둠베르그, 미·브라질 무력 충돌 확률 25%로 상향… "미 국채, 과연 준비자산 자격 있나" 의문 제기
리스크 테이커스(Risk Takers) 팟캐스트 인터뷰, 2026년 10월 26일 (브라질 대선 결선 투표 다음 날)
브라질: 단순한 가능성에서 현실적 리스크로
이번 대담에서 시장에 가장 큰 파장을 던진 발언은 루이스 이나시우 룰라 다 시우바 대통령이 플라비우 볼소나루와의 결선 투표에서 승리한 이후 브라질을 재평가한 둠베르그(Doomberg)의 전망이었다. 널리 읽히는 에너지·금융 전문 서브스택(Substack)의 저자인 둠베르그는 미국과 브라질 간 무력 충돌 가능성이 기존 15%에서 25%로 높아졌다고 밝혔다. 일반적인 관측통들이 이 수치를 1% 미만으로 볼 것이라는 점도 언급했다. 과거에 제시했던 15%라는 수치는 몇 달 전에 '간판을 걸고' 내놓았던 일종의 파격적인 전망이었으며, 결코 자신들의 기본 시나리오는 아니었다고 덧붙였다.
이러한 논리는 선거 결과보다는 지정학적 관점에 기반한다. 둠베르그는 미국이 단극 체제에서 다극 체제로의 전환을 맞이하면서 서반구로 회귀하고 있으며, 그 서반구 내에 BRICS(브릭스) 회원국이 존재하는 것은 "결코 말이 되지 않는다"고 주장한다. 아르헨티나, 콜롬비아, 엘살바도르 등 중남미 전역에서 보수 성향 후보들이 승리해 온 가운데, 룰라의 브라질은 명백한 예외다. 투표 전 예측 시장에서 볼소나루의 아들이 승리할 확률을 거의 80% 가까이 잡았던 이유도 이와 무관하지 않다. 둠베르그는 브라질 주식 ETF가 하루 만에 20% 가까이 급락한 원인을 시민 소요 사태의 리스크 고조로 돌렸으며, 미국이 이 사태에 개입하지 않는 "시나리오는 어떤 세계선에도 존재하지 않는다"고 단언했다. 이어 컬러 혁명, 부정선거 논란, 거리 폭동 등이 우크라이나, 벨라루스, 중동에서 목격된 것과 같은 맥락의 수법이라고 지적했다.
다만 둠베르그는 명백한 부정선거가 있었다는 주장에 대해서는 동조하지 않았다. 볼소나루의 경솔한 발언에 대응해 룰라가 자신의 잘린 손가락을 언급하며 토론 마무리 발언을 한 것이 1~2%포인트 정도의 표심을 움직이는 데 충분했다고 평가했다. 물론 "선거 관련 난맥상"은 인정하면서도, 룰라의 변호사 출신 판사가 내린 연장된 투표 시간 명령이 사태 해결에 도움이 되지 않을 것이라고 지적했다. 이들의 요약은 이렇다. "객관적으로 다음 두 가지 진술은 모두 참일 수 있다. 룰라는 선거에서 정정당당하게 이겼을 수 있지만, 그의 반대파 중 어느 누구도 이를 믿으려 하지 않을 것이다." 아울러 브라질이 이미 하루 400만 배럴을 생산하는 산유국이라는 점을 짚었으며, 적도 연안(equatorial margin)의 잠재력에 관한 주말 발행 글을 언급했다.
국채의 준비자산 지위: 처음으로 공론화된 화두
최근 미 국채 금리 급등세가 단기 고점인지 묻는 질문에 둠베르그는 주말 동안 구상해 이번에 처음으로 공개적으로 논의하는 아이디어를 꺼내놓았다. 바로 미 국채가 여전히 준비자산의 자격을 갖추고 있는지에 대한 의문이다. 준비자산의 표준적 정의는 국제 무역 불균형을 결제하기 위한 중립적 자산인데, 둠베르그는 미 국채가 명백히 중립적이지 않다고 주장한다. 각국 중앙은행들은 금으로 포트폴리오를 선회하고 있다. 중앙은행들은 미 국채 매각이 허용되지 않아 자금난에 시달리는 사우디아라비아 가 금을 강제로 매각하고 있다는 미확인 소문도 거론했다.
"매각이 허용되지 않는다면, 무엇을 팔 수 있겠는가? 바로 금이다"라고 둠베르그는 말했다. "팔 수 없다면 그것은 준비자산이 아니다. 그저 아무도 신뢰하지 않는 시가평가된 종이쪼가리에 불과하다." 단기적 시사점은 직관에 반한다. 유동성 위기 상황에서는 금이 매도세에 휩싸이는 반면 금리는 통제되는 양상을 보인다. 지난주 중동 분실 재발 가능성을 앞두고 금리가 하락하고 금이 랠리를 펼치지 못한 것이 대표적이다. 그러나 10년 단위의 장기적 관점에서 보면 금융 억압과 패권의 이동이 맞물려 "금의 명목 가격에는 상당히 강세 요인"이라고 주장했다. 다만 둠베르그는 이 아이디어를 정식 리서치 보고서 수준으로 끌어올릴 만큼 충분히 결과를 검증하지는 못했다고 강조했다. 진행자는 대러 제재 이후 중앙은행들의 금 매입이 가속화되었다고 덧붙였다.
