立ち位置にとって最も重要な会話は、2026年や2027年の収益に関するものではない。それは、顧客が2028年、2029年、2030年に向けて解決しようとしているアーキテクチャやコネクティビティの課題、すなわちクラスターをどう拡張し、ラックをどう相互接続し、複雑化するアクセラレーター・プラットフォーム全体で銅線から光通信への移行をどう実行するかという点にある。「我々が交わしている会話は、26年や27年の収益をどうするかといった話ではない。28年、29年、30年に向けた次世代のコネクティビティの課題をどう解決するかという話だ」とAberle氏は述べた。GPUあたりのコンテンツ価値を約3年で50ドルから1,000ドルにまで引き上げた同社にとって、この発言は、顧客とAsteraが社内で共有しているロードマップの視界が、現在の市場の財務モデルが織り込んでいるものよりも遥かに広大であることを示唆している。