재정 정책과 관련해 둠베르그는 브레이크가 전혀 작동하지 않고 있다고 진단했다. 미국 예산국(CBO) 자료를 인용해 2026 회계연도 지출이 7조 달러에서 7조 4,000억 달러로 증가할 것으로 예상하며, 정부효율부(DOGE)를 "완벽한 실패"라고 규정했다. 정부 지출에 대한 시각은 "그 지출의 1달러마다 반대편에서 그것을 기꺼이 받아 챙기는 수혜자가 존재한다"는 것이다. 모든 도로는 결국 수익률 곡선 통제(YCC)로 통한다는 기존 입장을 재확인했다. 또한 화폐 가치 절하 국면에서 금이 변동성이 크다는 점도 경고하며, 바이마르 공화국 시절 독일 마르크화 기준 금 가격이 50%~60% 폭등락했던 사례를 인용했다. 둠베르그는 금을 달러 붕괴에 대비한 보험 성격으로 규정하면서도, 자신들의 사업과 대부분의 자산이 달러로 표시되어 있기 때문에 그러한 결말을 원하지는 않는다고 밝혔다.
원유: 온갖 리스크 프리미엄, 그리고 대기 중인 공급 과잉
브렌트유가 배럴당 117달러를 기록 중인 상황에서 둠베르그는 원유를 "기본적으로 지금은 전부 리스크 그 자체"라고 평가했다. 핵심 논거는 원유가 정유 시설에 도달하기 전까지는 가치가 없다는 것이다. 우크라이나가 CIA의 지원을 받아 러시아 정유 시설을 타격한 작전으로 인해 원유의 주요 수요처들이 사라졌다는 설명이다. 이는 원유 가격은 오르지 않는데 디젤과 크랙 스프레드(crack spread)가 급등한 이유를 설명해 준다. 한 랜드연구소(RAND) 분석가의 추정을 인용해, 러시아의 정유 처리량은 내수 수요를 웃도는 수준으로 회복되었으나 여전히 역사적 평균의 65% 수준에 머물러 있다고 덧붙였다.
이들의 전망은 모든 경로가 하방을 향하고 있다는 것이다. 이란과의 항구적 평화와 러시아·우크라이나 종전이 이루어질 경우 가이아나, 브라질, 아르헨티나, 캐나다, 멕시코, 베네수엘라, 북해 등지에서 공급이 추가되거나 재개되면서 "엄청난 규모의 공급 과잉(glut)"이 닥칠 것이라는 분석이다. 미국과 이스라엘이 이란을 재차 공습할 경우 유가가 200달러까지 치솟으며 세계 경제가 붕괴할 수 있지만, 둠베르그는 이 시나리오 역시 수요 파괴를 거쳐 결국 공급 과잉으로 끝난다고 주장한다. "유가가 지금 이 가격대에서 거래될 수는 있어도, 이 수준을 계속 유지할 수는 없다"면서도, 달러 가치가 충분히 절하된다면 명목 가격은 지탱될 수 있다고 여지를 남겼다. 크리스 라이트(Chris Wright) 에너지 장관과 스콧 베센트(Scott Bessent) 재무장관이 예상보다 가격을 잘 통제하고 있다고 평가하면서도, 이들이 동원하는 수단들은 "배 붕괴를 막는 반창고 수준"에 불과하다고 깎아내렸다. 또한 이미 공급이 한계치(redlining)에 도달해 있어, 공급 과잉론이 무너지기 전에 추가로 파괴될 수 있는 여력은 "그리 많지 않다"고 말했다.
둠베르그는 자신들의 과거 예측 실패에 대해서도 솔직하게 인정했다. 이란 전쟁 발발 전 원유 가격이 30~40달러 수준을 기록할 것으로 전망했으나, 합리적 행위자라면 "패배할 것이 뻔한" 전쟁을 시작하지 않을 것이라고 가정했던 이 오류 때문에 에너지 공급국인 러시아와의 갈등을 겪은 유럽 사태와 트럼프의 이란 전쟁 등 두 차례나 낭패를 보았다고 시인했다.
이란, 중간선거, 그리고 미국의 철수라는 기본 시나리오
둠베르그는 세계가 2014년 이후 미국 및 동맹국 진영 대(對) 러시아·이란·중국·북한 진영 간의 "제3차 세계 대전" 상태에 놓여 있다는 정신적 모형(mental model)을 바탕으로 움직인다. 이들이 밝힌 기본 시나리오는 "미국이 중동에서 쫓겨나다시피 철수할 것"이라는 점이다. 핵심 변수는 미국과 이스라엘이 이란을 상대로 3차 공습에 나설지 여부다. 둠베르그는 베냐민 네타냐후 총리가 공습을 지시했다가 군부의 거절로 물러났다는 주말 보도를 인용하며 실제 그럴 가능성이 있다고 진단했다. 다만 하룻밤 사이에 금과 유가는 공습 임박 신호를 전혀 보이지 않았다고 덧붙였다. 러시아가 수천 발의 정밀 미사일과 수만 대의 드론을 발사하고도 우크라이나의 기능을 마비시키지 못한 반면, 이란은 걸프 지역의 고정형 에너지 자산을 타격할 수 있기 때문에 이란은 우크라이나전보다 훨씬 까다로운 목표물이라고 분석했다. 전쟁이 확전되지 않는다면 서방은 조용히 패배를 시인하는 것이며, 이는 금, 은, 크립토, 그리고 부채 시장에 파장을 미칠 것이라고 주장했다.
미국 중간선거와 관련해 둠베르그는 집권 2년 차의 역사적 징크스와 이란 전쟁을 둘러싼 트럼프 지지층 내부의 "감정적(visceral)" 분열을 근거로 민주당의 압승을 기본 시나리오로 꼽았다. 그들의 산식은 이렇다. "미국은 50대 50의 나라다. 따라서 트럼프가 지지층의 10%만 잃어도 전체의 5%에 해당한다. 상대 진영 입장에서는 압승(landslide)인 셈이다." 공화당이 승리할 경우에는 좌파 진영의 폭동이 촉발될 것으로 내다봤다. 민주당이 압승할 경우 클린턴-깅리치 스타일의 타협 국면으로 접어들거나(가능성은 낮게 봄), 혹은 그들이 우려하는 "부패와 탄핵의 난장판" 및 사면 정국이 펼쳐질 것으로 예상했다. 인공지능(AI)이 선거판에 영향을 미칠 것이라는 주장에 대해서는 "일반 대중은 하루 중에 AI에 대해 2초도 생각하지 않는다"며 일축했다. 데이터 센터 반대 여론 역시 부분적으로는 해외 선전전에 의해 조작된 것일 수 있다고 언급했다.
성적표와 파격적 전망
둠베르그는 지난해 가을 프리미엄 발표회에서 제시했던 여섯 가지 정신적 모형을 되짚으며 대부분 적중했다고 밝혔다. 미국의 방공 미사일 만성 부족, 중국의 기술적 서방 추월, 원유가 중국의 유일한 취약점이라는 점, 미국의 중국 경제력 말살 시도, 인간의 무한한 컴퓨팅 파워, 미국의 전직 대통령 체포 등이 그것이다. 세 번째 항목과 관련해서는 이란 전쟁 이후 중국의 원유 수요가 하루 약 500만 배럴 감소했다고 지적했다. 이것이 지속 가능할지에 대해서는 즉답을 피했다. 아울러 마크 카니(Mark Carney)의 선거 당선, 브리티시컬럼비아주의 보수 정권 교체, 니콜라스 마두로 체포 등에 대한 과거 예측을 언급했으며, 영국의 에드 밀리밴드(Ed Miliband) 총리 등극을 예측했다가 빗나간 사실도 시인했다.
이들이 새롭게 내놓은 파격적 전망들은 도발적이다. 가까운 시일 내에 필리핀이 미국의 대리인(proxy)으로서 중국과 실전(hot war)을 치를 가능성이 있다고 본다. 또한 "독일이 사람들이 생각하는 것보다 다시 분열될 가능성이 훨씬 크다"며 "동독과 서독은 부자연스러운 결합"이라고 주장했다. 둠베르그의 프레임워크는 옵션 투자 방식에 가깝다. 시장 컨센서스가 특정 결과의 확률을 1%로 보는데 실제 확률이 15%라면, 실패하더라도 베팅할 가치가 있다는 논리다. 여기서 언급된 예측 실적은 선택적이며 자체 보고된 것이고, 다수는 널리 통용되는 견해에 역행하는 것들이다.
정보 위생
둠베르그는 곧 출간될 저서 『대다수 분석은 왜 실패하는가(why most analysis fails)』의 1장을 장식할 자신들의 리서치 방법에 상당한 지면을 할애했다. 이들은 알고리즘 기반 피드를 피하고 큐레이션된 계정 목록에 의존하며, 명백한 가짜 뉴스를 올리는 계정은 과감히 차단한다고 밝혔다. 모스크바에서 휘발유를 넣기 위해 한 시간 반을 기다려야 하는 상황 같은 현장의 신호를 포착하기 위해 팔로워가 적은 평범한 러시아 및 우크라이나 시민들의 계정도 팔로우한다고 했다. 저서는 2027년 가을 출간을 낙관하고 있으며, 현실적으로는 2028년 이른 봄이 될 것으로 예상했다. 한편, EQT가 랭스 리소시스(Range Resources)를 인수한다는 보도로 인해 예정되어 있던 EQT 심층 분석 일정을 연기했다고 덧붙였다.